S&P
"Scenario negativo
Potremmo abbassare le valutazioni nei prossimi due anni se:
Gli sforzi di risanamento di bilancio a medio termine del governo si rivelano insufficienti, non riuscendo a ridurre in modo sostenibile i disavanzi al di sotto del 4% del PIL, o se i costi di finanziamento del governo aumentano oltre le nostre aspettative; o
Il finanziamento dei disavanzi gemelli della Romania doveva essere sempre più orientato verso flussi esterni che creano debito, forse a causa di afflussi di fondi dell'UE inferiori alle attese.
Scenario al rialzo
Potremmo aumentare le valutazioni se vediamo prove che la Romania può sostenere un'elevata crescita economica, mentre il disavanzo delle partite correnti (CAD) e il disavanzo fiscale del governo si restringono, indicando il rafforzamento della capacità produttiva dell'economia.
Fondamento logico
L'economia rumena è cresciuta fortemente nel primo semestre del 2022 (5,7% anno su anno), nonostante gli effetti indiretti della guerra Russia-Ucraina, ma prevediamo che i tassi di crescita diminuiranno sostanzialmente nei prossimi trimestri. L'elevata inflazione, sostenuta dall'aumento dei prezzi dei generi alimentari e dell'energia, taglierà il reddito disponibile, limitando i consumi privati, un fattore chiave di crescita negli ultimi anni. Data la strategia di consolidamento del governo, riteniamo inoltre che l'ulteriore stimolo fiscale al settore privato si attenuerà, il che peserà sulla domanda interna dal prossimo anno. Nel periodo 2023-2025, riteniamo che lo sviluppo economico della Romania dipenderà fortemente dall'esecuzione di investimenti finanziati dall'UE. Il paese dispone di sovvenzioni dell'UE pari al 25%-30% del PIL nell'ambito dell'RRF e del precedente e attuale quadro finanziario pluriennale (QFP).
Prevediamo che la forte domanda interna, l'aumento dei prezzi all'importazione e i deflussi di reddito primario spingeranno il CAD oltre l'8% del PIL quest'anno, il livello più alto dal 2008. Tuttavia, gli afflussi sul conto capitale e finanziario non che creano debito, in particolare sotto forma di gli investimenti diretti esteri ei fondi dell'UE copriranno una quota significativa (vicino al 60%) di questi disavanzi. Prevediamo inoltre che i CAD diminuiranno fino al 2025 con la moderazione della domanda interna, in parte a causa dei piani di risanamento fiscale del governo. L'elevata crescita del PIL nominale sosterrà la moderazione dei disavanzi di bilancio. Ciò contribuirà a contenere il debito pubblico, al netto delle attività pubbliche liquide, al di sotto del 50% del PIL e la spesa per interessi al di sotto del 5% delle entrate pubbliche. Come altrove, gli elevati livelli di inflazione rappresentano una sfida per la Banca nazionale rumena (NBR), che ha aumentato i tassi di 5 punti percentuali cumulativi da gennaio 2021. Continuiamo a classificare il regime di cambio come fluttuante gestito. Gli interventi in valuta estera da parte della NBR rimangono moderati e hanno contribuito a mantenere il leu sostanzialmente stabile rispetto all'euro.
A ulteriore sostegno dei rating vi è il continuo accesso della Romania a finanziamenti esterni in condizioni di mercato difficili, insieme ai vantaggi derivanti dall'adesione del paese all'UE, che costituisce un'ancora politica chiave e avvantaggia il quadro istituzionale.
Profilo istituzionale ed economico: dopo una forte espansione nel primo semestre 2022, le prospettive di crescita per l'economia rumena diventeranno più difficili
La crescita della domanda interna si indebolirà poiché l'inflazione elevata e un sostegno fiscale più moderato peseranno sui consumi, determinando una crescita reale di circa il 3% nel 2023.
Le sovvenzioni UE disponibili, stimate tra il 25% e il 30% del PIL, rimarranno un importante motore di crescita il periodo di previsione fino al 2025.
Il costante impegno per un'agenda di bilancio equilibrata e credibile, nonché ulteriori riforme politiche, saranno ancorati dalla strategia per la ripresa e la resilienza (RRS) della Romania.
L'economia della Romania è cresciuta notevolmente nella prima metà del 2022 nonostante l'impatto indiretto della guerra Russia-Ucraina. Per il 2022 prevediamo una crescita del PIL reale di circa il 6%, trainata principalmente dagli elevati consumi privati. Tuttavia, le prospettive per i prossimi trimestri diventeranno più difficili man mano che gli effetti indiretti del conflitto diventeranno più evidenti. Pertanto, prevediamo che la crescita del PIL rallenti al di sotto del 3% il prossimo anno. Gli elevati prezzi globali delle materie prime hanno portato a un'impennata dell'inflazione dei prezzi al consumo (CPI), che prevediamo supererà il 13% nel 2022 e quasi il 9% nel 2023, trascinando sostanzialmente il reddito disponibile e quindi i consumi. In effetti, prevediamo che la crescita dei salari reali sarà negativa nel 2022 e stabile nel 2023. Inoltre, l'economia della Romania sarà influenzata dalla minore crescita dei suoi principali partner commerciali nell'UE, nonché dalla diminuzione della fiducia delle imprese, che trascinerà gli investimenti del settore privato. Positivamente, il mercato del lavoro ha ampiamente retto e la disoccupazione rimane vicina ai livelli prepandemici.
