Obbligazioni a tasso fisso CRISI UCRAINA, Bond Russia, Ucraina, Gazprom e altro

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EUROBONDS SOVRANI: IL FANTASMA DEL DEFAULT




Le sanzioni su larga scala che hanno iniziato a essere imposte alla Russia subito dopo l'inizio dell'operazione militare in Ucraina hanno provocato il caos completo nelle catene di servizio degli eurobond dei mutuatari russi. Non ha fatto eccezione il mercato delle obbligazioni in valuta sovrana, dove in primavera si è profilato lo spettro di un default sulle obbligazioni del debito del Paese: era del tutto incomprensibile come pagarle puntualmente in valuta estera nelle circostanze attuali.

Il primo pagamento "post-sanzione" sugli eurobond sovrani della Russia è caduto a metà marzo. Alla vigilia della sua attuazione, il ministro delle finanze Anton Siluanov ha promesso che la Russia pagherà gli eurobond in valuta estera solo se questi pagamenti potranno essere effettuati a scapito delle riserve valutarie "congelate" dai paesi occidentali. In caso di difficoltà con l'esecuzione di tale pagamento in valuta, la Federazione Russa pagherà in rubli, ha avvertito il capo del ministero delle Finanze.

Il tema dei possibili pagamenti in rubli su titoli di debito denominati in valuta estera ha lasciato perplessi i partecipanti al mercato con la domanda: "Non è questo un default?" Le agenzie di rating internazionali hanno avvertito che tratteranno i pagamenti in rubli in questo modo. Il ministero delle Finanze russo ha insistito sul fatto che, date le circostanze, non si può parlare di alcun default: gli stessi paesi occidentali non consentono alla Russia di onorare gli obblighi del debito, cercando di portarla a un "default artificiale" e la Federazione Russa non ha problemi con solvibilità.

Tuttavia, di conseguenza, a marzo, si è rivelato prematuro parlare di default, la Russia è stata in grado di effettuare pagamenti in valuta estera esattamente nella forma su cui insisteva, a scapito delle riserve "congelate". È vero, già ad aprile il Tesoro americano ha bloccato questa possibilità. Un portavoce dell'OFAC, la divisione responsabile dell'applicazione delle sanzioni, ha affermato che la mossa aveva lo scopo di costringere la Russia a scegliere una delle tre opzioni ugualmente poco attraenti per la Russia: effettuare pagamenti utilizzando dollari dalle riserve nazionali o nuove entrate, o trovarsi in uno stato di default.

Il Ministero delle finanze della Federazione Russa in risposta a ciò ha dichiarato che i pagamenti di aprile sugli eurobond sarebbero stati effettuati in rubli, mentre gli investitori di paesi ostili avrebbero ricevuto i loro pagamenti su conti di tipo "C" e "lo sblocco delle riserve di valuta estera della Russia avrebbe creare i prerequisiti per convertire i rubli da questi conti in valuta estera ". In precedenza, il ministero aveva acquistato dai detentori russi dell'emissione, estinta ad aprile, i loro eurobond in rubli.

Ma questa situazione alla fine si è risolta relativamente bene: a cavallo della scadenza del periodo di grazia di 30 giorni, il Ministero delle finanze della Federazione Russa ha annunciato di aver comunque effettuato pagamenti in dollari e gli investitori stranieri hanno confermato di aver ricevuto tali pagamenti.


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Leggendo capirete tutti i passaggi avvenuti e. Gli accadimenti

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La “finestra” per i pagamenti in valuta estera sugli Eurobond sovrani russi è stata completamente chiusa a fine maggio, dopo la scadenza della licenza OFAC, che consentiva le transazioni necessarie per ricevere i pagamenti sui titoli russi. Il Tesoro degli Stati Uniti ha detto che non lo rinnoverà. In risposta a ciò, il Ministero delle Finanze russo ha riferito che la Federazione Russa, in quanto mutuatario responsabile, continuerà a onorare il proprio debito e, poiché non è più possibile pagarlo in dollari, i pagamenti verranno comunque effettuati in rubli. Separatamente, Siluanov ha sottolineato che "la situazione attuale non ha nulla a che fare con la situazione del 1998, quando la Russia non aveva fondi sufficienti per saldare i suoi debiti".

