FTSE Mib Futures solointraday - Cap. 2
- Creatore Discussione Jedd
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solointraday
Forumer storico
si si
vedi te se per un motivo qualsiasi scende l'euro e non si affrettano a fare il qe3 che fine fanno
g.l.
Forumer storico
L'euro non deve salire per forza. Le correlazioni vanno e vengono, ed in questo momento quella tra azionari ed euro è molto debole rispetto alla media storica. Anzi, per l'Europa un euro non forte è meglio.si si
vedi te se per un motivo qualsiasi scende l'euro e non si affrettano a fare il qe3 che fine fanno
E per ora sono arrivati sui massimi senza bisogno del qe3.
solointraday
Forumer storico
infattiL'euro non deve salire per forza. Le correlazioni vanno e vengono, ed in questo momento quella tra azionari ed euro è molto debole rispetto alla media storica. Anzi, per l'Europa un euro non forte è meglio.
E per ora sono arrivati sui massimi senza bisogno del qe3.
anche l'anno scorso a luglio si erano portati sui massimi in attesa dell'accordo sul debito
g.l.
Forumer storico
Per me la situazione era molto differente, tanto per cominciare l'obbligazionario non era così in alto! Poi guarda per esempio il sondaggio AAII: gli investitori privati sono troppo impauriti perchè l'indice crolli veramente...infatti
anche l'anno scorso a luglio si erano portati sui massimi in attesa dell'accordo sul debito
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kikkofrio
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Hussman Funds - Weekly Market Comment: Release the Kraken - April 30, 2012
30 Apr 2012
Rilasciare il Kraken
John P. Hussman, Ph.D.
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Ristampa Policy
Negli ultimi 13 anni, compreso l'anticipo di mercato recente, l'S & P 500 ha sottoperformato anche il ritorno minuscolo privi di rischio buoni del Tesoro, mentre vivendo due si tuffa nel mercato superiore al 50%. Mi preoccupa che ci accingiamo a continuare questo cammino. Attualmente, si stima che l'indice S & P 500 è probabile che underperform buoni del Tesoro (essenzialmente il raggiungimento totale è pari a zero) per il prossimo periodo di 5 anni, con una probabile perdita di intervenire nel campo del 30-40% da picco a valle.
Perché? In primo luogo, rispetto ai rendimenti futuri 5 anni, è importante riconoscere che ritorni a quel orizzonte principalmente guidata da valutazioni - non la "Fed Model" gentili, ma gli utili normalizzati e scontate tipo cash flow. Le scorte restano strenuamente sopravvalutato qui, e solo apparire "prezzo equo" rispetto ai redditi recenti e breve termine stima, perché i margini di profitto aziendali sono oltre il 50% al di sopra a lungo termine norma. Nel frattempo, i profitti aziendali, in percentuale del PIL sono circa il 70% al di sopra della media a lungo termine. Come ho specificato nel troppo poco per bloccare , questi margini anormalmente elevati sono strettamente collegati (via di identità contabile) massicci disavanzi di bilancio e depressi risparmio delle famiglie tariffe, né che siano sostenibili.
La nostra proiezione per 10 anni S & P 500 total return - nominale - è di circa 4,4% su base annua, che è molto meglio rispetto al picco del 2000, di gran lunga inferiore al trogolo 2009, e salvare per il periodo prima del crollo del 1929, peggio di qualsiasi ritorno prospettico osservati prima del tardo 1990 bubble - anche in periodi con tassi di interesse in modo simile depressi.
Naturalmente, le valutazioni ricche possono persistere per qualche tempo - prevedibilmente conseguente poveri rendimenti a lungo termine, ma spesso facendo ben poco per impedire la speculazione di breve periodo e guadagni temporanei. Il problema è quindi di identificare il punto in cui sono unite le condizioni sopravvalutati dalle condizioni sufficientemente troppo lunghi, e una perdita sufficiente di macchinisti speculative, di fare valutazioni ricche di "mordere" anche nel breve termine. Questo è dove ulteriori criteri entrare, come ad esempio ipercomprato condizioni tecniche e ottimismo estremo in forma di bassa sentimento bearish, i depressi livelli di cassa dei fondi comuni di investimento e la vendita di insider pesante. Attualmente, non aiuta il fatto che i rendimenti T-bill e lungo termine rendimenti obbligazionari restano superiori a 6 mesi fa, e abbiamo segnali di recessione in arrivo. Questo è particolarmente evidenziato dal crollo misure economiche in Europa, ammorbidendo la performance economica nelle economie in via di sviluppo tra cui Cina e India, e congiuntamente deboli anno su anno la crescita in chiave degli Stati Uniti misure economiche quali reddito reale personale, reale dei consumi personali, vere e proprie vendite finali, e affidabili indicatori anticipatori dell'OCSE e l'ECRI, così come le nostre proprie misure.
