Macroeconomia Usa-Europa strategie di investimento

[mariougo]

prospettive settimanali

ecco le ultime....

Dopo quattro aumenti moderati consecutivi, nel secondo​

trimestre il PIL nell'Eurozona ha registrato una stagnazione.​

Con un secondo calo trimestrale consecutivo l'economia​

dell'Italia è ricaduta in recessione. La Francia non si è mossa,​

così come nel primo trimestre. Anche la Germania ha registrato​

un calo del -0.2% qoq, ma non a causa di ostacoli​

strutturali alla crescita, come nei due paesi prima citati, ma​

dopo un solido +0.7% all'inizio dell'anno soprattutto a causa​

di fattori tecnici. L'unico faro tra i grandi paesi membri è la​

Spagna che ha mostrato un forte aumento dello 0.6% e che​

si trova attualmente su un soddisfacente percorso di crescita​

con un miglioramento relativamente forte della competitività.​

Il consolidamento originariamente sperato della ripresa non​

si è quindi verificato, almeno non fino a metà anno. Come​

già accennato per la Germania, in parte i deboli dati del PIL​

dell'Eurozona dovrebbero tuttavia essere stati negativamente​

influenzati da una correzione tecnica. Questa stima è​

condivisa anche dalla BCE nella sua ultima valutazione della​

situazione. Oltre all'attenuazione della domanda dell'economia​

mondiale dalla fine dell'anno scorso, anche il mite​

tempo invernale e gli effetti dei giorni di ponte hanno frenato​

la dinamica industriale nel trimestre primaverile. Anche i​

dati commerciali della Svizzera mostrano una sensibile correzione​

al ribasso nel 2° trimestre. Nel complesso, nonostante​

l'aumento della volatilità finora gli indicatori della fiducia​

nell'Eurozona segnalano una moderata dinamica di crescita​

positiva nel secondo semestre. Una maggiore conferma al​

riguardo sarà fornita giovedì prossimo dagli indici provvisori​

dei responsabili degli acquisti per la Francia, la Germania e​

l'Eurozona per agosto. A quel punto si potrebbe cominciare​

a capire quanto l'inasprimento delle sanzioni contro e della​

Russia influenzi la reale attività delle imprese europee. Oltre​

ai paesi vicini dell'Europa orientale che esportano in Russia​

fino a un quinto dei loro prodotti, tra i grandi paesi europei

la Germania ha la quota di esportazioni più elevata con «soltanto​

» il 3.3%.​

Negli Stati Uniti, la prossima settimana saranno comunicati​

soprattutto i dati sul mercato immobiliare. Dopo l'avvallamento​

invernale, negli ultimi mesi la fiducia e i fatturati nel​

settore immobiliare hanno mostrato di nuovo un rialzo. La​

ripresa rimane tuttavia sempre indietro rispetto ai massimi​

ciclici dell'anno scorso. Anche l'attività edilizia indicata per​

gli immobili a uso abitativo ha un andamento laterale con​

oscillazioni già da alcuni trimestri. Dall'inizio della discussione​

sul tapering nello scorso maggio e dal connesso aumento​

dei tassi, il percorso di ripresa inizialmente forte sul mercato​

immobiliare statunitense ha perso molto slancio. A differenza​

del 2013, nel primo semestre 2014 l'edilizia non ha più​

fornito alcun significativo contributo alla crescita del PIL​

statunitense. Anche questo è un motivo per la nostra previsione​

invariata di un'accettabile ma non esuberante ripresa​

negli Stati Uniti nel resto dell'anno. Anche i moderati fatturati​

della vendita al dettaglio pubblicati questa settimana vanno​

in questa direzione.​

La maggiore avversione al rischio fa scendere i rendimenti​

dei porti sicuri​

Anche se ultimamente i dati congiunturali globali non sono​

stati necessariamente negativi, le previsioni più ottimistiche​

sui mercati non sono state soddisfatte, soprattutto per l'Eurozona.​

Con il contemporaneo aumento dei problemi geopolitici​

la volatilità è di nuovo aumentata. Finora non in modo​

preoccupante, ma in modo sensibile da un livello molto​

basso. In questo ambito, la domanda di investimenti sicuri​

ha ricevuto di nuovo una spinta. Oltre ai rendimenti dei titoli​

di stato svizzeri e tedeschi, anche i tassi per i titoli di stato​

statunitensi sono notevolmente diminuiti, sebbene finora la​

stima su un graduale avvicinamento di un aumento dei tassi​

da parte della Fed non sia cambiata. Tuttavia, finora i corsi​

delle obbligazioni della periferia dell'Eurozona hanno ottenuto​

un ottimo risultato in questo contesto. Sebbene il sovraprezzo​

rispetto ai rendimenti tedeschi sia aumentato, non vi​

è stata alcun'inversione della ripida tendenza ribassista dei​

livelli dei rendimenti degli ultimi due anni
m

 

[mariougo]

petrolio

qui ..non fanno vacanza...

prezzo del petrolio di natura​

provvisoria​

Nonostante l'aumento della violenza in Siria, Libia e Iraq e​

degli attacchi aerei cominciati da poco contro i ribelli ribasso del IS, il​

prezzo per il petrolio si trova in una tendenza ribassista.​

Come avevamo già previsto nelle Prospettive settimanali del​

20 giugno, finora i focolai di conflitto geopolitici non hanno​

determinato alcun inasprimento del commercio mondiale del​

petrolio e neppure una nuova crisi petrolifera. Anzi, il tipo di​

petrolio Brent, determinante per l'Europa, ha registrato questa​

settimana addirittura un minimo degli ultimi 9 mesi di​

poco superiore a USD 103 al barile. Questo è sorprendente​

in quanto durante precedenti aumenti della violenza nel​

Vicino Oriente i prezzi del petrolio si erano impennati; per​

esempio all'inizio della prima guerra con l'Iraq nel 1990 o​

con l'avvio delle operazioni belliche contro l'Iraq nel 2003.​

Vulnerabile prezzo del Brent durante le ultime guerre con​

l'Iraq (indicizzato, 100 = inizio delle rispettive operazioni belliche

Spiegabile solo in modo insufficiente​

Contrariamente a questi precedenti modelli, nonostante gli​

attuali disordini si può almeno capire un movimento laterale,​

poiché in considerazione del forte aumento dell'approvvigionamento​

autonomo del petrolio del Nord America, dovuto​

al fracking, e a causa delle elevate scorte gli operatori di​

mercato ritengono bassi i problemi di approvvigionamento. Il​

ribasso del prezzo del petrolio, iniziato a metà giugno e che​

continua da allora, alla fine non è completamente spiegabile​

e fino a un certo punto dovrebbe dipendere da un comportamento​

irrazionale sui mercati. La prevista diminuzione della​

dinamica congiunturale in Cina e l'interruzione della ripresa​

economica in Europa dovrebbero aver avuto un effetto sensibile​

sul prezzo del petrolio. Anche il dollaro è aumentato notevolmente
rispetto all'euro, il che rende piu' caro il petrolio per gli investitori
al di fuori dell'area usd e frena

rispettivamente la domanda. Di conseguenza, gli investitori​

speculativi hanno diminuito sensibilmente le loro posizioni​

long, con ulteriore rafforzamento della pressione sul prezzo​

del petrolio.​

Il rafforzamento del dollaro statunitense spiega in parte il calo del prezzo
del petrolio

