Portafogli e Strategie (investimento) Sunset Boulevard: the Indian Summer of the debt (Vol. VI)

[Tobia]

Con un paniere di titoli... per l'Europa è più facile, sebbene ci sia anche per noi l' ITRAXX Crossover 50 (che pur tuttavia sempre ad un paniere si rifà, solo che il mio è più ampio e valuta anche il fattore compartimentale, il loro non credo)...

International Index Company (Markit iTraxx Europe / SDI-75)

Considera inoltre che il loro indice, ben che vada, è accessibile a me end of the day, mentre il mio paniere, se metto a schermo i market retail tedeschi, mi offre anche una view di quanto sta accadendo nel corso del giorno...

Per gli Usa c'è il Merrill Lynch High Yield Master II Index ... se fai una ricerca nel 3D (e nei volumi precedenti), vedi che se ne parla diffusamente...

PS: maniera sintetica per seguire l'ITRAXX Crossover 50 è usare il commentario daily di Jyske Bank sui mercati obbligazionari, che ti dice cosa ha fatto il giorno prima... facendo tuttavia attenzione ad NON seguire le indicazioni di Jyske sui bond HY... e anzi ad usare come indicatore contrarian i loro buy & sell, in quanto IMHO, avendoli monitorati per anni, mi sono convinto che loro lanciano il buy quando shortano i titoli per tramite dei Cds e viceversa danno sell quando escono dallo short (e quindi quando, al contrario, occorrerebbe prendere in considerazione l'ingresso nel sottostante)...

grazie!

 

[mago gambamerlo]

che si fa' ? un giretto a parigi ? veloce ? qualche perp di quelle solide ?

 

[Imark]

http://www.investireoggi.it/forum/d...n-debt-back-vol-v-vt44386-33.html#post1460419

Il 4 aprile scorso, nel volume del 3d precedente quello attuale, post 328, si scriveva:

"Settimane record per l'emissione di bond HY USA le ultime cinque e particolarmente le ultime due, con un volume di emissioni superiore agli 8 mld $ per ciascuna.

Il risultato è che, nonostante l'azzeramento del mercato delle nuove emissioni HY USA nella fase topica della crisi greca, a febbraio, questo trimestre si aggiunge a quelli record per le emissioni HY, che hanno totalizzato più di 50 mld $ di nuovi bond speculativi.

Per gli altri trimestri record (Q4/2006, Q2/2007 e Q2/2009, l'ultimo dei quali tuttavia faceva seguito ad una serie di trimestri di contrazione quando non vera e propria chiusura del mercato primario HY) il boom di emissioni ha segnato il turning point dalla fase di ritorno al debito a quella di movimento verso titoli meno speculativi, il Flight to quality.

A Fitch viene dunque spontaneo chiedersi se si sia in prossimità di una svolta, segnata dal rialzo dei tassi USA rispetto a livelli anomalmente bassi e guidata dal rialzo dei rendimenti sul T-Bond decennale, riportatisi negli ultimi giorni in prossimità del 4%.

Le ultime settimane, peraltro, hanno visto una ulteriore contrazione degli spread fra HY e T-bond, a livelli non più distressed nemmeno per le classi di titoli HY di peggiore qualità. La situazione è ancora più seria se si considera che questo spread è artificiosamente ampliato dalla compressione dei rendimenti nella parte breve e media della curva generata da tassi ai minimi storici."

Come più volte detto nei 3D dedicati al ciclo della liquidità, il default rate dei bond HY tende a fare picco e a fare bottom tardivamente rispetto alla relativa fase del ciclo (ossia il picco si raggiunge per inerzia quando già la disponibilità di liquidità incrementata ha creato le condizioni per una inversione di tendenza positiva nell'andamento dei default; il bottom, altrettanto, si raggiunge quando già si sono create condizioni tali da fare prospettare una riduzione dei livelli di liquidità, e dunque una ripartenza numerica dei default).

L'elemento da tenere d'occhio per avere il polso dell'andamento prospettico dei titoli speculativi, specie nelle prime fasi delle inversioni del ciclo, è invece il bond distress ratio, ossia l'indicatore percentuale di quanti bond corporate HY viaggiano su quotazioni distressed (ossia su rendimenti eccedenti i 10.000 bp o il 10%, come dire si voglia) rispetto ai TdS di caratteristiche equivalenti.

