Obbligazioni societarie Monitor bond Utilities Europa III (gennaio - dicembre 2010)

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Le indiscrezioni (peraltro non ancora confermate da GDF-Suez) parlano di dismissioni di asset per 4 mld euro da effettuare nei prossimi 2 anni e di incremento del taglio dei costi precedentemente previsto (si passerebbe da 1,95 mld euro a 2,10 mld euro), mentre il debito salirebbe comunque del 27% rispetto ai valori precedenti all'operazione di acquisizione di International Power.

Si vedrà la reazione delle agenzie, dopo ovviamente le conferme da parte di GDF Suez.

In calce, il comunicato stampa ufficiale delle due società che illustra i tratti principali dell'agreement.

GDF Suez Should Widen Debt, Identify More Cost Cuts - Union

First Published Thursday, 2 September 2010 11:12 am - © 2010 Dow Jones


PARIS -(Dow Jones)- French power group GDF Suez SA (GSZ.FR) should widen its debt 27% and cut costs by EUR2.1 billion rather than EUR1.95 billion after merging with U.K.-based International Power PLC (IPR.LN), French union Confederation Generale du Travail said Thursday.

In a statement issued after a meeting between GDF Suez's management and the group's European works council Wednesday, CGT said the merger plan could lead to jobs being cut rather than created, while the newly created group could sell assets worth up to a total of EUR4 billion in the next two years.

No one at GDF Suez was immediately available for comment.

CGT demanded guarantees that no job will be cut in the three years following the transaction, it said.
GDF Suez and International Power agreed to merge assets globally, consolidating their position in the U.K. and U.S. while strengthening their business in fast-growing emerging markets.

Under the terms of the transaction, GDF Suez will inject its assets outside of continental Europe into International Power in a tie-up that would create the world's largest independent power producer with more than 66.1 gigawatts of generating capacity.

After the deal is completed, GDF Suez, with its 70% stake in the new International Power, would become the world's largest utility by revenue, with annual revenue of EUR84 billion.

Earlier this year, GDF Suez announced plans to cut costs by EUR1.95 billion in 2011, through a cost-efficiency plan called Efficio.

 

[Imark]

GDF Suez ha intrapreso immediatamente una dismissione legata al programma di cessione di asset volta ad evitare un accrescimento eccessivo del debito, ed ha ceduto il 5% che deteneva nella utility spagnola Gas Natural per circa 540 mln euro.

DJ GDF Suez Sells Gas Natural Stake For € euro 540M
10.09.10

Dow Jones Newswires

French power group GDF Suez confirms it sold its entire stake of 5.01% in Spanish energy company Gas Natural for a cash consideration of € euro 540 million.

PARIS -- French power group GDF Suez (GSZ.FR) Friday confirmed it sold its entire stake of 5.01% in Spanish energy company Gas Natural SDG SA (GAS.MC) for EUR540 million in cash.

In a brief statement, GDF Suez said that this "sell-down is part of the optimization strategy of the group financial resources." Earlier, Citigroup Inc. (C) and Goldman Sachs Group Inc. (GS) said they were selling the 46.18 million shares in an accelerated bookbuilding process to institutional investors. The sale price was EUR11.70 a share, the banks said in a follow-up release Friday.

Following this transaction, GDF Suez will no longer be a shareholder of Gas Natural Fenosa, it also said.

Suez started building a stake in Gas Natural in 2005 through a joint-investment vehicle, Hisusa, with Spanish savings bank La Caixa, increasing its stake at one point to 11% in 2007 amid market opportunities, a company spokesman said. After GDF and Suez combined, the newly merged company began to divest. Today's sale comes as GDF Suez seeks to reduce its debt following its deal with International Power PLC (IPR.LN).

GDF Suez has committed to sell EUR4-5 billion of assets.

Suez Environnement SA (SEV.FR), in which GDF Suez has a leading stake, sold down its position in Gas Natural in October last year. "They got the stake indirectly, through a transaction, and this has never been strategic to them. They kept saying it never was and the stake was not consolidated into their accounts," said a Paris-based analyst, who declined to be named.

"They don't lose money over this, there is nothing spectacular in this transaction," the analyst added. Gas Natural had no comment.

Gas Natural's market capitalization Thursday was EUR11.19 billion, making a 5% stake worthEUR560.6 million. Gas Natural shares were suspended early Friday. When they resumed trading, they were down 3.6% at EUR11.70, amid a flat Spanish market. At 1027 GMT, Gas Natural shares were down 4.1% at EUR11.64, while shares in GDF Suez were trading down 1% to EUR26.66 in Paris.

