Guida al US Securities Act

[redon]

Si tratta della normativa finanziaria vigente negli Usa


http://www.freeforumzone.com/viewforum.aspx?f=31239

cartella documenti gratuita, accesso registrati (la registrazione è anch' esaa gratuita)

 

[redon]

l'introduzione

Key statutes and concepts

US SECURITIES ACT OF 1933; US SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934
The two principal federal securities statutes in the United States are the US Securities Act of 1933 (the Securities Act) and the US Securities Exchange Act of 1934 (the Exchange Act). To simplify considerably, the Securities Act governs the offer and sale of securities in the United States, while the Exchange Act regulates the trading of securities on a US national securities exchange such as the New York Stock Exchange (the NYSE) or the Nasdaq Stock Market (Nasdaq), ongoing periodic and annual reporting, and tender and exchange offers.
The US Securities and Exchange Commission (the SEC) has issued a comprehensive body of rules and regulations under the Securities Act and the Exchange Act. These rules have the force of law.
REGISTRATION UNDER THE SECURITIES ACT AND THE EXCHANGE ACT
Registration is a core concept in the US federal securities laws. The Securities Act requires issuers to register transactions. By contrast, the Exchange Act requires issuers to register classes of securities.
(i) Securities Act registration
The Securities Act requires registration with the SEC of any transaction involving the offer or sale of a security, unless the security is of a type that is exempt from registration or the transaction is structured to take advantage of an available exemption from registration. The terms "offer and sale" and "security" are very broadly defined.
As we discuss in more detail below, registered transactions involve filing a registration statement with the SEC and meeting detailed and specific disclosure and financial statement requirements. In addition, registered transactions trigger the wide-ranging provisions of the US Sarbanes-Oxley Act of 2002 (the Sarbanes-Oxley Act or Sarbanes-Oxley) and a comprehensive liability scheme.
By contrast, the requirements of unregistered transactions are generally less demanding. A foreign private issuer will not typically become subject to Sarbanes-Oxley merely by issuing securities in an unregistered transaction, and the liability regime governing unregistered transactions is more circumscribed. Foreign private issuers contemplating an unregistered transaction look to exemptions such as:
· Offshore transactions: offers and sales made outside of the United States pursuant to Regulation S under the Securities Act (Regulation S);
· Private placements: offers and sales not involving a public offering pursuant to Section 4(2) of the Securities Act or Regulation D under the Securities Act (Regulation D); and
· Rule 144A transactions: private placements involving resales to qualified institutional buyers (QIBs) pursuant to Securities Act Rule 144A.
The decision whether to issue in a registered or unregistered transaction involves balancing business and legal objectives. Broadly speaking, registered transactions are more complex and time-consuming. But not all securities issuances can take the form of an unregistered transaction. If a foreign private issuer wishes to list its securities in the United States, or to make a public offering of securities to retail investors in the United States, the transaction will have to be registered.
(ii) Exchange Act registration
A foreign private issuer must register a class of securities under the Exchange Act if that class will be listed on a US national securities exchange (such as the NYSE or American Stock Exchange) or quoted on Nasdaq.2 In addition, if a foreign private issuer has assets in excess of $10 million3 and a class of equity securities held by at least 500 shareholders (of whom at least 300 are resident in the United States) it must register those securities,4 unless it can claim the benefit of the exemption from registration provided by Exchange Act Rule 12g3-2(b).
In order to qualify for the Rule 12g3-2(b) exemption, a foreign private issuer must first submit an application to the SEC. Then, on an ongoing basis, the foreign private issuer must furnish to the SEC certain material information (such as information regarding the issuer's financial condition, changes in business and management, acquisitions or disposition of assets, issuances of securities, and transactions with management or principal security holders)5 that:6
· it has made or is required to make public pursuant to the law of the country of its domicile or in which it is incorporated or organized;
· it has filed or is required to file with a stock exchange on which its securities are traded and that was made public by that exchange; or
· it has distributed or is required to distribute to its security holders.
The Rule 12g3-2(b) exemption is not available under certain circumstances. For example, an issuer may not claim the exemption if, during the prior 18 months, it had securities registered under the Exchange Act or otherwise had an obligation to file periodic reports with the SEC.
EXCHANGE ACT REPORTING
Once a foreign private issuer has registered with the SEC under the Securities Act or the Exchange Act, it must make certain filings and submissions to the SEC under the Exchange Act.7 Reporting foreign private issuers also become subject to various other provisions of the US federal securities laws.
(i) Annual report on Form 20-F
A reporting foreign private issuer must file an annual report on Form 20-F with the SEC within six months after the end of its fiscal year.8 Form 20-F contains detailed financial and non-financial disclosure requirements. We include a checklist for non-financial disclosure items in Annex A.
Practice point:
Annual reports on Form 20-F must be certified by an issuer's chief executive officer (CEO) and chief financial officer (CFO) under Sections 302 and 906 of Sarbanes-Oxley.
(ii) Current reports on Form 6-K
A reporting foreign private issuer must submit current reports to the SEC on Form 6-K.9 Form 6-K reports must contain all material information that the issuer:
· makes or is required to make public pursuant to the laws of its country of incorporation or organization;
