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La difficile realtà degli sforzi di dedollarizzazione dei BRICS e il ruolo del renminbi
ROBERT GREENERiepilogo: Con l’espansione del blocco BRICS, gli sforzi dei politici BRICS per aumentare l’uso globale delle valute diverse dal dollaro, in particolare del renminbi cinese, stanno accelerando. Washington dovrebbe prendere atto di come le frustrazioni nei confronti del dollaro stiano contribuendo a consentire l’aumento del renminbi nei mercati emergenti e motivando partner strategici come l’India a spingere per un maggiore utilizzo di valute diverse dal dollaro.
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INTRODUZIONE
L’espansione del blocco BRICS oltre i suoi membri originari, Brasile, Russia, India, Cina e Sud Africa, dovrebbe riaccendere l’attenzione sull’interesse di lunga data del gruppo nel ridurre il ruolo dominante del dollaro nei mercati emergenti. In un vertice BRICS dell’agosto 2023 in cui Argentina, Egitto, Etiopia, Iran, Arabia Saudita ed Emirati Arabi Uniti (EAU) sono stati invitati ad unirsi al blocco, le frustrazioni nei confronti del dollaro sono state un importante argomento di conversazione. 1 I partecipanti hanno discusso su come rendere l'uso delle valute locali dei BRICS nel commercio e nella finanza all'interno e tra i mercati emergenti più attraente dell'uso del dollaro – in altre parole, come dedollarizzare.
Per oltre un decennio, tali ambizioni sono state al centro dei politici dei BRICS. Eppure, oggi, la stragrande maggioranza delle transazioni transfrontaliere che coinvolgono i paesi BRICS e altri mercati emergenti continuano ad essere fatturate in dollari. Lo scambio delle valute locali dei membri BRICS e dei paesi recentemente invitati tra loro e con altre valute dei mercati emergenti spesso richiede l’uso efficiente del dollaro come intermediario, e gran parte del debito pubblico e privato in queste economie è denominato in dollari. In breve, la dedollarizzazione si trova ad affrontare gravi difficoltà. L’ampliamento dell’adesione ai BRICS e una rinnovata attenzione da parte dei membri BRICS sull’aumento dell’utilizzo della valuta locale cambieranno questa dinamica?
Al vertice di agosto 2023, i ministri delle finanze e i banchieri centrali dei BRICS sono stati incaricati di considerare le questioni relative all’uso delle valute locali e alle infrastrutture di pagamento e di riferire l’anno prossimo.
In particolare, gli ultimi anni sono stati contrassegnati da sforzi significativi da parte dei politici BRICS – in particolare in Cina – per aumentare significativamente l’uso di valute diverse dal dollaro. Alcuni sforzi per espandere l’uso delle valute locali nel commercio e nella finanza, in particolare coinvolgendo Russia e Iran, sono chiaramente mirati a creare canali finanziari meno vulnerabili alle sanzioni economiche statunitensi ed europee. Eppure altri sforzi sono in risposta alle sfide economiche associate ai recenti cambiamenti storici nella politica monetaria statunitense e ai problemi fiscali del settore pubblico nei mercati emergenti; Argentina, Etiopia ed Egitto, paesi invitati dai BRICS, si trovano tutti ad affrontare una carenza di dollari destabilizzante a livello economico. Mentre Washington riflette su come rispondere al meglio alle implicazioni geopolitiche delle iniziative volte ad aumentare l’uso della valuta locale nelle economie BRICS e nei paesi recentemente invitati dal blocco, è importante comprendere meglio le varie motivazioni dietro questi sforzi politici, così come gli ostacoli a un maggiore utilizzo di tale valuta. il renminbi cinese e le altre valute BRICS nei mercati emergenti.
