Nel breve termine si può accendere il pericolo inflazione
Sono i prezzi del settore alimentare a innescare
qualche rischio. Per fine anno attese di stabilità
AURORE WANNESSON-RAYNAUD
Quando finirà il grande rally dei titoli di Stato?
Negli ultimi dieci anni gli yield sono scesi
costantemente, ma il 2010 in molti mercati
ha spinto i rendimenti obbligazionari a
nuovi minimi. Questo movimento, soprattutto
a partire dall’aprile 2010, è stato guidato
dal timore che le economie sviluppate
si fossero avviate verso un lungo periodo
di bassa crescita e deflazione «alla giapponese
». Il de-leveraging nel settore privato,
insieme alle ristrutturazioni nel settore
bancario, ha portato a una decisa riduzione
sia nella domanda sia nell’offerta di credito
e quindi a un rallentamento della domanda
aggregata. Parallelamente il ciclo
del real estate rimane stagnante. Il crollo
registrato dal settore immobiliare statunitense
a partire dal 2006, e in alcune nazioni
europee dal 2007, non è ancora stato superato
del tutto. Ad aggravare una situazione
già fosca, anche il mercato del lavoro a livello
globale non è ancora ripartito, senza
contare che gli effetti negativi delle strette
fiscali non sono ancora visibili. L’attenzione,
quindi, continua a concentrarsi su un
possibile «double-dip» dopo una serie di
semestri di crescita positiva del Pil, per
questo imercati hanno reagito spingendo i
prezzi dei bond a livelli record.
EL’INFLAZIONE? In questo scenario cosa
ci si può attendere dall’inflazione? Il quadro
non è di quelli che possono farla accelerare
in modo marcato. Infatti la caduta dei
rendimenti obbligazionari è stata guidata
dalla caduta delle previsioni sull’inflazione
per il 2010. Nel breve termine però potrebbe
esserci ancora un rischio di rialzo nell’inflazione,
spinto in modo particolare dai beni
alimentari. Recentemente l’inflazione alimentare
è arrivata sulle prime pagine dei
giornali a causa della distruzione dei raccolti
di grano in Russia e dell’aumento della domanda
di carne da parte dei Paesi emergenti.
I prezzi non arriveranno ai picchi registrati
nel 2008, manei prossimimesi il rialzo dei
prezzi nel settore alimentare influenzerà i
prezzi finali. Se un rialzo dell’inflazione guidata
dagli squilibri nel settore alimentare
non è una ragione sufficiente perché le banche
centrali inaspriscano la politica monetaria,
è invece sufficiente a far salire l’inflazione
attesa. I break-even inflation rate (il
differenziale di rendimento tra titoli nominali
e titoli a cedola reale) in Europa e negli
Usa si sono ampliati nell’ultima settimana,
perché l’inflazione attesa è più elevata.
Inoltre, negli ultimi giorni, le sorprese positive
dal fronte macro, soprattutto dagli Usa,
hanno fatto scattare un consistente sell-off
nei mercati obbligazionari, con un innalzamento
dei rendimenti del Bund decennale
di 26 punti base, dal 2,10% al 2,36% (al 3 settembre).
Come risultato la performance relativa
dei bond nominali in rapporto a quella
dei bond inflation linked ha cambiato
marcia in modo marcato. Gli attuali break-
even inflation rate di breve termine sono
a livelli minimi e sono in discesa dall’inizio
dell’estate. Per esempio, l’inflazione di break-
even Usa sui bond a cinque anni è a 1,2%,
contro il 2% registrato in aprile. Lo scenario
in Europa è analogo. Il calo dell’inflazione
di break-even ha portato i bond inflation
linked a sottoperformare rispetto ai bond
nominali corporate e governativi per il
2010. Ora, però, questa tendenza è destinata
a essere invertita e il flusso di notizie positive
sui dati macro, insieme a una più alta
inflazione attesa, dovrebbe accrescere l’outperformance
dei bond indicizzati rispetto
alle obbligazioni nominali.