Pyxus International: il declino nel settore del tabacco ostacola il valore delle azioni
31 ottobre 2019 18:48 ET
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Informazioni su:
Pyxus International, Inc. (PYX)
Zhiyuan Sun
Investimenti azionari long / short, assistenza sanitaria, biotecnologie, ETF
Sommario
L'attività di tabacco di PYX potrebbe subire un calo dei ricavi dal -5% al -10% nei prossimi 3 anni.
L'espansione della marijuana può nel migliore dei casi generare un picco delle vendite di $ 75 milioni all'anno ai prezzi attuali della canapa.
La società può dichiarare fallimento entro il FY2021 a causa di un EBITDA a tasso di cambio di soli $ 18,8 milioni rispetto a spese per interessi annui di $ 135 milioni.
Tesi aziendale
Pyxus International (
PYX ) è un
grossista di foglie di tabacco che tenta di diversificarsi nel settore della marijuana in risposta ai continui cali delle sue attività principali. Mentre gli sforzi per farlo sono encomiabili, la società è semplicemente troppo sfruttata per allocare qualsiasi capitale all'industria della cannabis. Inoltre, l'eccesso di offerta e la persistenza di un mercato nero stanno emorragiando il prezzo del THC, che mette in discussione la strategia dell'azienda di produzione di canapa sfusa. Complessivamente, PYX continua a mancare del capitale necessario per ripagare i propri debiti per un nuovo inizio nelle sue nuove iniziative. Di conseguenza, il rating di vendita del titolo verrà ribadito a partire da oggi.
Continuo declino internazionale del tabacco
Negli Stati Uniti, i tassi di fumo sono scesi al minimo storico del 13,9%, poiché gli adulti sono stati ben informati della natura cancerogena del tabacco a livello diffuso. Allo stesso modo, i tassi di fumo nell'UE sono passati dal 30% al 45%, solo un decennio fa, ad una media del
25% ad oggi. Altrove nei paesi sviluppati, la prevalenza dei fumatori adulti in Giappone è scesa al
20% . La quantità di pressioni della salute pubblica contro il consumo di sigarette, tuttavia, non si limita solo alle nazioni sviluppate. Anche per i maggiori generatori di entrate di PYX, Cina e Russia, la produttività delle sigarette è stata in costante ristagno.
Fonte:
Vedomosti.ru
In Russia, la quantità di produzione è scesa da 60,3 miliardi a 116,5 miliardi di unità al trimestre nell'esercizio 2014, passando da 51,5 a 71 miliardi di unità al trimestre nell'anno fiscale 2010. Su base cumulativa, il consumo annuo stimato di sigarette è diminuito del -40% dal 2012 a 217,3 miliardi di unità all'anno nell'anno fiscale 2010. Inoltre, si prevede che il mercato stesso delle sigarette diminuirà drasticamente per i prossimi 3 anni, raggiungendo un nadir di 1,39 trilioni di rubli entro il FY2022. Questa è una brutta notizia per PYX, considerando che la sua crescita internazionale dipende in gran parte da quella degli aumenti dei consumi in Russia e Cina.
Fonte:
Ricerca qianzhan
Anche per il più grande mercato di sigarette al mondo, il consumo di tabacco ha mostrato segni di maturità con una produzione che scendeva a 47,3 milioni di casse entro la fine dell'anno fiscale 2018. Tra il 2013 e il 2018, la produttività del tabacco variava dall'1,9% al -8,0% ed era per lo più inclinata al ribasso. Complessivamente, si prevede che i ricavi di PYX diminuiranno dal -5% al -10% entro i prossimi 3 anni. Sfortunatamente, la società non può permettersi tale calo delle vendite a causa dell'entità del suo debito che matura nello stesso lasso di tempo e della sua incapacità di generare profitto oltre i suoi obblighi di interesse.
La salute finanziaria non è migliorata
Fonte: limatura aziendale
Attualmente, PYX opera con un tasso operativo EBITDA annuale di $ 18,8 milioni, ma ha oltre $ 135,2 milioni in spese per interessi annui e oltre $ 1,2 miliardi in debito a breve e lungo termine. A peggiorare le cose, la società sta sanguinando denaro con una spesa in conto capitale stimata di $ 73 milioni all'anno. Come gli investitori dovrebbero vedere, la situazione attuale è insostenibile per una società con solo $ 164 milioni in contanti nel suo bilancio al Q22019. Pertanto, non è chiaro come la società possa sopravvivere oltre la fine dell'anno fiscale 2020 alle attuali
metriche operative. In termini di leva finanziaria, la copertura dell'EBITDA / Interessi della società è scesa a soli 0,14x mentre il debito netto verso l'EBITDA è salito alle stelle a oltre 58,14x. Inoltre, i recenti guai nel settore della marijuana servono solo da ostacolo al potenziale di crescita dell'azienda.
