Morgan Stanley: un taglio della Fed non fermerà la prossima recessione
di
Tyler Durden
Lun, 06/10/2019 - 21:25
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Mike Wilson, di Morgan Stanley, già il più ribassista degli analisti di ricerca sellside di Wall Street, ha trasformato il suo bearishness oggi, quando ha tagliato le sue previsioni EPS per il prossimo anno come conseguenza degli economisti di Morgan Stanley che hanno trasformato le loro previsioni per la crescita globale in una stagnazione attraverso fine anno piuttosto che una ripresa continua a seguito di "intensa escalation e tariffe incrementali che rallentano ulteriormente le proiezioni di crescita fino al punto di recessione", e ora vede non solo un ulteriore calo degli utili nel 2019, ma anche guadagni invariati nel 2020, rivisti al ribasso da una previsione preliminare di un aumento del 5% in EPS, poiché l'utile aziendale ha toccato il loro plateau per questo ciclo e, ovviamente, una volta che la recessione ha colpito, è solo in discesa da lì.
Wilson riassume così la sua prospettiva cupa: "crediamo che uno shock esogeno sui costi sarebbe molto difficile da assorbire.Automobili, apparecchiature elettriche e macchinari, tessile, computer / elettronica e alcuni settori di prodotti chimici / materie prime sembrano i più esposti alle crescenti tariffe sui beni dalla Cina".
La base dell'ultimo taglio di Wilson ai profitti aziendali è un'analisi di scenario che valuta la crescita economica in tre percorsi distinti attorno alle tensioni commerciali tra Cina e Stati Uniti e utilizza questi percorsi per testare lo stesso S & P.
Usiamo ulteriormente i risultati per adeguare le nostre previsioni ufficiali S & P, anche se notiamo che dal momento che le nostre previsioni tengono conto di considerazioni aggiuntive oltre il commercio, i nostri casi di toro, base e orso non corrispondono ai tre percorsi commerciali uno per uno.
Anche in assenza di un'escalation del commercio incrementale, il nostro modello di utili sta già richiedendo una crescita negativa per gli EPS nei prossimi 12 mesi e le tensioni commerciali si aggiungono al ribasso nella crescita degli utili .
Il grafico seguente mostra le proiezioni dell'indicatore dei guadagni iniziali della banca con le tre direttrici commerciali modellate fino al 2021. Chiaramente il periodo verso la fine del 2019, quando si prevede che l'EPS scenda al di sotto dello 0%, è fondamentale.
Quali sono i dettagli dietro i 3 percorsi specifici presi in considerazione? I dettagli sono esposti di seguito:
- Percorso 1: Lavorare verso un accordo (S & P sale a 3.000 ma poi scende a 2.750)
Se si raggiunge un accordo intorno all'incontro del G20 o se si ha la sensazione che i negoziati si stiano muovendo verso una risoluzione, Wilson si aspetta che i titoli azionari statunitensi si riprendano inizialmente verso il nostro caso di 3.000 su S & P 500, ma probabilmente non raggiungeranno nuovi massimi.
Da lì, egli ritiene che il rischio / la ricompensa al ribasso (verso il nostro caso base di 2.750) in quanto il mercato deve ancora affrontare la decelerazione degli utili che Morgan Stanley ha richiesto dall'anno scorso.Nel percorso 1, la crescita degli utili rallenta a -4% Y entro marzo 2020 (livello minimo) e termina il 2020 a 0% Y. Wilson "altamente dubita" che l'S & P avrebbe un prezzo in questo livello di decelerazione degli utili a ~ 3.000. Per contesto, consenso 2019 La crescita dell'EPS è ancora del 4% Y (sopra la stima del caso base dello 0% Y) e la crescita del consenso per il 2020 è ancora 11% Y (ben al di sopra della nostra stima caso base 0% Y riveduta).