A nostro avviso, il forte calo del prezzo non è comunque​

sufficientemente giustificabile da questi andamenti e prevediamo​

che il prezzo del petrolio nel resto dell'anno recupererà​

nuovamente terreno. Per il momento, il prezzo del Brent​

dovrebbe continuare a scendere leggermente – i deboli dati​

congiunturali dell'Eurozone lasciano sotto pressione il prezzo​

del petrolio così come il rapporto AIE pubblicato questa​

settimana, nel quale le previsioni per la domanda mondiale​

di petrolio per questo e il prossimo anno sono state riviste al​

ribasso. ll potenziale ribassista dovrebbe però essere molto​

limitato. Infatti, da un lato prevediamo sempre che l'economia​

in Europa continuerà la sua lenta ripresa e dall'altro lato​

l'OPEC non accetterà alcun prezzo che rimanga per molto​

tempo sensibilmente inferiore ai USD 100 al barile (vedi​

Focus: ​

​

Fracking: Considerazioni di natura economica sulla​

nuova tecnica di estrazione). ​

​

​

Qualora il prezzo del petrolio​

rimanesse notevolmente al di sotto di questa soglia, dovrebbe​

essere solo una questione di tempo prima che il cartello​

reagisca con una diminuzione della quantità estratta e quindi​

con una scarsità dell'offerta. E infine il perdurare e l'inasprimento​

della crisi tra la Russia e l'Occidente aumenta il rischio​

di una limitazione delle forniture di petrolio russe all'Europa,​

il che con l'avvicinarsi dell'autunno dovrebbe essere sempre​

più riflesso nei prezzi.​

In questo contesto manteniamo la nostra previsione a 12​

mesi di USD 110 al barile e riteniamo l'attuale situazione una​

buona occasione per incrementare l'esposizione di petrolio

m

 

[mariougo]

x la prox sett

buon wwwweee.............

La Fed prepara lentamente i mercati a un aumento dei​

tassi​

La pubblicazione dell'ultimo verbale della riunione della Banca​

centrale americana ha mostrato che il primo aumento dei​

tassi di riferimento dal 2004 si sta lentamente avvicinando.​

Come già accennato da Janet Yellen, l'aumento dei tassi​

potrebbe avvenire prima di quanto previsto dai mercati, se la​

situazione sul mercato del lavoro dovesse continuare a migliorare​

notevolmente. Tuttavia, questa volta mancava l'aggiunta​

che sarebbe possibile anche un intervento sui tassi in​

un secondo momento, qualora i progressi sul mercato del​

lavoro si interrompessero. C'erano inoltre per la prima volta​

informazioni più precise su come la Banca centrale in futuro​

gestirà i Federal Funds Rate; infatti a causa dell'elevata liquidità​

eccedente questo non si può più attuare facilmente con​

le tradizionali operazioni di mercato aperto. In questo ambito,​

un ruolo di controllo deve essere svolto tra l'altro dal​

tasso di riserva, con il quale la Fed dal 2008 remunera le​

riserve in eccesso delle banche commerciali. La Fed sta quindi​

preparando lentamente i mercati all'aumento dei tassi. Nel​

complesso, il verbale della riunione è stato un po' «più aggressivo​

» del previsto e ora sarà interessante vedere se Yellen​

lo confermerà nel suo imminente discorso alla conferenza​

di Jackson Hole oppure se relativizzerà di nuovo. Si prevede​

piuttosto l'ultima ipotesi e quindi la pubblicazione del​

verbale della riunione ha determinato solo una limitata reazione​

del mercato. In base ai dati fondamentali vediamo​

sempre confermato il nostro scenario di base di un primo​

aumento dei tassi a giugno 2015. La prossima settimana, la​

seconda stima per il PIL statunitense nel 2° semestre e gli​

ordinativi in entrata nell'industria dovrebbero confermare la​

buona dinamica congiunturale e rafforzare le aspettative di​

un aumento dei tassi nel primo semestre 2015.​

Eurozona ancora con poco slancio​

Dopo il presunto superamento del confine dei veicoli militari​

russi e la loro distruzione da parte dell'esercito ucraino, per il​

momento la temuta escalation nel conflitto tra i due stati

non si è verificata. L'iniziativa di mediazione avviata dalla​

Germania e la notizia che la prossima settimana ci sarà presumibilmente​

un incontro personale dei due Presidenti hanno​

calmato un po' i mercati finanziari che hanno rivolto la​

loro attenzione di nuovo sui dati macroeconomici. Complessivamente,​

gli indici provvisori dei responsabili degli acquisti​

per la Germania, la Francia e l'Eurozona non indicano ancora​

un miglioramento dell'attività reale dopo il debole secondo​

trimestre. La prossima settimana anche gli indici della fiducia​

delle imprese dovrebbero registrare leggere flessioni.​

Oltre alla crisi ucraina, anche problemi strutturali frenano la​

dinamica congiunturale (vedi pagina 2).​

I negativi dati immobiliari in Cina dovrebbero persistere​

Anche in Cina, l'indice provvisorio dei responsabili degli acquisti​

per l'industria manifatturiera ha registrato un calo e​

ora minaccia di scendere di nuovo sotto l'importante soglia​

di 50. Finora, i dati congiunturali nel 3° trimestre sono stati​

più deboli rispetto al trimestre precedente; soprattutto il​

mercato immobiliare ha fatto notizia. La dinamica negativa​

dei prezzi delle case si è accentuata a luglio e nelle 70 città​

più grandi il calo è già stato di quasi l'1% rispetto al mese​

precedente. Su base annuale è risultato quindi solo un aumento​

del 2.5%. Non esistono statistiche ufficiali al riguardo,​

ma diverse stime fanno pensare che gli appartamenti​

sfitti indicano sempre notevoli squilibri. Prevediamo pertanto​

che per il momento i cali dei prezzi mensili persisteranno e​

contribuiranno a far sì che l'obiettivo di crescita del PIL del​

7.5% per poco non sarà raggiunto.​

In Svizzera, la prossima settimana sarà pubblicato il barometro​

congiunturale KOF. I dati complessivamente deludenti​

degli indicatori anticipatori europei fanno prevedere per​

agosto un leggero calo. I recenti dati delle esportazioni svizzere​

per luglio mostrano tuttavia anche che le esportazioni​

verso i principali mercati di sbocco europei, soprattutto verso​

la Germania, hanno un andamento sempre solido​

​

m​

​

​

 

[mariougo]