Infine, a fine giugno è stata approvata con decreto presidenziale la nuova procedura per i pagamenti sul debito estero della Federazione Russa. Da quel momento in poi, tutti i pagamenti sugli eurobond russi iniziarono ad essere effettuati in rubli. Allo stesso tempo, il Ministero delle finanze russo ha deciso di non utilizzare conti speciali di tipo "C" per pagamenti a investitori di paesi ostili, il cui regime impone alcune restrizioni allo smaltimento dei fondi. Invece, gli investitori i cui titoli sono detenuti direttamente in depositi esteri ricevono i pagamenti su uno speciale conto in rubli di tipo "I". I fondi su tale conto sono indicizzati all'attuale tasso di cambio di mercato della valuta nominale fino al momento degli effettivi accordi con i proprietari e il detentore di eurobond straniero ha il diritto di convertire i fondi in rubli ricevuti in valuta estera e ritirarli dal Federazione Russa senza alcuna restrizione. Verità, gli investitori di questo gruppo devono rivolgersi autonomamente a NSD oa un'organizzazione intermediaria e presentare prove documentali della proprietà degli Eurobond. Contestualmente al pacchetto di documenti, viene fornita una rinuncia scritta a tutte le potenziali rivendicazioni nei confronti dell'emittente in futuro in merito al relativo pagamento.

Di conseguenza, il Ministero delle finanze russo, nonostante l'ombra del default che incombe sul mercato, è riuscito a trovare, a prima vista, l'opzione migliore per i regolamenti sui titoli di debito in valuta estera, almeno per il mutuatario e per i detentori del debito russo. Per quanto riguarda gli stranieri, a quanto pare non hanno fretta di pagare il rublo. Almeno alla fine di settembre, Anton Siluanov ha affermato che, sullo sfondo dei rischi di sanzioni, i detentori stranieri sono ancora "molto riservati" sulla possibilità di ricevere pagamenti in rubli su Eurobond sovrani della Federazione Russa.

Il Ministero delle finanze spera che questa situazione cambi - dopotutto, un investitore straniero ha l'opportunità, a sua discrezione, in base alla sua legislazione e restrizioni, di scegliere una controparte attraverso la quale può richiedere pagamenti, ha affermato il viceministro delle finanze Timur Maksimov, che sovrintende al debito statale. Il tempo dirà cosa pensano gli investitori stranieri di questa proposta.


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CORPORATE EUROBONDS: DA CONFUSIONE A SISTEMA




Il mercato degli eurobond societari russi nella prima metà dell'anno era in completo disordine. Gli emittenti soggetti a varie sanzioni, il cui elenco era in continua crescita, sono stati immediatamente privati della possibilità di effettuare pagamenti sui loro obblighi di cambio utilizzando agenti di pagamento esteri e sistemi di compensazione: i pagamenti attraverso i canali abituali sono stati bloccati in varie fasi e non hanno raggiunto il titolari.

Coloro che sono stati più fortunati e non sono comparsi negli elenchi delle sanzioni né loro né i loro proprietari hanno dovuto ottenere dalle autorità russe un permesso speciale per effettuare pagamenti in valuta estera ai titolari. Ma anche per tali mutuatari è stato scoperto un improvviso problema aggiuntivo: Euroclear e Clearstream, tra la crescente pressione delle sanzioni sulla Federazione Russa, hanno smesso di trasferire i pagamenti su Eurobond di società e banche russe a NSD, che la maggior parte dei detentori locali utilizzava come deposito a valle. Di conseguenza, quando i fondi sono stati trasferiti tramite depositari internazionali, questi pagamenti hanno raggiunto solo i detentori stranieri, mentre gli investitori russi sono rimasti senza i loro pagamenti
Nonostante la difficile situazione senza precedenti per i mutuatari russi nel mercato degli eurobond, entro l'estate le autorità di regolamentazione hanno proposto una serie di misure che avrebbero dovuto risolvere alcuni dei problemi accumulati nel servire gli eurobond.
Da luglio, i mutuatari russi sono tenuti per legge a portare i pagamenti ai detentori nazionali di eurobond utilizzando uno dei metodi prescelti: dividendo il pagamento tra investitori stranieri e locali e organizzando i pagamenti per questi ultimi tramite depositari nazionali o trasferendo "sostituti" locali obbligazioni ai detentori russi invece di eurobond.
A luglio è stata firmata una legge che ha garantito la possibilità di emettere un nuovo strumento - obbligazioni "sostitutive" - titoli di debito emessi secondo la legge russa, ma copiando completamente i parametri di eurobond simili, inclusi valuta, tasso e date di pagamento. I pagamenti su tali obbligazioni vengono effettuati in rubli, il che risolve immediatamente il problema di portarli agli obbligazionisti russi.

