Obbligazioni societarie Monitor bond Utilities Europa II (agosto - dicembre 2009) (1 Viewer)

[Imark]

Un report di Moody's sulle utilities energetiche EMEA (Europa, Medio Oriente ed Africa) conferma un outlook stabile per il comparto, sebbene il contesto macroeconomico in cui si trovano ad operare rimanga difficile, con una domanda energetica che si mantiene debole e la necessità di contenere il capex per adeguarlo al ridimensionamento dei flussi di cassa generati dalla operatività.

In ogni caso (come già rilevato anche sul 3D molti mesi fa) i contratti di vendita anticipata di forniture energetiche a prezzo bloccato hanno contenuto l'impatto del calo dei prezzi in termini di deterioramento del profilo finanziario delle utilities (avrei aggiunto: per il momento).

Inoltre le utilities hanno fatto leva sulla capacità di rimodulare i costi operativi e di ridurre il capex coon lo scopo di evitare che il loro rating venisse rivisso al ribasso, comunque adottando politiche finanziarie indirizzate ad una maggiore cautela (attraverso il varo di aumenti di capitale, la riduzione/eliminazione di buybacks e dividendi, il ridimensionamento delle politiche di crescita mediante acquisizioni).

Non va poi dimenticato il loro agevole accesso al mercato dei capitali (trattandosi di comparto storicamente difensivo), che ha consentito nei mesi scorsi alle società del settore di fare adeguata scorsa sul piano delle disponibilità liquide.

Tuttavia (e qui sono d'accordo con loro), se si guarda in avanti, i sogetti più debolmente posizionati nelle rispettive classi di rating restano soggetti al rischio di vedere ridotto il proprio merito di credito per effetto di condizioni di mercato sfavorevoli, che limitino la ripresa dei consumi energetici, ed insieme per la possibile crescita considerevole degli investimenti richiesti nei settori regolamentati come in quelli non regolamentati.

Anche perché - aggiungerei a maggior chiarimento - dovesse la ripresa dimostrarsi forte ma di breve durata ovvero più debole o ancora più lenta delle attese, aumenteranno le pressioni dei governi sulle utilities affinché riducano i costi energetici in capo alle aziende clienti, a scapito del proprio margine, ovvero affinché prendano parte ad investimenti strategici ed infrastrutturali che concorrano a sostituire la quota di investimenti mancante da parte delle aziende "tutte private", sulle quali i governi non sono in grado di esercitare pressioni di sorta.

Anche l'outlook di lungo termine per Moody's resta caratterizzato da elementi di incertezza: dall'esigenza di fare fronte alle esigenze di mantenere elevato il capex nel tempo al costo delle materie prime, a possibili decisioni penalizzanti che vengano dal fronte della politica o da quello delle autority di settore per le attività soggette a regolamentazione pubblica.

Moody's: Stable Outlook for EMEA Electric and Gas Utilities, Despite Ongoing Challenges

London, 12 October 2009 -- The outlook for EMEA electric and gas utilities is stable, as sector-wide rating changes are unlikely, even though operating conditions remain tough and will require many companies to continue to moderate expenditure to adjust to still low demand, says Moody's Investors Service in a new report. The report, entitled "EMEA Electric and Gas Utilities Industry Outlook," expresses the rating agency's expectations for fundamental credit conditions in the industry for the next 12-18 months.

"Despite the ongoing difficult operating conditions for many companies, a number of factors and measures taken by the companies have limited the impact on utilities' credit strength," says Helen Francis, a Vice President-Senior Credit Officer in Moody's Global Infrastructure Finance Group.

"Moody's expects that companies will continue to deploy similar tactics over the next 12 months to minimise the impact of a still challenging and uncertain environment."

Indeed, although the profitability of EMEA utilities has been hit by the most severe drop in demand observed in decades and lower prices, Moody's notes that this has been somewhat mitigated by forward sales of power at fixed prices/volumes and diversified earnings.

Furthermore, many companies with unregulated activities have cut operating costs to decrease the pressure on profitability and reduced capex to gain flexibility, with the aim of preserving their financial profiles and reducing the risk of downgrades.

Moody's also recognises that certain utilities have issued fresh capital, virtually eliminated share buybacks and implemented more cautious dividend policies. A number have pursued asset disposals with the aim of defending ratings.