aggiornamento

Freno nell'Eurozona​

La ripresa nell'Eurozona si è interrotta in primavera. Le sorprese​

negative sono giunte soprattutto dalle tre grandi economie.​

Nessuna ha fornito un contributo positivo alla crescita.​

La «solida» Germania ha registrato una flessione perfino​

dello 0.2% qoq. Nel confronto con i due trimestri precedenti​

meno vulnerabili alle oscillazioni, confronto che ha uniformato​

anche gli effetti dovuti alle condizioni atmosferiche, il PIL​

tedesco nei primi due trimestri del 2014 è riuscito tuttavia ad​

aumentare mediamente di un accettabile 0.3% qoq. La​

Francia, invece, ha segnato il passo e l'economia dell'Italia è​

ricaduta nel primo semestre in una leggera recessione. Ciò​

riflette la persistente debolezza della crescita nei due paesi le​

cui riforme procedono lentamente.​

Il nuovo Presidente del Consiglio italiano, Matteo Renzi, ha​

potuto comunicare nel frattempo un successo per quanto​

riguarda la riforma istituzionale del Senato, che in futuro​

dovrebbe facilitare l'iter legislativo. E anche una modifica​

della legge elettorale per avere rapporti di maggioranza più​

stabili sembra finalmente attuabile. Quanto alle riforme economiche​

strutturali, il bilancio degli ultimi anni è tuttavia​

piuttosto modesto, nonostante le numerose misure e gli​

annunci ancora più numerosi. I diversi indici di competitività​

mostrano un miglioramento in alcuni settori. Ma un grande​

passo in avanti non è riuscito. L'eccessiva regolamentazione​

praticamente non è diminuita, l'imposizione fiscale rimane a​

un elevatissimo livello, la fiducia nella politica non è migliorata​

e gli investimenti infrastrutturali (inclusa l'istruzione) non​

sono stati esclusi dalle misure di risparmio. Anche la flessibilità​

sul mercato del lavoro rimane relativamente bassa, nonostante​

alcuni adeguamenti ​

Inoltre, finora il maggiore margine di negoziazione riconosciuto​

ai partner sociali in seguito alle riforme viene poco​

sfruttato. La cooperazione tra i partner sociali, un sinonimo​

di successo in Germania e anche in Svizzera, è sempre insufficiente​

(vedi primo grafico). Vediamo un quadro molto simile​

anche in Francia, sotto il governo poco ispirato di Hollande.​

Pertanto la competitività dei prezzi dell'economia italiana e​

francese, misurata sui costi unitari del lavoro, è ulteriormente​

peggiorata dall'inizio della crisi rispetto per esempio alla​

Spagna (vedi grafico). E la tendenza ribassista sul mercato​

del lavoro continua.​

Come la Spagna, anche gli altri paesi che hanno fatto ricorso​

al piano di salvataggio europeo e che sono stati costretti a​

severi tagli mostrano sempre maggiori progressi anche se da​

un basso livello. In queste economie nazionali anche le prospettive​

per il futuro si presentano sempre migliori rispetto ai​

grandi paesi in cui le riforme procedono lentamente. Questo​

è evidenziato dagli indicatori della fiducia che per la Francia​

e l'Italia non segnalano quasi alcuna crescita per il corrente​

trimestre. Inoltre, l'incertezza di nuovo in aumento, soprattutto​

a causa del conflitto ucraino, ha fatti salire il livello dei​

rischi di ribasso per il secondo semestre. Anche in Germania,​

la cui crescita poggia su una solida congiuntura interna, le​

aspettative delle imprese e i piani d'investimento sono stati​

frenati. Di conseguenza è aumentata la probabilità che neppure​

la nostra ormai già da molto prudente previsione del​

PIL dell'1.0% per il 2014 possa essere raggiunta.​

​

buongiorno, buona settimana m​

​

​

​

​

 

[mariougo]

buongiorno...

Ripido aumento dell'indebitamento​

Per un lungo periodo di tempo in molti paesi industrializzati​

la strada dell'indebitamento è andata solo in​

una direzione: verso l'alto. Negli ultimi anni al centro​

dell'attenzione vi era soprattutto il debito pubblico,​

gonfiato a causa degli enormi pacchetti di aiuto per​

stabilizzare la congiuntura e soprattutto per salvare il​

settore finanziario. Contemporaneamente le spese​

previdenziali sono aumentate enormemente e le entrate​

statali sono crollate. Nel complesso un mix esplosivo.​

L'Irlanda ha subito il peggior crollo fiscale​

​

​

​

​

Qui, nel 2006, è stata ottenuta un'eccedenza del bilancio​

statale del 3% del PIL, non da ultimo a causa​

del boom del settore immobiliare. Nel 2010, notevolmente​

penalizzato dalla ricapitalizzazione del settore​

bancario, questo paese ha invece registrato un deficit​

record di oltre il -30% del PIL. Nello stesso periodo, la​

quota del debito si è impennata, passando dal bassissimo​

24% ad attualmente oltre il 120% del PIL. La​

Svizzera, invece, è stato uno dei pochi paesi che è​

riuscito a ridurre la quota del debito rispetto al livello​

precedente la crisi.​

Per poter diminuire di nuovo in futuro le eccessive​

quote del debito statale, oltre alla riduzione dei deficit​

di bilancio è necessaria una ripresa duratura della congiuntura.​

Un fattore chiave in questo caso è un mercato​

dei crediti funzionante sia sul lato dell'offerta sia su​

quello della domanda.​

Drastiche penalizzazioni per il settore bancario​

Sul lato dell'offerta, ossia del settore bancario e del​

mercato dei capitali, nel frattempo è di nuovo notevolmente​

migliorata soprattutto la situazione negli​

Stati Uniti, nel confronto internazionale. Per contro, la​

ripresa del sistema bancario nei paesi dell'Eurozona​

interessati dalla crisi del debito fa fatica a tenere il​

passo. Ciò dipende da un lato dal fatto che nell'Europa​

​

​

​

​

continentale la quota delle banche nei finanziamenti di​

capitale di terzi delle imprese è tradizionalmente molto​

più elevata rispetto a quella dei paesi anglosassoni. Di​

conseguenza i bilanci delle banche negli Stati Uniti​

prima dell'inizio della crisi erano molto meno penalizzati​

​

​

​

​

In secondo luogo, a differenza degli Stati Uniti, l'Eurozona​

è stata doppiamente colpita dalla crisi del debito​

scoppiata in Grecia alla fine del 2009 dopo la crisi​

subprime. La crisi subprime è partita dal mercato immobiliare​

statunitense ma, a causa dell'elevatissimo​

impegno delle banche europee nei titoli di debito cartolarizzati​

statunitensi, è stata almeno altrettanto penalizzante​

per il settore finanziario europeo.​

Gli sforzi nell'Eurozona sono tuttavia enormi per rimettere​

in piedi in modo duraturo entro il prossimo anno il​

settore bancario dopo il doppio shock e per riconquistare​

la fiducia, principalmente con la creazione di​

un'Unione bancaria. Questa si basa essenzialmente su​

una vigilanza bancaria comune, sulla possibilità di​

sostenere le banche che presentano problemi di liquidità​

provvisori in casi estremi anche direttamente con​

aiuti del fondo di salvataggio MES e sul meccanismo di​

liquidazione delle banche (Single Resolution Mechanism)​

con un sistema di responsabilità ben definito.​

Prima dell'assunzione della vigilanza bancaria per le​

maggiori 130 banche circa da parte della BCE, i bilanci​

delle banche vengono ora sottoposti a un approfondito​

controllo di qualità (Asset Quality Review). In questo​

ambito vengono utilizzati per la prima volta standard​

unitari per la valutazione dei valori patrimoniali e delle​

garanzie nonché per un'adeguata prevenzione dei​

rischi delle banche. Inoltre, sulla base della nuova valutazione​

di bilancio, viene effettuato uno stress test. La​

pubblicazione dei risultati prima dell'assunzione della​

vigilanza da parte della BCE è prevista per metà ottobre.​

A quel punto le banche devono coprire eventuali​

lacune di capitale. Misure preventive di capitale sono​

già riscontrabili su larga scala. Dopo che in passato gli​

stress test effettuati dall'Autorità bancaria europea​

(ABE) erano stati a dir poco scarsamente convincenti,​

questa volta la BCE annuncia una procedura più severa​

per non perdere l'ultima opportunità di creare fiducia​

nel settore bancario europeo. I dettagli sullo stress test​

pubblicati mostrano criteri ancora più severi, nonostante​

le due fasi di recessione consecutive degli ultimi​

anni, con un forte aumento simulato dei tassi a lungo​

termine e con forti correzioni dei corsi azionari nonché​

dei prezzi immobiliari in uno scenario di stress . In questo modo si intende evitare gli errori​