Allo stesso tempo, la Romania è uno dei paesi più autosufficienti in Europa in termini di produzione di energia. La produzione nazionale di gas naturale potrebbe coprire fino al 90% del consumo annuo. Ciò suggerisce che la Romania ha una dipendenza relativamente bassa dall'energia russa e quindi una posizione più favorevole nell'adattarsi alle interruzioni dell'approvvigionamento energetico europeo.
Un fattore chiave che determinerà lo sviluppo economico a medio termine della Romania sarà la sua capacità di utilizzare in modo efficiente gli ingenti finanziamenti dell'UE a sua disposizione nell'ambito del quadro QFP e RRF della Commissione europea. I fondi dell'UE ancora disponibili nell'ambito del QFP 2014-2020, del QFP in entrata 2021-2027 e dell'RRF ammontano al 25-30% del PIL. L'RRF include 14,2 miliardi di euro in sovvenzioni e 14,9 miliardi di euro in prestiti, circa il 10% del PIL stimato per il 2022, e comprendiamo che 10 miliardi di euro di fondi dell'UE potrebbero essere ricevuti nel corso del 2022.
I trasferimenti dell'UE nell'ambito dell'RRF sono subordinati all'attuazione da parte della Romania di riforme fiscali e politiche secondo l'RRS, concordato con la Commissione europea. Consideriamo pertanto la RRF un importante ancoraggio politico che può fornire incentivi per migliorare la posizione fiscale della Romania (sulla falsariga dell'attuale procedura per i disavanzi eccessivi [EDP]) e condurre riforme chiave del quadro istituzionale del paese. La Romania ottiene alcuni degli indicatori di governance più bassi all'interno dell'UE, con la corruzione e l'efficacia del governo come punti deboli specifici. Mentre molte riforme politiche nell'ambito dell'RRS saranno in gran parte non controverse, altre saranno più difficili da attuare, in particolare quelle riguardanti le imprese statali e le misure anticorruzione. Tuttavia, ci aspettiamo progressi sull'RRS, data l'elevata importanza dei fondi dell'UE per la Romania.
Flessibilità e profilo di performance: prevediamo che il doppio disavanzo della Romania diminuirà nel periodo 2023-2025, contenendo il debito pubblico ed estero a livelli moderati
Prevediamo che il disavanzo pubblico della Romania scenderà al di sotto del 3% del PIL nel 2025 dal 5,9% del 2022, supportando la stabilizzazione del debito pubblico netto al di sotto del 50% del PIL.
Un crescente disavanzo commerciale spingerà il CAD a quasi il 9% del PIL quest'anno, ma CAD più bassi e maggiori afflussi di fondi dell'UE limiteranno l'aumento del debito estero nei prossimi anni.
L'inasprimento della politica monetaria della NBR è stato più moderato rispetto a quello delle controparti regionali e gli interventi in valuta estera hanno mantenuto stabile il tasso di cambio rispetto all'euro.
Le misure fiscali sostanziali a sostegno dell'economia si tradurranno in un disavanzo pubblico considerevole del 5,9% del PIL nel 2022, in linea con l'obiettivo del governo. Le misure di sostegno includono un tetto massimo del prezzo dell'energia che potrebbe comportare costi fiscali fino al 3% del PIL, che sarà solo parzialmente finanziato da tasse straordinarie sulle società di servizi pubblici di proprietà statale. Tuttavia, riteniamo che il governo raggiungerà il suo obiettivo di bilancio data l'esecuzione del bilancio nel primo semestre del 2022 e l'elevata crescita del PIL nominale a sostegno del gettito fiscale.
Riteniamo, tuttavia, che il governo rimanga impegnato nel risanamento fiscale. Prevediamo che i suoi sforzi saranno supportati da un'elevata crescita economica nominale e dall'aumento delle entrate fiscali. Il monitoraggio continuo da parte della Commissione Europea del processo EDP, insieme alle disposizioni all'interno del quadro negoziato RRF, rappresentano un importante meccanismo a sostegno della disciplina di bilancio. Nonostante gli sforzi sia sul lato della spesa che sul lato delle entrate, come la chiusura del più grande divario di imposta sul valore aggiunto nell'UE, prevediamo che le proposte di spesa nella corsa all'anno elettorale del 2024 porteranno all'obiettivo del 3% delineato nella procedura per i disavanzi eccessivi raggiunto solo nel 2025, seppur con continue diminuzioni. Prevediamo che il debito netto delle amministrazioni pubbliche rispetto al PIL si stabilizzerà al di sotto del 50% fino al 2025.