Furthermore, the utilities' ability to access credit markets to fund sizeable capex and refinancing needs has ensured solid liquidity in most cases.

Large-scale M&A activity has also slowed down, although strategic opportunities continue to attract interest. The rating agency points out that there could be negative pressure on certain issuers who are weakly positioned in their rating category, as their financial recovery could be hampered by the unfavourable market conditions, which limit growth prospects, and higher execution risk.

"Moody's is also cautious about the industry's medium-term prospects because of the considerable investment needs in both the regulated and unregulated sectors," explains Niel Bisset, a Senior Vice President in Moody's Global Infrastructure Group.

In the longer term, Moody's believes the sector faces considerable challenges, including meeting long-term capex requirements, uncertainty over commodity price evolution, and regulatory and political challenges. Thus, utilities may need to consider additional measures to maintain their ratings.

Moody's currently rates 67 utilities corporate families in the EMEA electric and gas utilities sector, some of which are groups with multiple ratings.

 

[Imark]

Ancora in termini di recupero di materiali informativi sul settore da pubblicare, segnalo l'emissione di due bond di Enagas (la Snam Rete Gas spagnola), che magari in futuro aggiungeremo al monitor. Recupero il lavoro rimasto indietro nelle due settimane (fra assenza mia ed indisponibilità del forum) in cui non mi è stato possibile postare.

Il commento di Fitch sulle emissioni, per le quali questa agenzia prevede un rating di un livello superiore rispetto a quello corporate sull'assunto di un recovery particolarmente elevato in caso di default per le utilities la cui attività è completamente regolamentata, come quelle di rete per le veicolazione del gas e dell'elettricità (default peraltro al momento alquanto improbabile, stanti i rating).

Fitch Assigns Enagas Bonds 'AA-' Ratings

01 Sep 2009 6:34 AM (EDT)

Fitch Ratings-Barcelona/London-01 September 2009: Fitch Ratings has today assigned Enagas S.A.'s (Enagas) inaugural July 2009 bonds 'AA-' ratings. The two EUR500m bonds mature in July 2012 and 2015 and are subject to annual fixed coupon payments of 3.250% and 4.375% respectively. Proceeds from the bonds were used to refinance a EUR1bn syndicated loan maturing in January 2010, which has enhanced Enagas's debt maturity and liquidity profile.

Fitch affirmed Enagas's Long-term Issuer Default Rating (IDR) at 'A+' with a Stable Outlook and affirmed its Short-term IDR at 'F1' on 30 July 2009. The one-notch uplift for the senior unsecured bond ratings from the Long-term IDR reflect Fitch's expectation of above average recovery in the event of default for regulated utilities. (For further information, please see the 16 February 2006 special report, entitled "EMEA Energy and Utilities - Issuer Default Ratings and Recovery Ratings", which is available at FitchResearch.)

 

[Imark]

Fra i materiali rimasti indietro c'è anche l'upgrade da parte di S&P che ha interessato il mese scorso la finlandese Fortum.

Come vedete, l'upgrade è il risultato di una qualificazione da parte del governo finlandese riguardante la propria partecipazione maggioritaria (50,8%) nell'azionariato di Fortum come "strategica", dal che si assume che la società resterà sotto il controllo pubblico nel futuro, anche per via del suo ruolo nel controllo delle attività di nucleare civile nel paese.

Si noti come lo stesso governo abbia tuttavia qualificato Fortum quale "entità puramente commerciale", rispetto alla quale lo Stato ha un interesse ad una buona gestione aziendale analogo a quello degli azionisti privati.

Di qui la indicazione di aspettative di sostegno statale "moderato" formulate da S&P per Fortum in caso di distress finanziario della utility.

Il rating quindi emerge rafforzato sostanzialmetne sulle aspettative che il controllo pubblico si traduca in una gestione che non esponga la società a sbilanciamenti eccessivi sul piano del rischio di business e/o del rischio finanziario...

In ultimo vengono ribaditi i punti di forza ed i possibili elementi di (relativa) debolezza, con conferma di un outlook stabile che riflette le aspettative di un buon andamento delle attività di Fortum anche in caso di ulteriore declino delle tariffe energetiche nel breve termine nonché di una integrazione non problematica della filiale russa di Fortum, la cui esposizione a questo mercato energetico emergente costituisce uno dei principali possibili fattori di criticità in chiave prospettica.