commessi in Giappone, dove un continuo rinvio della​

sistemazione dei bilanci delle banche ha limitato notevolmente​

la concessione di crediti all'economia per un​

periodo molto lungo di 15 anni.​

​

​

​

​

A differenza del settore bancario, che viene analizzato​

in modo approfondito, l'altrettanto importante lato​

della domanda, ossia il fabbisogno di credito del settore​

non finanziario privato, viene preso meno in considerazione​

dall'opinione pubblica. Nella seguente analisi​

esaminiamo perciò in modo dettagliato l'andamento​

e la situazione del debito nelle imprese non finanziarie​

e nelle famiglie in un confronto internazionale per​

trarre delle conclusioni sulla sostenibilità degli attuali​

livelli del debito nei singoli paesi.​

I progressi di produttività non giustificano il​

boom del debito …​

Prima di dedicarci maggiormente ai dati del debito, è​

opportuno uno sguardo generale al funzionamento del​

modello di crescita «lubrificato» dal capitale di terzi. A​

prescindere dall'andamento demografico, sul lungo​

periodo il potenziale di crescita di un'economia nazionale​

viene stabilito dal progresso della produttività.​

Anche la concessione di crediti genera ulteriore reddito​

e creazione di valore. Tuttavia, le spese effettuate in​

questo modo devono essere rimborsate in futuro e​

diminuiscono quindi il reddito disponibile. La crescita​

può quindi essere influenzata positivamente in modo​

duraturo solo se i crediti vengono utilizzati con successo​

per investimenti che fanno aumentare la produttività.​

Non vi rientra un eccessivo finanziamento di crediti​

del settore privato, come è avvenuto principalmente​

prima della crisi finanziaria. Non sono neppure opportuni​

per esempio gli investimenti infrastrutturali in​

complessi residenziali per vacanze vuoti o per complessi​

di uffici o per aeroporti regionali sovradimensionati.​

In teoria il volume di credito per l'economia nazionale​

non dovrebbe superare a lungo termine il progresso​

della produttività. Se la concessione di crediti supera​

notevolmente la crescita del PIL nominale per un lungo​

periodo, aumenta la probabilità di una crisi finanziaria​

e di una successiva correzione​

1, come si è riscontrato​

ultimamente in modo impressionante. I dati di credito​

a lungo termine per gli Stati Uniti dimostrano il drastico​

processo di adeguamento sulla scia della «Grande​

​

​

​

​

Depressione» ). Dal minimo della quota​

del debito dell'economia nazionale alla fine della Seconda​

Guerra Mondiale la tendenza, con fluttuazioni,​

è stata tuttavia sempre al rialzo. Soprattutto il grado​

d'indebitamento delle famiglie è ancora nettamente​

superiore ai punti massimi del passato, nonostante la​

riduzione del debito in seguito alla crisi subprime.​

​

​

​

​

In molti paesi il debito privato è aumentato ancora in​

misura molto più forte rispetto agli Stati Uniti . In testa è di nuovo l'Irlanda, con un drastico​

aumento del debito delle imprese. Anche la Svizzera​

mostra una quota del debito relativamente elevata,​

alimentata invece dalle famiglie. In Italia la quota nel​

settore privato è invece stranamente molto inferiore​

rispetto a quella dello stato​

​

​

​

​

… ma i fattori strutturali in parte sì​

Uno sguardo soltanto al puro rapporto debito / PIL​

non è tuttavia sufficiente per riscontrare possibili tendenze​

d'indebitamento. Sebbene, come sopra descritto,​

la situazione del debito in linea puramente teorica​

dovrebbe orientarsi al percorso della crescita, le variazioni​

strutturali possono aumentare enormemente il​

grado d'indebitamento «sostenibile» di un'economia.​

Se per esempio, con l'incremento del livello di sviluppo,​

il benessere di un paese migliora, l'aumento del​

reddito familiare consente a una percentuale maggiore​

della popolazione l'accesso al credito. Lo stesso vale​

per l'efficienza dei sistemi delle assicurazioni sociali.​

Migliore è la copertura contro i rischi sociali, minore la​

necessità del «risparmio di sicurezza» e quindi maggiore​

la possibilità di maggiori spese per consumi e
investimenti......
continua.....

 

[mariougo]

