Le borse calano da due giorni (e vedremo quanto durerà) ... l'HY almeno per ora tiene o addirittura si apprezza. Dopo averlo atteso a lungo, vediamo se lo storno borsistico si materializzerà in qualcosa di una certa durata e consistenza.
Ove ciò accadesse e l'HY tenesse sulle quotazioni attuali o le migliorasse, significherebbe che si considera plausibile da parte dei mercati anche uno switch da equity a bond HY nei momenti di storno dei prezzi dell'equity.
Ciò annuncerebbe un rientro in una fase relativamente stabile e duratura di "liquidità disponibile" la quale non sarà compromessa se non da aspettative inflazionistiche (e di conseguente rialzo dei tassi) di una certa consistenza, tali da portare i tassi in ambito quantomeno neutrale (e dunque non più espansivo) rispetto alla crescita economica.
Alcune precisazioni del mio punto di vista (che resta un'opinione, e se verranno spunti critici, tanto meglio: occasione di approfondimento)
La prima: non potremo dire che quello in essere è uno storno consistente dell'equity fin tanto che tale "consistenza" non si sarà materializzata. Non basta un giorno con gli indici che fanno -2%. E analogamente, andranno verificati sullo stesso arco di tempo la tenuta o l'apprezzamento dell'HY Occorre dunque avere attenzione nel verificare la "prova del nove".
La seconda: la situazione dei bad asset gravanti sui bilanci delle banche ha portato all'anomalia dei tassi a zero un po' ovunque, del quantitative easing, delle massicce iniezioni di liquidità da parte delle banche centrali, del pesante indebitamento a carico dei bilanci pubblici per salvare le banche e sostenere le economie. Sappiamo che la situazione che ha generato questa massiccia immissione di liquidità non è risolta, ma solo tamponata e che il rischio di shock sistemici nel breve termine, pur attenuatosi, non è rimosso.
La terza: questa massiccia immissione di liquidità sta gonfiando il valore di molte asset class finanziarie in maniera che tende ad essere sempre più indiscriminata man mano che, nulla accadendo, il mercato tende a tranquillizzarsi e a cercare valore nella risalita di prezzo di asset di più bassa qualità. Tuttavia, è bene non dimenticare che - lunga o breve che possa essere una eventuale nuova fase dell'HY - le banche mostrano ancora pesanti remore nel muovere verso il debito ad alto leverage, ed anzi ancora fino a giugno compreso hanno massicciamente ridotto la propria esposizione a questa asset class, anche a causa del blocco delle cartolarizzazioni del comparto (i CLOs' bonds).
La quarta: con tassi allo zero% e liquidità immessa massicciamente nel sistema, i cicli della liquidità abbondante e poi quelli di flight to quality nonché le fasi di transizione dagli uni agli altri saranno presumibilmente esposti a maggiore volatilità che in passato: i movimenti potrebbero essere più bruschi, chi gestisce le leve del sistema sarà costretto a lavorare incisivamente ed alternativamente di freno e di accellatore.
Per chi vuole operare anche sull'HY, si impone o trading molto stretto (sempre con il rischio di contrazioni improvvise della liquidità, nemiche di ogni trader), oppure grande selezione delle vicende di emittenti singoli, alla ricerca di una relativa qualità che metta al riparo da scrolloni inattesi, e monitoraggio strettissimo delle stesse.
Tutto ciò detto, veniamo a noi (ogni confronto è fatto con due giorni fa: la chiusura di Londra di l'altro ieri ha reso i prezzi ICMA non disponibili per 1 giorno): l'Alcatel Lucent 2014 è rimasto stabile ieri sull'ICMA 93,00 - 94,33 last 93,50. Su Francoforte prezzi in salita sui due giorni, sebbene con scambi in calo (148k ieri contro i 246k di venerdì, last ieri a 94,5) oggi cala un filo (93,35 - 94,75, last 93,87).
Analogo discorso per Bombardier 2016, che pure si è apprezzato su ICMA 96,50 - 98,25 last 97,37. Sui mercati tedeschi, prezzi e scambi in salita ieri a Stoccarda (600k scambiati, last a 97,50) oggi passo indietro sul bid (96 - 97,70 last 97,70 con scambi fatti). Su Francoforte (ieri scambi per 100k), oggi 96,5 - 97,5 last a 96,5.
Circa i due titoli HY del cartario, il Pe Paper 2014 sempre in oscillazione nel proprio trading range (ICMA 100,16 - 100,91, last 100,50) stabile lo Stora Enso 2014 sull'ICMA (89,81 - 91,17, last 90,62) ma su Francoforte tornano ad impennarsi gli scambi ieri (1.596k ieri contro 383k) e spread sempre ampio, ma ask in ulteriore crescita oggi e last stabile: 89,12 - 91,45 last a 90,7.
I titoli fortemente distressed. Europcar 2014 ancora in leggera salita sull'ICMA con last fermo, (80 - 82 last 80,50) sul retail tornano a salire i volumi ieri, mentre oggi i prezzi accennano ad un calo: Stoccarda (79,85 - 81 last 80,20 500k contro 300k di due gg fa); Francoforte (79 - 81 last 80,25, volumi di nuovo forti a 1.100k ieri, si erano azzerati 2 gg fa).
L'Hertz 2014 vede prezzi in salita su ICMA nel last e nell'ask, ma con spread che sale in quanto il bid cala (90,35 - 92,35 last 92,12) e sul retail passa a 89 - 92 (Stoccarda) e 89 - 94 (Francoforte) ma sempre senza scambi.
Ineos 2016 (del quale ricordiamo la sensibilità ai corsi dell'oil) è ancora fermo sull'ICMA rispetto alla rilevazione precedente (45,13 - 46,76, last 46); oggi cala sui mercati tedeschi: a Stoccarda fa 43,9 - 46,5, last 44,4 (e 100k scambiati ieri), a Francoforte resta ferma a 43,5 - 46,5, last 47,1 e scambi di ieri tornati a zero.
L'NXP 2015 su ICMA torna un pelo sotto 50, restando a cavallo di quella quota... (49 - 51 last 50).
Analogo comportamento per il Lighthouse 2014 (ICMA 50,75 - 52,00 last 51,12).
Il Cemex 2014 sale su ICMA ieri (81,52 - 83,52, last 82,50); sul retail oggi cede sui valori last: a Stoccarda 82 - 83,75 last 81 (ieri 300k scambiati) a Francoforte 82 - 83,75, last 81 (ieri 200k scambiati).
Il TUI 6,625% 2011 é salito ancora su ICMA (90,05 - 91,8 last 91) e sui mercati tedeschi, mostra volumi e prezzi in rialzo: a Stoccarda (91,4 - 91,5 last 91,48 (scambi a 5.480k contro i 1.110k di 2 gg fa) e a Francoforte (91,3 - 91,7 last 91,6 ieri 9.087k contro 809k di 2 gg fa).