Fortum Oyj Upgraded To 'A/A-1' On Application Of Revised Methodology; Off Credit Watch Positive; Outlook Stable

·We recently revised our methodology for rating government-related entities (GREs).
·We are raising our long-term corporate credit rating on Finland-based integrated utility Fortum Oyj to 'A' from 'A-', and removing it from CreditWatch, where it was previously placed with positive implications.
·The stable outlook reflects our expectation that Fortum's core Nordic power generation business will continue to perform satisfactorily, even if power prices decline over the short term.

STOCKHOLM (Standard & Poor's) Sept. 21, 2009--Standard & Poor's Ratings Services said today that it had raised its long-term corporate credit rating on Finland-based integrated utility Fortum Oyj to 'A' from 'A-', and removed it from CreditWatch, where it was placed on June 30, 2009, with positive implications. At the same time, the short-term credit rating was raised to 'A-1' from 'A-2'. The outlook is stable.

"The upgrade reflects our revised methodology for rating GREs and our opinion that there is a "moderate" likelihood that the Finnish government will provide timely and sufficient extraordinary support in the event of financial distress," said Standard & Poor's credit analyst Mark Schindele.

This is based on our assessment of Fortum's important role, based on the government's categorization of the company as a strategically important entity. The state's strategic interest in Fortum relates to the company's functions within security of supply and infrastructure. Fortum's position as the owner and operator of a sizeable share of the country's nuclear capacity is a supportive factor in this respect.

We believe that the government is likely to retain its 50.8% ownership stake, as the company is categorized as strategically important.

This "limited link" is furthermore based on the government's view of Fortum as a purely commercial entity, and that the government's performance criteria for Fortum appear to be very much aligned with those of the company's other shareholders.

The ratings reflect Fortum's position as one of the two largest integrated utilities in the Nordic region, its diversified and competitive generation portfolio, and its stable electricity distribution and heat operations.

These strengths are partly offset by the company's exposure to the competitive Nordic electricity wholesale and supply markets, volatile wholesale power prices, exposure to the less mature and higher risk Russian market, and significant capital expenditure program.

The stable outlook reflects our expectations that Fortum's core Nordic power generation business will continue to perform satisfactorily, even if power prices decline over the short term. It also incorporates continued successful integration of OAO Fortum into the wider Fortum group.

 

[Imark]

Sempre della serie recuperi, la variazione dell'outlook a negativo da parte di Moody's. Anche in questo caso, piuttosto che il voto, restano interessanti le motivazioni (che di frequente forniscono indicazioni sulle strategie di business e/o finanziarie perseguite dagli emittenti).

Nederlandse Gasunie è la Snam Rete Gas olandese, controllata al 100% dallo Stato. Alla base della revisione dell'outlook, la decisione del regolatore tedesco (paese in cui Ned Gas possiede una rete propria) di ridurre le tariffe ed insieme il programma di investimenti importante in cui l'utility olandese è impegnata al fine di adeguare la propria rete al previsto futuro incremento delle quatità di gas veicolate.

I flussi di cassa dunque si riducono mentre crescono le uscite, al punto da rendere ipotizzabile una perdita del rating attuale a meno che le decisioni attese dell'autorithy tedesca di settore si rivelino meno impattanti sulla situazione di Ned Gas di quanto attualmente stimabile ovvero in caso in cui si decida di comprimere il capex posticipando talune spese ed investimenti.

Moody's changes outlook on Gasunie's Aa2 ratings to negative

Approximately EUR3.6 billion of long-term debt securities affected

London, 24 September 2009 -- Moody's Investors Service has today changed the outlook on the Aa2 issuer rating and senior unsecured debt ratings of N.V. Nederlandse Gasunie ("Gasunie") to negative from stable.

The rating action was prompted by Moody's concerns that the combination of a possible further decrease in rates in Germany from 2010 onwards -- based on current decisions by the German regulator -- and an ongoing ambitious investment programme may result in credit metrics weakly positioned within the current rating category.

