Obbligazioni perpetue e subordinate Tutto quello che avreste sempre voluto sapere sulle obbligazioni perpetue... - Cap. 3
- Creatore Discussione Joe Silver
- Data di Inizio
cpandrea
Forumer storico
probabile anche se la call sarebbe da 1/10 al 15/10 per fortuna che un paio di mesi fa ne so uscito in attesa di rientrare eventualmente dopo periodo call
frmaoro
il Fankazzista
Pensiamo che questo [inasprimento quantitativo] sia un piano praticabile e, come ha descritto uno dei miei colleghi, il presidente Harker, sarà come guardare la vernice asciutta, che sarà solo qualcosa che scorre silenziosamente in background.
- Janet Yellen, 2017
QE infinity è qui per restare. Questo mese, la BCE e la Fed faranno una nuova spinta verso l'allentamento monetario, riprendendo gli acquisti di obbligazioni e tagliando ulteriormente i tassi di interesse. Funzionerà? A differenza di quello che sembrava un eroico ultimo stand nel 2008, quando i banchieri centrali hanno impedito una crisi più profonda, l'ultimo sforzo di allentamento monetario sembra più una vittoria pirica.
In effetti, i limiti del QE stanno diventando più chiari per gli stessi banchieri centrali. Alla recente conferenza di Jackson Hole, il governatore RBA Lowe ha dichiarato nelle sue osservazioni che "la politica monetaria non può guidare la crescita a lungo termine" e che "fare affidamento sulla politica monetaria rischia ulteriori aumenti dei prezzi delle attività in un rallentamento dell'economia, il che è scomodo combinazione".
Sin dal lancio del secondo e del terzo QE, abbiamo sostenuto che i bassi tassi di interesse persistenti e gli acquisti di asset possono creare una trappola infinita del QE , in cui i vantaggi di tassi bassi e acquisti di asset vengono gradualmente oscurati da una serie di effetti collaterali. Questi includono errori di allocazione delle risorse, aumento del comportamento oligopolistico delle imprese e perdita di concorrenza , riduzione della produttività, maggiore fragilità e scoppio delle bolle di attività nel sistema finanziario. Come risultato di questi effetti, chiamati eufemisticamente come non linearità dagli economisti, uscire dal QE diventa più difficile, come abbiamo visto l'anno scorso: lungi dal guardare la vernice asciutta .
Le prove che dimostrano che bassi tassi di interesse e acquisti di attività sono o meno efficaci o controproducenti si stanno moltiplicando. Un recente documento che analizza l'attività di prestito in 33 paesi OCSE mostra che è diminuito laddove sono stati applicati tassi negativi. Un prossimo studio condotto da Kansas City ha suggerito che i tassi negativi potrebbero peggiorare le trappole di liquidità, mentre la Fed di San Francisco ha suggerito che sono storicamente inefficaci per far risalire le aspettative di inflazione, una volta appiattite. La Banca dei regolamenti internazionali ha a lungo sostenuto che la politica monetaria può essere inefficace a tassi bassi e che tassi di interesse bassi possono auto-rafforzarsi.
Se la politica di allentamento è diventata meno efficace, perché i banchieri centrali vi ritornano? La risposta breve è che è l'unico strumento politico disponibile ora. La lunga risposta è che è molto difficile per un'economia uscire dai tassi negativi e dal QE, una volta bloccato.
Nel breve termine, la politica di allentamento rimane l'unico strumento disponibile, poiché l'amministrazione statunitense è lontana da una risoluzione delle tensioni commerciali con la Cina, che vanno dalla distribuzione delle catene di approvvigionamento alla proprietà intellettuale. In Europa, le discussioni su uno stimolo fiscale verde dalla Germania sembrano lontane da qualsiasi obiettivo sostanziale, nonostante il paese venga ora pagato quasi l'1% per prendere in prestito.