· files or is required to file with a stock exchange on which its securities are traded and which was made public by that exchange; or
· distributes or is required to distribute to its security holders.10
Practice point:
Failure to submit Form 6-Ks when required will prevent a foreign private issuer from using Form F-2 or Form F-3, the "short form" Securities Act registration statements. As a result, foreign private issuers should take care to submit Form 6-Ks on a timely basis.
Practice point:
Form 6-K submissions do not need to be certified by an issuer’s CEO and CFO under Sections 302 and 906 of Sarbanes-Oxley.11
OTHER RELEVANT STATUTES
In addition to the Securities Act and the Exchange Act, a foreign private issuer may trigger a number of other statutes when it issues securities in the United States, including:
· the Sarbanes-Oxley Act, which represents the most comprehensive restructuring of the regulatory system governing the US capital markets since the enactment of the Exchange Act in 1934;
· the US Investment Company Act of 1940 (the Investment Company Act), which regulates offers and sales of securities by investment companies. Some foreign private issuers may be "investment companies" within the meaning of the Investment Company Act even though their primary activities are not investment related;
· US federal tax laws, which impose particular tax treatment on securities of passive foreign investment companies (PFICs) within the meaning of the US Internal Revenue Code (the Code). Certain foreign private issuers may be PFICs despite their operational activities; and
· the US Trust Indenture Act of 1939, which requires that indentures used for public offerings of debt securities in the United States meet various substantive and procedural requirements.
WHAT IS A FOREIGN PRIVATE ISSUER?
(i) Definition
A "foreign private issuer" means any issuer (other than a foreign government) incorporated or organized under the laws of a jurisdiction outside of the United States unless:16
· more than 50% of its outstanding voting securities are directly or indirectly owned of record by US residents; and
· any of the following applies:
- the majority of its executive officers or directors are US citizens or residents;
- more than 50% of its assets are located in the United States; or
- its business is administered principally in the United States.
(ii) How is ownership determined?
Generally, an issuer may rely upon a review of the addresses of its security holders in its records in determining whether or not it is a foreign private issuer.17 However, securities held of record by a broker, dealer, or bank (or nominee for any of them) for the accounts of customers resident in the United States will be counted as held in the United States by the number of separate accounts for which the securities are held.18 The issuer may rely in good faith on information as to the number of these separate accounts supplied by brokers, dealers, banks or nominees.19
An issuer's inquiry as to ownership of its securities by US residents may be limited to those brokers, dealers and banks (and other nominees) that are record holders of the issuer's securities and that are located in (i) the United States, (ii) the issuer's jurisdiction of incorporation, and (iii) the jurisdiction of the issuer's primary trading market for its voting securities.20 If, after reasonable inquiry, the issuer is unable to obtain information about the amount of securities represented by accounts of customers resident in the United States, it may assume that these customers are residents of the jurisdiction in which it has its principal place of business.21
(iii) Benefits for foreign private issuers
Under the US federal securities laws and the SEC's rules and practice, foreign private issuers are not regulated in precisely the same way as domestic US issuers. In particular, foreign private issuers are allowed a number of key benefits not available to domestic US issuers.
These include the following:
· Quarterly reports: Unlike domestic US issuers, foreign private issuers are not required to file quarterly reports (including quarterly financial information) with the SEC.22 Some foreign private issuers, however, choose (or are required by contract) to file the same forms with the SEC that domestic US issuers use. In that case, they must report quarterly as if they were a domestic US issuer.23
· SEC staff policy on confidential submissions: Foreign private issuers that are registering for the first time with the SEC may generally submit registration statements on a confidential basis to the SEC staff. By contrast, domestic US companies must file their registration statements publicly. Confidential submissions can be a significant advantage because the procedure allows the complicated issues often encountered in an initial SEC review to be resolved behind closed doors. A foreign private issuer will still be required to file its registration statement publicly prior to going on a road show or selling its securities (and will have to file any future registration statements publicly).
Practice point:
Previously, the SEC staff was willing to review draft registration statements of all foreign private issuers on a confidential basis. The SEC has changed its policy on confidential review, and will now generally only accept confidential submissions of draft registration statements by first-time foreign registrants.
· Proxy rules: The US proxy rules - which specify the procedures and required documentation for soliciting shareholder votes - are not applicable to foreign private issuers.24
· Regulation FD: Regulation FD (fair disclosure) requires issuers to make public disclosure of any material non-public information that has been selectively disclosed to securities industry professionals (for example, analysts) or shareholders.25 The Regulation provides that when a domestic US issuer, or someone acting on its behalf, discloses material non-public information to certain persons (including analysts, other securities market professionals and holders of the issuer's securities who could reasonably be expected to trade on the basis of the information), it must make simultaneous public disclosure of that information (in the case of intentional disclosure) or prompt public disclosure (in the case of non-intentional disclosure).26

