CRESCAT IN CIMA ALLA CLASSIFICA IN OTTOBRE
KEVIN LUDOLPH 16 NOVEMBRE 2018
NOTIZIE E AGGIORNAMENTI DI CRESCAT
Cari amici investitori,
Ottobre è stato un mese spaventoso per gli investitori di tutto il mondo. Da Hong Kong a New York, i mercati azionari sono stati colpiti da un'ondata di timori sul rallentamento della crescita, guerre commerciali e tassi d'interesse più elevati. Il Nasdaq ha subito il danno maggiore. Azioni come Amazon e Netflix hanno perso circa un quinto del loro valore in quanto il Nasdaq Composite è crollato del 9,2% in ottobre. Questo è il più grande calo mensile per il Nasdaq dal novembre 2008. L'indice S & P 500 ha perso il 6,8% in ottobre, il mese peggiore da settembre 2011. Il dolore è stato altrettanto negativo nei mercati esteri, che erano già in calo a causa di una crescita economica più debole insieme all'aumento del commercio e le tensioni geopolitiche. Le borse di Hong Kong e cinesi sono calate più a fondo in un mercato ribassista in ottobre, mentre il conflitto commerciale della Cina con gli Stati Uniti si è intensificato.
Gli hedge fund di Crescat hanno capitalizzato le turbolenze in ottobre e sono saliti ai vertici delle tabelle di rendimento degli hedge fund statunitensi per il mese e l'anno compilati da
Bloomberg Hedge Fund Brief :
Fonte: Bloomberg
Il fondo macro globale di punta di Crescat è cresciuto del 17,1% netto a ottobre e è salito al 28,2% netto da inizio anno. Il nostro fondo azionario long short è salito del 16,3% netto al mese e ha chiuso il 18,1% in più da inizio anno. Il composito SMA Large Cap long-only di Crescat ha subito un calo dell'1,6% netto a ottobre e uno 0,7% netto in più rispetto all'anno precedente.
La nostra missione è proteggere e far crescere la ricchezza sfruttando i temi macro più interessanti del nostro tempo. Lo facciamo implementando modelli proprietari orientati al valore per sviluppare temi di investimento tattico. I nostri macro temi globali permeano tutte le nostre strategie di investimento. Il nostro obiettivo è un elevato rendimento assoluto e corretto per il rischio a lungo termine con una bassa correlazione con i benchmark.
Oggi le nostre tre idee macro e convinzioni più convincenti continuano ad essere:
- Azioni USA : il mercato è danneggiato e, infine, ha subito una battuta d'arresto da valutazioni veramente record, mentre la crescita degli utili USA ha raggiunto il picco. Gli hedge fund di Crescat rimangono tatticamente netti a breve.
- Cina: l'economia cinese è nelle prime fasi di un collasso che sarà globalmente contagioso. La guerra commerciale con gli Stati Uniti è solo un catalizzatore, non la causa principale della rovina economica della Cina. Prevediamo che la valuta cinese entrerà presto in una crisi in piena regola e ha spostato leggermente la nostra esposizione short short hedge fund globale verso le azioni cinesi e leggermente più verso la valuta.
- Metalli preziosi: lasciato per morto. I metalli preziosi sono un'alternativa estremamente sottovalutata ai contanti oggi come un paradiso del commercio che può anche aiutarci a capitalizzare sulle turbolenze finanziarie e battere l'inevitabile inflazione futura.
Azioni USA e credito aziendale ad alto rendimento
È stato solo due mesi fa che il mercato azionario statunitense ha raggiunto i massimi livelli di valutazione di tutti i tempi attraverso otto diverse misure che abbiamo presentato nelle nostre lettere trimestrali. Il nostro modello macro sta segnalando che un mercato orso ciclico nelle azioni degli Stati Uniti rimane nelle prime fasi di sviluppo, con molto altro ancora da giocare nei prossimi uno o due anni. Rimaniamo orsi fondamentali sui mercati azionari statunitensi e del credito ad alto rendimento. La leva aziendale è a livelli record, mentre gli spread creditizi sono vicini ai minimi storici. È in ritardo nel ciclo economico, con la Fed che continua a rimuovere liquidità dai mercati alzando i tassi di interesse e liquidando il suo bilancio. Con molti mercati azionari globali già in territorio orso, i mercati statunitensi stanno finalmente mostrando segni di cracking. Ora è un bel momento per essere titoli azionari statunitensi sopravvalutati, come quelli identificati dal modello azionario fondamentale di Crescat. È così che gli hedge fund di Crescat rimangono posizionati al momento. Il nostro fondo macro globale continua inoltre a essere titoli obbligazionari ad alto rendimento tramite opzioni put su ETF selezionati.