Si consideri inoltre che i bond HY USA anticipano l'andamento dei bond HY europei anche in merito ai livelli di presenza di titoli "distressed"

Ebbene il dato ultimo del mese di maggio conferma l'inversione di ciclo, con un bond distress ratio dei titoli HY passato dal 9,2% di aprile al 17% di maggio...

Bond Distress Ratio Widens as Risk Flight Continues - Kiplinger

Non si è invece avverato lo scenario postulato da Fitch (al post citato sopra) secondo il quale sarebbe stata la risalita dei rendimenti sui Tresuary USA ad innestare il flight to quality, rendendo più difficoltoso il finanziamento sul mercato degli emittenti HY.

Il movimento di flight to quality è stato invece di tipo tradizionale, dettato da un riapprezzamento del rischio HY sui mercati obbligazionari, con il rendimento dei Treasuries che è sceso in concomitanza con la risalita di quello dei corporate bond HY.

 

[Guizzo]

...
Ebbene il dato ultimo del mese di maggio conferma l'inversione di ciclo, con un distressed index ratio dei bond HY USA passato dal 9,2% di aprile al 17% di maggio...

Ciao Imark,

ricordi, anche approssimativamente solo per ragionare, come si posizionano statisticamente queste percentuali ?

Voglio dire si può scendere fino a x% e viceversa difficilmente si supera il yy%.

 

[Imark]

Ciao Imark,

ricordi, anche approssimativamente solo per ragionare, come si posizionano statisticamente queste percentuali ?

Voglio dire si può scendere fino a x% e viceversa difficilmente si supera il yy%.

Ciao Guizzo, se fai un po' di ricerca nel 3d precedente a questo, con "distressed", dovresti trovare molto materiale... in sostanza, rapportato alla situazione USA, per la quale quasi 1/3 dei bond corporate è a rating B- o inferiore ed un altro terzo circa è HY (dunque da B a BB+) ti rendi conto che un 10% di distressed index ratio vuol dire che solo gli emittenti a rating davvero infimo, da pre-default, hanno difficoltà a rifinanziarsi... i CCC/CCC- o inferiori...

In Europa, dove siamo messi un po' meglio che negli USA, nell'ultimissima fase di questo ciclo breve della liquidità, pochi giorni prima che si facesse il bottom, sono riusciti a fare emettere un bond senior secured ad Ineos (B-, poi leggermente migliorato da parte delle agenzie per effetto dell'emissione del bond...) con rendimento 10% a scadenza quinquennale, ed Ineos a quel punto da pochissime settimane non era più distressed...

Questo il pavimento... il tetto lo abbiamo visto nel post-Lehman, quando il distressed index ratio ha superato il 75% di picco...

Tecnicamente, gli emittenti distressed hanno il 50% di probabilità di defaultare a due anni, ma comprendi che l'accesso e l'uscita dalla "distressed area" in taluni casi può essere ricondotto a circostanze che riguardano l'emittente, ma quando valutato in termini percentualistici rispetto all'asset class, è cartina di tornasole sui livelli di liquidità attesi in futuro, e quindi si riduce quando il mercato percepisce in prospettiva maggiore facilità di accesso alla liquidità, si accresce nell'ipotesi opposta.

 

[Guizzo]

Ciao Guizzo, se fai un po' di ricerca nel 3d precedente a questo, con "distressed", dovresti trovare molto materiale... in sostanza, rapportato alla situazione USA, per la quale quasi 1/3 dei bond corporate è a rating B- o inferiore ed un altro terzo circa è HY (dunque da B a BB+) ti rendi conto che un 10% di distressed index ratio vuol dire che solo gli emittenti a rating davvero infimo, da pre-default, hanno difficoltà a rifinanziarsi... i CCC/CCC- o inferiori...

In Europa, dove siamo messi un po' meglio che negli USA, nell'ultimissima fase di questo ciclo breve della liquidità, pochi giorni prima che si facesse il bottom, sono riusciti a fare emettere un bond senior secured ad Ineos (B-, poi leggermente migliorato da parte delle agenzie per effetto dell'emissione del bond...) con rendimento 10% a scadenza quinquennale, ed Ineos a quel punto da pochissime settimane non era più distressed...

Questo il pavimento... il tetto lo abbiamo visto nel post-Lehman, quando il distressed index ratio ha superato il 75% di picco...