Foreign private issuers are expressly exempt from Regulation FD.27 But foreign private issuers that file reports with the SEC typically consider complying with Regulation FD (at least in part), particularly since the restrictions in their home jurisdictions in many cases overlap with Regulation FD's requirements.
Practice point:
Regardless of the exemption from Regulation FD, foreign private issuers remain exposed to potential liability from selective disclosure, for example from "tipping" securities analysts or selected shareholders.
· Beneficial ownership reporting; short-swing profit recapture rules: Under Section 16(a) of the Exchange Act, anyone who owns more than 10% of any class of equity security registered under the Exchange Act, or who is an officer or director of an issuer of such a security, must file a statement of beneficial ownership with, and report changes in beneficial ownership to, the SEC. Similarly, Section 16(b) requires any such shareholder, officer or director to disgorge to the issuer profits realized on purchases and sales within any period of less than six months. Securities of foreign private issuers are exempt from Section 16.28
· Accelerated filing: Under the accelerated filing rules adopted by the SEC in 2002, seasoned domestic US filers will eventually be required to file annual reports 60 days after the end of their fiscal year.29 Foreign private issuers are not subject to accelerated filing, and accordingly may file annual reports report within six months of the end of their fiscal year.30 A foreign private issuer that chooses, however, to file the same forms with the SEC that are required for domestic US issuers will be subject to accelerated filing.31
· Sarbanes-Oxley Act exemptions: Although the Sarbanes-Oxley Act generally does not distinguish between domestic US issuers and foreign private issuers, the SEC has adopted a number of significant exemptions for the benefit of foreign private issuers in its rules under the Sarbanes-Oxley Act. These exemptions cover areas such as: (i) audit committee independence; (ii) black-out trading restrictions (Regulation BTR); (iii) use of non-Gaap financial measures (Regulation G); and (iv) certification of interim reports.