- Percorso 2: Linger di incertezza (S & P scende tra 2.400 - 2.750)
Se l'escalation continua per i prossimi 3-4 mesi, prevediamo che l'azione dei prezzi a breve termine a livello di benchmark sarà scadente in quel periodo -
il S & P scambia tra il nostro caso base e gli obiettivi di prezzo al ribasso rispettivamente di 2.750 e 2.400. L'economia potrebbe sfuggire a una recessione, ma la leggera recessione dei guadagni che prevediamo di verificarsi quest'anno probabilmente si aggraverà tra l'indebolimento della fiducia tra aziende e consumatori, l'ulteriore pressione sui costi e l'incapacità di trasferire i costi attraverso i prezzi.
Il modello mostra una crescita degli utili a -9% Y nel novembre 2020 e chiude l'anno a -8% Y nel percorso 2.Da un punto di vista del livello dei prezzi, Wilson non crede che il mercato si scambierebbe fino al suo caso orso in questo scenario in quanto la recessione dei guadagni non sarebbe abbastanza estrema da guidare un ciclo di disoccupazione (cioè una recessione economica, che è Morgan Caso orso di Stanley). Inoltre, gli economisti della banca ritengono che la Fed avrebbe tagliato i tassi intorno al 3 ° trimestre 19 in questo scenario, che potrebbe essere di supporto alle attività di rischio, almeno inizialmente.
- Percorso 3: Escalation indefinito (S & P scende a 2.400)
Se i colloqui si fermano, non viene raggiunto alcun accordo e vengono applicate le tariffe del 25% su tutte le importazioni dalla Cina, la
SM si aspetta che l'S & P 500 venda il caso orso di Wilson di 2.400 e potenzialmente ai minimi di dicembre (2.351) nei prossimi 6-12 mesi. In sostanza, questo percorso accelera la probabilità che le nostre aspettative sul prezzo del caso orso si esauriscano. La crescita degli utili raggiungerà un livello minimo di -14% Y entro l'aprile del 2021 e un ciclo di disoccupazione e una recessione economica si verificherebbero negli Stati Uniti. Questo livello di crescita degli utili a valle è approssimativamente commisurato ai livelli osservati durante le recessioni economiche degli anni 1990-91 e 2001 (ciò detto, gli Stati membri non credono che il ciclo degli utili sarebbe estremo come il 2008-09 anche in un percorso 3).
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Con questi percorsi in mente, il Wilson, già ribassista, è diventato ancora più ribassista e, di conseguenza, sta aggiustando le sue previsioni sugli utili S & P ancora più basse per tenere conto del rischio maggiore di rallentare la crescita, osservando che il suo modello punta alla crescita degli utili attraverso all'inizio del 2021 nel più ribassista dei risultati commerciali di cui sopra. Inoltre, osserva che i suoi casi di
toro / base / orso riflettono la valutazione soggettiva di un quadro di probabilità 20/60/20.
Le revisioni EPS risultanti sono le seguenti:
- Bull Case: nessuna modifica. Gli utili raggiungono le stime di crescita quest'anno, ma deludono l'anno prossimo, poiché gli eccessi domestici e le pressioni sui margini continuano a pesare sulla crescita. I guadagni in linea con le aspettative e le tensioni commerciali ridotte consentono di aumentare i rendimenti mentre il premio per il rischio azionario si comprime, elevando il multiplo in rete a 16,7x.
- Caso di base: la continua incertezza commerciale e il modesto aumento delle tensioni hanno ulteriormente influenzato la fiducia e gli investimenti delle imprese, abbassando la stima di crescita degli utili per il 2020 allo 0% dal 5% e la stima di crescita degli utili del giugno 2021 al 3% dal 5,5%. Poiché l'economia evita una recessione e guarda oltre una crescita degli utili, il multiplo si espande modestamente al di fuori dei livelli attuali (fino a 16.5x) mentre il premio per il rischio scende ei tassi rimangono favorevoli alla valutazione.
