Portafogli e Strategie (investimento) Sunset Boulevard: the Indian Summer of the debt (Vol. VI)

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Il secondo....

Moody's: Global Default Rate Fell to 7.5% in May 2010

London, 07 June 2010 -- The global speculative-grade default rate continued its downward path in May, sliding to 7.5% in May from 9.0% in April, said Moody's Investors Service in its latest monthly default report. The current default rate is 44% down from its peak of 13.5% in November 2009. A year ago, the global default rate stood at 9.8%.

Moody's default rate forecasting model now predicts that under the baseline scenario, the global speculative-grade default rate will finish this year at 2.4% and then fall to 1.9% a year from now. "This baseline scenario assumes that high yield spread will continue to tighten considerably while the unemployment rate is expected to increase only modestly in the coming year," said Moody's Director of Credit Policy Research Albert Metz.

"Under the pessimistic scenario of a second economic downturn and renewed liquidity pressures, the global default rate may land at 5.6% in December 2010 and return to 10.0% by May 2011," added Metz.

In the U.S., the speculative-grade default rate dropped from 9.5% in April to 7.9% in May. The U.S. default rate peaked at 14.5% six months ago and stood at 10.9% at this time last year. Meanwhile, the comparable European default rate ended at 6.8% in May, also down from April's level of 7.8% and November 2009's peak of 11.8%.

Among U.S. speculative-grade issuers, Moody's forecasting model foresees the default rate falling to 2.7% in December 2010 under the baseline scenario. In Europe, the forecasting model projects the speculative-grade default rate will decline to 1.5%. If the pessimistic scenario unfolds, the U.S. and European default rate is expected to finish the year at 5.8% and 5.7%, respectively.

Only one company defaulted in May, lifting the year-to-date default count slightly up to 23. In comparison, 145 defaults were recorded in the first five months in 2009, 30 of which were May defaults.

Overall, 21 of this year's defaults were by North American issuers while the rest were from Europe and Asia.

Across industries over the coming year, default rates are expected to be highest in the Hotel, Gaming, & Leisure sector in both Europe and the U.S.

Measured on a dollar volume basis, the U.S. speculative-grade bond default rate ended at 7.4% in may, down from April's level of 9.1%; while in Europe, the comparable rate edged lower from 3.9% in April to 3.4% in May. Globally, the dollar-weighted bond default rate experienced a decline from 8.1% to 6.6%.
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Moody's speculative-grade corporate distress index -- which measures the percentage of rated issuers that have debt trading at distressed levels -- came in at 14.9% at the end of May, up from 14.1% in April. A year ago, the index was much higher at 46.7%.

In the leveraged loan market, a total of 13 Moody's-rated loan defaulters were recorded year to date, all by North American issuers. The trailing 12 month U.S. leveraged loan default rate fell from 8.8% in April to 7.2% in May. A year ago, the loan default rate was 7.8%.

Moody's "May Default Report" is now available -- as are Moody's other default research reports -- in the Ratings Analytics section of Moodys.com.
 
Due articoli estratti dal Sole 24 ore di ieri.

Il primo è dell'economista Paul Krugman, e passa in rassegna la situazione di Estonia e Lettonia, vista come significativa in quanto questi paesi hanno le proprie valute peggate all'Euro, con l'Estonia che il prossimo anno entrerà nella valuta unica.

Quanto succede lì rappresenta, per certi versi, un'anticipazione di ciò che potrebbe succedere in Grecia, chiamata ad attuare politiche analoghe di consolidamento fiscale, fatta salva la differenza per cui in Estonia ed in Lettonia il debito pubblico era molto basso, mentre in Grecia è al 120% del PIL.

Come ben potete vedere, nonostante una calo del PIL superiore al 20% nei primi 2 anni di attuazione della cura, ed una disoccupazione di poco inferiore al 20%, Estonia e Lettonia sono ancora lontane dall'approdo ad una sponda tranquilla.

La Lettonia infatti, a causa del calo drastico del PIL, ha visto vanificati molti dei propri sforzi per il contenimento del deficit/PIL, che a fine 2009, dopo due anni di taglio della spesa pubblica, si attestava ancora a quota 9% (contro il 14% di partenza dei greci).
 

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Il secondo riguarda il record di accantonamento di liquidità da parte del corporate USA. I proventi delle emissioni obbligazionarie degli ultimi 12 mesi in larga misura sono parcheggiati in liquidità.