1. We do not discuss the Multijurisdictional Disclosure System applicable to Canadian foreign private issuers in this Overview, or the special requirements applicable to registered "investment companies."
2. Exchange Act Section 12(a) prohibits transactions on US national securities exchanges with respect to unregistered securities, while Section 12(b) sets out the requirement for that registration. Technically, Nasdaq is not a "national securities exchange" and the requirements of Sections 12(a) and 12(b) accordingly do not apply to securities quoted on Nasdaq. Nasdaq rules, however, require a foreign private issuer to register securities under Exchange Act Section 12(g) prior to quotation. National Association of Securities Dealers, Inc., NASD Manual, Rules 4320(a), (b) [hereinafter NASD Manual]. Section 12(g)(1) permits voluntary registration of equity securities.
3. In the case of a foreign private issuer whose securities are quoted on Nasdaq, this threshold is $1 million, not $10 million. See Exchange Act Rule 12g-1.
4. Exchange Act Section 12(g)(1); Exchange Act Rules 12g-1, 12g3-2(a).
5. Exchange Act Rule 12g3-2(b)(3).
6. Exchange Act Rule 12g3-2(b)(1)(i).
7. Exchange Act Sections 13(a), 15(d).
8. Form 20-F, General Instructions A(b). See also Exchange Act Rule 13a-1 (each issuer with Section 12 registered securities must file an annual report within the time period specified in the relevant form).
9. Exchange Act Rule 13a-16(a); Form 6-K, General Instruction A.
10. Form 6-K, General Instruction B.
11. Note that in April 2003, US Senator Joseph R. Biden inserted comments into the US Congressional Record to the effect that the Section 906 certification was intended to apply to Form 6-K submissions containing financial statements. Legislative History of Title IX of the Sarbanes-Oxley Act of 2002, 149 Cong. Rec. S5325, S5331 (April 11 2003). The SEC has taken note of Senator Biden's comments, and although it stated that it was "concerned that extending Section 906 certifications to Forms 6-K or 8-K could potentially chill the disclosure of information by companies," it went on to comment that it was "considering, in consultation with the US Department of Justice, the application of Section 906 to current reports on Forms 6-K and 8-K and annual reports on Form 11-K and the possibility of taking additional action." Management's Reports on Internal Control Over Financial Reporting and Certification of Disclosure in Exchange Act Periodic Reports, Securities Act Release No 8238, Exchange Act Release No 47986, Investment Company Act Release No 26068 (June 5 2003).
12. Exchange Act Section 13(b)(2)-(7); Exchange Act Regulation 13B-2.
13. Exchange Act Section 30A.
14. Exchange Act Section 10A.
15. Sarbanes-Oxley Act, Section 2(a)(7) (definition of "issuer" subject to Sarbanes-Oxley).
16. Securities Act Rule 405; Exchange Act Rule 3b-4.
17. Instruction A to Securities Act Rule 405; Exchange Act Rules 12g3-2(a)(1), 12g5-1(a).
18. Exchange Act Rule 12g3-2(a)(1).
19. Id.
20. Instruction A to Securities Act Rule 405.
21. Instruction B to Securities Act Rule 405.
22. Exchange Act Rule 13a-13(b)(2).
23. Exchange Act Rule 13a-16(a)(3).
24. Exchange Act Rule 3a12-3(b).
25. Regulation FD, Rule 100.
26. Id.
27. Id. Rule 101(b)(ii).
28. Exchange Act Rule 3a12-3(b). Note that these securities remain subject to the beneficial ownership reporting requirements of Sections 13(d) and 13(g).
29. Acceleration of Periodic Report Filing Dates and Disclosure Concerning Website Access to Reports, Securities Act Release No 8128, Exchange Act Release No 46464, Financial Reporting Release No 63 [2002 Transfer Binder] Fed. Sec. L. Rep. (CCH) 86,724, at 86,188 (September 5 2002).
30. Id. at 86,199.
31. Exchange Act Rule 13a-13(b)(2).

 

[redon]