IL RUOLO DEL DOLLARO NEI MERCATI EMERGENTI
A differenza delle altre valute del mondo, il dollaro svolge un ruolo dominante nel commercio e nella finanza transfrontaliera in molti “paesi terzi” dove non è la valuta ufficiale. In effetti, per molti mercati emergenti, il dollaro è più stabile e più comunemente accettato come mezzo di pagamento negli scambi transfrontalieri rispetto alla valuta locale. Le esportazioni e le importazioni verso i mercati emergenti, in particolare le materie prime, sono spesso prezzate in dollari. Anche i debiti esteri in questi paesi sono spesso denominati e pagati in dollari, riflettendo la fiducia nella stabilità futura del dollaro e nella sua diffusa accettazione. Rispetto alle valute locali dei mercati emergenti, in particolare nel contesto del commercio e della finanza transfrontaliera, il dollaro spesso soddisfa in modo molto più completo le quattro funzioni del denaro, fungendo da strumento ampiamente accettato: (1) mezzo di scambio; (2) unità di conto; (3) riserva di valore; e (4) standard di pagamento differito.L’uso diffuso del dollaro in questi ambiti si auto-rafforza, preservando il suo ruolo dominante a livello globale e impedendo gli sforzi di de-dollarizzazione.
Anche se il blocco BRICS allargato comprenderebbe paesi le cui economie insieme sono più grandi di quella statunitense, gli sforzi di dedollarizzazione si troveranno comunque ad affrontare gravi ostacoli, in parte a causa dei costi relativamente più elevati e delle inefficienze derivanti dall’utilizzo di molte valute diverse dal dollaro nelle transazioni transfrontaliere. commercio e finanza. Nei mercati emergenti, il dollaro è ancora il mezzo principale degli scambi transfrontalieri e rimane parte integrante dei mercati finanziari.
In effetti, i dati del 2022 indicano che il dollaro era da un lato del commercio per oltre il 97%, 95%, 94% e 88% delle transazioni di cambio di rupia indiana, real brasiliano, renminbi cinese e rand sudafricano, rispettivamente. I dati indicano inoltre che nel 2022, a livello globale, il dollaro era da una parte del commercio per quasi il 90% di tutte le transazioni di cambio. Le coppie valutarie che coinvolgono il dollaro sono generalmente molto più liquide e quindi meno costose da scambiare rispetto alle coppie valutarie dei mercati emergenti. In effetti, non esistono nemmeno mercati ben funzionanti per lo scambio diretto di molte coppie di valute dei mercati emergenti. Il dollaro viene quindi spesso utilizzato per facilitare gli scambi tra le valute dei mercati emergenti. Di conseguenza, anche quando il commercio transfrontaliero viene fatturato in una valuta locale, il dollaro può in definitiva svolgere un ruolo nel facilitare tale transazione.
Queste dinamiche aiutano a spiegare perché i dollari vengono spesso utilizzati al posto delle valute locali nei pagamenti commerciali nei mercati emergenti.
Ad esempio, un articolo del 2022 rilevava che l’86% delle esportazioni indiane erano denominate in dollari, anche se solo il 15% delle esportazioni indiane era destinato agli Stati Uniti.
Nel 2023, il 47% dei pagamenti transfrontalieri della Cina (e probabilmente una percentuale molto più elevata dei pagamenti commerciali transfrontalieri di beni e servizi) erano in dollari, anche se i dati del 2021 hanno mostrato che solo il 17% delle sue esportazioni erano destinate a gli Stati Uniti.
I dati suggeriscono che una quota sproporzionatamente elevata delle esportazioni sudafricane viene fatturata in dollari (rispetto alla quota delle esportazioni destinate agli Stati Uniti), e quasi tutte le esportazioni brasiliane vengono fatturate in dollari.
L’utilizzo delle valute locali dei BRICS per i pagamenti commerciali transfrontalieri è disincentivato da un’infrastruttura finanziaria inadeguata, che impedisce la possibilità o aumenta il costo relativo di queste valute di essere utilizzate nelle transazioni transfrontaliere. Un tipo importante di infrastruttura finanziaria è l’accordo pagamento contro pagamento, o PvP, che aiuta a ridurre i costi e ad aumentare la fiducia negli scambi di determinate coppie di valute.