Questa è anche una priorità della politica​

economica cinese per ridurre l'elevatissima quota di​

risparmio privato di oltre il 30% del reddito familiare​

disponibile e stimolare la domanda interna. In confronto,​

in Svizzera la quota di risparmio ammonta al 13%​

circa. Inoltre, le innovazioni finanziarie possono fornire​

in parte un'offerta di credito costantemente più elevata​

e un migliore accesso al capitale di terzi tramite una​

maggiore efficienza e ampiezza dell'offerta d'intermediazione​

finanziaria.​

La tendenza ribassista dei tassi aumenta la sostenibilità​

Inoltre la tendenza ribassista a lungo termine dei tassi​

(«Great moderation») svolge un ruolo importante per​

lo sviluppo della sostenibilità del debito. Dall'irrigidimento​

della politica monetaria da parte della Fed,​

sotto la guida di Paul Volcker all'inizio degli anni Ottanta,​

per contrastare gli elevati tassi d'inflazione in​

seguito alle crisi dei prezzi del petrolio, la tendenza dei​

tassi a lungo termine a livello mondiale è rivolta verso​

il basso. Nei paesi della periferia dell'Eurozona che​

allora riportavano alti tassi questo effetto è stato particolarmente​

forte con l'introduzione della moneta unica​

e di una politica monetaria unitaria indipendente. In​

Spagna i tassi ipotecari sono diminuiti per esempio da​

oltre il 15% all'inizio degli anni Novanta a meno del​

4% a metà dell'ultimo decennio . Pertanto,​

la sostenibilità dei finanziamenti immobiliari è​

addirittura ulteriormente migliorata per un lungo periodo​

nonostante il fortissimo incremento dei prezzi​

immobiliari. La tendenza si è invertita solo con il ciclo​

di aumento dei tassi della BCE prima della crisi finanziaria.​

​

​

​

​

Vi sono quindi alcuni fondati motivi per cui la tendenza​

rialzista a lungo termine della quota d'indebitamento​

non debba significare necessariamente un indebitamento​

eccessivo. Sembra tuttavia anche difficilmente​

immaginabile che un ulteriore duraturo e ripido aumento​

delle quote d'indebitamento in un'economia​

sviluppata sia sostenibile. Non è quindi possibile proseguire​

semplicemente la tendenza. Non si può neppure​

prevedere che il ritorno delle quote d'indebitamento​

alla loro tendenza dopo il forte rialzo rappresenti una​

correzione duratura. Questo è ancora più vero, dal​

​

​

​

​

​

​

​

​

​

momento che nel frattempo è stato probabilmente​

raggiunto il punto minimo del livello dei tassi.​

Per formulare affermazioni sull'«adeguatezza» dell'indebitamento​

privato nei singoli paesi, è necessario uno​

sguardo alle strutture e alle condizioni nazionali del​

mercato del credito dei singoli settori.​

Le famiglie si indebitano principalmente per l'acquisto​

di una casa​

Esaminiamo innanzitutto le famiglie. Il loro indebitamento​

si basa soprattutto sui finanziamenti immobiliari.​

La quota dei crediti al consumo è relativamente​

bassa nella maggior parte dei paesi, con eccezione di​

quelli anglosassoni. Negli Stati Uniti, le famiglie finanziano​

a credito una notevole parte delle loro spese per​

i consumi . La diffusissima cartolarizzazione​

dei crediti per autovetture e per gli studi svolge​

un ruolo di supporto.​

Nel decennio precedente la crisi finanziaria, i crediti al​

consumo avevano registrato un andamento ampiamente​

in linea con il PIL. Qui non c'è alcuna indicazione​

di un aumento eccessivo, neppure negli Stati Uniti,​

dove, tuttavia, durante il boom immobiliare il volume​

dei cosiddetti «Home Equity Loans» è notevolmente​

aumentato . Questi crediti sono ipoteche​

aumentate che vengono utilizzate per il finanziamento​

dei beni di consumo. Nonostante l'elevata quota dei​

crediti al consumo, la quota d'indebitamento complessivo​

delle famiglie negli Stati Uniti rimane inferiore alla​

media . In Svizzera, la quota dei crediti al​

consumo è particolarmente bassa . Per​

contro, assieme ai Paesi Bassi, la quota dei debiti ipotecari​

mostra un livello altissimo.​

L'eccessivo aumento dell'indebitamento delle famiglie​

in alcuni paesi va quindi attribuito complessivamente ai​

finanziamenti immobiliari diretti e in parte indiretti.​

Livello d'indebitamento distorto dalla politica​

Il grado d'indebitamento ipotecario viene influenzato​

essenzialmente dalle condizioni quadro nazionali normative​

e fiscali. Sono due i fattori principali. In primo​

luogo il peso politico della promozione dell'edilizia​

residenziale. A causa della forte differenza dell'impegno​

del settore pubblico nell'edilizia popolare, dovuto​

alle forti differenze nel diritto di locazione e quindi allo​

stimolo a mettere a disposizione appartamenti in affitto​

nonché alla differente promozione dell'acquisto di​

proprietà, le quote dei proprietari variano notevolmente​

a livello internazionale . Maggiore è la​

quota dei proprietari, maggiore è tendenzialmente​

anche la domanda di finanziamenti ipotecari da parte​

delle famiglie. Di conseguenza, un elevato livello del​

debito nelle famiglie spagnole non dovrebbe sorprendere.​

Tuttavia, la relazione non è necessariamente tale.​

Infatti per esempio l'Italia mostra una bassa quota​

d'indebitamento delle famiglie nonostante un'elevata​

quota di proprietari. In Svizzera, come prima già citato,​

vale il contrario.​

Un classico caso di regolamentazioni distorte è stata​

anche la politica delle case di proprietà statunitense​

prima della crisi subprime. Questa politica è stata avviata​

già nel 1994 durante la presidenza Clinton con la​

riforma del «Community Reinvestment Act», che aumentava​

gli stimoli per le banche a concedere più​

crediti alle famiglie a basso reddito. I prezzi delle abitazioni​

e la quota di abitazioni di proprietà sono stati​

spinti al rialzo mediante la concessione di crediti a​

famiglie che non soddisfacevano gli usuali criter​

sostenibilità per l'acquisto di un'abitazione di proprietà.​

Di conseguenza la correzione della quota di abitazioni​

di proprietà negli Stati Uniti verso il livello precedente​

al boom avvenuta negli ultimi anni non ha sorpre​

In secondo luogo il trattamento fiscale dei patrimoni​

immobiliari può influenzare il livello delle ipoteche. La​

Svizzera ne è un ottimo esempio. A differenza della​

maggior parte degli altri paesi, qui il patrimonio immobiliare​

privato a uso proprio ha effetto sull'imposta​

sul reddito. Un valore locativo fittizio viene sommato al​

reddito imponibile. Come contropartita, i rispettivi​

pagamenti degli interessi ipotecari sono completamente​

deducibili. Questo sistema riduce sostanzialmente​

l'incentivo all'ammortamento dei debiti ipotecari.​

Anche nei Paesi Bassi la capacità di deduzione fiscale​

per gli interessi debitori ha frenato il rimborso dei debiti.​

Inoltre, la possibilità per le banche di concedere​

ipoteche sopra il valore di mercato degli immobili (valore​

d'anticipo > 100%) ha accelerato lo sviluppo. Nel​

frattempo, il governo olandese ha adottato misure per​

ridurre gli incentivi fuorvianti – soprattutto con una​

limitazione della capacità di deduzione sui tassi e con​

una massima entità dell'anticipo.​

Anche in Svizzera c'è stata una reazione per quanto​

riguarda l'anticipo. In primo luogo tramite autoregolamentazione​

le banche hanno reso più severi i requisiti​

minimi per i finanziamenti ipotecari. Da luglio 2012 è​

necessario almeno il 10% dei fondi propri che non​

derivi dall'avere del 2° pilastro. Inoltre, a giugno 2014​

è stato deciso che le nuove ipoteche devono essere​

ammortizzate in modo lineare ai due terzi del valore​

d'anticipo entro 15 anni e in questo caso per il valore​

d'anticipo vale in linea di massima il principio del valore​

minimo. In secondo luogo, in caso di inosservanza e​

di anticipi superiori all'80% del valore venale devono​

essere depositati maggiori fondi propri da parte della​

banca. La capacità di deduzione sui tassi rimane comunque​

ancora inalterata. L'anno scorso, nelle consultazioni​

con il FMI i funzionari svizzeri hanno fatto notare​

che ritengono modesto il supporto politico per​

quanto riguarda questo tema e che le riforme sembrano​

quindi improbabili. Il Consiglio federale ha dei dubbi​

anche per quanto riguarda le regole di sostenibilità​

concrete, per esempio un valore massimo per la quota​

dei tassi teorici sul reddito familiare,

 

[mariougo]

sostenibilità per l'acquisto di un'abitazione di proprietà.​

Di conseguenza la correzione della quota di abitazioni​

di proprietà negli Stati Uniti verso il livello precedente​

al boom avvenuta negli ultimi anni non ha sorpreso​

​

​

​

​

In secondo luogo il trattamento fiscale dei patrimoni​

immobiliari può influenzare il livello delle ipoteche. La​

Svizzera ne è un ottimo esempio. A differenza della​

maggior parte degli altri paesi, qui il patrimonio immobiliare​

privato a uso proprio ha effetto sull'imposta​

sul reddito. Un valore locativo fittizio viene sommato al​

reddito imponibile. Come contropartita, i rispettivi​

pagamenti degli interessi ipotecari sono completamente​

deducibili. Questo sistema riduce sostanzialmente​

l'incentivo all'ammortamento dei debiti ipotecari.​

Anche nei Paesi Bassi la capacità di deduzione fiscale​

per gli interessi debitori ha frenato il rimborso dei debiti.​

Inoltre, la possibilità per le banche di concedere​

ipoteche sopra il valore di mercato degli immobili (valore​

d'anticipo > 100%) ha accelerato lo sviluppo. Nel​

frattempo, il governo olandese ha adottato misure per​

ridurre gli incentivi fuorvianti – soprattutto con una​

limitazione della capacità di deduzione sui tassi e con​

una massima entità dell'anticipo.​

Anche in Svizzera c'è stata una reazione per quanto​

riguarda l'anticipo. In primo luogo tramite autoregolamentazione​

le banche hanno reso più severi i requisiti​

minimi per i finanziamenti ipotecari. Da luglio 2012 è​

necessario almeno il 10% dei fondi propri che non​

derivi dall'avere del 2° pilastro. Inoltre, a giugno 2014​

è stato deciso che le nuove ipoteche devono essere​

ammortizzate in modo lineare ai due terzi del valore​

d'anticipo entro 15 anni e in questo caso per il valore​

d'anticipo vale in linea di massima il principio del valore​

minimo. In secondo luogo, in caso di inosservanza e​

di anticipi superiori all'80% del valore venale devono​

essere depositati maggiori fondi propri da parte della​

banca. La capacità di deduzione sui tassi rimane comunque​

ancora inalterata. L'anno scorso, nelle consultazioni​

con il FMI i funzionari svizzeri hanno fatto notare​

che ritengono modesto il supporto politico per​

quanto riguarda questo tema e che le riforme sembrano​

quindi improbabili. Il Consiglio federale ha dei dubbi​

anche per quanto riguarda le regole di sostenibilità​

concrete, per esempio un valore massimo per la quota​

dei tassi teorici sul reddito familiare, che secondo analisi​

empiriche sono una delle misure macroprudenziali​

più efficaci per rallentare la dinamica del mercato immobiliare.​

Ciò limiterebbe troppo la libertà contrattuale​

personale​

​

​

​

2. Per contro, per esempio la Bank of England​

ha deciso solo alla fine di giugno 2014 che le​

banche devono concedere solo limitatamente nuove​

ipoteche che superino di 4-5 volte il reddito familiare.​

Agli elevati volumi ipotecari «distorti» dagli incentivi​

politici in Svizzera e nei Paesi Bassi si contrappongono​

dall'altro lato patrimoni finanziari netti relativamente​

elevati (cfr. grafico 10), che sono dominati dai crediti​

pensionistici e dai crediti assicurativi privati. Il patrimonio​

serve tra l'altro al rimborso successivo del debito​

ipotecario. Questo cuscinetto finanziario relativizza​

naturalmente l'elevato indebitamento lordo. Tuttavia,​

è difficile valutare fino a che punto si può coprire in​

questo modo, in uno scenario avverso, il peggioramento​

della sostenibilità del debito. Infatti, questi​

valori patrimoniali non possono essere sempre utilizzati​

a breve termine per coprire i costi di finanziamento​

​

​

​

​

Valori di sostenibilità attualmente ampiamente​

«tollerabili»​

Per misurare l'«adeguatezza» dell'indebitamento calcoliamo​

alla fine i valori di sostenibilità per i finanziamenti​

ipotecari. In questo ambito si rileva la quota del​

reddito netto disponibile che una famiglia deve utilizzare​

per rimborsare un finanziamento ipotecario in​

linea con il mercato. Quanto maggiore è il valore,​

tanto maggiore è il rischio che il debitore, in caso di​

riduzione del reddito, di disoccupazione o di condizioni​

di finanziamento più sfavorevoli non sia più in grado di​

rimborsare i debiti. Secondo una semplice regola​

d'«oro» di finanziamento il servizio del debito non​

deve superare un terzo del reddito familiare. Confronti​

internazionali mostrano anche che oltre questo valore​

soglia la probabilità che i debitori abbiano difficoltà di​

pagamento aumenta sensibilmente​

​

​

​

3.​

Confrontiamo ora i valori da noi calcolati per l'acquisto​

di un nuovo immobile in diversi scenari. Subito prima​

dello scoppio della crisi finanziaria nel 2008 – al punto​

massimo del boom dei prezzi delle abitazioni in diversi​

paesi industrializzati – i valori nella periferia dell'Euro-​

​

​

​

​

zona e in Gran Bretagna erano eccessivi ). Con la correzione parzialmente massiccia dei​