Legislazione e concetti chiave

US SECURITIES ACT OF 1933; US SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934
Le due principali fonti legislative in materia di strumenti finanziari negli Stati Uniti sono l' US Securities Act di 1933 (the Securities Act) e l' US Securities Exchange Act di 1934 (the Exchange Act). In sintesi, l’ Us Securities Act governa l'offerta e la vendita di titoli negli Stati Uniti , mentre l'Exchange Act regola il commercio dei titoli sui mercati finanziari come il New York Stock Exchange (il NYSE) o il Nasdaq Stock Market (Nasdaq), l'informazione periodica e annuale, le offerte e gli scambi.
La Us Securities and Exchange Commission (SEC) ha emanato un complessa regolamentazione normativa sotto la vigenza dell'Us Securities Act e dell'Us Exchange Act. Ed ha forza di legge.
REGISTRAZIONE SOTTO IL SECURITIES ACT E L'EXCHANGE ACT
La "registrazione" è un concetto focale nel diritto federale dei mercati finanziari. Il Securities Act costringe gli emittenti a registrare le operazioni. Per contrasto, l'Exchange Act costringe gli emittenti a registrare le classi degli strumenti finanziari.
(i) Registrazione sotto il Securities Act
Il Securities Act richiede la registrazione presso la Sec dell' operazione che comporta l'offerta o la vendita di un titolo, a meno che sia uno strumento finanziario che sia esente da registrazione o l'operazione sia strutturata in modo da guadagnarsi un'esenzione dalla registrazione. I termini " offerta e vendita " e " strumento finanziario" sono definiti a grandi linee.
Come si dirà oltre, le operazioni registrate comportano la presentazione di una documentazione da depositarsi presso la Sec, che contempli un’ enunciazione particolareggiata e specifica degli aspetti finanziari della stessa. In aggiunta, le operazioni registrate rientrano nell'ampia categoria disciplinata dalle disposizioni del Sarbanes-Oxley del 2002 (il Sarbanes-Oxley Act o Sarbanes-Oxley) ed uno schema di responsabilità complessiva.
Per contrasto, i requisiti per le operazioni non registrate sono meno pressanti. Un'emittente privato straniero non verrà assoggettato normalmente al Sarbanes-Oxley facendo rientrare l'operazione tra quelle non soggette a registrazione. Ed il regime di responsabilità che presiederà a tale emissione sarà più circoscritto. Emittenti privati stranieri possono analizzare la categorie della transazioni non registrabili che risultano esenti :
· Operazioni offshore: offerte e vendite fatte fuori degli Stati Uniti in conformità alla Regolamentazione S sotto il Securites Act (la Regolamentazione S);
· Collocamenti privati: offerte e vendite che non comportano un'offerta pubblica in ossequio all'art 4(2) del Securities Act o della Regolamentazione D sotto il Securites Act (la Regolamentazione D); e
· Le operazioni sotto la norma 144A: collocamenti privati che comportano rivendite (ndr cd. contropartita diretta) ad acquirenti istituzionali e qualificati (QIBs) in virtù della norma 144A dell'Us securites Act.
La decisione se emettere il titolo attraverso un'operazione registrata o meno è frutto del contemperamento tra l'aspetto ecomico e l'analisi legale. Parlando in generale, le operazioni registrate sono più complesse e lunghe. Ma non tutte le emissioni di titoli possono prendere la forma di un'operazione non registrata. Se un'emittente privato straniero desidera quotare i suoi titoli negli Stati Uniti, o desidera fare un'offerta pubblica alla clientela retail negli Usa occorre che l'operazione venga registrata.
(ii) Registrazione nell'Exchange Act
Un'emittente privato straniero deve registrare una classe di titoli se quella classe verrà quotata su mercati finanziari statunitensi(come il NYSE o l'American Stock Exchange) o sul Nasdaq.2 Inoltre, se l'emittente privato straniero possiede asset eccedenti i $10 million3 ed una classe di titoli detenuti da almeno 500 azionisti (di cui 300 siano almeno residenti negli Stati Uniti) deve registrare quelle securities,4 a meno che non chieda il beneficio dell'esenzione da registrazione previsto dalla norma dell'Exchange Act 12g3-2(b).
Per essere esente ai sensi della norma 12g3-2(b) , l'emittente privato e straniero deve previamente avanzare istanza alla Sec. Inoltre, l'emittente privato e straniero deve fornire poi alla Sec informazioni sostanziali precise (riguardo alla condizione finanziaria dell'emittente, alle transazioni effettutate e alla gestione, alle acquisizioni o cessioni patrimoniali, all’ emissioni di titoli, alle operazioni col management o con gli investitori di riferimento)5 allorchè:6
· venga fatto o venga comunque richiesto sulla base delle leggi vigenti nel Paese di domicilio ovvero abbia sede legale od amministrativa l'emittente;
· abbia registrato o sia stato costretto a registrarle per via di un negozio di titoli scambiati e trattati pubblicamente;
· abbia distribuito o sia costretto costretto ad assegnar gli stessi ai suoi investitori.
La norma 12g3-2(b) non è applicabile in certi casi. Per esempio, un'emittente non può chiedere l'esenzione se, durante i 18 mesi precedenti, aveva titoli registrati in base all'Exchange Act o sia stato costretto a fornire documentazione periodica alla Sec.