Per i mutuatari sanzionati, i pagamenti in rubli erano l'unica opzione per adempiere ai loro obblighi dal momento in cui cadevano sotto le sanzioni, tuttavia, non tutti avevano fretta di effettuare tali pagamenti, accumulando buoni non pagati. L'obbligo legale di portare pagamenti agli investitori russi ha spostato la situazione da una situazione di stallo per i detentori locali.
possibilità di pagamenti diretti non solo ai titolari russi, ma anche stranieri, se si applicano alla società con una domanda pertinente. Un certo numero di persone negli elenchi delle sanzioni ha deciso di astenersi dall'effettuare pagamenti a titolari i cui diritti sono registrati in infrastrutture estere, in attesa del ricevimento delle licenze per tali pagamenti da parte delle autorità di regolamentazione competenti.
Per i mutuatari che non erano inclusi negli elenchi delle sanzioni, è stata risolta anche la situazione con i pagamenti agli investitori russi, ma c'erano difficoltà nell'effettuare pagamenti agli stranieri. Un pagamento separato sugli eurobond è un caso inedito per il mercato del debito, e non era prescritto nei prospetti degli eurobond (nonostante gli stessi rischi sanzionatori siano stati indicati nei documenti di emissione degli ultimi anni), quindi, al fine di ottenere consenso degli investitori a tali pagamenti e apportare le opportune modifiche ai termini di servizio, le società hanno dovuto avviare un voto dei titolari.

 

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Allo stesso tempo, come ha dimostrato la pratica, anche la presenza di un consenso rilasciato ufficialmente dagli investitori per effettuare pagamenti separati non garantisce che gli intermediari stranieri li lasceranno passare. Il fatto che parte del pagamento della cedola destinato ai detentori stranieri "si sia bloccato" sulla strada per l'investitore è stato riferito da almeno diversi grandi emittenti russi. Tutti hanno esortato i detentori stranieri a rivolgersi direttamente ai sistemi di compensazione e ai loro intermediari, poiché gli stessi emittenti non possono influenzare l'infrastruttura straniera con tutta la loro volontà.

Sullo sfondo generale della relativa stabilizzazione della situazione con i pagamenti sugli eurobond aziendali, si distinguono due casi di "duro destino": si tratta dei pagamenti sugli eurobond della holding di telecomunicazioni VEON (VEON) e del leasing STLC.

VEON è arrivata persino al contenzioso con gli investitori: Leader CJSC, che gestisce il patrimonio dei fondi pensione non statali, sta cercando di far passare in tribunale i pagamenti che le sono dovuti sugli Eurobond della holding. La complessità della situazione risiede nel fatto che VEON non aveva formalmente alcun obbligo di effettuare pagamenti ai titolari dalla Federazione Russa: la società stessa non è un mutuatario russo e la sua controllata russa, VimpelCom, non funge da debitore o garante per gli eurobond della holding. La società ha continuato a pagare i suoi Eurobond utilizzando i canali tradizionali, quindi il denaro non ha raggiunto i detentori locali.

STLC, che era nell'elenco delle sanzioni ad aprile, non ha segnalato pagamenti a nessuna categoria di investitori negli ultimi mesi. Come nella situazione con VEON, la procedura tecnicamente obbligatoria per effettuare pagamenti agli investitori russi non si applicava alla società: l'emittente di Eurobond è GTLK Europe, che è un mutuatario indipendente.

