Charlie Minter
Come siamo arrivati a questo punto?
di Charlie Minter - 28/03/2008
Il ciclo che ha spinto il mercato azionario e immobiliare su livelli oltraggiosi ha appena iniziato la fase correttiva, e probabilmente condurrà entrambi i mercati fino ai livelli visti ad ottobre 2002, e l’economia in una recessione che sarà non migliore di quella del 1973-74. Il problema più rilevante occorso durante la bolla immobiliare è rappresentato dal fatto che banche e istituzioni finanziarie non hanno agito con rettitudine nella concessione di finanziamenti. Al contrario, hanno assecondato Wall Street impacchettando i mutui e commercializzandoli.
Apparentemente, sembra che la Fed stia intervenendo ancora una volta in salvataggio del sistema, come ha fatto all’inizio del decennio. Il problema è che a fronte di questo comportamento il debito complessivo degli Stati Uniti (sia pubblico che privato) è cresciuto negli ultimi cinque anni fino a 49.000 miliardi di dollari, con quello del settore pubblico di poco inferiore agli 8.000 miliardi. Il debito generato dal settore privato è cresciuto ad un tale livello che la Fed ne ha perso il controllo. Infatti, ciò che la Fed sta facendo con questi tagli dei tassi e con le altre misure a sostegno della liquidità, è veicolare verso il basso il dollaro; e presto se ne renderanno conto anch’essi.
Il nostro convincimento è che l’ultimo “bull market” degli ultimi cinque anni (2002-2007) non avrebbe mai avuto luogo senza una recessione più significativa, la quale avrebbe ridotto l’indebitamento ed incoraggiato il risparmio, nonché un ribasso delle quotazioni azionarie più severo. Ciò avrebbe corretto gli squilibri cagionati dalla mania finanziaria di fine anni ’90, ma ciò sfortunatamente non è accaduto. Al momento la Fed sta attuando la medesima strategia che apparentemente ha funzionato nel 2001-2002; con la differenza che adesso stanno tentando di manipolare il mercato del credito, quello azionario e quello immobiliare, mediante tassi più bassi, condizioni meno restrittive per Fannie Mae e Freddie Mac, e misure eccezionali di stimolo della liquidità. Ma alla fine possono stampare quanto denaro vogliono, ma ciò non servirà a molto.
Il sistema capitalistico tipicamente sperimenta medie recessioni che correggono gli squilibri generati durante l’espansione. Quando queste recessioni sono impedite, gli squilibri si accrescono e alla fine producono recessioni più profonde, se non vere e proprie depressioni. Quando un paese conosce una ondata di spesa finanziata col debito, alla fine ci deve essere un periodo di ripulitura. Se questa fase di indulgenza è accompagnata dalla circostanza secondo cui tutti coloro che non si possono permettere un’abitazione comprano una casa, e magari anche una seconda casa, sulla base di credito illimitato, generando una incredibile bolla immobiliare, i problemi non possono che peggiorare. E non c’è nulla che la Fed possa fare per impedire il collasso delle quotazioni immobiliari, con il settore commerciale che minaccia di essere il prossimo candidato al ribasso.
Il periodo di ripulitura coincide con la recessione, ma se il governo e la Fed continuano ad interferire e a rimandare la soluzione dei problemi, la recessione si può trasformare in depressione. Speriamo che la Fed e l’amministrazione realizzino quello che oggi è di fatto inevitabile.