In che modo la crisi influenzerà i prezzi globali dell'energia?
La Russia rappresenta il 13% della produzione mondiale di petrolio e il 17% della produzione mondiale di gas naturale. Tuttavia, la dipendenza dell'Unione Europea dalle fonti energetiche russe è di gran lunga maggiore: circa un quarto delle importazioni di petrolio greggio dell'Unione Europea (UE) e il 40% delle importazioni di gas naturale provengono attualmente dalla Russia. Le possibilità per l'Unione Europea di compensare qualsiasi interruzione dell'approvvigionamento accelerando le importazioni da altre fonti sono limitate e le recenti oscillazioni dei prezzi sono state esacerbate dal fatto che le scorte energetiche dell'UE hanno iniziato l'inverno in esaurimento dopo un autunno insolitamente freddo. Le sanzioni imposte fino ad oggi sono state concepite per ridurre al minimo l'impatto sull'approvvigionamento energetico, ma i prezzi dell'energia rimarranno molto sensibili a ulteriori sviluppi. Il rischio per i prezzi dell'energia è asimmetrico. Potremmo vedere movimenti significativi al rialzo nel caso in cui i timori per l'interruzione dell'approvvigionamento peggiorassero. Se la situazione si calmasse, ci aspetteremmo un calo dei prezzi dell'energia, ma è probabile che lo stretto equilibrio tra domanda e offerta nel mercato manterrà i prezzi su livelli elevati rispetto alla storia.
100 USD/barile porteranno a una recessione?
A nostro avviso, no. Riteniamo che i consumatori con reddito medio-alto abbiano risparmi sufficienti dalla pandemia per sostenere la spesa. Ci aspettiamo poi che le famiglie a basso reddito ricevano sussidi governativi. È probabile che il presidente Biden cercherà di trovare un modo per normare un'estensione dei crediti d'imposta per le famiglie. Inoltre, sebbene l'inflazione sia elevata, la bassa disoccupazione sta stimolando l'aumento dei salari, con i lavoratori che percepiscono salari bassi che registrano i guadagni più forti. Negli Stati Uniti, l'inflazione è accelerata al 7,5%, ma i redditi reali sono stati almeno sostenuti da un'accelerazione della crescita salariale a oltre il 5%.
Le banche centrali dovranno aumentare più rapidamente i tassi di fronte all'aumento dell'inflazione guidata dalle materie prime?
A nostro avviso, no. Ci aspettiamo che le banche centrali diano la priorità alla crescita e quindi pensiamo che andranno a normalizzare la politica monetaria in modo più graduale poiché riconoscono il rischio che l'aumento dei prezzi delle materie prime comporta per la crescita. La probabilità prezzata dai mercati di un aumento di 50 punti base della Federal Reserve (Fed) e della Bank of England (BoE) al loro prossimo incontro è scesa al 20%, mentre nelle settimane precedenti era arrivata all'80%. Anche le stime incorporate nei mercati su dove saranno i tassi ufficiali entro la fine dell'anno diminuiranno, con gli investitori che ora si aspettano almeno un aumento in meno da parte della Fed e della Banca d'Inghilterra rispetto a poche settimane fa.
Quali regioni sono più vulnerabili?
L'economia europea è la più esposta data la sua elevata dipendenza dall'energia russa. Consideriamo improbabile lo scenario estremo in cui la Russia interrompe tutte le forniture di gas, visti gli effetti che avrebbe sulle entrate della Russia. Anche il sistema bancario europeo è esposto. Ma secondo la Banca dei regolamenti internazionali l'esposizione totale è di 89 miliardi di dollari, che sembra gestibile. Riteniamo inoltre che la BCE abbia più possibilità di rallentare il ritmo della stretta monetaria perché le pressioni salariali sono meno acute, il che dovrebbe attutire l’effetto sull’attività economica e il diffondersi nella periferia dell’area.
Il consumatore statunitense può essere sensibile all'aumento dei prezzi della benzina, ma il settore del petrolio e del gas tende a trarre vantaggio dall'aumento dell'attività. Gli Stati Uniti sono diventati un importante esportatore netto di energia nel 2019, quindi i periodi di aumento dei prezzi del petrolio non risultano dannosi per l'attività come accadeva storicamente.
Nel Mondo Emergente ci sono vincitori e vinti. Gli esportatori di materie prime stanno beneficiando di prezzi più elevati. Tuttavia, a differenza del Mondo Sviluppato, le banche centrali potrebbero essere costrette a inasprire la politica di fronte all'aumento dell'inflazione che rallenterebbe l'attività. Vi è quindi una significativa dispersione della performance di mercato tra i benchmark dei Mercati Emergenti. L'indice MSCI EM Asia è sceso di oltre il 6% nelle ultime due settimane, mentre l’indice EM LATAM ha perso meno del 2%.
Cosa dovrebbero fare gli investitori?
Storicamente, gli eventi geopolitici, anche quelli che coinvolgono i maggiori produttori di energia, non hanno avuto un impatto duraturo sui mercati. Guardando indietro alle fasi di sell off dei mercati azionari relative a eventi geopolitici, si nota che queste hanno avuto la tendenza ad essere brevi e acute e che non sono durate molto più a lungo di un mese poiché i mercati reagiscono all'evento inatteso. L'entità della reazione del mercato può essere considerevole, come è stato in questo caso, con le azioni che a volte scendono di oltre il 10%. Ma nella maggior parte dei precedenti incidenti geopolitici, i mercati hanno avuto la tendenza a recuperare completamente in meno di un mese, dopo che gli investitori hanno valutato che il contesto macroeconomico non è cambiato sostanzialmente. Naturalmente, se il contesto di crescita è sostanzialmente cambiato, come è successo con lo shock petrolifero del 1973, allora la fase di sell off può essere più consistente e più lungo il tempo necessario per recuperare le perdite.
La riduzione del rischio di un portafoglio potrebbe essere allettante date le potenziali conseguenze di un periodo prolungato e significativo di conflitto tra la Russia e l'Occidente. Tuttavia, è possibile che, in assenza dell'introduzione di sanzioni incentrate sull'energia, gli investitori possano tornare alla più ampia narrativa del 2022 in tempi relativamente brevi: tassi di interesse leggermente più alti e una rotazione della performance verso segmenti value del mercato, a vantaggio di benchmark come l'Europa .
In questa fase, mettiamo in guardia contro oscillazioni emotive smisurate nell'allocazione e suggeriamo di mantenere i portafogli su posizioni più neutrali.
Una cosa sembra del tutto chiara: nel breve e nel lungo termine ci aspettiamo che la crisi intensifichi gli investimenti nella transizione verso le rinnovabili, poiché i prezzi dell'energia più elevati e i timori per la sicurezza energetica si aggiungono alle preoccupazioni climatiche esistenti. |