Tuttavia, a quanto pare, queste situazioni dovrebbero ancora essere risolte a favore degli investitori locali. Alla fine di novembre, la Banca centrale della Federazione Russa ha pubblicato un chiarimento su quali persone giuridiche russe hanno "obblighi associati agli eurobond", il che significa che devono garantire che i detentori russi ricevano i pagamenti. Secondo il testo del chiarimento, tali obblighi sorgono se una persona giuridica russa è indicata nella documentazione di emissione di un'organizzazione straniera che ha emesso eurobond (ad esempio, è un garante o un destinatario di fondi dal collocamento), se una persona giuridica russa è inclusa nello stesso gruppo di entità insieme a un emittente estero di Eurobond, e anche se la persona giuridica russa/l'emittente straniero controlla direttamente o indirettamente l'emittente estero di Eurobond/la persona giuridica russa. Il chiarimento è entrato in vigore dal momento della sua pubblicazione, vale a dire, dovrebbe applicarsi ai pagamenti futuri alle società. Ciò significa che i detentori russi di Eurobond di tali società (questo gruppo include, ad esempio, Evraz, l'emittente di Eurobond qui, come VEON, è una struttura di holding straniera), hanno almeno ricevuto un argomento aggiuntivo per ricevere i pagamenti loro dovuti


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OBBLIGAZIONI SOSTITUTIVE - "NESSUNA OBBLIGO E' IMPOSSIBILE"




Avendo perso uno strumento come gli eurobond, i mutuatari russi sembrano non avere altra scelta che scommettere sul mercato russo. Le obbligazioni "sostitutive" della valuta dovrebbero contribuire a mantenerlo relativamente liquido; consentono non solo di effettuare pagamenti agli investitori russi, ma anche di negoziare titoli di debito. Tuttavia, mentre le società e le banche non hanno fretta di emettere tali titoli.

I mutuatari "dovrebbero essere incoraggiati" a collocare obbligazioni "sostitutive", ha affermato a giugno Sergei Shvetsov, presidente del consiglio di sorveglianza della borsa di Mosca. "La vita non finisce. Anche se l'infrastruttura occidentale si è "congelata", mi sembra irrazionale distruggere il giro d'affari di questi asset. , che tornerebbe ad essere un legame, almeno in relazione alla parte russa del affari, cioè sostituire questi Eurobond con alcuni domestici e sostituire il debito che oggi non è più completamente vincolato con il debito vincolato, perché non ci saranno elementi di infrastrutture straniere e l'infrastruttura russa non è scomparsa,

A novembre, il viceministro delle finanze Alexei Moiseev ha detto lo stesso. Ha osservato che il ministero delle Finanze vuole sviluppare meccanismi che incoraggino le società russe a sostituire gli eurobond in circolazione con titoli di debito locali. Il viceministro ha affermato che la maggior parte dei mutuatari attualmente sceglie l'opzione con pagamenti separati per gli eurobond, tuttavia, non risolve il problema dell'accesso al commercio di eurobond e gli investitori hanno bisogno di titoli di debito che non solo possono essere detenuti, ma anche completamente scambiati.
processo di scambio, Gazprom è stata sorpresa dalla scarsa attività degli investitori, "era necessario interagire manualmente con tutti i maggiori broker" per informare la più ampia gamma possibile di investitori.

Ha anche osservato che, in generale, l'emittente sostiene costi finanziari e operativi significativi durante il processo di scambio, compresi quelli temporanei: il team deve lavorare 24 ore su 24 per "mantenersi entro i tempi delle cedole".

Oltre ai costi, le obbligazioni "sostitutive" presentano un altro inconveniente: è piuttosto alta la probabilità che dopo lo scambio nell'infrastruttura russa rimangano ancora in circolazione piccoli pacchetti di eurobond. Alexey Likhanov, capo della finanza aziendale presso MMC Norilsk Nickel ( GMKN ), ha parlato di questo problema. Norilsk Nickel ha appena intrapreso la strada dei pagamenti separati agli investitori e non ha ancora offerto obbligazioni "sostitutive" ai detentori.

"Diciamo quando hai diverse migliaia di individui in un problema - questo è un buon campione rappresentativo della nostra intera società. Qualcuno è morto, qualcuno è in prigione, qualcuno è in modalità ereditaria, qualcuno ha legami bloccati da una decisione del tribunale , che lascia ciò che chiamiamo "code" nella nostra azienda Inoltre, nel processo di circolazione delle obbligazioni, vediamo che attraverso un paio di depositari "vicini" a NSD, un numero abbastanza elevato di titoli scende nell'infrastruttura russa dall'infrastruttura offshore. Ci chiamiamo "croce di croce" in azienda, quando dopo aver emesso obbligazioni "sostitutive" hai ancora un certo numero di eurobond sul circuito russo", ha spiegato Likhanov.