Tecnicamente, gli emittenti distressed hanno il 50% di probabilità di defaultare a due anni, ma comprendi che l'accesso e l'uscita dalla "distressed area" in taluni casi può essere ricondotto a circostanze che riguardano l'emittente, ma quando valutato in termini percentualistici rispetto all'asset class, è cartina di tornasole sui livelli di liquidità attesi in futuro, e quindi si riduce quando il mercato percepisce in prospettiva maggiore facilità di accesso alla liquidità, si accresce nell'ipotesi opposta.

Grazie, molto chiaro.

Approfondirò, ma con questi dati credo sia necessario anche un monitoraggio che ancora non riesco a fare, per questo ti chiedevo i punti di giro più usuali nell'andamento ciclico salvo eventi straordinari.

 

[Imark]

Grazie, molto chiaro.

Approfondirò, ma con questi dati credo sia necessario anche un monitoraggio che ancora non riesco a fare, per questo ti chiedevo i punti di giro più usuali nell'andamento ciclico salvo eventi straordinari.

Sotto il 15% è basso, sopra il 50% è alto, salvo eventi straordinari...

 

[lorenzo63]

ECB: Banks Will Suffer Considerable Loan Losses In 2010, 2011

Dal WSJ


FRANKFURT—Banks in the euro zone will suffer "considerable" loan losses this year and next, which could amount to an additional €195 billion ($239.26 billion) in write-downs and could weigh on banks' profitability, the European Central Bank said.

The prospect of write-downs on loan values together with "continued market and supervisory authority pressure on banks to keep leverage under tight control, suggests that banking-sector profitability is likely to remain moderate in the medium term," the ECB said in its semiannual Financial Stability Review released Monday.

It estimated that banks in the euro bloc may suffer net write-downs on loans and securities of €90 billion in 2010, and an additional €105 billion in net losses in 2011.

"We are experiencing now a second wave of write-downs, which relate to the performance of loans," ECB Vice President Lucas Papademos said at a media briefing. "This is not unexpected. Although write-downs on loans will decline, they will continue, simply reflecting the overall performance of the economy," he said, speaking on his last day in office.

Mr. Papademos will retire from his position at the end of Monday. Portugal's Vitor Constancio will take up the post from Tuesday.

The ECB cautioned that loan losses in 2011 may even exceed current estimates.

"Heightened sovereign risks and possible second-round effects of the fiscal consolidation that is necessary in most euro area countries could pose some downside risks to economic growth in the area," the central bank said. "Should these risks materialize, loan-loss provisions should most likely be higher in the period ahead."

The ECB lowered its previous estimate of cumulative write-downs on loans and securities from 2007 to 2010, to €515 billion from €553 billion previously.

"The overall [financial sector] resilience has increased, taking into account that capital buffers have been strengthened," Mr. Papademos said. "But, at the same time, we are aware of the challenges ahead, particular with respect to public finances."

The ECB estimates that large euro-zone banks will have to extend, or roll over about half of their longer-term debt outstanding by the end of 2012.

"With several euro area governments also facing heavy financing requirements over the coming years…this raises the risk of bank bond issuance being crowded out," the ECB cautioned in its report.

The euro zone's aggregate budget deficit this year is expected to be 6.6% of gross domestic product, more than twice the 3% maximum allowed by the European Union's Stability and Growth Pact.

Mr. Papademos warned about the dangers of an "adverse feedback between the financial sector and public finances continuing."

"The emphasis is on continuing, because it's already going on," he said.

A small number of financial institutions in the euro zone are heavily reliant on support from the ECB and governments, Mr. Papademos said, but he declined to provide further details, or name banks.

"The problems of those financial institutions…will have to be tackled decisively," because the ECB and national governments will eventually phase out stimulus measures, he said.

According to the ECB, the most important driver of large euro-zone banks' net income in 2009 and the first quarter of 2010 was income from interest payments on loan books and other investments.

Most investors consider "a flattening of the [bond] yield curve as the most probable medium-term prospect," the ECB said, but cautioned "this means that they may not be sufficiently prepared for an unexpected further steepening of the yield curve, as occurred in the US bond market in 1994."

The slope of the yield curve signals people's expectations of economic growth and inflation. A steep yield curve usually indicates prospects of high economic growth and/or inflation.

"This might leave banks and other investors exposed to risks of large losses on fixed income portfolios and interest rate derivative positions," the ECB said.