Gas Natural shares fell as the per-share sale price was below Gas Natural's share price before the sale, Bankinter analyst David Garcia Moral said. He added that Gas Natural had also already been weakened by a court ruling in August ordering it to retroactively pay more for natural gas supplied by Algeria's Sonatrach. Moral has Gas Natural's target and recommendation under revision

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[Imark]

[FONT=&quot]Faccio un po' fatica a raccontare le vicende estive dei comparti merceologici e degli emittenti dell'obbligazionario europeo.

Non perché non ve ne siano di interessanti, bensì in quanto l'afflusso di liquidità riversato sui mercati dai quantitative easing delle banche centrali e dagli "stimula" alla crescita economica di alcuni paesi (USA, GB Cina e Giappone in cima a tutti) hanno generato una situazione di caccia al rendimento che rende del tutto irrilevante il profilo del rischio emittente, specie nei comparti difensivi, già forti di loro.

E tuttavia le vicende di Iberdrola meritano una narrazione, perché lo scenario prefiguratosi in Spagna per le tariffe elettriche - con il congelamento per il prossimo biennio dell'incremento del 4% già previsto con entrata in vigore dal primo luglio 2010 - rischia - in caso di peggioramento sensibile del quadro macroeconomico o di nuova crisi finanziaria - di riproporsi altrove nei paesi periferici dell'euro.

Il congelamento è stato deciso dai socialisti con l'assenso del partito popolare all'opposizione, e non è detto neanche che si tratti dello scenario più drastico.

E' vero che il governo ha previsto l'emissione di un bond emesso nell'ambito di una cartolarizzazione degli introiti tariffari temporaneamente congelati volto a coprire il valore del mancato incremento delle tariffe energetiche (cd. tariff deficit bond, sul quale si legga la breve dal WSJ-DJN postata sotto), bond destinato alle utility energetiche, per un ammontare complessivo di 14,6 mld euro, ma la circostanza non ha impedito a Moody's di portare a negativo l'outlook sul rating di lungo termine di Iberdrola.

Il punto è che, senza l'incremento tariffario previsto, con un capex molto ambizioso per gli anni a venire ed un leverage che eccede il 4x (seppure in miglioramento rispetto al 2009), Iberdrola brucerà cassa nel 2010 nonostante la decisione di pagare il dividendo 2009 in azioni anziché in cash, che preserverà la società dall'effettuare un esborso di cassa pari a 600 mln euro.

Più positiva Fitch, che evita declassamenti anche dell'outlook di Iberdrola sulla base della robustezza del business profile, nonché del miglioramento della metrica finanziaria nel 2010 rispetto al 2009, in virtù fra l'altro della scelta di dismettere asset non core per un controvalore di 2,5 mld euro, la metà dei quali già conseguiti nel primo semestre dell'anno.

Allego in calce i due commenti alle rating actions (riduzione outlook da parte di Moody's, affermazione del rating da parte di Fitch) con un paio link dai quali risulta come Iberdrola non sembri intenzionata a ridurre il capex nel prossimo futuro.

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• SEPTEMBER 16, 2010, 3:05 A.M. ET

Spain Govt Hands Tariff Deficit Bond Details To Regulator
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[/FONT] MADRID (Dow Jones)--Spain's government has provided information to the country's stock market regulator about bonds it plans to issue related to the country's electricity tariff deficit, a spokeswoman for the regulator said Thursday.

The tariff deficit is the difference between the regulated price Spanish consumers pay for electricity and the cost of producing it.

The regulator couldn't say when it will approve the government's prospectus, but said it won't be Thursday. The Finance Ministry has earlier said that once the prospectus is approved, it will start a road show on the deficit, which according to Spanish media reports now amounts to about EUR14.6 billion.

The government has earlier said the placements will be gradual. Spanish utilities such as Iberdrola SA (IBE.MC), Endesa SA (ELE.MC) and Gas Natural SDG SA (GAS.MC) are each entitled to receive billions in tariff deficit debt.

AFP: Spanish power giant Iberdrola steps up investment in Britain

Iberdrola U.S. Planning to Spend $6 Billion Expanding Wind Power by 2013 - Bloomberg

 

[Imark]

Sempre in Spagna, merita di dare conto delle vicende di Red Electrica de Espana, la Terna iberica, che ha subito una serie di rating actions negative in estate, dovute al concomitante verificarsi di un downgrade sul rating sovrano da parte di Moody's (riflessosi su REE trattandosi di una GRE, ossia di un entità government related, a causa del controllo nelle mani dello stato spagnolo) e dell'annuncio dell'acquisizione, da parte della stessa REE, della rimanente quota di asset di rete ad alta tensione ancora controllata da Endesa.