Moody's notes that Gasunie currently has little financial flexibility at the existing rating level following recent tariff reductions, and that the change in outlook takes into account its heavy capex plans aimed at expanding the capacity of its network in order to manage the expected long-term growth in gas flows.

Moody's had previously indicated that it would expect the company to demonstrate FFO to net debt at least in the low-teens and FFO interest cover above 3.5x on a sustainable basis to support the current Aa2 ratings. Therefore, failure by the company to maintain such debt protection metrics would likely result in a rating downgrade.

Conversely, the rating outlook could be stabilized if credit metrics remain commensurate with the guidance above, be it as a result of a regulatory settlement in Germany more favourable than currently expected or capex prioritization.

The outlook on the following ratings was changed:
- Aa2 issuer rating
- Aa2 ratings on the EUR5.0 billion EMTN programme and the notes issued under this programme

Moody's last rating action on Gasunie was on 12 June 2008, when the rating agency downgraded the company's ratings to Aa2 from Aaa to reflect the imminent completion of the BEB/EMGTG acquisition.

...

[FONT=&quot]Headquartered in Groningen, the Netherlands, N.V. Nederlandse Gasunie ranks among the largest gas transmission companies in Europe. It is also involved in gas storage and LNG. In 2008, it reported revenues of EUR1.5 billion. The company is 100%-owned by the Dutch state. [/FONT]

 

[Imark]

Fra le utilities che si confrontano con il rischio di riduzione del rating c'è A2A, che la prossima settimana emette un nuovo bond...

S&P la mette in creditwatch negativo. Fra dividendi agli azionisti ed acquisizioni per assumere una maggiore mole, il capex continuerà ad essere elevato, e le acquisizioni peraltro tali da abbassare il merito di credito di A2A.

Dovrebbe inoltre vedere risolto in maniera sfavorevole un contenzioso fiscale per un importo significativo (A2A ipotizza di dover pagare 200 mln euro quale output del contenzioso).

Fra le acquisizioni che incidono negativamente sul merito di credito di A2A, si menziona la quota del 43,7% di EPCG, la principale utility del Montenegro, che A2A intende pagare (prezzo: 436 mln $) mediante i proventi della dismissione di taluni asset. E' una quota di minoranza di un operatore attivo in un paese ad alto rischio economico.

Si ipotizza una riduzione del rating di un livello.

Italian Utility A2A 'BBB+' Long-Term Rating On Watch Neg Re Extraordinary Tax Payment And Aggressive Growth Strategy

·Italy's largest regional utility A2A faces a potentially material extraordinary tax payment and has an aggressive growth strategy.
·The growth strategy involves significant capital expenditures and likely credit-dilutive acquisitions.
·We are placing the 'BBB+' long-term rating on A2A on CreditWatch with negative implications.
·The negative CreditWatch implications reflect our uncertainty about A2A's willingness and ability to maintain business and financial profiles commensurate with the 'BBB+' rating.

MILAN (Standard & Poor's) Oct. 1, 2009--Standard & Poor's Ratings Services said today that it has placed its 'BBB+' long-term corporate credit rating on Italian multi-utility A2A SpA on CreditWatch with negative implications. At the same time, the 'A-2' short-term corporate credit rating was affirmed.

"The CreditWatch placement reflects our uncertainty regarding A2A's ability and willingness to maintain business and financial profiles that are commensurate with the current rating, in light of the impact of a likely forthcoming extraordinary tax payment and what we see as a credit-dilutive growth strategy," said Standard & Poor's credit analyst Monica Mariani.

According to a recently issued new government decree, A2A--like all formerly municipal-owned utilities in Italy--will probably have to make an additional payment regarding a long-standing tax dispute; A2A estimates its potential disbursement at €200 million.

Although the sector as a whole intends to appeal the decision, we view the risk of payment in the short term as high, and future recovery as uncertain.

Moreover, A2A recently acquired a 43.7% stake in EPCG, the main power company in the Republic of Montenegro, (BB+/Negative/B) for a total €436 million, which it has said it will finance by year-end through asset disposals.

We consider this acquisition--which will give A2A only a minority stake--to be credit dilutive, due to the country's economic vulnerabilities and the operational and financial risk involved.