Cina
Una recessione macroeconomica globale è già in atto con lo scioglimento delle bolle record del debito pubblico in tutto il mondo. La Cina, la più grande bolla creditizia mai basata sulla nostra analisi, è già in piena crisi creditizia, con il patrimonio azionario mediano quotato in borsa, che ha perso quasi il 40% dal suo massimo da 12 mesi. Riteniamo che la Cina sia già in una grave recessione nonostante la finzione popolare riguardo ai suoi numeri del PIL riportati positivi che omettono le perdite su crediti inesigibili. Le azioni cinesi hanno già perso oltre $ 5 trilioni di valore di mercato da gennaio di quest'anno, circa il 26% del PIL. Tuttavia, nessun valore commisurato di crediti inesigibili è stato ancora segnato. In confronto, nel 2008, quando le azioni statunitensi avevano perso una proporzione simile del PIL nel valore di mercato, l'economia statunitense era già in profonda recessione. La Cina è quasi certamente in recessione ora.
Come abbiamo scritto per diversi anni, il PIL della Cina è stato ampiamente sopravvalutato a causa della mancanza di svalutazioni dei suoi prestiti in sofferenza. Secondo le nostre stime, i prestiti in sofferenza oggi ancora sui libri delle banche cinesi potrebbero arrivare a $ 8 trilioni, il 60% del PIL e circa quattro volte il valore contabile del patrimonio netto nel suo sistema bancario. Si tratta di numeri follemente grandi che fanno presagire corse di banche sistemiche e disordini sociali. L'economia cinese è stata un esperimento fallito nella finanza Ponzi. La Cina non può più ingannare il mondo per quanto riguarda la crescita del PIL. Il risultato è una storica bolla del credito che sta finalmente esplodendo sotto il suo stesso peso. La guerra commerciale di Trump è stata solo uno dei tanti catalizzatori per lo scoppio, ma non ne è la causa principale. La causa era l'eccessiva espansione del credito bancario e il continuo ribaltamento dei crediti inesigibili. Quel libro di esercizi sta terminando con un drammatico rallentamento della crescita di M1 e M2 in Cina, a dimostrazione del fatto che la sua espansione del credito è insostenibile. La Cina sta vivendo il suo momento della resa dei conti, il suo momento Minsky. Gli squilibri bancari cinesi sono così grandi che è troppo tardi per annullare lo scoppio della bolla del credito, a prescindere dalla direzione che stanno prendendo i negoziati commerciali con gli Stati Uniti. La Cina sta andando verso l'inevitabile: la sua banca centrale presto non avrà altra scelta che stampare nuovi livelli record di yuan (M0) per salvare le sue banche e tentare di placare i disordini sociali. Come altri crolli economici dei paesi comunisti pianificati centralmente e centralizzati, continuiamo ad aspettarci che la valuta cinese precipiterà mentre la stampa del denaro e la fuga di capitali accelera.
