Obbligazioni societarie Obbligazioni oltre 7% in tempi di tassi all'1%: indicazioni operative su titoli HY (2 lettori)

[Imark]

Venerdì andamento discorde, con i mercati retail che hanno continuato ad avere un andamento sostenuto, sui bond ai quali diamo un'occhiata, mentre quegli stessi titoli sull'ICMA tiravano i remi in barca...

Oggi i mercati retail continuano apparentemente sulla loro strada, con prezzi ancora in salita...

Così ad es. il Bombardier 7,25% 2016 ha stornato sull'ICMA (93,75 - 94,75, last 94,25) perdendo quota 95, mentre su Francoforte aveva chiuso a 96,98 con 600k scambiati; oggi 50k scambiati a 96 e bid ask 95 - 98...

Analogamente lo Stora Enso 2014 aveva visto prezzi fermi a Francorte, sebbene fra scambi ancora molto sostenuti (1.344.000 euro) ed in storno sull'ICMA (84,66 - 87,12, last 87) oggi torna a salire su Francoforte (bid ask 88 -89,90, last 90). Il PE Paper 2014, per restare nel settore aveva pure visto qualche limatura sull'ICMA (99,70 - 100,39 last 99,75)

L'Alcatel 6,375% fra scambi ancora in crescita (ieri a quota 674.000 euro), si era attestato su Francoforte poco sotto i 95 e si ripropone ai medesimi prezzi oggi (94,45 - 94,85) sull'ICMA venerdì 93,45 - 94,83 last 94,12

Continua ad assestarsi il Nordic Telephone 2016 TF, che scambia solo su ICMA ... 104,05 - 105,8 - 104,92 venerdì.

Sul fronte dei titoli iperdistressed (per i quali valgono le raccomandazioni di cautela già fatte più volte), l'Europcar 2014 è in storno oggi su Francoforte 72,75 - 74, 5 (venerdì scambi per 800k) e venerdì ICMA 72,6 - 73,1, last 73; l'Herz 2014 è passato sull'ICMA venerdì 85 - 88 last 86,5 ... fa prezzi senza scambi dal 23 luglio scorso su Stoccarda... INEOS 2016 ICMA venerdì 50 - 51,5 last 49,5, a Francoforte (1.700.000 euro scambiati venerdì, con chiusura a quota 50) oggi fa 49,5 - 51... mentre NXP 2015 ripiega un filo (ICMA venerdì 51,5 - 53,5 ... last 55,25)

 

[Imark]

Anche ieri, andamento non univoco di questi titoli per ciò che riguarda i prezzi, ma sottolineo come i volumi continuino ad essere generalmente crescenti sui mercati retail soprattutto per i titoli non distressed, segno che la spinta rialzista è ancora piuttosto sostenuta.

Sarebbe interessante, ora che Markit ha reso disponibili i CDS di taluni titoli, verificare il funzionamento di possibili arbitraggi fra CDS e sottostante ... e si capirebbe molto di più su quanto sta accadendo...

Il fenomeno comunque resta davvero consistente: basti pensare che Stora Enso 2014, il caso più eclatante fra quelli che ho sott'occhio in quanto ne monitoro quotidianamente l'andamento dall'autunno 2007, ha scambiato ieri su Francoforte per oltre 3 mln di euro... in sensibile salita sui quantitativi dei giorni scorsi per un titolo che ancora 10 settimane fa faceva fatica a fare 20.000 euro di scambi al giorno, e per giorni interi non scambiava affatto su questo mercato, ma solo sull'ICMA.... I prezzi hanno registrato un calo sul retail, ed una risalita sull'ICMA. ICMA ieri: 86,88 - 89,31 last 88,25 con forte recupero dei prezzi sul giorno precedente... Francoforte ora 88,50 - 88,95, last 88,90, con bid in salita su ieri, ma ask e last in calo)

Nello stesso comparto, l'altro titolo da voi indicato, il Pe Paper 2014, si è portato stabilmente sopra i 100 (ICMA 100,14, 100,83 last 100,50).