Moreover, in our opinion, it illustrates A2A's acquisitive stance at a time when sector fundamentals are under pressure because of the global recession. "Standard & Poor's aims to resolve the CreditWatch placement within three months, after assessing A2A's updated business plan and future development strategy, progress with asset disposals, actions to tackle the impact of the extraordinary tax payment (and municipal shareholders' stance in this respect), and liquidity position," said Ms. Mariani.

At this stage, we do not expect any downgrade to exceed one notch

 

[ginestra]

endesa usu291871080

Enel ed Endesa sono confermate nel rating da Fitch dopo l'aumento di capitale varato da Enel. L'esercizio anticipato dell'opzione di vendita del 25% di Endesa concordato da Acciona ed Enel ha aiutato enel sia ad evitare un sovrapporsi di scadenze debitorie nel 2010, con una più efficace modulazione nel tempo delle stesse.

La vendita di asset a Terna ed il dividendo straordinario pagatole dalla stessa Endesa sono poi stati adoperati a riduzione dei loans bancari contratti in occasione della prima entrata di Enel in Endesa.

Considerate le misure adottate, il leverage è in decisa riduzione nel 2008 rispetto al 2007 e nel 2009, giacché Enel è in trattative per cedere ulteriori asset, Fitch si attende una ulteriore contrazione.

Endesa è messa decisamente meglio di Enel (anche in termini di leverage) ma il suo rating è "capped" in considerazione della posizione di controllo di Enel nel capitale sociale.

Fitch Affirms Enel and Endesa IDRs at 'A-', off RWN; Outlook Stable

30 Jul 2009 4:00 AM (EDT)

Fitch Ratings-Milan/Barcelona/London-30 July 2009: Fitch Ratings has affirmed Enel SpA's (Enel) and Endesa SA's (Endesa) Long-term Issuer Default ratings (IDR) at 'A-' and senior unsecured ratings at 'A'. The ratings have been removed from Rating Watch Negative (RWN). A Stable Outlook has been assigned to the Long-term IDRs.

At the same time, Fitch has affirmed the companies' Short-term IDRs at 'F2'. The EUR1.5bn perpetual preferred capital securities issued by Endesa Capital Finance, LLC and guaranteed by Endesa are also affirmed at 'A-'. The equity credit assigned to the securities has been reduced to 0% from 25%, given the time to the call option date is now less than five years and Fitch anticipates that management will repay the securities at this point. The instrument ratings have also been removed from RWN.

The affirmation reflects Enel's improved liquidity position following the completion of a EUR7.9bn capital increase, the successful disposal of a substantial portion of its assets and the payment of EUR4.1bn extraordinary dividend by Endesa to Enel related to the sale of assets to E.ON AG ('A'/Stable) in 2008. These developments have helped assuage Fitch's liquidity concerns related to 2010 debt maturities and an increase in debt following the acquisition by Enel of an additional 25% stake in Endesa from Acciona for EUR11.1bn.

"The decision to increase capital following the acquisition of the residual stake in Endesa underlined Enel's commitment to protect and strengthen its financial profile in view of the difficult sector outlook," says Francesca Fraulo, Director in Fitch's Energy, Utility and Regulations team based in Milan.

"Scarce bank borrowing and a decline in commodity prices have seriously challenged the company's asset disposal strategy as asset trade sales are taking longer to complete due to lengthy due diligence processes that have, in some cases, led to an erosion of asset values."

The buyout of Acciona's equity stake has allowed Enel not only to gain full management control of Endesa but also pre-empted the put option exercise from Acciona that otherwise would have coincided with the outstanding debt maturities in 2010.

At the same time, Enel has lengthened the maturity of its debt profile as the additional debt facilities used for the Endesa acquisition mature in 2014 and 2016 respectively.

Liquidity pressure on 2010 maturities related to the original Endesa acquisition syndicated loan has been further reduced by early repayments using cash proceeds realised in the disposal of a high voltage grid network and the extraordinary payout of funds trapped in Endesa since the disposal of assets to E.ON AG was completed in June 2008.

Leverage (expressed as Fitch total adjusted debt net of cash/ EBITDA) decreased to 3.8x at FYE08 from 5.9x at FYE07, which is consistent with the current ratings. Leverage is expected to further improve by FYE09, pending further asset disposals.

Despite a stronger credit profile (annualised net leverage at H109 below 2x, in line with FYE08 level), Endesa's ratings remain capped by Enel's for now.

