FM oggi
come facevo notare due gg fa nel comunicato e come faceva notare dodoale...
Inet
Che il prezzo dell’Opa di British Te-lecom su I.Net non sia stato ap-
prezzato dal mercato èuna circostan-
za difficile da contestare se si guarda
alle quotazioni del titolo (anche ieri le
azioni hanno chiuso a53,53 euro, con-
tro i52,3 dell’Offerta). Quello che inve-
ce resta piuttosto oscuro è il comuni-
cato con cui il colosso telefonico ingle-
se annunciava l’Opa. La nota dice te-
stualmente: «Il premio del corrispetti-
vo dell’Opa rispetto alla media dei
prezzi ufficiali di Borsa degli ultimi tre
mesi è del 10,5% e rispetto ai valori
dell’enterprise value calcolati nel me-
desimo arco temporale èdel 13,8 per
cento». Per prima cosa èstrano che si
citi come parametro dell’Offerta il va-
lore d’impresa, che per definizione è
un indicatore che viene preso in consi-
derazione rispetto a un multiplo. Vale
a dire le aziende sul mercato valgono
in media da 2 a 10 volte il loro Ev a
seconda di quale sia l’oggetto sociale.
Ma non basta. La nota, infatti, così
prosegue: «Poiché l’emittente risulta-
vaavere una posizione finanziaria net-
ta positiva pari a 44,7 milioni dall’ulti-
ma relazione trimestrale pubblicata in
data 31 settembre 2006, il premio del
corrispettivo dell’Opa sulla base del-
l’enterprise value riflette il valore in-
trinseco attribuito all’emittente, esclu-
dendo la posizione finanziaria netta».
Equi crolla la teoria finanziaria, in ba-
se alla quale, come ènoto, la differen-
za tra l’equity value (altrimenti detta
capitalizzazione di mercato) e l’Ev sta
proprio nella posizione finanziaria net-
ta di un gruppo, positiva o negativa
che sia. Inoltre, dividendo la posizione
finanziaria netta al 31 settembre (posi-
tiva per 44,7 milioni) per il numero del-
le azioni di I.Net, ne deriva un valore
di 10,9 euro per azione (il 20,8% del
valore dell’Opa). Diconseguenza l’of-
ferta di Bt, tolta la cassa, non èdi52,3
bensì di 41,4 per ogni titolo
Seguendo questo ragionamento
discende che l’Opa di Bt non ènep-
apremio rispetto all’equity value
la capitalizzazione media dei
mesi precedenti all’offerta). Ome-
ilpremio c’è, ma solo perché ilti-
trattava asconto rispetto ai fonda-
Insomma, ilfatto che British
abbia citato l’Ev come para-
per giustificare un prezzo
adeguato, sembra un’excusatio
petita che, guardando alla cassa,
un’accusatio manifesta.