La combinazione di valutazioni ricche, le condizioni di ipercomprato, il sentimento overbullish e deterioramento prove leader economico può purtroppo ancora persistere per mesi prima di essere risolto. Ma una volta che le sindromi ostili che abbiamo visto di recente sono emersi i dati, i tentativi di speculazione continua sono ammontati a giocare con il fuoco. Condizioni simili hanno più volte portato a risultati disastrosi per gli investitori. Sarebbe bello essere in grado di "tempo" questi risultati meglio. Non abbiamo trovato un modo affidabile per farlo, e sarebbe ancora preoccupato per la robustezza - sensibilità ai piccoli errori - anche se abbiamo fatto. Eppure, anche quando i risultati sfortunati non sono immediati, il fatto che l'S & P 500 ha sottoperformato Buoni del Tesoro per 13 anni non è molto in sintonia con gli argomenti che il rischio di mercato azionario è valsa la pena di prendere in generale, se non in dosi limitate.
Con riferimento a tali dosi, questo non sarebbe il tempo di deglutire uno. Noi attualmente identificare le condizioni di mercato come nel più negativo l'1% dei dati storici in base alla media prevista rendimento / rischio caratteristiche associate con condizioni simili, su una vasta gamma di orizzonti che vanno da 2 settimane a 18 mesi.
Può essere utile per mettere le condizioni presenti nel contesto di ciò che consideriamo "normale" in termini della nostra strategia di copertura. La combinazione recente speculazione "rischio-on" settori, insieme con la stringa familiare di marginali nuovi massimi (tipico del "sopravvalutato, ipercomprato, overbullish" sindrome) non è molto piacevole per una posizione difensiva, almeno fino al mercato colpisce il "vuoto d'aria" ugualmente familiare - che non è ancora successo. Quindi è utile per capire la nostra posizione attuale da una prospettiva a lungo termine.
Guardando indietro su gran parte del secolo scorso, la nostra posizione attuale di difesa (completamente coperto con scioperi "sfalsati") è una posizione che corrisponde alle condizioni che troviamo in meno del 7% dei dati storici. Come osservato, le condizioni attuali sono in realtà tra le più negative dell'1% dei dati, ma siamo già nella posizione più difensiva nostra strategia prevede, da una prospettiva strategica, peggiore il 7% è indistinguibile dalla peggiore l'1%. La distribuzione di queste posizioni difensive è degno di nota. Storicamente, la posizione di copertura sostenuta dal nostro approccio sarebbe stato ugualmente difensiva solo il 3% di periodi anteriori al 1999 (ad esempio, durante porzioni del 1973-74 e 1987), ma il 23% del tempo dal 1999 (per quello che dovrebbe essere ovvie ragioni, dato il calo ripidi e deboli rendimenti complessivi che abbiamo visto dalla fine degli anni 1990 bolla di valutazione).
Prima del 1999, i dati avrebbero indicato completamente non coperta presa di posizione circa il 60% del tempo, spesso con una piccola sovrapposizione di opzioni call che rappresenta una piccola percentuale del totale delle attività (questo ha un senso dato alle valutazioni di gran lunga migliori e ritorni successivi di conseguenza forti che erano disponibili per gran parte della storia). Dal 1999, tuttavia, un parzialmente o completamente coperto atteggiamento sarebbe stato indicato circa l'85% del tempo, con le eccezioni che sono 2003 e agli inizi del 2004 (quando in realtà, abbiamo rimosso la maggior parte delle nostre siepi), e durante gran parte del 2009 e l'inizio del 2010 - che era un periodo difficile per noi, in pratica, a causa della mia insistenza su stress-test contro la Depressione di dati (il 6 febbraio commento Note sul Risk Management discute il periodo 2009-2010 insolita quanto riguarda la nostra copertura approccio).
In breve, la nostra posizione media dal 1999 è stato di gran lunga più difensivo di quanto ci consideriamo "normale" su una base più storico. Ma poi, un periodo di 13 anni in cui gli stock underperform anche depresso e vicino allo zero rendimenti T-bill non è certo normale per qualsiasi standard storico sia. Queste condizioni cambieranno, ma al momento, una posizione ben coperta rimane essenziale.
Rilasciare il Kraken
Il problema per il mercato azionario è che i 13 anni di viaggio di underperforming Buoni del Tesoro - con crolli malvagi e break-even recuperi - non è probabilmente finita. Le scorte restano sopravvalutati sulla base del probabile lungo termine flussi di cassa che consegnerà agli investitori, anche se la portata di tale sopravvalutazione viene oscurata da insolitamente alta (ma affidabile media-ritorno) margini di profitto, che rendono attuale e in avanti P / E i rapporti sembrano piacevolmente digeribile.
