Una importante rating action di S&P riguarda Fiat, che ha evitato una riduzione di rating e viene colpita soltato da una riduzione dell'outlook a negativo, così esprimendo oggi una valutazione del merito di credito del tutto identica a quella di Peugeot dal punto di vista di questa agenzia di rating.
La situazione tuttavia, assimilata sul piano delle problematiche del mercato europeo, al quale entrambe le case sono esposte, differisce per il resto su almeno due profili.
Il più importante di tali profili è quello della liquidità, che mentre per Peugeot (che ha ricevuto, ricorderete, un cospicuo finanziamento dallo Stato francese, oltre ad aver emesso bond o ad averne fatti emettere dalla banca da essa controllata) è ritenuta adeguata a guadare la crisi, assunto che nel 2011 l'automotive possa riprendersi, per Fiat, nonostante il bond recente e nonostante la discreta performance resa in termini di capacità di generare un free cash flow dall'attività industriale (per quanto modesto) è ritenuta a stento sufficiente.
Tuttavia, gioca a favore di Fiat la riapertura dei mercati obbligazionari nei confronti degli emittenti HY (ben testimoniata dal ricevimento del recente bond Fiat 9%), che giunge proprio al momento opportuno.
S&P sostanzialmente anticipa che Fiat utilizzerà tale situazione per rafforzare la propria dotazione di liquidità, e considera questo comportamento uno degli elementi chiave per la conservazione del rating sui livelli attuali, al punto che una improvvisa chiusura dei mercati dei capitali per qualche evento traumatico prima che essa possa aver "fatto provvista" avrebbe conseguenze negative sotto tale aspetto.
Un secondo prifilo rilevante è dato dalla esposizione di Fiat verso Chrysler, esposizione che oggi peserebbe negativamente sui rating, ma che S&P evita di computare in quanto ancora, allo stato attuale degli accordi, Fiat non è chiamata a dare alcun supporto finanziario a Chrysler e può sganciarsi senza conseguenze dal produttore USA nel caso in cui il suo turnaround dovesse rivelarsi non realizzabile. Chrysler comporta comunque un dispendio di risorse manageriale a fronte di un esito incerto, secondo l'agenzia.
Un terzo profilo, rilevante per Fiat come lo è per peugeot, è quello della performance aziendale, e qui a Fiat si chiede - ai fini della conservazione del rating - di non bruciare cassa nel 2009 per tramite dell'attività industriale e di stabilizzare i propri ratio finanziari nel 2010 per migliorarli gradualmente a partire dal 2011, in cui si attende un rapporto fra FFO e debito pari ad almeno il 25% per confermare il rating attuale.
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Italy's Fiat SpA Affirmed At 'BB+/B' On Likely Continued Liquidity Improvement; 'BB+' Off Watch; Outlook Negative[/FONT]
- Italian industrial group Fiat reported positive operating performance in the first half of 2009.
- We are affirming our 'BB+' rating on Fiat and removing it from CreditWatch.
- The negative outlook reflects our view of the tough external environment and the state of Fiat's liquidity profile.
MILAN (Standard & Poor's) Aug. 6, 2009--Standard & Poor's Ratings Services affirmed its 'BB+' long-term and 'B' short-term corporate credit ratings on Italian industrial group Fiat SpA. At the same time, the 'BB+' rating was removed from CreditWatch, where it had been placed with negative implications on Jan. 22, 2009. The outlook is negative.
"The affirmation reflects our opinion that Fiat will continue to make sufficient progress in improving its liquidity profile to a level commensurate with the current ratings," said Standard & Poor's credit analyst Barbara Castellano.
We see that liquidity has improved compared with the tight situation at year-end 2008. We consider the current liquidity situation as barely "adequate," but we believe that the possibility for Fiat to use again most of
the usual financing channels should enable a further strengthening of liquidity in the second half of this year.
Our affirmation also reflects our view on Fiat's first-half 2009 results, which, although weak year on year, showed a small trading profit of €262 million and some industrial free operating cash generation (€136 million).
We understand that Fiat's management is actively working on the Chrysler turnaround, which is a commitment for the next several years. We view as a risk the likelihood, in our opinion, that the Chrysler deal will absorb relevant technical and managerial resources at Fiat. Our ratings on Fiat assume no financial support to Chrysler.
We expect the degree of integration between Chrysler and Fiat to increase substantially if Chrysler's recovery proceeds according to the initial agreement and Fiat's stake in Chrysler's capital grows.
"However, at this stage, we do not see the existing ownership structure as too binding for Fiat," said Ms. Castellano. "We assume that Fiat would have the opportunity to exit from Chrysler without incurring any significant impact on its financial profile if the turnaround proved to be unachievable."
We will monitor closely the evolution of the Chrysler alliance and might, in the future, include in our analysis a deeper integration of the two companies' business risk profiles.
The negative outlook reflects our opinion that there are some risk factors that could cause us to lower our ratings on Fiat:
- We see that the external market environment remains very tough. We assume at the current rating level that Fiat will not report any significant cash burn this year from its industrial activity and that it will protect its financial profile, striving to reduce financial debt. "We also assume that, after having generated weaker financial ratios in 2009 than those we view as commensurate with the ratings, some improvement will be achieved in 2010, and that, starting from 2011, the group will achieve a ratio of adjusted funds from operations to debt of about 25% over the cycle," said Ms. Castellano.
- We see fiat's liquidity position as improved, but barely "adequate." We believe that Fiat will actively strive in the next few months to strengthen its liquidity position. We consider it important for the stability of the current ratings for the group to increase its headroom with respect to the current level, given the persisting tough conditions in Fiat's main reference markets. If this does not occur, a downgrade would be possible.
- We see a risk that Chrysler's turnaround could absorb Fiat's energies to a greater degree than what we currently assume. We could review the ratings if management is distracted by this new challenge or if we see that the integration appears to be disadvantageous for Fiat.
"We could consider a downgrade of Fiat if, in our opinion, one or more of the aforementioned risks materialize," said Ms. Castellano. Alternatively, we could revise the outlook to stable if we see that Fiat is proving to be resilient in the current environment and is able to manage well the issues related to Chrysler's integration and to the strengthening of
liquidity.