Un acquisto imposto dalla recente legge spagnola di riforma del settore energetico, che fa di REE il gestore unico della rete, avvenuto ad un prezzo che, in linea con quelli del segmento, è tuttavia piuttosto alto, dato che il fatturato collegato alla gestione della rete è integralmente oggetto di attività regolamentata, e pertanto considerato certo (prezzo pari a quasi 10 volte il fatturato generato dagli asset, nel calcolo indicato da Moody's).

Inoltre, l'acquisizione sarà interamente finanziata con nuovo debito e porta con sé un incremento del capex di REE in termini di integrazione degli asset nel contesto di quelli già detenuti e di loro aggiornamento.

Per S&P, che come Moody's ha rivisto a negativo l'outlook di REE a seguito dell'annnuncio dell'acquisizione, pesa in negativo anche su REE la possibilità che il governo spagnolo adotti in futuro ulteriori misure nel settore energetico che incidano in negativo sul fatturato di REE

Fitch, sulla scorta di analoghe valutazioni, ha deciso a luglio di mettere REE sotto osservazione in vista di una possibile riduzione del proprio rating.

Per gli interessati ad approfondire, in allegato le rating action commentate.

 

[Imark]

Segnalo poi il downgrade intervenuto da parte di Moody's sull'hybrid bond della svedese Vattenfall (che ammetto di aver tradato senza mai averne seriamente studiato le caratteristiche... ).

Per chi avesse seguito le motivazioni che hanno condotto contestualmente Moody's al downgrade sul perpetual Bayer, la rating action non presenta sorprese, visto che con una decisione unitaria l'agenzia ha ridotto il rating su questi due perpetual e su quello della Suedzucker sull'assunto del loro essere particolarmente "unfriendly" nella struttura normativa.

Secondo Moody's, essa presenta per tali titoli "loss absorption characteristics" in going concern situations, ossia elementi per cui sono idonee a determinare assorbimento di perdite anche in un contesto in cui non sia pregiudicato l'ordinario svolgimento dell'attività di business dell'emittente.

Per il perpetual Vattenfall, si tratta di una sospensione obbligatoria della cedola (con caratteristiche non cumulative, per cui la cedola non pagata va perduta, dice Moody's) in caso di inadeguatezza dei flussi di cassa alla copertura degli interessi sul debito dell'emittente (interest coverage inferiore a 2,5x, andrebbe visto il prospetto per verificare come vengono normativamente definiti i flussi di cassa) nonché della sospensione opzionale (con caratteristiche cumulative, per cui la cedola non pagata si recupera) in caso di mancato pagamento dei dividendi.

In allegato, il commento alla rating action.

 

[Imark]

Continuiamo con l'Irlanda, nella quale la Snam rete gas locale (Bord Gais Eireann) vede il proprio outlook passare a negativo per S&P.

Per questa società, va considerato in prospettiva che trattasi di una GRE, e dunque che variazioni in negativo del rating sovereign irlandese hanno una probabile ripercussione negativa sul rating sul rating complessivo di BGE.

Ma il punto è che anche lo stand alone credit profile della società è passibile di una riduzione (che, preannuncia S&P, comporterebbe una riduzione anche del rating complessivo di BGE), per effetto delle strategie di BGE per i prossimi anni.

Mentre attualmente il suo EBITDA è generato per il 90% dalle attività a tariffa regolamentata di veicolazione e distribuzione del gas, la società medita di espandersi nel segmento della generazione energetica (a maggiore profilo rischio) investendo 3 mld di euro nei prossimi 10 anni, ed 800 mln euro entro il 2012, con un investimento parzialmente finanziato tramite espansione del debito.

La debolezza dei ricavi ed il significativo capex previsto per il prossimo futuro porta S&P ad ipotizzare che la metrica finanziaria espressa da BGE nei prossimi 2 anni sarà su parametri deboli rispetto a quelli richiesti dal rating, ed individua nel mantenimento di un rapporto FFO/net debt pari al 13% la chiave per evitare pressioni sullo stand alone credit profile e di conseguenza sul rating.

 

[Imark]

Un articolo sulle recenti emissioni di perpetual industriali (focalizza su quelle delle utilities Scottish & Southern Energy, Suez Environnement, RWE)

Record hybrid-bond issuance set to slow Credit Markets - MarketWatch

Hybrid-bond sales hit record in September

But the market’s appetite seems to be sated, strategists say

LONDON (MarketWatch) — European hybrid-bond issuance has hit an all-time monthly high in September, but there are signs the market may be reaching a saturation point.

German utility RWE AG raised $2.22 billion in its hybrid-bond sale on Monday, taking the total amount raised this month by European companies from hybrid-bond sales to nearly $5 billion, according to Dealogic.