Informazioni sotto l'Exchange Act
Una volta che un'emittente privato e straniero abbia fatto la registrazione alla Sec in base al Securities Act e all'Exchange Act, deve produrre ulteriore documentazione al vaglio della Sec, come dispone l'Exchange Act .7 Gli emittenti privati stranieri che devono produrre la documentazione soggiaciono poi ad altre obbligazioni giuridiche federali.
(i) Report annuale mediante Form 20-F
Un'emittente privato straniero deve stilare un rapporto annuale, con il Form 20-F, alla Sec entro sei mesientro i sei mesi successivi alla chiusura dell’anno fiscale.8 Il Form 20-F contiene elementi finanziari e non-finanziari particolareggiati. Si acclude una chacklist di dati non finanziari nell'Allegato A
Da segnalare:
I report annuali fatti con il Form 20-F devono essere certificati dall'Amministratore delegato (CEO) e dal Direttore finanziario (CFO) in virtù degli artt. 302 e 906 del Sarbanes-Oxley.
(l'ii) Reports ricorrenti con il Form 6-K
Un'emittente privato straniero obbligato deve sottoporre reports ricorrenti alla Sec con il Form 6-K.9 I Forms 6-K devono contenere tutte le informazioni sostanziali che l'emittente:
· fa o è costretto a fare pubblicamente in conformità alle leggi del Paese della sede legale od amministrativa;
· registri o sia costretto a registrare una transazione con titoli scambiati o trattati pubblicamente; o
· distribuisca titoli o sia costretto ad assegnarli ai suoi investitori.10
In evidenza:
L'inosservanza dell'uso del Form 6-Ks quando richiesto impedirà ad un'emittente privato straniero di usufruire del Form F-2 o Form F-3, il" form breve" previsto per le le informazioni scambiate sulla base del Securities Act. Di conseguenza, gli emittenti privati stranieri dovrebbero valutare con ponderazione l'uso tempestivo del Form 6-K .
In evidenza:
I Formi 6-K non hanno bisogno di essere certificati dal CEO di un'emittente e dal CFO in base agli artt. 302 e 906 di Sarbanes-Oxley.11
Altri provvedimenti importanti
Oltre al Securities Act e all'Exchange Act, un'emittente privato straniero può cagionare l'applicazione del dettato contenuto in altri testi normativi quando collochi obbligazioni in Usa, inclusi:
· Il Sarbanes-Oxley Act che rappresenta la più significativa ristrutturazione del sistema di regolamentazione finanziaria dei mercati statunitensi dall'entrata in vigore dell'Exchange Act nel 1934;
· Lo Us Investment Company Act del 1940 (the Investment Act) che regola offerte e vendite di titoli tra società di investimento. Emittenti privati stranieri possono essere " società di investimento" nell'ambito dell' Investment Act anche se l'attività principale non è quella;
· Le leggi federali tributarie iche regolano il trammento fiscale delle società di investimento straniere "passive" (PFICs) nell'ambito del Codice tributario federale (The Code). Certe emittenti privati stranieri possono essere qualificati come PFICs nonostante le loro attività operative; e
· Lo US Trust Indenture Act del 1939 che richiede che i negozi fiduciari usati per il collocamento di titoli di debito negli Usa soddisfino vari aspetti sostanziali e procedurali.

Cos'è un "Emittente privato straniero?
(i) Definizione
Un " emittente " privato e straniero è un emittente (quindi già di per sé non un governo straniero) con sede legale o amministrativa fuori dalla giurisdizione degli Usa a meno che:16
· più del 50% dei suoi titoli con diritto di voto siano posseduti direttamente od indirettamente da residenti degli Stati Uniti; e
· si verifichi una delle seguenti condizioni:
- la maggioranza dei suoi amministratori o dirigenti sia residente o cittadina americana;
- più del 50% dei suoi beni siano localizzati negli Stati Uniti; e
- i suoi affari siano principalmente condotti dagli Stati Uniti.

(ii) Come è determinata la proprietà?
Generalmente, un emittente può contare su una analisi degli indirizzi dei suoi titolari nei suoi libri sociali per determinare se è o meno un emittente privato e straniero.17 Comunque, i titoli posseduti attraverso un mediatore, un intermediario, o una banca (o rappresentante per conto di ciascuno di essi) su conti loro intestati che hanno come beneficiari residenti negli Stati Uniti saranno contati come posseduti negli Stati Uniti per ogni conto titoli intrattenuto presso uno dei tre soggetti citati.18 L'emittente può confidare sulla buona fede in merito al numero di conti titoli intrattenuti da mediatori, intermediari, banche o loro rappresentanti.19
L'indagine di un'emittente sulla proprietà dei titoli detenuti da residenti degli Stati Uniti può essere quindi circoscritta a quei mediatori, intermediari, e banche (o rappresentanti) che risultino dalle scritture contabili come possessori di strumenti finanziari e siano ubicati (i) negli Stati Uniti, (l'ii) sulla base della giurisdizione in cui ha sede l'emittente, o(l'iii) e sulla base della legislazione del Paese in cui ha sede il primo collocatore dei titoli che assegnino il diritto di voto.20 Se, dopo un'indagine ragionevole, l'emittente è incapace di ottenere informazioni sull'ammontare di conto titoli che facciano capo a residenti negli Usa, allora può presumere che la maggior parte dei suoi investitori sia localizzata laddove abbia il suo business principale.21
(iii) Benefici per emittenti privati stranieri
In base alle leggi finanziarie federali, alla regolamentazione e alla prassi della Sec, gli emittenti privati stranieri non sono disciplinati come emittenti nazionali. Più precisamente, ad essi sono riconosciuti dei benefici che possono non spettare agli emittenti statunitensi.
Questi riguardano:
· Rapporti trimestrali: Diversamente dagli emittenti Usa, gli emittenti privati stranieri non sono costretti a produrre reports trimestrali (incluse le informazioni finanziarie trimestrali) alla SEC.22 Gli emittenti privati e stranieri, comunque possono scegliere (oppure ne sono richiesti contrattualmente) di produrre alla Sec la stessa documentazione degli emittenti nazionali. In quel caso, debbono fornire dati trimestrali alla stregua degli emittenti Usa.23
· Fornitura di notizie alla Sec su base confidenziale: Gli emittenti privati possono fornire dati generalmente in via confidenziale all'atto della prima registrazione. Per contrasto, gli emittenti statunitensi debbono depositare, rendendo pubbliche, le loro informazioni. Il fatto di poter fornire notizie in via riservata può essere un elemento significativo per risolvere più celermente eventuali problematiche. Un'emittente privato straniero sarà costretto a depositare pubblicamente l'informazione necessaria prima di procedere ad un road show oppure alla vendita degli strumenti finanziari (così come dovrà depositare e rendere pubblica qualsiasi notizia in futuro).
In evidenza:
Previamente, lo staff della Sec sta procedendo nel senso di una revisione complessiva dell'informazione richiesta per la registrazione. La Sec ha svoltato in merito all'informazione riservata, ed accetta scambi riservati solo per emittenti che collochino per la prima volta titoli.
· Regole sulla rappresentanza nel voto: le regole sul voto per rappresentanza- che specificano le procedure e la documentazione richiesta per sollecitare il voto dell'azionista - non sono applicabili ad emittenti privati e stranieri.24
· Regolamentazione FD: la Regolamentazione FD (fair disclosure) costringe gli emittenti a rendere conto di informazioni non-pubbliche che sono state divulgate miratamente ad operatori settoriali (per esempio, analisti) o azionisti.25 La Regolamentazione stabilisce che quando un emittente USA , o qualcuno che agisce per suo conto, rende informazioni riservate a certi soggetti (incluso analisti, operatori professionali nei mercati finanziari, possessori di titoli dell'emittente che potrebbero avere un interesse alle stesse per compiere transazioni), deve svelare pubblicamente e simultaneamente quelle informazioni (nel caso di divulgazione intenzionale) o essere pronto a renderle pubbliche (nel caso di rivelazione non-intenzionale).26

