Perché un allentamento monetario aggressivo sta spingendo su una corda
L'esperienza del Giappone dimostra che gli incentivi non funzionano quando le persone sono molto diffidenti nei confronti del debito
Subscribe to read | Financial Times
Incollo l'articolo perchè il sito non si apre:
Please use the sharing tools found via the share button at the top or side of articles. Copying articles to share with others is a breach of
FT.com T&Cs and
Copyright Policy. Email
[email protected] to buy additional rights. Subscribers may share up to 10 or 20 articles per month using the gift article service. More information can be
found here.
Subscribe to read | Financial Times
Il timore della " Japanizzazione " ha spinto, ancora una volta, le autorità monetarie di entrambe le sponde dell'Atlantico a considerare un ulteriore allentamento monetario, ma per tutte le ragioni sbagliate. Gli estesi periodi di lenta crescita e bassa inflazione osservati in Giappone dal 1990 e in occidente dal 2008 sono causati dalla scomparsa dei mutuatari, non dalla mancanza di istituti di credito. La politica monetaria, che controlla la disponibilità di finanziamenti, non funziona bene quando non c'è appetito per il debito. La domanda giapponese di prestiti è scomparsa dopo lo scoppio della sua bolla nel 1990. Durante il processo, i prezzi degli immobili commerciali sono scesi di quasi il 90% a livello nazionale, tornando ai livelli del 1973, distruggendo la salute finanziaria di tutti coloro che hanno preso in prestito per acquistare proprietà e quelli che l'hanno usato come garanzia per il prestito. Con le passività precedenti al 1990 ancora in circolazione, ma senza attività da mostrare per loro, milioni di mutuatari hanno iniziato a ripagare il debito per rimuovere la sporgenza del debito, anche con tassi di interesse zero o negativi. È stato un viaggio che ha impiegato quasi due decenni per essere completato. Riacquistare la salute finanziaria è un must per le singole famiglie e imprese. Ma quando tutti lo fanno allo stesso tempo, non solo i mutuatari scompaiono, ma anche l'economia implode. Ciò accade perché a livello nazionale, se qualcuno sta risparmiando denaro, incluso il pagamento dei debiti, qualcun altro deve prendere in prestito e spendere quei fondi per far andare avanti l'economia. In un'economia ordinaria, i tassi di interesse si adeguano, spesso con l'aiuto della banca centrale, per assicurarsi che tutti i fondi risparmiati siano presi in prestito e spesi. Ad esempio, quando l'economia è forte, con troppi debitori rispetto ai risparmiatori, i tassi di interesse vengono aumentati per scoraggiare alcuni mutuatari. Dove non ci sono abbastanza mutuatari, si applica il contrario. Quando gran parte del settore privato è preoccupato dallo sbalzo del debito e dal non prendere in prestito denaro, i risparmi non presi in prestito bloccati nel settore finanziario diventano una perdita nel flusso di reddito, spingendo l'economia in una spirale deflazionistica chiamata recessione del bilancio. Durante la Grande Depressione, che è stata l'ultima volta che questo tipo di recessione ha potuto continuare incustodito, gli Stati Uniti hanno perso il 46% del suo prodotto nazionale lordo nominale dal 1929 al 1933. Dopo il 1990, il Giappone ha subito un danno patrimoniale che era tre volte maggiore in percentuale del prodotto interno lordo rispetto al danno subito dagli Stati Uniti durante la Grande Depressione. Ma invece di ridursi del 46%, il PIL giapponese in termini nominali e in termini reali non è mai sceso al di sotto del picco della bolla e il suo tasso di disoccupazione non è mai salito al di sopra del 5,5%. Questo risultato miracoloso di fronte alla massiccia riduzione della leva finanziaria del settore privato è stato reso possibile dall'indebitamento del governo e dalla spesa dei risparmi in eccesso nel settore privato. Oggi il tasso di disoccupazione giapponese è del 2,3 per cento e i bilanci del settore privato sono completamente riparati. Ma le imprese non stanno ancora prendendo in prestito a causa del trauma creato dalla terribile esperienza di ripagare il debito. Gli americani che hanno dovuto pagare i debiti durante la depressione degli anni '30 hanno anche rifiutato di prendere in prestito denaro per il resto della loro vita. È probabile che questo trauma del debito indugi anche in occidente anche dopo la riparazione dei bilanci del settore privato. L'appetito occidentale per i prestiti è scomparso dopo lo scoppio della bolla immobiliare nel 2008, che ha spinto i settori privati di quasi tutti i paesi a diventare massicci risparmiatori netti nonostante i tassi di interesse vicini allo zero o addirittura negativi. Consigliato Allentamento quantitativo dell'Europa Draghi sotto pressione per fornire un nuovo pacchetto di stimoli Ciò significa che i governi devono agire come mutuatari di ultima istanza per mantenere attive queste economie. L'ex presidente della Federal Reserve Ben Bernanke e Janet Yellen hanno entrambi capito questo punto, avvertendo il Congresso degli Stati Uniti dei pericoli di un rialzo contro i limiti del debito . Purtroppo, altre banche centrali e governi non hanno compreso le minacce derivanti dalla scomparsa dei mutuatari e hanno continuato a spingere per il risanamento di bilancio, che ha impedito alle loro economie di riprendersi più rapidamente. Il deficit di finanziamento non è un problema nelle recessioni di bilancio perché il governo è l'unico mutuatario rimasto per i fondi pensione e altri investitori che devono investire in attività a reddito fisso denominate nelle loro valute nazionali. La loro corsa verso un aumento dei risparmi nei titoli di stato ha spinto i rendimenti a livelli impensabilmente bassi che vediamo oggi. Il modo corretto di gestire la " Japanizzazione " è quindi quello di assicurarsi che il governo possa continuare a funzionare come mutuatario di ultima istanza fino a quando il settore privato è pronto a prendere in prestito, a quel punto la politica monetaria può prendere il sopravvento. Per fare ciò, potrebbe essere necessario istituire una commissione indipendente per trovare progetti di lavori pubblici con un tasso di rendimento sociale superiore al rendimento dei titoli di Stato, in modo che non diventino un onere per i futuri contribuenti. Tali progetti di autofinanziamento possono essere difficili da trovare in tempi ordinari. Ma durante le recessioni di bilancio, anche investimenti a lungo termine - come quelli volti a evitare una catastrofe climatica - potrebbero generare rendimenti superiori agli attuali rendimenti obbligazionari depressi. Richard Koo è capo economista presso il Nomura Research Institute
più avanti vedremo. 
meglio specificare visto gli animi belli surriscaldati. Buona serata.