Stimiamo il fabbisogno di finanziamento pubblico lordo nel 2022 a oltre il 10% del PIL. La maggior parte proverrà dal mercato interno, nonostante la già consistente esposizione del settore bancario nazionale nei confronti del governo, per oltre il 20% delle attività. Nel tentativo di ridurre la volatilità dei mercati finanziari, la NBR ha temporaneamente ripreso gli acquisti di titoli di Stato nel primo semestre del 2022 (ma in volumi molto limitati) dopo essere stata assente nei mercati secondari dei titoli di Stato dall'aprile 2021. Le attività della banca hanno aiutato migliorare la liquidità del mercato interno e ha avuto un effetto positivo sull'emissione sul mercato primario durante questo mese.
Mentre l'aumento delle spese per interessi mette a dura prova il budget già rigido della Romania, riconosciamo l'accesso al mercato stabilito dal governo e le disponibilità di liquidità (costituite da una riserva di valuta forte di circa il 3% del PIL), che forniscono flessibilità di finanziamento. Prevediamo che la spesa per interessi rimarrà al di sotto del 5% delle entrate pubbliche, anche se in aumento nel nostro orizzonte di previsione fino al 2025.
Come in altri paesi dell'Europa centrale e orientale, l'inflazione è aumentata in Romania, al 15,9% a settembre, uno dei tassi più alti d'Europa. Ci aspettiamo che l'IPC per l'intero anno raggiunga una media di circa il 14% nel 2022. Come altrove, i principali fattori di inflazione sono l'aumento dei prezzi dell'energia e dei generi alimentari, nonostante un tetto massimo sui prezzi dell'energia. I prezzi dei generi alimentari sono aumentati di oltre il 19% su base annua, i prezzi dei carburanti oltre il 31% e gli altri prezzi dell'energia oltre il 36%. Riteniamo che l'inflazione rimarrà elevata ma diminuirà per tutto il 2023, a causa degli effetti di base, ma si sposterà solo nella fascia di 1 punto percentuale attorno al livello di inflazione target del 2,5% della NBR all'inizio del 2024.
L'elevata inflazione della Romania e le prospettive di crescita del PIL a medio termine evidenziano il difficile contesto per la NBR. La banca centrale ha aumentato il tasso di riferimento principale di 5 punti percentuali cumulativi da gennaio 2021, portandolo al 6,25%, nel tentativo di frenare l'inflazione. Ulteriori aumenti dei tassi sono possibili se i prezzi salgono più velocemente del previsto. Allo stesso tempo, ci aspettiamo che la NBR continui a intervenire moderatamente e in modo intermittente sul mercato dei cambi per sostenere la stabilità valutaria. Le riserve internazionali della banca erano pari a 49,3 miliardi di euro (17,3% del PIL) a settembre 2022, rispetto ai 48,5 miliardi di euro del gennaio 2022, nonostante i suoi sforzi di stabilizzazione. Inoltre, la NBR detiene una linea di pronti contro termine con la Banca centrale europea per 4,5 miliardi di euro. Stimiamo che le riserve rimarranno a circa tre mesi di pagamenti in conto corrente nei prossimi anni.
L'elevata domanda interna, l'aumento dei prezzi delle importazioni e i deflussi di reddito primario spingeranno probabilmente il CAD oltre l'8% del PIL quest'anno, il più alto dal 2008. Sebbene una quota significativa del disavanzo esterno rappresenti una conseguenza della spesa fiscale, l'ampio commercio persistente il deficit, a nostro avviso, riflette anche i problemi di competitività sottostanti. Inoltre, negli ultimi tre anni, il CAD è stato sempre più coperto dal debito estero, che secondo noi ha spinto il rapporto debito/estero netto ristretto della Romania a circa il 31% delle entrate delle partite correnti nel 2022. Tuttavia, poiché la domanda interna si modera, prevediamo che il CAD rumeno per ridursi al 5,5% entro il 2025. Allo stesso tempo, prevediamo che il mix di finanziamenti esterni migliorerà dal 2023 grazie all'afflusso di sovvenzioni agli investimenti dell'UE e alla ripresa degli investimenti diretti esteri. Prevediamo che il paese' s il ridotto debito estero netto si stabilizzerà. Tuttavia, l'accumulo di debito estero, così come un po' di esaurimento delle riserve da parte della NBR sugli interventi in valuta estera quest'anno, manterrà il fabbisogno di finanziamento estero lordo oltre il 100% delle entrate delle partite correnti e delle riserve della banca centrale nei prossimi anni.
Il settore bancario rumeno, prevalentemente di proprietà straniera e finanziato in gran parte da depositi, rimane stabile, a nostro avviso, e lo vediamo come un rischio di emergenza limitato per il governo. La quota di crediti deteriorati si attesta ai minimi storici, la redditività resta elevata e i rapporti patrimoniali e di liquidità sembrano sani. Comprendiamo che le banche rumene hanno solo collegamenti finanziari minori con l'Ucraina. Tuttavia, il mercato rumeno sottobanco impedisce al settore finanziario di agire come intermediario e catalizzatore dell'attività economica. Con prestiti al settore privato a circa il 26% del PIL a metà del 2022, il settore bancario rumeno è l'ultimo in Europa in termini di intermediazione finanziaria".
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