Emittenti privati stranieri sono espressamente esenti dalla Regolamentazione FD.27 Ma gli emittenti privati stranieri che forniscono informazioni alla Sec normalmente si adeguano alla Regolamentazione FD (o almeno in parte), specie laddove la regolamentazione finanziaria prevista dalla legislazione del loro Paese preveda requisiti confacenti con quelli statunitensi.
In evidenza:
Nonostante l'esenzione dalla Regolamentazione FD, gli emittenti privati stranieri rimangono esposto alla responsabilità potenziale per la scelta delle informazioni fornite, per esempio per la scelta di divulgare “in via riservata” le stesse ad analisti o azionisti.
· Informazione relativa ai vantaggi di essere proprietari; norme sulla presa di profitti con variazioni a breve periodo: In base all’articolo 16(a) dell’ Exchange Act, chiunque possieda più del 10% di ciascuna classe di titoli azionari registrati alla luce dell’Exchange Act, ovvero sia un funzionario o direttore in un emittente, deve segnalare alla Sec i titoli in proprietà, come le successive variazioni nel possesso. Similmente, l’articolo 16(b) stabilisce che qualsiasi azionista, funzionario, dirigente deve rifiutare qualsiasi profitto derivante dalla vendita o acquisto di titoli dell’emittente fatti nell’arco di tempo inferiore a sei mesi. I titoli di emittenti privati stranieri sono esonerati dall’applicazione dell’articolo 16 .28
· Scambio di informazioni semplificato: In base alle regole stabilite in materia dalla Sec nel 2002, coloro che sono costretti ad effettuare scambi informativi con obbligo che sorge infraannualmente potranno depositare i loro dati entro 60 dalla chiusura del loro anno fiscale.29° A tale regola non sono soggetti gli emittenti privati stranieri, che potranno consegnare i dati annualmente entro 6 mesi dalla fine dell’esercizio fiscale.30Al contrario se l’emittente straniero privato intende uniformarsi alla disciplina sugli scambi di informazione applicata per gli emittenti Usa, dovrà necessariamente seguire la stessa.31
· Casi di esenzione dal Sarbanes-Oxley Act: Anche se il Sarbanes-Oxley Act non distingue tra emittenti Usa ed emittenti privati stranieri, la Sec ha comunque ha introdotto delle aree di esenzione. Queste esenzioni riguardano: (i) l'indipendenza del consiglio dei revisori; (l'ii) le restrizioni sul black-out trading (Regolamentazione BTR); (l'iii) l’utilizzazione di principi contabili finanziari diversi da Us-Gaap (la Regolamentazione G); e (l'iv) la certificazione dei reports infraannuali.