 

[negusneg]

Nel frattempo c'è chi crede che sul mercato vi siano delle vere e proprie occasioni, create dal sell-off delle settimane scorse, da parte di alcune istituzioni che continuano il processo di deleveraging, complice la sottigliezza del mercato. Confesso di non essere del tutto in disaccordo...

Bond Selloff Yields ‘Gems’ for Tepper, T. Rowe: Credit Markets

By Bryan Keogh and John Detrixhe



June 1 (Bloomberg) -- The worst month for corporate credit since markets seized up in 2008 means investors are finding value in everything from junk bonds to debt backed by commercial mortgages.
The extra yield investors demand to own corporate bonds instead of Treasuries widened 44 basis points last month to 193 basis points, or 1.93 percentage points, Bank of America Merrill Lynch index data show. High-yield company debt lost 3.57 percent. Spreads on high-rated commercial mortgage bonds jumped 67 basis points to 306. Leveraged loan prices tumbled 3.89 percent to 89.11 cents on the dollar.
“Corporates have entered this period with much stronger balance sheets and in particular I think many high-yield corporates are in a much stronger position to weather a storm,” said Dan Shackelford, a money manager who helps oversee $15 billion in fixed-income assets at T. Rowe Price Group Inc. in Baltimore. He said he’s more inclined to buy, “as opposed to throwing it all out and running for the hills.”
U.S. corporate profits rose 31 percent in the first quarter from a year earlier, the biggest gain since 1984, Commerce Department data released in Washington showed last week. Earnings surged as fast only six times in the past 60 years, according to Barclays Capital.

GDP Growth

Each of those periods was followed by real gross domestic product growth of at least 3 percent the following year. The last time it happened, in 2004, the economy expanded 3.6 percent, from 2.5 percent in 2003, and yield spreads on investment- and speculative-grade corporate debt narrowed to an average of 138 basis points, from 171.
“Junk bonds and credit have gotten so demolished,” said Burt White, who helps oversee $284 billion of securities as chief investment officer at LPL Financial Corp. in Boston. “You go in and pick up bargains.”
White favors industrial company bonds, bank loans and high- yield debt. Sanjay Joshi, a money manager at London & Capital Group Ltd., is buying bonds of commodity and retail companies.
“Measures to rebuild market confidence have been put in place,” said Joshi, who helps oversee more than $2.7 billion of assets. “We are seeing companies perform well with balance sheets healthier and a move into longer-term debt.”

Last Week’s Rally

Yield premiums on company bonds narrowed at the end of last week as reports showed a gauge of U.S. consumer sentiment rose and purchases of new homes jumped to a two-year high. European governments have pledged to slash record budget deficits, with Greece promising to implement austerity measures equal to almost 14 percent of GDP in exchange for $1 billion of European Union rescue funds.
That wasn’t enough to keep bonds from losing 0.45 percent on average in May, the first down month since dropping 0.57 percent in December, Bank of America Merrill Lynch indexes show.
Corporate bond issuance worldwide slowed to $66.1 billion, from $183 billion in April and the least since December 2000, according to data compiled by Bloomberg. At least 14 companies withdrew offerings, including New York-based retailer Jones Apparel Group Inc. and Regal Entertainment Group., the Knoxville, Tennessee-based theater chain operator.

Tepper’s ‘Gems’

David Tepper, who runs Short Hills, New Jersey-based hedge fund Appaloosa Management LP, favors bonds backed by mortgages on everything from skyscrapers to shopping malls after yield spreads on the highest-rated debt widened by the most since February 2009, as measured by Barclays indexes.
“There’s a lot of gems out there” in the commercial collateralized mortgage-backed securities market, Tepper said May 26 at the Ira Sohn Investment Research Conference in New York. He also recommended buying American International Group Inc.’s junior subordinated debt.
Michael Donelan, who oversees $3.5 billion of bonds at Ryan Labs Inc., snapped up Goldman Sachs Group Inc. notes last week after dumping financial debt in early May. Corporate spreads “have really priced in a lot of bad news,” said Donelan, the firm’s director of trading and head money manager based in New York.
Theodore Stamos, who helps oversee $70 billion of assets at Investec Asset Management Ltd., said he likes financial bonds after U.S. lawmakers “watered down” proposed regulatory changes for the industry presented to the Senate last month.
“In the medium to long term, we see value in financial names which have recently underperformed,” said Stamos, a credit analyst and money manager based in London. “We could see more stability in June, as we haven’t seen May’s kind of volatility since the stock market lows in March 2009.”
The selloff last month was a “deleveraging correction that has run its course” rather than a sign Europe faces a return to recession, BNP Paribas credit strategists led by Vivek Tawadey in London wrote in a May 28 report.