Operational performance in H109 demonstrated a resilient and defensive business profile. Its financial profile is expected to benefit from the pending monetisation of EUR5.4bn of regulatory receivables. Fitch will carefully analyse Endesa's next business plan, which should give it more insight into the nature of the parent subsidiary linkage between Enel and Endesa, including the extent of Endesa's financial independence from Enel. Fitch will continue to evaluate the linkage between the two ratings based on its Parent Subsidiary Rating linkage published in June 2007.

The near-term outlook for electricity generation is challenging given the recession in Spain and Italy. At this stage, however, this tough climate does not translate into negative rating pressure as this is mitigated by the companies' integrated business profiles and respective incumbent positions in two of the largest European economies.

ciao mark
sono interessato ad una obbligazione p. di endesa
usu291871080 paga eur min 4% call 28\3\13 poi eur+3.75
mi pare che la societa sia affidabile
cosa ne pensi
ciao

 

[Imark]

ciao mark
sono interessato ad una obbligazione p. di endesa
usu291871080 paga eur min 4% call 28\3\13 poi eur+3.75
mi pare che la societa sia affidabile
cosa ne pensi
ciao

Ciao Ginestra, Endesa è controllata con ampia maggioranza azionaria da Enel... sarà all'80%, dopo il programma di ricostituzione del flottante, mentre per effetto dell'acquisizione delle quote del socio spagnolo si arriverà prima di allora oltre quella soglia...

Comprare Endesa dunque - in virtù di un supporto parentale già espressamente accordato - è come comprare Enel...

Considera che quel bond è un perpetual, ma non vedo scambi... strano... di suo, sarebbe interessante, ma meglio sempre verificare il prospetto....

 

[Imark]

Monitor bond Utilities (gruppo di lavoro: Alobar, I98mark).

AVVERTENZE

Ulteriori progressi sul fronte della liquidità anche sui mercati retail tedeschi: non siamo ancora rientrati nella situazione pre-Lehman, ma ci si sta avvicinando.

E' sempre grazie a Massimo S. che si rendono disponibili, per i bond illiquidi, i prezzi realizzati sui mercati professionali: fra quelli in tabella, sono di fonte Xtrakter (ex ICMA) i prezzi dei seguenti titoli.

EDF 2016 e 2020; Vattenfall 2011 e 2018; National Grid 03/2013, 2018, 2020; Gruppo Suez 2010, 2012, 2015; Iberdrola 02/2013, 2015, 2018; Hera 2016; Fortum 2010;

Per i bond Vattenfall 2024 Veolia 2033, Gruppo Suez 2023 e Nederlandese Gasunie 2021 si è reso necessario riprendere il prezzo Bloomberg (BBML).

I prezzi Xtrakter e Bloomberg risalgono a venerdì scorso.

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Il periodo monitorato

A due settimane di distanza, prezzi in calo. Questa volta sono deboli soprattutto i prezzi sulle scadenze ultradecennali... e lì sono le aspettative inflazionistiche che pesano, nonostante la qualità dell'emittente.

Per paradosso, reggono meglio gli emittenti di minore qualità (fenomeno tipico delle fasi di incremento dei livelli di liquidità, sebbene nel comparto non ci siano emittenti HY), i cui prezzi sono tendenzialmente meno cedevoli sulle maggiori lunghezze e crescono ancora i prezzi dei perpetual, con i quali si accetta un maggior livello di rischio, legato alla possibilità di sospensione della cedola.

Il tutto però all'interno di un comparto merceologico decisamente difensivo, e che sulle scadenze corte e sugli emittenti più solidi riesce probabilmente ad attrarre sui mercati retail acquirenti interessati ad un livello di sicurezza di poco inferiore a quello dei titoli di stato (o almeno, percepito come tale).

Tovate il file allegato qui, non per ora sul sito ventimaggio gestito da Maino, che comunque torna utile continuare a segnalare, per quando Maino dovesse riprendere ad aggiornare ...

http://digilander.libero.it/ventimag...i%20files.html

La tabella dei prezzi, divisa in tre parti. Parte prima:

 

[Imark]

La seconda parte della tabella...

 

[Imark]

La terza parte della tabella...