prezzi delle abitazioni, con gli ammortamenti dei crediti​

e l'allentamento della politica monetaria, la situazione​

si è normalizzata. Agli attuali interessi ipotecari, i​

valori di sostenibilità sono di nuovo a livelli accettabili,​

soprattutto negli Stati Uniti. In questa analisi, gli Stati​

Uniti a causa della forte concentrazione dei problemi​

di finanziamento nel segmento subprime possono​

essere considerati un caso particolare. Mediamente, i​

valori di sostenibilità non erano critici neppure al punto​

massimo del boom immobiliare, ma lo erano invece​

per le famiglie a reddito basso incoraggiate ad acquistare​

una casa.​

E anche nello scenario di un tasso d'interesse teorico​

del 5% (+1% d'importo forfetario per manutenzione;​

quindi di un debito complessivo del 6%), in media la​

regola d'«oro» di finanziamento negli ex paesi della​

bolla non viene attualmente più violata.​

Per contro, ultimamente in Gran Bretagna, con l'accelerazione​

dei prezzi delle case ulteriormente alimentata​

dalle sovvenzioni pubbliche, il valore soglia della regola​

d'«oro» di finanziamento è stato di nuovo raggiunto.​

Anche in Svizzera il valore per lo scenario dei tassi al​

5% sulla scia dei forti aumenti dei prezzi immobiliari​

degli ultimi anni è aumentato ai massimi livelli, il che di​

per sé fa presumere un rischio superiore. Tuttavia, il​

tasso d'interesse medio per finanziamenti ipotecari in​

Svizzera dalla metà degli anni Novanta è sempre chiaramente​

sotto la soglia del 5%, a differenza di tutti gli​

altri paesi osservati. Nella media degli ultimi 10 anni,​

gli acquirenti di immobili svizzeri hanno dovuto pagare​

un po' meno del 3.0% di tassi d'interesse, 1-2 punti​

percentuali in meno rispetto agli altri paesi. Il livello dei​

tassi storicamente strutturalmente più basso in Svizzera,​

basato principalmente sul contesto economico e​

politico stabile con solide finanze statali, dovrebbe​

rimanere invariato anche in futuro. E alle attuali condizioni​

ipotecarie medie, con il 20% non si può riscontrare​

alcun valore di sostenibilità superiore alla media o​

addirittura critico​

​

​

​

​

Come sopra descritto, i valori di sostenibilità per l'acquisto​

di una nuova abitazione possono variare rapidamente​

in caso di forti movimenti dei prezzi e di​

variazioni delle condizioni di finanziamento. Per l'onere​

dei finanziamenti ipotecari esistenti questo non vale​

invece nella stessa misura. Uno sguardo alla struttura​

delle ipoteche nei singoli paesi fornisce ulteriori informazioni​

importanti sull'«adeguatezza» dell'indebitamento​

delle famiglie. Recenti sondaggi forniscono dati​

per i valori mediani del debito ipotecario delle famiglie​

che hanno acceso un'ipoteca – quindi non distorti​

dalle quote di proprietari specifiche per paese o dalla​

quota dei beneficiari di un'ipoteca su tutte le famiglie.​

Rispetto ai dati per l'acquisto di una nuova casa, questa​

analisi fornisce essenzialmente importi ipotecari più​

bassi per finanziamento, a causa dell'ammortamento​

già effettuato.​

In questo calcolo diminuisce il valore di sostenibilità​

per tutti i paesi, ma in misura molto differente. Mentre​

i dati per i Paesi Bassi, l'Irlanda e gli Stati Uniti per​

quanto riguarda i nuovi acquisti mostrano solo cali​

modesti, per il Portogallo per esempio il valore di sostenibilità​

diminuisce a un terzo. Anche per la Svizzera​

calcoliamo sulla base dell'attuale tasso ipotecario medio​

un dimezzamento a un moderatissimo . E se si considera inoltre l'incentivo del​

sistema fiscale volto a un ammortamento minore in​

Svizzera, la situazione va ritenuta ancora migliore​

​

​

​

​

Elevata sensibilità ai tassi d'interesse nella periferia​

dell'Eurozona​

La rapidità con cui l'aumento dei tassi si ripercuote sul​

servizio del debito dei finanziamenti in corso dipende​

dal vincolo del tasso dei crediti ipotecari. Quanto​

maggiore è la quota dei tassi variabili, tanto più rapidamente​

gli aumenti dei tassi peggiorano la sostenibilità​

del portafoglio del finanziamento immobiliare. Le​

statistiche di credito nazionali mostrano per la Francia​

e la Germania una quota elevatissima di ipoteche con​

vincoli del tasso piuttosto lunghi ). Anche​

in Svizzera la quota di ipoteche con una durata​

residua del vincolo del tasso di oltre un anno è ancora​

molto elevata. In Italia è presente un mix equilibrato.​

Gli altri paesi dell'Eurozona interessati dalla crisi del​

debito mostrano invece una quota molto elevata di​

ipoteche a tasso variabile. Qui gli effetti a breve termine​

dell'aumento dei tassi sul servizio del debito delle​

famiglie dovrebbero risultare più forti.​

​

​

​

​

Questo è un fattore importante di cui la BCE terrà​

senz'altro conto nella decisione sull'inizio e sull'entità​

di una futura normalizzazione dei tassi. Tuttavia, attualmente​

un primo aumento dei tassi non è previsto​

prima del 2016. Gli effetti negativi di un rapido incremento​

dei tassi del mercato dei capitali sono comparsi​

l'anno scorso negli Stati Uniti. L'annuncio del «tapering​

» da parte dell'ex Presidente della Fed, Ben Bernanke,​

ha fatto salire i rendimenti dei titoli di stato​

statunitense e successivamente anche i tassi ipotecari a​

lungo termine. Il tasso d'interesse per le ipoteche fisse​

a 30 anni è aumentato in breve tempo dal 3.4% al​

4.6%. Poi si è riscontrata una forte correzione delle​

concessioni di nuove ipoteche, che ha frenato la ripresa​

sul mercato immobiliare​

​

​

​

​

Nel complesso, i dati sull'indebitamento delle famiglie​

mostrano che attualmente la sostenibilità nei paesi​

analizzati non evidenzia (più) valori eccessivi su larga​

scala. La situazione nei paesi della bolla si è in gran​

parte già normalizzata negli ultimi anni.​

Come descritto, in Svizzera i valori di sostenibilità non​

mostrano livelli critici, nonostante la forte crescita dei​

prezzi delle abitazioni negli ultimi anni. Fatta eccezione​

per l'improbabile scenario di tassi al 5%, i valori rimangono​

moderati, nonostante il maggiore indebitamento​

lordo dovuto al sistema. E se, come da noi​

previsto, la dinamica sul mercato svizzero delle abitazioni​

si indebolisce ulteriormente, i valori di sostenibilità​

non dovrebbero affatto raggiungere neppure in​

futuro livelli preoccupanti, come è avvenuto all'inizio.....