1. Noi non discutiamo il Multijurisdictional Disclosure System applicabile a ad emittenti privati canadesi in questa Introduzione, o i requisiti speciali applicabili a società" di investimento registrate ".
2. Exchange Act all’articolo 12(a) proibisce operazioni sui mercati Usa di titoli non registrati, mentre all’art 12(b) delinea i requisiti per quella registrazione. Tecnicamente, il Nasdaq non è un " mercato finanziario nazionale”ed i requisiti di cui agli articoli 12(a) e 12(b) non sono applicabili ai titoli quotati al Nasdaq. Comunque, le regole del Nasdaq costringono un'emittente privato straniero a registrare i titoli alla luce dell’art 12(g) prima della quotazione. National Association of Securities Dealers, Inc., NASD Manual, Rules 4320(a), (b) [hereinafter NASD Manual] (b) [manuale NASD in seguito]. L’articolo 12(g)(1)permette però una registrazione su base volontaria dei titoli.
3. Nel caso di un emittente privato straniero cui titoli siano quotati al Nasdaq, questa soglia è di $1 milione, non di $10. Si veda l’articolo 12g-1 dell’Exchange Act.
4. Exchange Act articolo 12(g)(1); articoli 12g-1, 12g3-2(a).
5. Exchange Act norma 12g3-2(b)(3).
6. Exchange Act norma 12g3-2(b)(1)(i).
7. Echange Act articoli 13(a), 15(d).
8. Form 20-F, Istruzioni Generali A(b). Vedasi anche Exchange Act articolo 13a-1 (ogni emittente in base all’articolo 12deve procedere a fornire un report annuale entro il termine stabilito nello stesso Form).
9. Exchange Act norma 13a-16(a); Form 6-K, Istruzione Generale A.
10. Form 6-K, Istruzione Generale B.
11. Si noti che nell’aprile 2003, il Senatore Usa Joseph R. Biden fece mettere agli atti nel commentario all’articolo 906 che la certificazioneè quella del form 6-K contenente dati finanziari. L’iter legislativo del Titolo IX del Sarbanes-Oxley Act del 2002, 149 Cong. Rec. S5325, S5331 (aprile 11 2003). La Sec ha ponderato il commento agli atti del Senatore Biden, ed anche se affermòche l’estensione della certificazione al Form 6-K e 8-K potesse rendere meno fluido lo scambio dei dati, " affermò che “stava considerando, con il parere del Dipartimento di Giustizia, quanto disposto dall’articolo 906 di applicarlo ai reports contenuti nei Form 6-K e 8-K e in quello annuale 11-K e riassumere misure in tal senso". Management's Reports on Internal Control Over Financial Reporting and Certification of Disclosure in Exchange Act Periodic Reports, Securities Act Release No 8238, Exchange Act Release No 47986, Investment Company Act Release No 26068 (June 5 2003).
12. Exchange Act articolo 13(b)(2)-(7); Exchange Act Regolamentazione 13B-2.
13. Exchange Act articolo 30A.
14. Exchange Act articolo 10A.
15. Sarbanes-Oxley Act, articolo 2(a)(7) (definizione di " soggetto di emittente " nel Sarbanes-Oxley).
16. Securities Act norma 405; Exchange Act norma 3b-4.
17.Avvertenza A alla norma 405; Exchange Act norme 12g3-2(a)(1), 12g5-1(a).
18. Exchange Act norma 12g3-2(a)(1).
19. Id.
20. Avvertenza A al Securities Act norma 405.
21. Avvertenza B al Securities Act norma 405.
22. Exchange Act norma 13a-13(b)(2).
23. Exchange Act norma 13a-16(a)(3).
24. Exchange Act norma 3a12-3(b).
25. Regolamentazione FD, Domini 100.
26. Id.
27. Id. Domini 101(b)(ii).
28. Exchange Act norma 3a12-3(b). Si noti che tali titoli strumenti finanziari rimangono nella titolarità ai sensi delgli articoli 13(d) e 13(g).
29. Acceleration of Periodic Report Filing Dates and Disclosure Concerning Website Access to Reports, Securities Act Release No 8128, Exchange Act Release No 46464, Financial Reporting Release No 63 [2002 Transfer Binder] Fed. Sec. L. Rep. (CCH) 86,724, at 86,188 (September 5 2002). .
31. Exchange Act norme 13a-13(b)(2).

 

[redon]

è in corso di realizzazione una guida in italiano

[email protected]