Ha anche osservato che Norilsk Nickel auspica "una certa messa a punto del regime normativo di questo strumento, che consentirà di effettuare gli scambi in una modalità più efficiente, in modo che queste stesse" code "non rappresentino un grattacapo per entrambi emittenti e investitori.

Non è ancora chiaro se i regolatori ascolteranno i desideri degli emittenti, limitandosi a migliorare i meccanismi di sostituzione esistenti, o sceglieranno ancora l'opzione della coercizione. Ma in entrambi i casi le obbligazioni "sostitutive" rimangono praticamente l'unica speranza per l'esistenza di un mercato che assomigli anche lontanamente al primo.


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FATE GIRARE AI VOSTRI CONTATTI BANCARI E FATE CAPIRE CHE LE NOTIZIE ARRIVANO NON DAGLI OCCIDENTALI CHIUSI IN UN MURO DI OMERTÀ MASOCHISTA NEI CONFRONTI DEI PROPRI CLIENTI E CONNAZIONALI MA DAI RUSSI CHE FANNO DI TUTTO PER PAGARCI E ESSERE SOLVENTI

 

[sese1976]

Domanda: se tu ti apri un conto in un paese non ostile alla Russia (vedi Brasile o Dubai) ci sono maggiori possibilità di ricevere il rimborso?

 

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Partner occidentali riluttanti a sbloccare i beni russi, intenti a minimizzare tali opportunità - Siluanov



MOSCA. 29 dic (Interfax) - La decisione del regolatore belga di sbloccare i beni degli investitori privati russi è stata presa sotto la pressione di azioni legali, senza troppa volontà e in un modo che riduce al minimo la possibilità che vengano sbloccati, ha detto il ministro delle finanze russo Anton Siluanov.

"Questo è stato fatto, penso che dopo che [il depositario centrale del gruppo di scambio di Mosca] NSD ha intentato causa nei tribunali competenti, e i tribunali hanno iniziato a considerare questi problemi", ha detto in un'intervista al canale televisivo Rossiya 24.

National Settlement Depository o NSD il 12 agosto ha intentato una causa presso la Corte di giustizia europea a Lussemburgo per revocare le sanzioni dell'UE. Lo scopo della causa era dimostrare l'illegalità e l'infondatezza dell'inclusione della NSD negli elenchi delle sanzioni dell'UE, a seguito della quale hanno sofferto gli investitori russi e stranieri.

Commentando la decisione dell'autorità di regolamentazione belga del 22 dicembre di consentire il rilascio degli investitori russi non sanzionati congelati presso il deposito Euroclear, Siluanov ha dichiarato: "La parte belga lo sta ora facendo in modo tale da ridurre al minimo la risoluzione dei problemi riguardanti risorse."

Ha detto che è stato concesso pochissimo tempo per questo - fino al 7 gennaio, e che è stato difficile entrare in contatto con l'Occidente a margine dell'Eastern Economic Forum - gli investitori privati non riusciranno a mettersi in contatto con i regolatori belgi.

"Quindi è chiaro che questo viene fatto senza particolare desiderio", ha detto Siluanov.

Il reciproco desiderio delle parti occidentale e russa è anche necessario per risolvere le questioni relative allo sblocco dei beni sovrani russi in cambio dello sblocco da parte della Russia dei beni delle società occidentali che detengono titoli russi.

Lo scambio di beni congelati "richiede una decisione delle due parti e il desiderio delle due parti, che è la cosa più importante", ha detto Siluanov.

"Se c'è un desiderio dall'altra parte, allora saremo pronti per il dialogo", ha detto.

"Se i paesi occidentali sono pronti a parlarne con i loro colleghi russi, allora troveremo un modo e i mezzi per decidere da parte nostra il rilascio di tali risorse", ha affermato.

"Se c'è una determinazione, allora troveremo un modo per sbloccarli, in ogni caso, siamo pronti per questo", ha detto, aggiungendo che si trattava di un processo bidirezionale.

La Banca centrale russa ha dichiarato questa settimana di non essere particolarmente ottimista riguardo alle prospettive di sbloccare le attività degli investitori russi non sanzionati presso Euroclear e Clearstream dopo che l'NSD ha ricevuto il permesso dal Lussemburgo e dal Belgio di sbloccare le attività estere.