Economic Recovery

Markets rallied late last week as the Thomson Reuters/University of Michigan final May consumer sentiment index increased to 73.6 from 72.2 in April, according to a May 28 report. New-home sales in the U.S. increased 15 percent to an annual pace of 504,000 in April, the highest level since May 2008, while durable goods orders rose 2.9 percent, the biggest jump in three months, the Commerce Department said May 26.
Spreads on global high-yield bonds narrowed 35 basis points to 708 basis points on May 27 to 28 as markets recovered. That’s down from a seven-month high of 743 basis points on May 25 and marks the biggest two-day drop since September, Bank of America Merrill Lynch index data show.

Market ‘Thinness’

“Given the current thinness of the market, we must be cautious about drawing conclusions, but the bounce-back suggests there are investors who believe the fundamentals remain firm and will provide some support to prices,” according to Martin Fridson, the chief executive officer of Fridson Investment Advisors in New York.
Credit markets were dealt fresh blows over the holiday weekend. Spain, struggling with the euro area’s third-largest budget deficit, lost its top credit grade at Fitch Ratings and the European Commission said confidence in the region’s economic outlook worsened in May, contrary to economists’ expectations.
Fitch lowered Spain’s credit rating one step to AA+ from AAA after European markets closed May 28, saying that budget cuts “will materially reduce the rate of growth” of the country’s economy.
An index of executive and consumer sentiment in the 16 euro nations fell to 98.4 from 100.6 in April, the commission in Brussels said yesterday. Economists had forecast a confidence reading of 100.6, based on the median of 25 estimates in a Bloomberg News survey. U.S. and U.K. markets were closed yesterday for public holidays.

Credit Havens

Debt investors found havens in investment-grade bonds of health care and service companies in May, which rallied 0.63 percent and 0.48 percent, compared with an average loss of 0.65 percent, according to Bank of America Merrill Lynch’s Global Broad Market Corporate Index. Insurers’ bonds gave up 2.14 percent and high-yield bonds lost 4.01 percent.
“There will be good buying opportunities to snap up bargains in the next one to three months,” said Felix Freund, a Frankfurt-based money manager at Union Investment GmbH, which oversees 160 billion euros ($196 billion) of assets. “The dust will eventually settle, and there are assets including corporate bonds that aren’t directly linked to the sovereign crisis and have sold off too much.”
To contact the reporters on this story: Bryan Keogh in London at [email protected]; John Detrixhe in New York at [email protected]
Last Updated: May 31, 2010 22:16 EDT

 

[Imark]

Mah, caro Negus, secondo me è un po' presto per le occasioni... anche perché, sempre continuando a ragionare, si assuma che lo scenario disegnato da Fitch e non realizzatosi in occasione del flight to quality del mese scorso venga invece a realizzarsi in futuro.

Sulla scorta di un tale scenario, una fase di crescita economica percepita come "in consolidamento" porterebbe presumibilmente alla rimozione dell'anomalia dei tassi a zero o quasi, ad un appiattimento della curva dei rendimenti e al riposizionamento verso l'alto dei rendimenti dei TdS, non solo i corti, ma anche i decennali.

Ma in un tale contesto, anche se restassero fermi gli spread TdS - HY rispetto ai minimi di qualche settimana fa, ben che andasse i prezzi dell'HY resterebbero fermi dove sono, IMHO

Se invece le elezioni di midterm USA esprimessero una nuova maggioranza parlamentare fortemente contraria alla politica di ulteriore accrescimento del debito pubblico, anche gli USA si accoderanno alla politica di UK, Eurolandia, Giappone nel contenimento dei deficit pubblici, almeno dovrebbero mitigare una politica di crescita drammatica della spesa pubblica...

Dovesse essere questo lo scenario, temo che gli "affari" sarebbero ancora diversi punti pct di rendimento lontani rispetto a quelli espressi dai prezzi attuali...

Ciò non toglie che resti necessario monitorare le "buone storie", ma per gli acquisti forse attenderei... siamo reduci da un bottom di rendimento per l'HY, e anche ammesso che lo si ritocchi in occasione di un rimbalzo...