Estrategia oficial
De qué se habla cuando se dice “quita de deuda”
No solo interesa el recorte del capital nominal adeudado. También son relevantes los plazos y las tasas de interés involucradas.
Por Darío Epstein
FinGuru
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Este ejemplo de la vida diaria nos mete de lleno en los 4 puntos fundamentales que se consideran en una reestructuración de deuda:
*El capital nominal (en este caso los $40.000).
*La tasa de interés nominal (0%).
*El plazo (18 períodos).
* Y una última variable que cambia todos los escenarios, la tasa de interés que pagaría el deudor una vez reestructurada la deuda (conocida como “tasa de salida” o “exit yield” en inglés).
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En otras palabras, cuánto más alta es la tasa de salida, menos pierden o ceden los fondos acreedores pero más se perjudica el emisor de bonos, en este caso, la República Argentina.
Ahí aparece un punto muy importante que se presta a confusión: cuando se habla de quita nos referimos al Valor Presente Neto (VPN) de los bonos reestructurados, y no solo a la reducción del capital nominal. ¿De qué hablamos cuando mencionamos el “Valor Presente Neto”? Muy simple. Si pregunto si preferís $40.000 en 18 meses o $29.000 hoy, ¿cuál será tu respuesta? La verdad es que cada uno tiene preferencias y necesidades diferentes y en este contexto decide si esperar 18 meses o tomar $29.000 hoy. Es necesario entender que $40.000 en 18 meses no valen lo mismo que $40.000 hoy y la manera de llegar a ese número es calculando el VPN.
El VPN es un concepto utilizado en las finanzas que consiste en actualizar los cobros y pagos futuros para conocer cuánto se va a ganar o perder con una inversión. En nuestro caso, para conocer el VPN de los $40.000, es necesario sumar todos los pagos futuros ($2.222 durante 18 meses) en el momento presente hoy y descontarlos a un tipo de interés determinado. Esa tasa de interés es la que va a lograr que el resultado final sea uno u otro.
Ahora veamos qué piensan los acreedores internacionales en el marco de la reestructuración de la deuda. Supongamos que Argentina debe US$80.000 millones, a una tasa de cupón de 7,65% anual y el vencimiento de la deuda se concentra en los próximo 5 años.
El Gobierno decide reestructurar esa deuda porque sabe que no puede pagar semejante dinero y estima que el país pagaría una tasa del 10% una vez reestructurada la deuda. Esta es la tasa de salida o “exit yield”. Si los acreedores nos ofrecieran pagar 100 cuotas anuales de 1.000 millones de dólares cada una y con 0% de interés, ¿estariamos mejor o peor? Mucho mejor, y los acreedores mucho peor en términos de valor presente: descontando al 10% ese flujo a 100 años equidistribuido se recortaría en un 87% el valor presente de dicha deuda nominal.
El capital de la deuda subiría de 80.000 millones a 100.000 millones, es decir el indicador deuda/PIB empeoraría, pero para Argentina será una gran oportunidad, ya que el valor presente de la deuda sería de apenas 10.140 millones de dólares. Y como en el ejemplo anterior, Juan lo podría pagar y para Carlos sería más barato. En este caso Juan y Carlos representarían a la Argentina: cuánto puedo pagar y cuánto estoy dispuesto a pagar para que mi economía lo soporte y sea sustentable.
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La Argentina tiene dos tipos de bonos en dólares que se rigen por ley extranjera muy diferenciados. Por un lado los que surgen de los canjes anteriores, que suman entre US$20.000 y 25.000 millones. Estos bonos son consecuencia de una quita de valor en los años 2005 y 2010 y tienen cláusulas de acuerdo más favorables a los acreedores que los bonos nuevos. Los nuevos bonos, suman entre US$40.000 y 45.000 millones de dólares.
Lo que se escucha de algunos operadores y analistas de Wall Street es que no les importa la combinación que quiera hacer la Argentina en materia de plazos, intereses y quita de capital nominal, en la medida que los bonos les dejen un valor presente neto del 55% a una tasa de descuento (exit yield) del 12%, con la esperanza que a los 12 meses esta tasa baje al 9%, consecuencia que Argentina va acomodando su economía, y compensen una parte de la pérdida.
Por supuesto, no hay una oferta concreta arriba de la mesa y las dos partes están negociando. Pero acá es donde las matemáticas (y no el diablo) mete la cola: la tasa de interés que pagaría la Argentina una vez reestructurada la deuda cambia todos los números. Y lo peor: ¡es un supuesto! Mientras a la Argentina le conviene asumir un supuesto de una tasa del 6% anual, a los bonistas le conviene poner una tasa del 12% anual.
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Pregunta: cuánto valdría la deuda que tenemos con el FMI de US$43.592 millones si la reperfilamos cuatro años? Si asumimos una tasa del 10% (otra vez el famoso exit yield) la quita en Valor Presente Neto en al deuda del FMI es del 24.7%, es decir un valor presente de apenas US$32.842 millones a valor hoy, tal como indica la infografia.
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De qué se habla cuando se dice "quita de deuda"
