Obbligazioni perpetue e subordinate Tutto quello che avreste sempre voluto sapere sulle obbligazioni perpetue... - Cap. 2

[NoWay]

Da allora c'è stato un ulteriore recupero, ma non ho cambiato idea, anzi. [/QUOTE]

Completamente d'accordo... non si può avere un portafoglio troppo sbilanciato sui sub, però oggi concentrarsi solo sulle emissioni senior non permette neanche di coprire l'inflazione

 

[Joe Silver]

Allora hai fatto bene!

Io devo dire ho puntato ad una duration lunga perchè vedo ancora lontano un aumento consistente dei tassi Usa, quindi qcs spero di raccattare in conto capitale. E poi di titoli lunghi ho poco.

Assolutamente d'accordo con te. Vado accumulando titoli a scadenza lunga e lunghissima: tanto la duration è l'unico fattore che possiamo determinare autonomamente (vendendo quando lo riteniamo opportuno).

 

[negusneg]

Facciamo un esempio pratico.

Prendo una T1 di Intesa, quella con finale 663.

La clausola 7 del prospetto ("Redemption and purchase") a pag. 30 elenca gli eventi che permettono all'emittente di richiamare il titolo al di fuori dei momenti "canonici". Tra questi, al punto b), si cita la "Redemption due to a Regulatory Event".
Facendo un passo indietro, vediamo tra le definizioni descritte dal prospetto cosa si intenda per "Regulatory Event" (pag. 24 dello stesso prospetto):
“Regulatory Event” means a situation whereby the Issuer is not permitted under the applicable rules and regulations adopted by the Lead Regulator, or an official application or interpretation of such rules and regulations including a decision of any court or tribunal, at any time whilst any of the Notes are outstanding to treat the Notes as own funds for the purposes of (i) Tier 1 Capital or (ii) in case of future amendments to Italian laws or regulations on regulatory capital, up to such fraction of the regulatory capital as will apply to non-cumulative perpetual instruments or similar instruments or liabilities pursuant to which the Issuer has a call option linked to an increase in the amount of payment due in respect of such instruments or liabilities (save where any inability to so treat the Notes is solely as a result of any applicable limitation on the amount of such regulatory capital)"

Poichè la 663 di Intesa non si qualificherà più come T1 al momento dell'entrata in vigore della CRD IV, ecco che saremo in presenza di un regulatory event.

Cosa potrà (NB: = avrà l'opzione, non l'obbligo di) fare Intesa?
Torniamo alla pagina 30 del prospetto:
"Without prejudice to the Issuer’s right to modify the terms and conditions of the Notes pursuant to Condition 13(c) (Meetings of Noteholders, Modification, Waiver and Substitution - Modification following a Regulatory Event or Tax Event), the Notes may be redeemed at the option of the Issuer on giving not less than 30 but not more than 60 days’ notice to the Noteholders in accordance with Condition 15 (Notices) in whole, but not in part, at any time before the Reset Date following the occurrence of a Regulatory Event at a redemption price equal to the greater of (i) the principal amount of the Notes and (ii) the Make Whole Amount, in each case together with interest accrued (if any) up to, but excluding, the Regulatory Event Redemption Date and any Additional Amounts."

Ho grassettato la parte più significativa.

Questo per quanto riguarda quel titolo di Intesa.

Chi volesse investire in maniera oculata dovrà pertanto leggersi il prospetto (il quale, contrariamente al pessimismo manifestato da tanti, continua ad avere una enorme importanza per l'investitore), studiarsi la norma (se esiste) in questione e farsi un'idea della futura strategia dell'emittente al riguardo.
Una particolare attenzione andrà dedicata ai titoli che hanno la regulatory call a 100 (non al make whole), ma quotano sopra 100: potrebbero andare incontro a brutte sorprese...
Ma questo è solo uno degli aspetti che l'investitore avveduto dovrebbe analizzare....

Prendendo spunto dall'impeccabile intervento di Rott , ad ulteriore conferma di quanto una lettura approfondita del prospetto continui ad avere un'importanza fondamentale, vediamo cosa potrebbe succedere se Intesa, relativamente all'esempio citato, ad un certo punto decidesse di richiamare l'obbligazione in seguito ad un Regulatory Event.

Intesa dovrebbe pagare il più alto tra il valore nominale (100) ed il Make Whole Amount, che nel prospetto viene così definito:


“Make Whole Amount” in respect of each Note means the principal amount of such Note, assuming such Note to be due on the Reset Date, together with interest to be accrued from the relevant Regulatory Event Redemption Date to (but excluding) the Reset Date, assuming all such to be due in full, in each case discounted to the relevant Regulatory Event Redemption Date on an annual basis (calculated on the basis of the actual number of days in the relevant calendar year and the actual number of days in such period), such discounting to be at the German Bund Rate plus 0.50 per cent. calculated by the Calculation Agent;

​

​

dove per German Bund Rate si intende:

“German Bund Rate” means, with respect to the relevant Regulatory Event Redemption Date, the rate per annum equal to the equivalent yield to maturity of the Comparable German Bund Issue, assuming a price for the Comparable German Bund Issue (expressed as a percentage of its principal amount) equal to the Comparable German Bund Price calculated by the Calculation Agent;​

e per Comparable German Bund Isssue e Comparable German Bund Price:

“Comparable German Bund Issue” means the German Bund security selected by the Calculation Agent as having a maturity comparable to 20 June 2018 that would be utilised, at the time of selection and in accordance with customary financial practice, in pricing new issues of corporate debt securities having a maturity of 20 June 2018;​

“Comparable German Bund Price” means:​

(i) the average of five Reference German Bund Dealer Quotations for the relevant Regulatory Event Redemption Date, after excluding the highest and lowest of such Reference German Bund Dealer Quotations; or
(ii) if the Calculation Agent obtains fewer than five such Reference German Bund Dealer Quotations, the average of all such Reference German Bund Dealer Quotations;​

Se ad esempio Intesa richiamasse oggi, l'obbligazione, comprensiva del flusso cedolare da oggi a giugno 2018, verrebbe scontata al rendimento attuale del Bund tedesco con analoga scadenza + 0,50%.​

Prendendo come riferimento il Bund 4,25% che scade il 4/7/2018 e attualmente quota 119,35, avremmo un tasso a cui scontare l'obbligazione pari a 0,56% + 0,50% = 1,06%​

Applicando questo tasso alla obbligazione Intesa (che ha una cedola dell'8,047%) otterremmo un "Make Whole Amount" di oltre 135.​

In questo caso possiamo dire che un eventuale Regulatory Event non sarebbe un problema per i bondholders , anzi ​

​

 

[amorgos34]

Prendendo spunto ]

Ti ringrazio per la qualità del contributo .

 

[Quirino]

Prendendo spunto

 

[fidw99]

Interessante. Come si definisce esattamente lo Spread Tier 1 ?

è lo spread dei tier1 bancari a 5 anni contro i tassi euro a 5 anni (dovrebbe essere il cms euro a 5 anni)

 

[blackmac]

Prendendo spunto


Grazie anche da parte mia.

 

[cumulate]

Governing law per file Negus

da prospetti che ho, ricavo:
rigo 490 Allianz US0188052007 State of New York, Germany
senza rigo Santander XS0651159484 Spagna, England
rigo 543 Danske bank XS0831342679 England, Danimarca
rigo 354 Unicredit XS0527624059 England, Italia
senza rigo Santander XS0201169439 e XS0201170106 Spagna, England
rigo 121 Caisse... FR0010279273 Francia
rigo 391 BBVA XS0308305803 Spagna




Norske Skog 2017 England
Norske Skog 2016 New York

 

[Vet]

Prendendo spunto dall'impeccabile intervento di Rott , ad ulteriore conferma di quanto una lettura approfondita del prospetto continui ad avere un'importanza fondamentale, vediamo cosa potrebbe succedere se Intesa, relativamente all'esempio citato, ad un certo punto decidesse di richiamare l'obbligazione in seguito ad un Regulatory Event.

Intesa dovrebbe pagare il più alto tra il valore nominale (100) ed il Make Whole Amount, che nel prospetto viene così definito:


“Make Whole Amount” in respect of each Note means the principal amount of such Note, assuming such Note to be due on the Reset Date, together with interest to be accrued from the relevant Regulatory Event Redemption Date to (but excluding) the Reset Date, assuming all such to be due in full, in each case discounted to the relevant Regulatory Event Redemption Date on an annual basis (calculated on the basis of the actual number of days in the relevant calendar year and the actual number of days in such period), such discounting to be at the German Bund Rate plus 0.50 per cent. calculated by the Calculation Agent;

dove per German Bund Rate si intende:​

“German Bund Rate” means, with respect to the relevant Regulatory Event Redemption Date, the rate per annum equal to the equivalent yield to maturity of the Comparable German Bund Issue, assuming a price for the Comparable German Bund Issue (expressed as a percentage of its principal amount) equal to the Comparable German Bund Price calculated by the Calculation Agent;​

e per Comparable German Bund Isssue e Comparable German Bund Price:​

“Comparable German Bund Issue” means the German Bund security selected by the Calculation Agent as having a maturity comparable to 20 June 2018 that would be utilised, at the time of selection and in accordance with customary financial practice, in pricing new issues of corporate debt securities having a maturity of 20 June 2018;​

“Comparable German Bund Price” means:​

(i) the average of five Reference German Bund Dealer Quotations for the relevant Regulatory Event Redemption Date, after excluding the highest and lowest of such Reference German Bund Dealer Quotations; or

(ii) if the Calculation Agent obtains fewer than five such Reference German Bund Dealer Quotations, the average of all such Reference German Bund Dealer Quotations;​

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Se ad esempio Intesa richiamasse oggi, l'obbligazione, comprensiva del flusso cedolare da oggi a giugno 2018, verrebbe scontata al rendimento attuale del Bund tedesco con analoga scadenza + 0,50%.​

Prendendo come riferimento il Bund 4,25% che scade il 4/7/2018 e attualmente quota 119,35, avremmo un tasso a cui scontare l'obbligazione pari a 0,56% + 0,50% = 1,06%​

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Applicando questo tasso alla obbligazione Intesa (che ha una cedola dell'8,047%) otterremmo un "Make Whole Amount" di oltre 135.​

In questo caso possiamo dire che un eventuale Regulatory Event non sarebbe un problema per i bondholders , anzi ​

 

[cumulate]

altri governing law

rigo 353 Unicredit XS0470937243 England, Italia
rigo 543 Danske Bak XS0831342679 England, Danimarca