In un chiarimento pubblicato sul sito web di CBR il regolatore russo ha scritto: "I permessi rilasciati non garantiscono ancora che gli investitori russi possano di nuovo disporre di beni bloccati e ricevere pagamenti su di essi".

"Il breve lasso di tempo, la formulazione vaga nei permessi e la complessità della procedura di sblocco non danno fiducia che le autorità di regolamentazione occidentali siano pronte a garantire il diritto degli investitori russi di disporre delle loro proprietà", ha affermato la CBR.

Per il momento, si consiglia agli investitori di attendere le comunicazioni dei propri intermediari e depositari sui risultati dello sblocco degli attivi.

 

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Il capo di VTB propone che le sostituzioni di Eurobond siano rese obbligatorie, indipendentemente da dove sono contabilizzate - fonti



MOSCA. 29 dic (Interfax) - L'amministratore delegato di VTB, Andrei Kostin, ha proposto al presidente russo Vladimir Putin di obbligare le persone giuridiche russe a emettere obbligazioni locali "sostitutive" invece degli eurobond in circolazione. Allo stesso tempo, tutti gli eurobond dovrebbero essere scambiati con obbligazioni nazionali, indipendentemente da quali depositari tengano traccia dei diritti su di essi. La lettera in questione è stata inviata al presidente all'inizio di dicembre, ha detto a Interfax una fonte a conoscenza del testo del documento.

Nella sua lettera, il capo di VTB ricorda che a seguito delle sanzioni economiche contro la Russia e delle azioni ostili dei sistemi di liquidazione e compensazione, i diritti dei detentori russi di eurobond sono stati violati: hanno perso l'opportunità di ricevere pagamenti in tempo e disporre liberamente dei loro investimenti in Eurobond di mutuatari locali.

Kostin ha osservato che una serie di misure tempestive hanno parzialmente risolto il problema. Il decreto presidenziale del 5 luglio, che imponeva ai mutuatari russi di inoltrare i pagamenti sugli eurobond ai possessori i cui diritti sono registrati dai depositari della Russia, attraverso pagamenti separati o attraverso il trasferimento di obbligazioni "sostitutive", ha protetto i diritti degli investitori residenti che detengono conti nei depositi russi per ricevere pagamenti. Ma in termini di libera cessione di eurobond, questi investimenti rimangono praticamente congelati nell'infrastruttura finanziaria internazionale per tutti i proprietari, compresi i residenti, i cui diritti sono contabilizzati in depositi esteri, ha affermato il capo di VTB.

La soluzione al problema, secondo Kostin, è l'emissione di obbligazioni "sostitutive": non creano alcun onere aggiuntivo per i mutuatari e il rischio di default tecnico è mitigato dal fatto che le transazioni già effettuate sono state di fatto riconosciute da sistemi contabili internazionali. Tuttavia, ad oggi, non più di un quarto degli emittenti russi di Eurobond ha emesso titoli locali sostitutivi e la maggior parte dei mutuatari non è disposta a compiere uno sforzo aggiuntivo per tutelare i diritti degli investitori, limitandosi al meccanismo dei pagamenti separati, che strutturalmente non risolve il problema, ha detto.

Il capo del VTB ritiene che sia necessario rendere obbligatoria la sostituzione degli eurobond con titoli di debito locali per tutti i mutuatari russi e applicare questo meccanismo a tutti gli eurobond, indipendentemente da dove sono contabilizzati. Questo approccio garantirebbe condizioni uniformi ed eque per tutti gli investitori, compresi quelli che detengono titoli nei sistemi internazionali di regolamento e compensazione. Si propone che la relativa modifica sia istituita da un decreto presidenziale, obbligando le persone giuridiche russe con passività relative agli eurobond a garantire che tutti i detentori di eurobond possano scambiarli con obbligazioni "sostitutive" nell'ordine previsto dalla legge dal 14 luglio [il documento disciplina la procedura per l'emissione di obbligazioni locali “sostitutive”.

Un'altra fonte di Interfax ha confermato la lettera e ha affermato che Putin ha incaricato il primo ministro Mikhail Mishustin, il presidente della Banca centrale Elvira Nabiullina e il suo aiutante Maxim Oreshkin di considerare e presentare proposte coordinate sull'argomento menzionato da Kostin.