 

[mariougo]

futuro livelli preoccupanti, come è avvenuto all'inizio​

degli anni Novanta – al punto massimo con un valore​

di sostenibilità per un nuovo acquisto di oltre il 90%.​

I crediti interni al Gruppo gonfiano l'indebitamento​

delle imprese​

Esaminiamo ora le imprese. Proprio come per le famiglie,​

nel settore delle imprese esiste una forte divergenza​

nelle quote di debito nazionale e nel loro andamento​

prima della crisi finanziaria.​

L'indebitamento delle imprese negli Stati Uniti non ha​

seguito il forte rialzo dell'indebitamento delle famiglie.​

Il rialzo prima della crisi finanziaria è stato molto più​

contenuto. Nel confronto internazionale la quota rimane​

moderata. Ciò vale anche per l'Italia, dove sia​

l'indebitamento delle famiglie sia quello delle imprese​

non finanziarie mostra un basso livello a differenza​

dello stato. Anche in Svizzera la quota del debito delle​

imprese non è eccessiva. Diversa è la situazione per la​

Spagna, il Portogallo e soprattutto di nuovo per l'Irlanda​

​

​

​

​

Il forte aumento dell'indebitamento lordo in alcuni​

paesi è tuttavia notevolmente distorto al rialzo. L'aumento​

delle relazioni internazionali nel settore delle​

imprese ha determinato, tramite un forte incremento​

dei crediti interni ai gruppi (Intra-company loans), un​

corrispondente incremento dell'indebitamento delle​

imprese non consolidato. Qui le strategie di elusione​

fiscale svolgono un ruolo importante. Nell'Eurozona la​

quota rilevata statisticamente dei crediti interni ai​

gruppi sul PIL è triplicata a oltre il 15% dal 1995. Nella​

maggior parte dei paesi interessati dalla crisi del debito,​

questo fattore ha avuto un effetto significativo​

sull'aumento dell'indebitamento delle imprese. I paesi​

apripista sono l'Irlanda e il Portogallo, con una quota​

di oltre il 25% del PIL . Ma anche in​

Spagna la quota è aumentata sensibilmente. Questi​

crediti hanno invece un'importanza minore in Italia.​

Depurate da questo effetto, le quote di debito consolidate​

per i paesi molto indebitati risultano già molto​

inferiori. Va inoltre considerato che i dati consolidati​

disponibili non sono depurati dagli «Intra-company​

loans» di società del gruppo o di società affiliate straniere.​

Pertanto l'«effettivo» livello del debito dovrebbe​

essere ancora molto più basso di quanto indicato dai​

dati lordi – soprattutto in Irlanda, dove la quota di​

gruppi multinazionali alla creazione di valore è particolarmente​

elevata. A causa della forte internazionalizzazione​

dell'economia, anche per la Svizzera la quota​

depurata dovrebbe essere sensibilmente inferiore rispetto​

al valore indicato senza gli «Intra-company​

loans» nazionali, pari a circa l'85%

I crediti immobiliari dominano anche l'indebitamento​

eccessivo delle imprese​

L'analisi del settore familiare ha mostrato una concentrazione​

dell'indebitamento nel settore immobiliare.​

Curiosamente anche il fortissimo aumento dell'indebitamento​

delle imprese nei paesi periferici dipende​

prevalentemente dal boom del mercato immobiliare.​

Se oltre alla relazione debito / PIL si considera il rapporto​

dei debiti con il valore del patrimonio complessivo​

o del totale di bilancio delle imprese non finanziarie,​

per i paesi molto indebitati risulta un quadro del​

tutto differente. In Portogallo, in Spagna e in Irlanda,​

nel periodo precedente la crisi, oltre all'indebitamento,​

anche la valutazione dei rispettivi patrimoni è aumentata​

molto più velocemente rispetto all'economia. Di​

conseguenza, è aumentato anche il livello delle «garanzie​

» delle imprese. L'andamento in Irlanda è stato​

di nuovo molto stupefacente. In tutti e tre i paesi​

l'eccessivo indebitamento si può spiegare quasi completamente​

con l'aumento dei valori patrimoniali

Questa escalation non si è riscontrata tuttavia in tutti i​

settori. A livello settoriale per questo si può trovare

come sopra già accennato, un chiaro fattore propulsivo​

principale, ossia il settore edilizio e l'economia immobiliare.​

Con la creazione della bolla dei prezzi immobiliari,​

i bilanci delle società in questi due settori si​

sono gonfiati in modo estremo, mentre l'andamento​

per esempio nell'industria manifatturiera è stato in​

linea con l'andamento del PIL. Questo è evidenziato​

dai dati settoriali disponibili per la Spagna ). Un modello analogo si è riscontrato anche per​

l'Irlanda e il Portogallo

​

​

​

​

​

 

[mariougo]

L'eterogenea situazione dell'indebitamento determina​

inoltre livelli di sostenibilità molto differenti nei singoli​

settori. L'addebito degli interessi in percentuale del​

risultato d'esercizio lordo è aumentato in modo​

drammatico già a causa del ciclo di aumento dei tassi​

della BCE durante la fase di boom e dopo lo scoppio​

della bolla durante la doppia recessione seguita al​

crollo dei fatturati delle imprese edili nei paesi molto​

indebitati

Nell'industria manifatturiera, la sostenibilità ha avuto​

invece un andamento molto migliore nonostante la​

forte recessione, con valori analoghi come per esempio​

in Germania . Di conseguenza, in​

questo settore anche nei paesi molto indebitati non è​

necessaria alcuna correzione particolare in caso di una​

ripresa congiunturale duratura

Le banche devono sistemare definitivamente i​

vecchi oneri​

Negli ultimi anni, il settore finanziario in Spagna, in​

Portogallo e in Irlanda è stato ampiamente ristrutturato​

nell'ambito dei programmi di salvataggio. Nel frattempo,​

i crediti in sofferenza drasticamente aumentati​

sono stati considerati in gran parte nei bilanci delle​

banche e compensati con ampie ricapitalizzazioni del​

sistema bancario. Molto avanzato è il processo di riduzione​

del debito in Irlanda e in Spagna. Con la costituzione​

delle «Bad Banks» (NAMA rispettivamente Sareb),​

la riduzione dei portafogli crediti tossici ha registrato​

un'accelerazione. In entrambi i paesi il volume​

dei crediti bancari alle imprese del settore edile e​

dell'economia immobiliare si è dimezzato rispetto al​

punto massimo ). L'adeguamento a​

questo riguardo in Portogallo è meno avanzato. Tuttavia,​

là gli aumenti dei prezzi delle abitazioni prima della​

crisi sono stati molto meno esagerati. La sistemazione​

dei bilanci procede quindi in modo relativamente rapido​

nei paesi interessati dalla crisi, come negli Stati​

Uniti. Ciò è evidente anche da un confronto con il​

processo di adeguamento in Svizzera dopo lo scoppio​

della bolla immobiliare negli anni Novanta. Allora ci​

sono voluti 12 anni per dimezzare e stabilizzare definitivamente​

il volume dei crediti nel settore edile ). La correzione in Irlanda dovrebbe essere​