Il secondo punto è più preoccupante: i bassi tassi di interesse possono effettivamente creare dipendenza, a causa degli effetti collaterali che provocano, come Larry Summers in un recente articolo . A livello macro, una maggiore fragilità finanziaria significa che la normalizzazione dei tassi può far scoppiare bolle di attività e interrompere i mercati e l'economia, come l'anno scorso. A livello micro, tassi bassi incoraggiano il comportamento predatorio delle grandi imprese, la perdita di concorrenza e produttività, nonché la disparità di reddito: una lettura raccomandata su questo argomento rimane il Mito del capitalismo di Jonathan Tepper.
Oggi, solo circa il cinque percento delle obbligazioni in circolazione nell'indice ICE BofAML Global Fixed Income Markets produce rendimenti superiori al cinque percento. Ci sono $ 17tn di debito con rendimento negativo in circolazione. Il tasso medio di sconto del fondo pensione è di circa il 7,5% negli Stati Uniti . Oltre l'ottanta percento dei fondi pensione del Regno Unito è in deficit, secondo un rapporto dell'Autorità per le pensioni . L'intera curva di swap denominata in Euro è negativa.
Cosa significa tutto ciò per gli investitori?
1. I tassi bassi e il QE da soli non funzioneranno per ristabilire l'inflazione e la crescita, ma sono qui per rimanere, dato l'aumento del rischio geopolitico e la mancanza di coordinamento sulla politica commerciale e fiscale.
2. Più bassi sono i tassi di interesse medi, maggiore sarà la domanda di rendimenti positivi, date l'invecchiamento della popolazione e già ampie lacune nel sistema pensionistico pubblico e privato.
3. Con la crescita lenta e l'inflazione, parte del debito a rischio positivo e rischioso diventerà insostenibile.
Per gli investitori, questo crea l'ambiente opposto rispetto ai primi programmi di QE, che hanno sollevato tutte le risorse: ora si tratta di differenziazione. I sovrani e le società più deboli stanno già dimostrando che anche con tassi bassi, il debito può essere insostenibile: l'Argentina è un caso emblematico, così come diverse società con rating high yield britanniche che hanno ristrutturato quest'anno.
Nel 2016, abbiamo anticipato un ambiente di estrema allentamento della politica monetaria e bassi rendimenti e creato una strategia di investimento che è stata in grado di far fronte a questo - acquistando solo obbligazioni con rendimenti positivi o sostenibili ed evitando o cortocircuitando paesi e società con debito insostenibile.
Dopo un volatile 2018, il nostro fondo di credito macro è aumentato di circa il 18% quest'anno, nella sua classe di azioni in dollari. Nelle prossime pagine spiegheremo quale è stato il nostro processo di investimento finora, con alcuni esempi - Argentina e Italia - e dove vediamo opportunità future.
Questo è un estratto di The Silver Bullet, la macro lettera di Algebris Investments.
Alberto Gallo è responsabile di Macro Strategies presso Algebris (UK) Limited ed è Portfolio Manager per Algebris Macro Credit Fund (UCITS) , affiancato dai gestori di portafoglio / macro analisti Aditya Aney, Gabriele Foà e Jacopo Fioravanti.
Per ulteriori informazioni su Algebris e sui suoi prodotti o da aggiungere alla nostra lista di distribuzione di Silver Bullet, si prega di contattare Investor Relations all'indirizzo [email protected] . Visita Algebris Insights per i precedenti proiettili d'argento.
- Janet Yellen, 2017
QE infinity è qui per restare. Questo mese, la BCE e la Fed faranno una nuova spinta verso l'allentamento monetario, riprendendo gli acquisti di obbligazioni e tagliando ulteriormente i tassi di interesse. Funzionerà? A differenza di quello che sembrava un eroico ultimo stand nel 2008, quando i banchieri centrali hanno impedito una crisi più profonda, l'ultimo sforzo di allentamento monetario sembra più una vittoria pirica.
In effetti, i limiti del QE stanno diventando più chiari per gli stessi banchieri centrali. Alla recente conferenza di Jackson Hole, il governatore RBA Lowe ha dichiarato nelle sue osservazioni che "la politica monetaria non può guidare la crescita a lungo termine" e che "fare affidamento sulla politica monetaria rischia ulteriori aumenti dei prezzi delle attività in un rallentamento dell'economia, il che è scomodo combinazione".