Gli accordi PvP aiutano a garantire che il regolamento finale di un pagamento in una valuta avvenga se e solo se avviene il regolamento finale di un pagamento in un'altra valuta; ciò mitiga il rischio di regolamento, che si verifica quando una parte di una transazione in valuta estera non riesce a consegnare la valuta dovuta.
Il rand è l'unica valuta BRICS idonea al regolamento tramite l'accordo PvP dominante a livello mondiale, che è controllato da una società costituita in Svizzera che conta le principali banche globali come azionisti e attraverso rapporti diretti con la banca centrale facilita le transazioni PvP utilizzando le passività della banca centrale.
Secondo quanto riferito, questo accordo PvP ha rappresentato oltre il 40% del volume globale degli scambi di valuta estera a pronti negli ultimi anni e può essere utilizzato per facilitare lo scambio del rand contro diciassette valute, compreso il dollaro.
Per quanto riguarda il real e la rupia, i sistemi locali regolati dalle banche centrali brasiliane e indiane sono in grado di facilitare il regolamento PvP dei cambi, ma solo contro il dollaro. Anche la possibilità di effettuare transazioni del renminbi tramite accordi PvP è limitata; può essere negoziato attraverso un accordo PvP con sede a Hong Kong per il quale una banca commerciale britannica facilita il regolamento contro il dollaro, l’euro o il dollaro di Hong Kong ancorato al dollaro. Inoltre, esistono piccoli accordi PvP gestiti dal governo cinese per alcune coppie di renminbi con valute dei mercati emergenti, compreso il rublo russo. Nonostante questi accordi, i dati di un rapporto del 2022 suggeriscono che circa il 20-40% delle transazioni in valuta estera in renminbi potrebbero essere esposte al rischio di regolamento.
Un altro fattore che limita l’uso della valuta locale dei BRICS è che la maggior parte del commercio globale di materie prime è prezzato e regolato in dollari. Ciò rafforza di per sé l’importanza del dollaro nelle economie dipendenti dalle materie prime, come Argentina, Brasile, Etiopia, Russia, Arabia Saudita e Emirati Arabi Uniti.
In effetti, gli Emirati Arabi Uniti e l’Arabia Saudita ancorano le rispettive valute al dollaro. La Russia, nonostante le estese sanzioni economiche imposte dagli Stati Uniti contro la sua economia in risposta al conflitto Russia-Ucraina, utilizzava ancora il dollaro per regolare un terzo delle esportazioni entro la fine del 2022 (anche se l’uso del dollaro da parte della Russia per le esportazioni e le importazioni probabilmente è diminuito ulteriormente nel 2023 e il governo russo sta adottando misure per ridurne l'utilizzo.
L’uso frequente del dollaro nel commercio rafforza il suo utilizzo nella finanza. Questa dinamica contribuisce al dominio globale del dollaro come standard di pagamento differito. In Cina, ad esempio, a dicembre 2022 quasi la metà del debito estero era denominato in dollari.
Allo stesso modo, a metà del 2022, oltre la metà del debito estero dell’India sarebbe denominato in dollari.
I dati del 2021 indicano che circa la metà del debito pubblico di Argentina ed Etiopia era denominato in dollari.
Nel loro insieme, le dinamiche di cui sopra aiutano a spiegare perché così tante riserve di valuta estera delle banche centrali sono in dollari, in particolare nei mercati emergenti. Le riserve valutarie sono spesso utilizzate dalle banche centrali dei mercati emergenti, tra le altre cose, per facilitare il servizio delle passività in valuta estera nell’economia, garantire che l’offerta di valuta estera dell’economia sia sufficiente per effettuare pagamenti esterni essenziali e influenzare o stabilizzare l’economia nazionale. valore della valuta.
Nel complesso, nel 2022, circa il 58% delle riserve valutarie globali divulgate erano attività in dollari. In Cina e India, tale cifra era probabilmente intorno al 50%, mentre in Brasile, secondo quanto riferito, era superiore all’80%.