A fine marzo i depositi in liquidità di società non finanziarie accontano a ben 1,86 trilioni $ (l'articolo del Sole parla di miliardi, è un errore, come emerge dal confronto con l'originale del WSJ), con un incremento del 26% y-o-y. La liquidità vale dunque il 7% di tutti gli asset societari USA, inclusi gli investimenti finanziari, ai massimi livelli dal 1963.

Le società USA, vuoi perché non ritengono finita la crisi, vuoi perché non ritengono conveniente investire nella sitauzione attuale, vuoi perché temono che fasi di chiusura del mercato obbligazionario li taglino fuori dalla possibilità di approvvigionarsi di liquidità in futuro, preferiscono tenere ferma sui conti correnti una quantità significativa di quella di cui dispongono.

L'articolo del WSJ e quello del Sole (nell'immagine allegata)



  • JUNE 10, 2010
U.S. Firms Build Up Record Cash Piles


U.S. companies are holding more cash in the bank than at any point on record, underscoring persistent worries about financial markets and about the sustainability of the economic recovery.

The Federal Reserve reported Thursday that nonfinancial companies had socked away $1.84 trillion in cash and other liquid assets as of the end of March, up 26% from a year earlier and the largest-ever increase in records going back to 1952. Cash made up about 7% of all company assets, including factories and financial investments, the highest level since 1963.

While renewed confidence in corporate-bond markets has allowed big companies to raise a record amount of money, many are still hesitant to spend the cash on hiring or expansion amid doubts about the strength of the recovery. They are also anxious to keep cash on hand in case Europe's debt troubles lead to a new market freeze.

"Cash is still king," said Jeff Hand, chief operating officer at Ross Controls, a Troy, Mich., maker of pneumatic valves and other products that is holding more cash as it struggles to recover from a sharp drop in business last year. "We're coming out of that, but the uncertainty is still there."

The rising corporate cash balances could represent a longer-term behavioral shift in the wake of the deepest financial crisis in decades. In the darkest days of late 2008, even large companies faced the threat that they wouldn't be able to do the everyday, short-term borrowing needed to make payrolls and purchase inventory.

"We just went through this liquidity crunch that's made them realize the value of a dollar in hand," said John Graham, an economist at the Duke Fuqua School of Business.

Even now, banks continue to pull back on lending. The Fed reported Thursday that net lending by the financial sector—including banks, credit unions and other lenders—was down 5.4% in March from a year earlier.

The comfort of having cash on hand, though, comes at a high price companies may not be willing to pay for much longer. They are earning almost no interest on their holdings of cash, making it more difficult for them to achieve the returns shareholders typically expect from them. That will put pressure on companies to pare down the cash holdings eventually.

"Stockholders don't want them to keep sitting on cash at a zero return," said Paul Kasriel, an economist at Northern Trust. "They're going to use it," either to increase hiring and investment or to make payouts to shareholders in the form of dividends or share buybacks, he said.

Earlier this week, retailer Target Corp. raised its quarterly dividend to 25 cents a share from 17 cents, saying that the company's cash holdings were "well above the amount needed for optimal reinvestment in our core business."

When it reported results for its fiscal quarter ended May 1 on Monday, Philadelphia auto-parts and service retailer Pep Boys—Manny, Moe & Jack said it had $87.8 million in cash on its balance sheet, versus $21.3 million a year earlier.

But in a call with analysts Tuesday, Chief Financial Officer Ray Arthur suggested the company would soon be putting the money into capital investments. "I just wouldn't plan on seeing $80 million or $90 million at the end of every quarter on our balance sheet," he said.

In a recent survey of company chief financial officers that Duke's Mr. Graham conducted with CFO Magazine, he found that companies expect capital spending to increase by 9% over the next year, compared with 1.5% when he asked the question in December. They expect employment to grow by 0.7%, compared with the 1.4% drop they expected six months ago.

Cash has piled up at Hooker Furniture Corp., based in Martinsville, Va. The company has seen increasing demand for the upholstered furniture it makes in the U.S., which it has found usually leads demand for the other furniture it imports from China. Hooker is being cautious nonetheless.

When it reported results Monday, the company said it had $38.7 million in cash and other highly liquid assets on its balance sheet in its fiscal quarter ended May 2, up from $26.2 million a year earlier.

"We're a fairly conservative company, and keeping our powder dry makes sense to use," said Hooker Chief Financial Officer E. Larry Ryder.

Mr. Ryder says he sees the cash as a sort of insurance fund to make sure he can buy the raw materials and other inventory he will need to meet demand if business picks up. The company has cut its inventories to $38.5 million from $47.1 million over the past year.