- Caso Orso: il caso dell'orso di Morgan Stanley riflette più da vicino un mix di percorsi 2 e 3 sopra il quale sono previsti per vedere le crescenti tensioni commerciali e le tariffe. Nel caso dell'orso 2019 una crescita degli utili va negativo rispetto all'anno (a -2,5% dalla nostra prima previsione di -1%) e gli utili continuano a comprimere in (crescita -8% vs 6% prima) 2020. La crescita degli utili è prevista per la fine del 2020, ma la ripresa non è sufficiente a generare una crescita finale positiva a metà del 2021, spostando la stima di crescita degli utili di giugno 2021 a -1,3% dal 3,2%. Tassi significativamente più bassi e una seconda variazione derivata della crescita degli utili aiutano a mitigare un più elevato premio al rischio azionario, consentendo al multiplo di rimanere in linea con i livelli attuali (~ 16,1x)
Tuttavia, il messaggio più spaventoso nella nota di Wilson non è la sua previsione EPS, che potrebbe rivelarsi molto ottimistica nel caso di una guerra commerciale, ma il modo in cui il mercato risponderà a ciò che è ora visto come un inevitabile taglio dei tassi ( o fino a tre entro la fine del 2019).
Ricordiamo che il
CIO della Bank of America ha avvertito che un taglio dei tassi potrebbe essere un "enorme rischio" per il mercato in quanto potrebbe scatenare una furiosa corsa agli stock, anche se i dati macro non ne richiedono realmente uno, per non parlare di tre tagli dei tassi. Di conseguenza, i tagli di Powell farebbero precipitare la prossima grande bolla - un sentimento che è stato ripreso pochi giorni dopo da Eric River di One River - simile all'errore che la Fed ha fatto nel 1998, che ha generato la bolla delle dot com e il crollo del 2000.
Riprendendo questo tema, Wilson scrive che "la Fed è sembrata più accomodante ultimamente e [è] pronta a tagliare i tassi prima di quanto molti si aspettassero solo pochi mesi fa", ma invece quello di cui il mercato ha realmente bisogno sono solidi dati fondamentali per sostenere il rally.
In effetti, parte della preoccupazione della Fed è stata il tasso di inflazione ancora in calo e l'incapacità di raggiungere il suo obiettivo del 2%. Il secondo è il fatto che le tensioni commerciali stanno iniziando a pesare sulla fiducia delle imprese e in terzo luogo i dati sull'occupazione più deboli, che è la chiave del ciclo economico.
In quanto tale, "l'entusiasmo degli investitori attorno all'idea di una più facile politica della Fed è comprensibile", scrive, ma avverte che "
se la Fed dovesse interrompere la preoccupazione di entrare in un vero ciclo di disoccupazione, una tale riduzione non dovrebbe essere comprata".
In altre parole, un taglio della FED - precauzionale o meno - può colpire non appena luglio "
ma non può fermare [il prossimo] rallentamento / recessione ".
Di conseguenza, fino a quando non vi sarà un'ulteriore chiarezza sul quadro occupazionale, Wilson pensa che "il rally di venerdì dovrebbe essere sbiadito e gli investitori dovrebbero continuare a distorcere i portafogli in modo difensivo con un occhio prudente verso costosi titoli di crescita che ora corrono un rischio maggiore di mancate stime degli utili dovuti a questi rischi macroeconomici molto reali che sono indipendenti dal risultato commerciale o dalla politica monetaria ".
Un ultimo punto: l'anno scorso, quando Wilson pronosticava fuoco e zolfo nella prima parte del 2018, la maggior parte dei suoi colleghi (e clienti) ridevano di lui. Alla fine di dicembre, Wilson ha avuto l'ultima risata quando l'S & P ha chiuso quasi in cima alla sua previsione S & P. Questa volta sarà diverso, o l'oscurità di Wilson sarà di nuovo giusta, e se è così con la credibilità della Fed a brandelli, cosa succede in un mondo in cui nemmeno l'acquirente di ultima istanza può spingere le attività di rischio più alte? Conosceremo la risposta finale in pochi mesi.