L'Alcatel-Lucent 2014 ha volumi ancora in risalita sul retail (siamo arrivati ieri a 814.000 euro su Francoforte) e prezzi in riallineamento fra retail e ICMA, con l'ICMA di ieri sera in lieve risalita (93,71 - 94,96 last 94,49) ed il Francoforte attuale in lieve calo (93,9 - 94,75 last 94,75).

Il Bombardier 7,25% 2016 ha recuperato sull'ICMA (94,56 - 95,17, last 97,00) e continua a salire su Francoforte oggi (97,1 - 98,90 last 98,90 ieri scambiati 300k, oggi 50k scambiati a 98,90)...

Ancora in assestamento, con prezzi stabili, il Nordic Telephone 2016 TF, che scambia solo su ICMA ... 104,00 - 105,5 - 105,1 ieri sera.

Sul fronte dei titoli iperdistressed, il mercato sembra un filo più titubante ed è probabilmente più direttamente correlato all'andamento dell'equity, anche se si assiste a qualche storno piuttosto che a cali consistenti di prezzi, e gli storni avvengono con volumi tendenzialmente in calo ...

Rammento molti di questi titoli sono ancora a serio rischio ristrutturazione/default e con recovery molto bassi ove l'evento più negativo si realizzasse... l'Europcar 2014 è in leggero calo oggi su Francoforte 72,75 - 74,75, last 72,75 (ieri scambi per 200k, in calo) e ieri ICMA 72,83 - 74,08, last 73; l'Herz 2014 è rimasto fermo sull'ICMA venerdì 85 - 88 last 86,5 ... fa prezzi senza scambi dal 23 luglio scorso su Stoccarda... INEOS 2016 ICMA ieri 49,53 - 50,16 last 49,5, a Francoforte (500k euro scambiati ieri, qui i volumi calano) oggi fa 49,0 - 50,50... mentre NXP 2015 ripiega un filo (ICMA venerdì 52 - 54 ... last 53)

 

[Alobar]

Il fenomeno comunque resta davvero consistente: basti pensare che Stora Enso 2014, il caso più eclatante fra quelli che ho sott'occhio in quanto ne monitoro quotidianamente l'andamento dall'autunno 2007, ha scambiato ieri su Francoforte per oltre 3 mln di euro... in sensibile salita sui quantitativi dei giorni scorsi per un titolo che ancora 10 settimane fa faceva fatica a fare 20.000 euro di scambi al giorno, e per giorni interi non scambiava affatto su questo mercato, ma solo sull'ICMA....

Come te lo spieghi questo "fenomeno"? Con i possibili arbitraggi fra CDS e sottostante di cui parli poco sopra? E cosa significherebbe questo, in parole povere...?

 

[Imark]

Come te lo spieghi questo "fenomeno"? Con i possibili arbitraggi fra CDS e sottostante di cui parli poco sopra? E cosa significherebbe questo, in parole povere...?

Sto scappando a pranzo.. oggi pom ti rispondo...

 

[Imark]

Come te lo spieghi questo "fenomeno"? Con i possibili arbitraggi fra CDS e sottostante di cui parli poco sopra? E cosa significherebbe questo, in parole povere...?

Ti avevo scritto 20 minuti di risposta, poi mi è caduto il collegamento e la ho persa ...

 

[Alobar]

Come te lo spieghi questo "fenomeno"? Con i possibili arbitraggi fra CDS e sottostante di cui parli poco sopra? E cosa significherebbe questo, in parole povere...?

Ti avevo scritto 20 minuti di risposta, poi mi è caduto il collegamento e la ho persa ...

Allora deve trattarsi di un "fenomeno" paranormale!
Comunque, grazie del pensiero...

 

[Imark]

Allora deve trattarsi di un "fenomeno" paranormale!
Comunque, grazie del pensiero...

Ci riprovo in pillole... peccato perché era venuta una bella risposta...