"We don't want to tie our cash up to the point that we don't have the liquidity we need to accumulate inventory when we need it," said Mr. Ryder.

Companies' willingness to use their cash will play a major role in the strength of the recovery at a time when consumers need jobs to support their spending and many people are still trying to repair their finances.
The Federal Reserve data showed households making some progress in paring down their debt, which fell at a 2.5% annual rate in the first quarter as credit remained tight and more homeowners defaulted on their mortgages.

Household net worth—the value of houses, stocks and other investments, minus debts—rose for a fourth straight quarter as markets continued to rebound. At $54.6 trillion, though, it was still $11.3 trillion below its 2007 peak of $65.9 trillion.
 

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Intanto il polso del mercato primario delle emissioni HY segna nessun nuovo bond in Europa, mentre negli USA ci sono state emissioni per 1,2 mld $, meno del 25% della media settimanale del 2010, per cui si va avanti a scartamento ridotto, ma non c'è chiusura completa del mercato.

La quantità di bond HY collocata si attesterà ai minimi dell'anno, sotto il risultato dello scorso mese di maggio che a propria volta era stato il peggiore in tempi recenti dopo il marzo 2009

In salita lo spread con i TDS, quale misurato dall'indice Merrill Lynch, portatosi a 719 pb contro i 693 della scorsa settimana, per uno yield medio salito oltre al 9,4%.

Come al solito, e come vedete in questa Bloomberg ripresa da Businessweek, parte la domanda ai gestori di fondi HY se questi siano ottimi rendimenti oppure meno... la risposta, almeno nel caso del responsabile sentito da Bloomberg, è positiva...

Corporate Bond Sales Slump in U.S., Rise in Europe (Update1) - BusinessWeek

Passaggio chiave il seguente...

"
Spreads on high-yield bonds in the U.S. widened 5 basis points to 719 basis points this week, Bank of America Merrill Lynch index data show. They touched 727 on June 8, the highest since Dec. 8. Yields rose to 9.49 percent from 9.33 percent. High-yield, or junk, bonds are those rated below Baa3 by Moody’s Investors Service and BBB- by Standard & Poor’s.

High-yield U.S. bond sales of $1.2 billion were less than a quarter of this year’s weekly average, Bloomberg data show. Junk issuers are poised to fall short of the $6.8 billion of securities sold in May, the lowest since March 2009.

“Lower-grade” corporate bonds are “really cheap,” Dan Fuss, who helps oversee $145 billion of assets as vice chairman of Loomis Sayles & Co., said yesterday in a Bloomberg Television interview. “By being a buyer when there’s a thin market, you can get some reasonable values,” he said."
 
Due articoli estratti dal Sole 24 ore di ieri.

Il primo è dell'economista Paul Krugman, e passa in rassegna la situazione di Estonia e Lettonia, vista come significativa in quanto questi paesi hanno le proprie valute peggate all'Euro, con l'Estonia che il prossimo anno entrerà nella valuta unica.

Quanto succede lì rappresenta, per certi versi, un'anticipazione di ciò che potrebbe succedere in Grecia, chiamata ad attuare politiche analoghe di consolidamento fiscale, fatta salva la differenza per cui in Estonia ed in Lettonia il debito pubblico era molto basso, mentre in Grecia è al 120% del PIL.

Come ben potete vedere, nonostante una calo del PIL superiore al 20% nei primi 2 anni di attuazione della cura, ed una disoccupazione di poco inferiore al 20%, Estonia e Lettonia sono ancora lontane dall'approdo ad una sponda tranquilla.

La Lettonia infatti, a causa del calo drastico del PIL, ha visto vanificati molti dei propri sforzi per il contenimento del deficit/PIL, che a fine 2009, dopo due anni di taglio della spesa pubblica, si attestava ancora a quota 9% (contro il 14% di partenza dei greci).

Krugman termina le sue riflessioni con un: "comincerebbero a domandarsi se l'idea di imporre una moneta unica ha mai avuto un senso".
Il senso l'ha avuto e lo stiamo vedendo durante questa crisi: senza l'ombrello dell'Euro probabilmente qualche economia continentale sarebbe saltata: la Grecia avrebbe fatto default e la Germania non avrebbe accresciuto il suo export in questi ultimi dieci anni.
L'Europa ne sarebbe uscita a pezzi e con essa i rimanenti continenti.
L'idea che l'Europa, dopo essere stata terreno di scontro per duemila anni, cerchi una prospettiva comune nella democrazia e solidarietà reciproca, mi sembra proprio che, in questa ottica, l'imposizione della moneta unica abbia un senso.
Che poi l'Europa non andrebbe fatta dai banchieri è un altro discorso ...
 