That figure is the highest on record, and it marks only the fourth month with more than $1 billion in deal activity since September 2006. Hybrid bonds combine elements of both debt and equity, allowing them to be treated partly as equity by credit-rating agencies.
But there is market talk of a pause in new issues, with widening spreads suggesting investors have had enough for now.
“The hybrid market was just undergoing a rebirth, but it seems that it’s come to a stop again,” said Herve Boiral, head of credit at Amundi in Paris. “Half a dozen corporations were planning hybrid issues, but now we won’t have another launch for two or three weeks,” he added.

The trades around RWE’s hybrid bonds tell the tale. At launch the bonds, with a yield of just under 5%, were trading at 2.65% over swaps, but that has since widened to 2.95%, an increase of 30 basis points, as demand has dropped and the price of the bonds has fallen.

Boiral said that in a healthy market a hybrid bond’s spreads contract by 10 or 20 basis points in the days following an issue.
“It seems that the appetite in Europe has, at the moment, reached some sort of limit,” said an official at BlackRock Inc. in London who wasn’t authorized to speak publicly on the matter. “It needs some time to digest these recent deals.”
The official said he knew of several companies that had been holding road shows for hybrid-bond issues, but which had decided to postpone launches following the RWE sale. He declined to name the companies.

Record month

Despite the looming slowdown, the volume and pace of European corporate hybrid-bond issuance is noteworthy because of the scale of the market’s rebound.

There were only four deals between December 2007 and February 2010, with a total value of $1.67 billion, according to Dealogic. This month so far has seen three deals with a total value of just under $5 billion.

September’s deals suggest that Europe's credit markets have recovered considerably from the crisis. Hybrid bonds are the most subordinated debt in a corporate structure, and the fact that investors were willing to buy the bonds shows some measure of risk tolerance has returned.

“A year ago, you couldn’t even think of issuing hybrid bonds,” said Boiral.
Before the RWE deal, two other European companies had issued hybrid bonds this month: on Sept. 8, Scottish and Southern Energy PLC raised roughly $1.79 billion, and French water and waste utility Suez Environnement SA raised about $946 million on Sept. 14, according to Dealogic.

David Stanley, London-based co-manager of the T. Rowe Price Strategic Income Fund, said the recent hybrid-bond issues have perpetual maturities but carry two call dates, at five-year intervals.

If the securities are not called after five years, then the coupons get reset at the prevailing five-year swap plus the issue spread. At the second call date five years later, if not called, they then revert to a floating-rate instrument at the 3-month Euribor rate, plus the initial issue spread and an additional 100 basis points.

The general market expectation is that all these hybrid securities will be called at their first call date, though this is not a commitment by the issuer.

The attraction of hybrid bonds for corporations is simple. Because of the possibility to defer coupon payments, they can obtain part equity treatment from the ratings agencies. Issuance of hybrid bonds can strengthen companies’ balance sheets and support their senior debt ratings.

“You can think of them as relatively cheap equity funding for a company,” Stanley said.
For some investors, the bonds are enticing because they offer better yields than other investment-grade bonds in today’s markets, but are typically rated only two notches below normal bonds issued by a company.

“Investors are searching for yield, so the companies felt it was the right time for some new launches,” Boiral said.
Not every bond buyer is impressed with the securities.

“They seem to me to carry a lot of equity risk without the upside of equities,” Stanley said. “They are bull-market-type instruments and one wonders what their secondary market will be like in a spread-widening environment -- they’re unusual, idiosyncratic and [as the saturation post-RWE shows], I think there may be a limitation to the amount of natural buyers for this type of bonds.”
Sam Mamudi is a reporter for MarketWatch, based in New York

 

[Alobar]

Aggiornamento monitor bond Utilities (gruppo di lavoro: Alobar, Imark)

Tensioni sulla liquidità di molti titoli ultradecennali sui mercati retail, particolarmente deboli le perpetual del comparto, fra l'altro a causa delle corpose emissioni della scorsa settimana da parte di utilities europee.

AVVERTENZE

E' sempre grazie a Massimo S. che si rendono disponibili, per i bond illiquidi, i prezzi realizzati sui mercati professionali.

Fra quelli in tabella, sono infatti di fonte Xtrakter (ex ICMA) i prezzi dei seguenti titoli: EDF 2024; Enel 2011 e 2022; GDF Suez 2012 e 2015; Iberdrola 02/2013 e 2015; Deng perpetual; Fortum 2016

Sono invece di fonte BBML i titoli: EnBW 2039; RWE 2033; Vattenfall 2024; Nat Grid 2020; Veolia 2033; Ned. Gasunie 2021

I prezzi Xtrakter e Bloomberg risalgono a venerdì.

Trovate il file allegato al primo messaggio del thread;

La tabella dei prezzi, divisa in tre parti. Parte prima:

 

[Alobar]

La seconda parte della tabella...

 

[Alobar]

La terza parte della tabella...