Sin dal lancio del secondo e del terzo QE, abbiamo sostenuto che i bassi tassi di interesse persistenti e gli acquisti di asset possono creare una trappola infinita del QE , in cui i vantaggi di tassi bassi e acquisti di asset vengono gradualmente oscurati da una serie di effetti collaterali. Questi includono errori di allocazione delle risorse, aumento del comportamento oligopolistico delle imprese e perdita di concorrenza , riduzione della produttività, maggiore fragilità e scoppio delle bolle di attività nel sistema finanziario. Come risultato di questi effetti, chiamati eufemisticamente come non linearità dagli economisti, uscire dal QE diventa più difficile, come abbiamo visto l'anno scorso: lungi dal guardare la vernice asciutta .
Le prove che dimostrano che bassi tassi di interesse e acquisti di attività sono o meno efficaci o controproducenti si stanno moltiplicando. Un recente documento che analizza l'attività di prestito in 33 paesi OCSE mostra che è diminuito laddove sono stati applicati tassi negativi. Un prossimo studio condotto da Kansas City ha suggerito che i tassi negativi potrebbero peggiorare le trappole di liquidità, mentre la Fed di San Francisco ha suggerito che sono storicamente inefficaci per far risalire le aspettative di inflazione, una volta appiattite. La Banca dei regolamenti internazionali ha a lungo sostenuto che la politica monetaria può essere inefficace a tassi bassi e che tassi di interesse bassi possono auto-rafforzarsi.
Se la politica di allentamento è diventata meno efficace, perché i banchieri centrali vi ritornano? La risposta breve è che è l'unico strumento politico disponibile ora. La lunga risposta è che è molto difficile per un'economia uscire dai tassi negativi e dal QE, una volta bloccato.
Nel breve termine, la politica di allentamento rimane l'unico strumento disponibile, poiché l'amministrazione statunitense è lontana da una risoluzione delle tensioni commerciali con la Cina, che vanno dalla distribuzione delle catene di approvvigionamento alla proprietà intellettuale. In Europa, le discussioni su uno stimolo fiscale verde dalla Germania sembrano lontane da qualsiasi obiettivo sostanziale, nonostante il paese venga ora pagato quasi l'1% per prendere in prestito.
Il secondo punto è più preoccupante: i bassi tassi di interesse possono effettivamente creare dipendenza, a causa degli effetti collaterali che provocano, come Larry Summers in un recente articolo . A livello macro, una maggiore fragilità finanziaria significa che la normalizzazione dei tassi può far scoppiare bolle di attività e interrompere i mercati e l'economia, come l'anno scorso. A livello micro, tassi bassi incoraggiano il comportamento predatorio delle grandi imprese, la perdita di concorrenza e produttività, nonché la disparità di reddito: una lettura raccomandata su questo argomento rimane il Mito del capitalismo di Jonathan Tepper.
Oggi, solo circa il cinque percento delle obbligazioni in circolazione nell'indice ICE BofAML Global Fixed Income Markets produce rendimenti superiori al cinque percento. Ci sono $ 17tn di debito con rendimento negativo in circolazione. Il tasso medio di sconto del fondo pensione è di circa il 7,5% negli Stati Uniti . Oltre l'ottanta percento dei fondi pensione del Regno Unito è in deficit, secondo un rapporto dell'Autorità per le pensioni . L'intera curva di swap denominata in Euro è negativa.
Cosa significa tutto ciò per gli investitori?
1. I tassi bassi e il QE da soli non funzioneranno per ristabilire l'inflazione e la crescita, ma sono qui per rimanere, dato l'aumento del rischio geopolitico e la mancanza di coordinamento sulla politica commerciale e fiscale.
2. Più bassi sono i tassi di interesse medi, maggiore sarà la domanda di rendimenti positivi, date l'invecchiamento della popolazione e già ampie lacune nel sistema pensionistico pubblico e privato.