Declino del settore della marijuana
Weed è stata legalizzata il 17 ottobre 2018, in Canada, per eliminare il mercato nero e regolare il settore al fine di generare entrate fiscali. Nonostante i ripetuti sforzi del governo, la marijuana ottenuta da fonti illegali rappresentava costantemente oltre il
30% di tutto il consumo di cannabis. Il prezzo della marijuana illegale è ora più del 40% più economico di quello della cannabis al dettaglio ed è diminuito del -10% solo negli ultimi 2 trimestri. Questa crescente resilienza nel mercato nero eserciterà sicuramente una forte pressione sul potenziale di guadagno delle strutture di produzione proposte da 800.000 piedi quadrati di PYX.
Inoltre, la legalizzazione della marijuana si è rivelata una grande delusione. Al culmine della bolla della cannabis, gli analisti avevano previsto vendite di marijuana legale da
5 a 10 miliardi di
dollari entro il 2020. I numeri effettivi, tuttavia, sono tutt'altro che rosei. Anche utilizzando i
dati di vendita più recenti come tasso annuale, i ricavi per l'intero settore sono previsti pari a $ 1,2 miliardi per l'anno fiscale 2019-2020. A peggiorare le cose, ciò si traduce in entrate per sq.ft di soli $ 93,89 per gli attori del settore (ipotizzando un
volume di
produzione di 12,78 milioni di sq.ft). Sfortunatamente, per PYX, anche se i suoi progetti di espansione in PEI e in Ontario hanno successo, questi nuovi sforzi possono portare solo $ 75,18 milioni di entrate all'anno. Ciò rappresenta meno del 7% delle entrate complessive di PYX. Nel frattempo, spendere decine se non centinaia di milioni di capex ogni anno per la manutenzione / costruzione di impianti di produzione della canapa potrebbe non essere l'allocazione più intelligente del capitale, che è già fortemente limitata.
Peer comparabili
Fonte: Archiviazione multipla dell'azienda
Con le proiezioni delle entrate per i giocatori di THC ben al di sopra di quelle dei dati concreti sulle vendite, la mania post-legalizzazione che circonda i commestibili e l'uso ricreativo si è dimostrata nient'altro che clamore. Nel frattempo, gli studi clinici che coinvolgono il CBD come ingrediente farmaceutico attivo sono il vero obiettivo. È stato osservato da tempo che i farmaci a base di CBD possiedono prove empiriche di analgesia. Ciò offre ai candidati alla droga CBD il potenziale per interrompere il settore sanitario come prima linea di trattamento per il dolore da moderato a grave, e quindi acquisire in modo aggressivo una quota di mercato dal settore degli oppiacei da
$ 10 miliardi .
È importante notare che tali studi clinici possono coinvolgere migliaia di ricercatori e pazienti e richiedere fino a $ 2 miliardi per svilupparsi. Nell'analizzare gli attori del settore, quasi tutte le aziende, tra cui Aurora Cannabis (
OTC: ACB ), Tilray (
TLRY ), Canopy Growth (
OTC: CGC ), Aphria (
OTC: APHA ), Cronos (
OTC: CRON ) e GW Pharmaceuticals (
GWPH ), hanno esposizione a CBD medico ad eccezione di PYX. Inoltre, la società non ha ancora alcuna operazione relativa alla marijuana medica pur rimanendo il giocatore con più leva finanziaria nel settore. Per espandersi nel redditizio campo della cannabis terapeutica, il capitale è assolutamente vitale. Tuttavia, dato lo stato della sua leva operativa, non è chiaro come i flussi di cassa di PYX possano essere utilizzati per qualcosa di diverso dalla sopravvivenza marginale delle sue obbligazioni di debito.
Sommario
La prevalenza del consumo di tabacco è scesa a un minimo storico del 13,9% negli Stati Uniti; 25% nell'UE e 20% in Giappone. Nel mondo sviluppato, la Cina e la Russia stanno entrambi assistendo a forti cali a una cifra nella produttività del tabacco. Complessivamente, i ricavi di PYX sono minacciati in tutto il mondo e potrebbero scendere dal -5% al -10% all'anno per i prossimi 3 anni. Sfortunatamente, la società non può permettersi di subire un simile calo delle vendite con la sua copertura degli interessi di 0,14 volte e la leva finanziaria di 58,14 volte. Ai prezzi attuali della marijuana, anche se gli sforzi della produzione di canapa dell'azienda hanno successo, tali iniziative possono portare solo a ricavi di picco di $ 75 milioni all'anno, o meno del 7% dei ricavi complessivi dell'azienda. Inoltre, PYX non ha alcuna esposizione a studi clinici che coinvolgono CBD o marijuana medica. Complessivamente, il declino del core business del tabacco e le mutevoli opportunità di crescita diversificata della cannabis significano che il rating di vendita di PYX sarà reiterato.
Divulgazione: io / noi non abbiamo posizioni in alcuna delle azioni menzionate e non abbiamo intenzione di iniziare alcuna posizione entro le prossime 72 ore. Ho scritto questo articolo da solo ed esprime le mie opinioni. Non ricevo un compenso per questo (tranne che da Seeking Alpha). Non ho alcun rapporto commerciale con alcuna società i cui titoli sono menzionati in questo articolo.
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