Il QE terminerà solo se le economie Europee saranno in grado di "reggere" senza le stampelle della BCE, o si avrà il crollo di tutta l'impalcatura Europea, Euro in primis.
Quindi preoccuparsi adesso della fine del QE in relazione ai rendimenti dei TDS, mi pare solo un esercizio puramente teorico, per questi motivi:
1- Se non ci saranno le condizioni (ripresa dell'economia, calo disoccupazione , ripresa dell'inflazione) il QE proseguirà ad oltranza (fonti BCE sono già arrivate a parlare del 2019).
2- se il QE terminerà, vorrà dire che l'economia Europea si è ripresa e quindi i rendimenti bassi si autoalimenteranno, esattamente come successo con la fine del QE USA.
Il qe non può procedere a oltranza per diverse ragioni e vorrei sapere dove hai letto che la Bce ipotizza di protrarlo fino al 2019. Sarà già tanto se riuscirà a portarlo al 2018.
Il termine del programma dipende non solo da valutazioni macroeconomiche quali la ripresa (ci sono paesi che si sono già ripresi) ma da questioni tecniche, in primis la scarsità di titoli che diverrà sempre più pressante man mano che si va avanti nel tempo. Un eccessivo prolungamento del PSPP incorrerebbe fra l'altro, anche per il raggiungimento di limiti per singolo emittente (Portogallo e Irlanda in primis), nel rischio di finanziamento diretto del debito, proibito dai trattati. In Giappone lo stanno facendo, ma in Europa è impensabile.
Ci sono poi le questioni politiche: senza dilungarsi, più passa il tempo più si rafforza l'opposizione al programma, a causa anche degli effetti progressivamente calanti del programma stesso.
I rendimenti bassi non sopravvivranno alla fine degli acquisti, ma qui si può discutere sull'entità del riallineamento. A inizio ottobre abbiamo avuto un assaggio di cosa succederà quando i mercati cominceranno a pensare che il programma sta terminando.
Ritenere poi che l'Italia possa emettere debito a interessi più bassi degli Stati Uniti indefinitamente mi pare sinceramente pazzesco. Idem la Spagna. Il paragone con gli Usa può funzionare per la Germania, caso mai. Di certo non per il Portogallo.
Sono convinto che al termine del QE si troveranno altre soluzioni, sempre in ambito BCE, che consentiranno un prolungamento dei tassi nella misura non molto diversa da quello che si registra attualmente. Una idea potrebbe essere quella della partenza degli eurobond, o comunque forme non molto dissimili.
Se dopo il QE non seguisse nulla, per alcuni stati europei, tra cui sicuramente il nostro, ci sarebbe sicuramente un'ondata antieuro che spazzerebbe via ogni governo al potere con gravi conseguenze.
Circa la politica dei tassi bassi sono d'accordo che continuerà a lungo, come ripetono a ogni conferenza, anche dopo la fine del PSPP. Ma questo non è sufficiente a tenere compressi i rendimenti dei periferici sui livelli che vediamo ora.
Che poi risalgano di 100 pb o 200 o 50, è impossibile dire, anche perché gli effetti saranno certamente molto diversi da paese a paese. Sui periferici, portoghesi in particolare, l'effetto si vedrà, magari diluito in un lasso di tempo di diversi mesi, ma alla fine del processo di aggiustamento ci ritroveremo con titoli che girano decisamente sotto le quote che frequentano adesso.
Gli eurobond sono un'ottima idea, avanzata da più parti e in diverse salse. Politicamente improponibili, purtroppo (è da 4 anni che si deve fare la garanzia sui depositi bancari e ancora non s'è mosso niente: le resistenze sono le stesse).
Detto questo, nel breve periodo può succedere di tutto. Se a dicembre la Bce rilancia in grande stile il programma, ci sta un bel rialzo e una buona tenuta su prezzi più alti di quelli attuali, anche per diversi mesi.
Il nocciolo del mio discorso è che, al massimo entro la fine dell'anno prossimo, i nodi cominceranno a venire al pettine e in un modo o nell'altro inizierà il riallineamento, che potrà essere graduale, o a sbalzi, o improvviso, dipende da mille variabili che non provo nemmeno a prevedere.
Con un po' di pazienza sapremo se ho visto giusto.