Krugman termina le sue riflessioni con un: "comincerebbero a domandarsi se l'idea di imporre una moneta unica ha mai avuto un senso".
Il senso l'ha avuto e lo stiamo vedendo durante questa crisi: senza l'ombrello dell'Euro probabilmente qualche economia continentale sarebbe saltata: la Grecia avrebbe fatto default e la Germania non avrebbe accresciuto il suo export in questi ultimi dieci anni.
L'Europa ne sarebbe uscita a pezzi e con essa i rimanenti continenti.
L'idea che l'Europa, dopo essere stata terreno di scontro per duemila anni, cerchi una prospettiva comune nella democrazia e solidarietà reciproca, mi sembra proprio che, in questa ottica, l'imposizione della moneta unica abbia un senso.
Che poi l'Europa non andrebbe fatta dai banchieri è un altro discorso ...

La vedo diversamente da Krugman: la moneta unica serve, ma serviva e serve una convergenza reale delle economie, oppure un federalismo autentico fra paesi europei, che comportasse cessione reale di sovranità politica in un'ottica di tipo confederale.

Il punto è che i 10 anni dalla istituzione dell'euro, anziché essere stati utilizzati dalle economie più deboli per rafforzarsi, sono state viste come una maniera per ritardare la realizzazione delle riforme, soprattutto di quelle necessarie per uscire dall'eccesso dei debiti pubblici... perché affannarsi? Tanto, grazie all'Euro, si pagavano bassi rendimenti sul debito pubblico...

Insomma, qualche paese aveva scambiato l'euro per un pasto gratis... ora invece sta arrivando il conto...

Morale della favola: se vuoi la moneta forte, devi porti in condizioni di starci stabilmente...
 
Diamo una buona notizia: continua da 3 giorni un discreto rimbalzo sui titoli HY... siamo lontani dai picchi fatti ad aprile, ma ci avvicianiamo nuovamente a valori che potrebbero rappresentare per chi fosse ancora dentro, una buona opportunità di uscita...

Ai valori di chiusura di ieri, a quota 550, l'ITRAXX Crossover 50 ha recuperato una settantina di punti abbondanti in pochi giorni... ;)
 
Diamo una buona notizia: continua da 3 giorni un discreto rimbalzo sui titoli HY... siamo lontani dai picchi fatti ad aprile, ma ci avvicianiamo nuovamente a valori che potrebbero rappresentare per chi fosse ancora dentro, una buona opportunità di uscita...

Ai valori di chiusura di ieri, a quota 550, l'ITRAXX Crossover 50 ha recuperato una settantina di punti abbondanti in pochi giorni... ;)

Si è protratto anche ieri il recupero dell'ITRAXX Crossover 50, sceso fino a 540... il rimbalzo dell'HY è nel complesso analogo a quello dell'equity sui temi più forti... restano molto indietro i temi più deboli...
 
Il paragone Lettonia-Estonia Grecia secondo me non c'azzecca molto... la Grecia ha problemi molto seri (io per primo avevo sottovalutato la gravità della faccenda... mi era sfuggito il deficit delle partite correnti e la posizione finanziaria netta vs l'estero e solo dopo mi sono reso conto della reale situazione... non si smette mai di impare), forse dovrà ristrutturare il debito in un futuro più o meno lontano ma bisogna almeno riconoscergli che ha retto molto meglio lo shock sull'economia in seguito alla crisi internazionale... il meno 20% del PIL e il 20% di disoccupazione non penso proprio che siano solo conseguenze del consolidamento delle finanze pubbliche.
 
forse dovrà ristrutturare il debito in un futuro più o meno lontano ma bisogna almeno riconoscergli che ha retto molto meglio lo shock sull'economia in seguito alla crisi internazionale...
eccheccacchio con 110 miliardi di stanziamenti per pagare in toto il servizio del debito nei prossimi 18 mesi vorrei ben vedere che non reggesse meglio.... se avesse dovuto - al pari delle repubbliche baltiche - contare solo sulle risorse interne per far fronte alla crisi avrebbe dovuto tagliare di colpo la spesa pubblica del 35% , e allora forse il -20% del PIL ed il 20% di disoccupazione si sarebbero visti anche in Grecia.
 

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