ora in gran parte completata. Infatti, secondo i calcoli​

della Banca centrale irlandese, anche il patrimonio​

immobiliare soggetto ai crediti si è quasi dimezzato dal​

2007 prima di salire di nuovo dalla fine del 2013. Attualmente,​

i prezzi delle abitazioni in Irlanda aumentano​

di nuovo sensibilmente rispetto all'anno precedente.​

Un nuovo forte ciclo di prezzi delle case nasconde​

però a medio termine il rischio di aumentare di nuovo​

a livelli critici i valori di sostenibilità relativamente più​

elevati. Ciò vale anche per la Gran Bretagna, dove il​

governo con il nuovo programma di promozione per​

l'acquisto della casa di proprietà «Help to buy» ha​

fatto ulteriormente salire i prezzi immobiliari. Nel primo​

semestre del 2014, in Spagna e in Portogallo invece​

è stato registrato ancora un ulteriore calo dei prezzi​

delle abitazioni rispetto all'esercizio preceden​

​

​

​

​

La rettifica dei bilanci delle banche nell'Eurozona, che​

è stata ulteriormente portata avanti quest'anno con​

l'introduzione dell'Unione bancaria, è un passo importante​

verso la normalizzazione del contesto dei crediti.​

Con bilanci sani le banche possono di nuovo aumentare​

la loro concessione di crediti in caso di una continuazione​

della ripresa congiunturale negli stati interessati​

dalla crisi. Anche le nuove operazioni mirate di​

rifinanziamento a lungo termine (TLTRO) della BCE​

dovrebbero fornire un certo supporto. Queste operazioni,​

in caso di un aumento del volume dei crediti alle​

società non finanziarie private, offrono alle banche​

commerciali condizioni di rifinanziamento a lungo​

termine molto vantaggiose. Nel frattempo, il miglioramento​

della situazione si riflette nei risultati sempre​

più positivi dei sondaggi tra le banche sulla concessione​

di crediti.​

A differenza dell'ampio riconoscimento e iscrizione a​

bilancio (rettifica di valore) dei rischi di credito maturati​

in passato nei bilanci bancari, un effetto frenante per​

una dinamica di credito in ripresa rimane invece la​

concreta liquidazione dei vecchi oneri per liberare di​

nuovo alla fine le risorse vincolate e permettere ai​

beneficiari del credito interessati una nuova partenza.​

Finora, nei paesi della bolla immobiliare si riscontra​

solo negli Stati Uniti un notevole progresso nella ristrutturazione​

definitiva dei crediti in sofferenza. In​

questo paese, la quota dei crediti in sofferenza sul​

volume complessivo dei crediti sta andando verso il​

livello precedente la crisi . Negli altri​

paesi, la quota è sempre a livelli elevati o ultimamente​

ancora in aumento.​

Una rapida regolamentazione dei vecchi oneri e soprattutto​

una ripresa congiunturale sostenibile sono​

ora determinanti per poter cogliere alla fine i frutti dei​

pesanti adeguamenti. Una chiara inversione di tendenza​

nelle insolvenze delle imprese e sul mercato del​

lavoro è la condizione affinché il fabbisogno di rettifica​

presso le banche e presso i beneficiari del credito non​

aumenti ancora ulteriormente, ma diminuisca gradualmente.​

Nello scenario di base di una moderata e​

costante ripresa congiunturale, la concessione di crediti​

nell'Eurozona dovrebbe di nuovo registrare una​

ripresa nel prossimo futuro. Non bisogna tuttavia​

aspettarsi un salto quantico nei nuovi crediti. Non vi​

sono incentivi della BCE in grado di cambiare molto​

questa situazione

​

​

m​

​

​

​

​

 

[mariougo]

x la prx sett

buon weeeee.....

Lo sganciamento della dinamica congiunturale tra gli Stati​

Uniti e l'Eurozona è stato confermato dalle pubblicazioni dei​

dati di questa settimana. Mentre sull'altro lato dell'Atlantico la​

fiducia dei consumatori è ulteriormente salita e i solidi ordini in​

entrata indicano buone prospettive commerciali per l'industria​

statunitense, la fiducia delle imprese nei tre grandi paesi​

dell'Eurozona è di nuovo diminuita. L'importante indice​

tedesco Ifo sulla fiducia delle imprese è sceso per la quarta​

volta consecutiva e la componente delle aspettative –​

penalizzata dalla dinamica più debole nei paesi emergenti e​

dall'aumento dell'incertezza geopolitica – in agosto è scesa​

sotto il suo valore medio di lungo termine. Ciò dovrebbe​

riflettersi anche nei dati sugli ordinativi per l'industria tedesca​

della prossima settimana. Già nel secondo trimestre questi dati​

puntavano verso il basso e per i prossimi mesi non lasciano​

prevedere alcuna ripresa significativa della dinamica di​

produzione – con conseguenze anche per le prospettive di​

crescita della Svizzera .​

I dati economici divergenti hanno contraddistinto anche i​

recenti commenti dei principali banchieri centrali durante la​

conferenza annuale della Fed di Kansas City Fed a Jackson​

Hole. La situazione in continuo miglioramento sul mercato del​

lavoro statunitense, che dovrebbe essere confermata la​

settimana prossima dal rapporto sul mercato del lavoro di​

agosto, ha determinato una stima complessivamente un po'​

più ottimistica da parte di Janet Yellen. L'opposto si è intuito​

dal discorso del Presidente della BCE, Mario Draghi. In​

considerazione della congiuntura dell'Eurozona sempre labile​

ha avvertito che attualmente i rischi «di fare troppo poco»​

sono maggiori rispetto a quelli «di fare troppo». Si è inoltre​

mostrato preoccupato per il sensibile calo delle aspettative​

inflazionistiche sui mercati finanziari in agosto. Pertanto sono​

state alimentate le aspettative di un'aggiunta della BCE​

durante la riunione di giovedì prossimo. L'ulteriore calo dei​

dati sull'inflazione è stato tuttavia generato di recente in tutto​

il mondo dai minori prezzi delle materie prime. Ci sono inoltre​

molti indicatori che mostrano già i primi positivi effetti delle​

misure della BCE. Tra questi figurano i tassi d'interesse del​

mercato monetario, in calo dalla riduzione dei tassi di giugno.​

Per i depositi overnight le banche non devono pagare quasi​

più nulla. I rendimenti obbligazionari hanno raggiunto nuovi​

minimi record. Per il rifinanziamento a lungo termine, la​

Spagna deve pagare già di meno rispetto agli Stati Uniti. Per i​

titoli di stato irlandesi a due anni nel frattempo i rendimenti​

sono addirittura leggermente negativi. Ultimamente, le​

disposizioni per la concessione di crediti sono state rese meno​

severe dalle banche e i tassi per i crediti alle imprese in Spagna​

e in Italia sono sensibilmente diminuiti. Tutto questo senza che​

fosse iniziato l'ulteriore apporto di liquidità, annunciato dalla​

BCE, tramite mirate operazioni di rifinanziamento a lungo​

termine (TLTRO). La prima asta sarà tenuta il 18 settembre. Di​

conseguenza non prevediamo che giovedì prossimo la BCE​

diminuirà ancora i tassi o addirittura comincerà con consistenti​

acquisti di obbligazioni. In questo modo danneggerebbe​

addirittura le sue misure già intraprese. Per lo strumento​

«ultimativo», le previsioni congiunturali per l'Eurozona​

dovrebbero probabilmente peggiorare ulteriormente di molto​

e/o i tassi di mercato dovrebbero registrare una pressione​

rialzista. Ma ulteriori misure di stimolo a breve termine non​

possono essere escluse del tutto. A Jackson Hole Draghi ha​

spiegato anche che i preparativi per gli acquisti di ABS​

procedono velocemente e che dovrebbero contribuire a un​

ulteriore allentamento delle condizioni creditizie. Questa​

dichiarazione mostra che la BCE in questo settore vuole​

diventare attiva. L'entità sarà però limitata a causa del basso​

volume del mercato. La misura serve quindi più a una​

stabilizzazione del cambio e all'andamento del mercato per​

crediti cartolarizzati alle imprese che a una diffusa diminuzione​

dei livelli di rendimento (già molto bassi).​

In questo contesto, rispetto all'USD da maggio l'EUR ha perso​

più del 5%. Nelle ultime settimane l'EUR/CHF si è di nuovo​

avvicinato alla soglia minima del tasso di cambio. Il livello​

rimane però sopra la soglia di intervento della BNS, che​

secondo gli ultimi dati ha acquistato divise per l'ultima volta a​

settembre 2012. Finora, i dati settimanali per i depositi a vista​

presso la BNS, che sono un puntuale indicatore per acquisti di​

divise, rimangono stabili​

​

m​

​

​

​

​