3. Con la crescita lenta e l'inflazione, parte del debito a rischio positivo e rischioso diventerà insostenibile.
Per gli investitori, questo crea l'ambiente opposto rispetto ai primi programmi di QE, che hanno sollevato tutte le risorse: ora si tratta di differenziazione. I sovrani e le società più deboli stanno già dimostrando che anche con tassi bassi, il debito può essere insostenibile: l'Argentina è un caso emblematico, così come diverse società con rating high yield britanniche che hanno ristrutturato quest'anno.
Nel 2016, abbiamo anticipato un ambiente di estrema allentamento della politica monetaria e bassi rendimenti e creato una strategia di investimento che è stata in grado di far fronte a questo - acquistando solo obbligazioni con rendimenti positivi o sostenibili ed evitando o cortocircuitando paesi e società con debito insostenibile.
Dopo un volatile 2018, il nostro fondo di credito macro è aumentato di circa il 18% quest'anno, nella sua classe di azioni in dollari. Nelle prossime pagine spiegheremo quale è stato il nostro processo di investimento finora, con alcuni esempi - Argentina e Italia - e dove vediamo opportunità future.
Questo è un estratto di The Silver Bullet, la macro lettera di Algebris Investments.
Alberto Gallo è responsabile di Macro Strategies presso Algebris (UK) Limited ed è Portfolio Manager per Algebris Macro Credit Fund (UCITS) , affiancato dai gestori di portafoglio / macro analisti Aditya Aney, Gabriele Foà e Jacopo Fioravanti.
Per ulteriori informazioni su Algebris e sui suoi prodotti o da aggiungere alla nostra lista di distribuzione di Silver Bullet, si prega di contattare Investor Relations all'indirizzo [email protected] . Visita Algebris Insights per i precedenti proiettili d'argento.
Wallygo
Forumer storico
a questo tasso che se la tengano (bei tempi quando gainai 17k su groupama 6,375%)
jjletho
Forumer attivo
bia06
Listen other's viewpoint avoid conflicts & wars.
Ho chiesto in banca e mi hanno risposto (alle 15 oggi) che non risultano comunicati ufficiali. Chi ha notizie per favore le posti.
Fabrib
Forumer storico
bia06
Listen other's viewpoint avoid conflicts & wars.
....tra un po' emetteranno a zero yield......
Emissione odierna:
Issuer: Orange SA
IPTs : *** 2.125-2.25% ***
Ranking: Direct, unsecured and deeply subordinated obligations, senior to equity, par
Issuer Ratings: Baa1 (stable) / BBB+ (stable) / BBB+ (stable) (Moody’s / S&P / Fitch)
Exp. Inst. Ratings: Baa3 / BBB- (Moody’s / S&P)
Docs: Tranche Prospectus under the Issuer’s €35,000,000,000 EMTN Programme (TEFRA Rul
Format: Reg S Bearer
Exp. Equity Credit: Moody’s: 50% / S&P: 50% (until First Reset Date)
Settlement Date: 19 September 2019
Currency / Size: € 500m (No Grow)
Maturity: Perp NC 7.5
IPTs: *** 2.125-2.25% ***
First Reset Date: 19 March 2027
1st Step-up Date (25bps): 19 March 2032
2nd Step-up Date (+75bps): 19 March 2047
Emissione odierna:
Issuer: Orange SA
IPTs : *** 2.125-2.25% ***
Ranking: Direct, unsecured and deeply subordinated obligations, senior to equity, par
Issuer Ratings: Baa1 (stable) / BBB+ (stable) / BBB+ (stable) (Moody’s / S&P / Fitch)
Exp. Inst. Ratings: Baa3 / BBB- (Moody’s / S&P)
Docs: Tranche Prospectus under the Issuer’s €35,000,000,000 EMTN Programme (TEFRA Rul
Format: Reg S Bearer
Exp. Equity Credit: Moody’s: 50% / S&P: 50% (until First Reset Date)
Settlement Date: 19 September 2019
Currency / Size: € 500m (No Grow)
Maturity: Perp NC 7.5
IPTs: *** 2.125-2.25% ***
First Reset Date: 19 March 2027
1st Step-up Date (25bps): 19 March 2032
2nd Step-up Date (+75bps): 19 March 2047
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