Sui bond HY, avevo scritto che sono partiti "a ondate", prima quelli che sono going concern, già a febbraio (Fresenius, Nordic telephone), poi quelli che potevano farcela con qualche incertezza, legata a vari fattori: scadenze del debito, possibilità di approvvigionarsi di liquidità, possibilità di tagliare il capex, andamento del business, dimensioni del leverage (Stora Enso, UPM-Kymmene), da ultimi quelli pesantemente distressed, quando si era capito che le banche, in pessime condizioni anche loro, cmq averebbero cercato di posticiparne un possibile default mentre questi ristrutturavano il debito, cercavano di cedere asset, cercavano come potevano di restare a galla (INEOS, NXP)...

I volumi crescenti quando i prezzi salgono e calanti quando scendono stanno a significare che il mercato vede ancora spazio per prezzi in risalita, sebbene 1) il mercato fa presto a cambiare idea e 2) sia da studiare il ruolo di eventuali arbitraggi fra CDS e bond sottostanti.

Leggo che queste operazioni sono consuete fra operatori speculativi, che cercano di trarre vantaggio sul differenziale fra rendimento del bond HY (in pct) e costo della sua copertura assicurativa a scadenza tramite CDS (sempre in pct).

Fino a ieri non ho mai cercato di approfondire, stante la non visibilità dei corsi dei CDS, adesso forse è il caso di cominciare a farlo.

Però l'avevo scritto molto meglio...

 

[Alobar]

Ci riprovo in pillole... peccato perché era venuta una bella risposta...
Però l'avevo scritto molto meglio...

Beh, pure così non è venuta niente male!

Leggo che queste operazioni sono consuete fra operatori speculativi, che cercano di trarre vantaggio sul differenziale fra rendimento del bond HY (in pct) e costo della sua copertura assicurativa a scadenza tramite CDS (sempre in pct).

Da perfetto neofita questo meccanismo non mi è affatto chiaro... Praticamente comprano il titolo e vendono il corrispondente CDS? Se non è troppo OT, qualche anima pia (non necessariamente tu, Antonio!) potrebbe chiarmelo? Grazie!

 

[Yunus80]

Secondo me intende dire che in alcuni casi si creano disallineamenti per cui il rendimento del bond HY, meno il costo della copertura dato dal CDS è superiore al rendimento risk-free.
Per cui, comprando sia il bond che il CDS hai un rendimento superiore a quanto otterresti con treasuries & soci, essendo contemporaneamente protetto dal rischio insolvenza.
E' quel che avevi in mente, Mark? Certo, c'è sempre la possibilità che fallisca chi ha emesso il CDS...

 

[paologorgo]

Certo, c'è sempre la possibilità che fallisca chi ha emesso il CDS...

ma abbiamo visto che tendono a puntellare queste situazioni...

variazione sul tema, ma vado OT:

BusinessWeek has an interesting article about CDS-linked lines of credit, where the cost varies in line with the borrower’s CDS spreads:

The lenders stress that the new products give them extra protection against default. But for companies, the opposite may be true. Managers now must deal with two layers of volatility — both short-term interest rates and credit default swaps, whose prices can spike for reasons outside their control.
Making matters more difficult for corporate borrowers: high fees. Banks are raising their rates for credit lines across the board — but the new CDS-based credit lines cost far more than the old lines. FedEx could end up paying $1.9 million to $3.6 million a month if it decides to tap a new line from JPMorgan and Bank of America. On its previous line with JPMorgan, FedEx would have paid about $540,000.
​

Companies the size of FedEx (FDX) can easily hedge their interest-rate risk, using rate swaps. But how can they hedge their own credit risk? There’s only one way of doing that: by buying credit protection on themselves — the bond-market equivalent of shorting your own stock. That might be legal, but it’s certainly not pleasant.
(Via Chittum)


http://seekingalpha.com/article/155249-when-companies-short-their-own-securities

morale, ci sono operazioni che non solo fatico a capire, ma che mi sembrano un pelino eticamente disdicevoli. Da tempo, cerco di indirizzarmi su chi fa "cose semplici"... i casotti legati a Lehman visti nella procedura fallimentare (derivati, priorità di rimborso, cause negli USA e UK sullo stesso argomento...) mi hanno solo rafforzato nella convinzione.

Comprerò azioni e farò un prestito alla panetteria sotto casa, l'unica che non usa strani strumenti finanziari...