Nel nostro fondo macro globale, restiamo a corto dello yuan cinese attraverso opzioni put suddivise in diverse durate. Il cortometraggio yuan ha contribuito alla buona performance dell'anno del fondo fino ad oggi, ma non abbiamo ancora visto nulla in termini di rendimento atteso da un imminente tuffo in yuan. Abbiamo anche un'esposizione corta significativa all '"altra valuta cinese", il dollaro di Hong Kong, strutturata in modo simile attraverso opzioni put quotate per giocare un probabile deprezzamento di quella valuta. HKD presenta un'opportunità di investimento rischio / rendimento asimmetrica estrema per trarre profitto da un altro enorme squilibrio di credito nel mondo di oggi. Hong Kong ha il più ampio gap tra il credito e il PIL e il rapporto di servizio del debito di tutti i paesi monitorati dalla Banca dei regolamenti internazionali. La BRI considera ciascuno di questi importanti indicatori di allarme preventivo per le crisi bancarie e valutarie. Hong Kong fa parte della Cina, e quindi parte della bolla creditizia cinese. È l'hub finanziario della Cina con il resto del mondo e ha le sue bolle immobiliari e bancarie. I suoi mercati finanziari sono già stati travolti dalla crisi economica della Cina. Ci aspettiamo che il dollaro di Hong Kong si deprezzerà e svaluterà man mano che la crisi creditizia cinese continuerà a giocare e Hong Kong sarà ulteriormente assorbita politicamente ed economicamente dalla Cina.
Metalli preziosi e degradazione globale della Fiat
Con un decennio di stampa di denaro e la soppressione dei tassi di interesse sulla scia della crisi finanziaria globale, le banche centrali hanno creato un vero debito globale record e bolle di attività finanziarie. Allo stesso tempo, hanno creato una corrispondente valutazione record bassa delle disponibilità globali di oro fuori terra rispetto alla moneta legale. Il depresso prezzo dell'oro relativo al costo elevato di trovare ed estrarre ha devastato i fondamentali dello stock minerario. È stato un flusso di cassa libero di sette anni e la siccità dei prezzi delle azioni. Il declino degli investimenti di capitale a livello di settore in questo periodo ha creato un costante declino nelle nuove scoperte dell'oro che portano a timori di produzione "picco d'oro" che hanno grossi minatori che si affannano per acquisire nuove riserve in loco. I minatori dell'oro e dell'argento rappresentano oggi un valore storico profondo secondo il modello azionario fondamentale di Crescat, in un momento in cui l'ampia concorrenza del mercato azionario registra valutazioni fondamentali. Gli hedge fund già attivisti stanno prendendo nota e il consolidamento del settore è in corso, cosa che ha beneficiato diverse aziende minerarie di oro e argento di Crescat. Crediamo fortemente che sia pronto a essere uno dei più forti interpreti nei prossimi mesi e trimestri.
Perché? Perché ci aspettiamo che l'oro e l'argento salgano al primo accenno della fine degli aumenti dei tassi della Fed, che riteniamo sia proprio dietro l'angolo e molto più presto del prezzo nella curva dei future dei Fed Funds oggi. La Fed ha già innalzato i tassi di interesse per tre anni, cercando ora di portare il mondo fuori dal supporto globale della banca centrale, ma è ostacolato. La sua politica monetaria serrata ha già costituito un catalizzatore chiave per far scoppiare il debito globale e le bolle di attività finanziarie in Cina e in altri mercati emergenti. Nel frattempo, il restringimento della Fed probabilmente non è stato sufficiente a combattere le crescenti pressioni inflazionistiche del mondo reale a casa. Mentre scoppiano le bolle delle attività finanziarie da record sopravvalutate, è probabile che la Fed interromperà presto i tassi. Successivamente, probabilmente finirebbe la riduzione del bilancio, ridurrebbe i tassi e reimpegnerebbe il QE. La fine degli aumenti dei tassi arriverà per prima e il segnale da tenere sotto controllo sarà un calo della curva dei future sui Fed Funds. Sta già scivolando nelle ultime settimane.
Yield Curve Inversion
Siamo contrari agli economisti e ai pronostici di mercato che dicono che non dovremmo essere preoccupati di una prossima recessione in tempi brevi perché la Fed non ha ancora invertito la curva dei rendimenti del Tesoro. Per coloro che sono ossessionati dalla necessità di una curva dei rendimenti invertita per segnalare un prossimo collasso finanziario e recessione, sii avvisato che la Fed ha già invertito la curva dei rendimenti
globali oggi, proprio come ha fatto prima degli ultimi due crolli e recessioni dei mercati azionari statunitensi . Vedi la nostra tabella qui sotto.
Prestazione
Attribuzione di profitto