Ci sono due modi di pensare a questo. Uno è quello di pensare a queste valutazioni ricche e bassi ritorni futuri, come una caratteristica durevole del contesto di mercato. Questa è fondamentalmente la visione che di PIMCO Bill Gross ha recentemente suggerito, notando che siamo entrati in un periodo di "tassi negativi di interesse reali e di credito strette e premi al rischio partecipazioni; uno stato di repressione finanziaria come è arrivato ad essere conosciuto, che promette di essere con noi per gli anni a venire. " Il suo punto vale la pena leggere. Detto questo, una possibilità alternativa è che vedremo una regolazione più rapida in quanto gli investitori perdono la overconfidence apatica che si possono ignorare i rischi di una recessione economica globale, di massa e ricorrenti crisi del debito sovrano, e l'implosione del sistema bancario europeo. In tal caso, è probabile che osservare un significativo aumento dei premi di rischio verso i livelli storicamente più normali, ma seguito da una ripresa più graduale in attività di rischio rispetto a quella seguita alla crisi del 2008-2009.
La mia impressione è che il Kraken sta per liberarsi, in quanto le valutazioni sono ricchi e dipendono in modo permanente elevati margini di profitto, gli speculatori apparire "all in" a base di depressione sentimento bearish, gestori di fondi comuni hanno whittled la loro liquidità a quasi zero e hanno preso sul rischio di beta insolitamente alto, l'Europa è già in recessione e stiamo assistendo a un ampio deterioramento dei dati economici statunitensi, come prova raggiunge coincidente con quello che abbiamo costantemente osservato nella prova di primo piano negli ultimi mesi.
C'era una volta, la stabilità del debito pubblico europeo, la solvibilità del sistema bancario europeo, le prospettive per l'euro, e gli elementi speculativi dei mercati finanziari erano tutti aspetti ben distinti del panorama finanziario. Purtroppo, come risultato di salvataggi, interventi monetari, modifiche contabili, annacquato standard di capitale e altri calcio-the-can strategie, tutti questi problemi sono diventati incollati tra loro, come il mondo intero ha inghiottito l'elisir venduta dal carro di Medicine Show viaggio di Ben Bernanke. In risposta alle sollecitazioni del sistema bancario europeo a causa di aziende a rischio del debito sovrano, la BCE ha erogato finanziamenti alle banche in cambio di "garanzie" in forma di nuova emissione, debito bancario non registrato, e le banche hanno utilizzato gran parte dei proventi a prendere anche le posizioni più grandi del debito sovrano, contro la quale non ha bisogno di capitale, che si terrà. Quindi, piuttosto che "fissare" il problema, la BCE semplicemente legata ai problemi del sistema bancario europeo più strettamente al proprio bilancio, e per i ceppi fiscali dei governi europei. Nessuno si preoccupa in questo momento - ho capito. Ma capire che questo è probabile che finisca male, soprattutto in considerazione che il debito pubblico cresce in genere bruscamente durante le recessioni.
Da parte nostra, ci sarebbe molto, preferiscono trattare con gli adeguamenti che sono necessari per una robusta crescita economica, piuttosto che a calci il barattolo lungo la strada. Ciò include la ristrutturazione dei crediti inesigibili, eliminando le garanzie bancarie pubbliche e centrale che incoraggiano sconsiderato comportamento privato, fissare i premi di rischio che favoriscono il risparmio e la riduzione della repressione finanziaria in modo che i rendimenti delle attività in grado di fornire segnali utili per l'allocazione del capitale bene. Indubbiamente, le banche centrali combatteranno contro nulla di tutto ciò, e il sistema bancario minacciare "crollo" al fine di estrarre più salvataggi in difesa degli obbligazionisti bancari. Tuttavia, vale la pena ripetere che anche in questi ultimi anni, gli interventi della Fed hanno avuto i loro effetti palliativi proprio perché sono emerse dopo che i mercati sono già diminuiti in modo significativo. La speranza di questi interventi non ha impedito flessioni significative nel 2011 e nel 2010, molto meno nel periodo 2008-2009.
Da un lungo periodo prospettiva, i corsi alternativi non importa molto. Ci aspettiamo rendimenti totali di 5 anni vicine allo zero per l'S & P 500, e 10 anni ritorni di appena 4,4% (nominale). Ancora una volta però, preferirei di gran lunga un esito "dente-tirare" in cui è l'appartamento di 5 anni rendimento totale distribuito come perdite di mercato ripide nel corso di un periodo di 2 anni seguito da ritorni normale successivi. Io sono ottimista sul fatto che il mercato creerà un più normale profilo di rischio-rendimento (come il 1973-74 crisi prodotta, per esempio), il che consentirebbe un recupero molto più durevole, senza la necessità costante di copertura dei rischi. Se invece, ci troviamo di fronte un lungo periodo di repressione finanziaria, come Bill Gross suggerisce, saremo costretti a prendere il nostro rischio in dosi più limitate e periodica. Fortunatamente, le valutazioni attuali - anche se ricchi - sono ben al di sotto gli estremi che abbiamo osservato nel 2000, per cui mi aspetto in ogni caso, che il prossimo decennio richiederà di copertura molto meno di quanto abbiamo bisogno dal momento che tali alti bolla.
Non ci aspettiamo di essere il più difensivo come noi sono al momento per molto tempo. Ma io continuo a vedere che difensiva come imperativo qui.
Note sulla crescita del fatturato esponenziale
Uno degli aspetti più affascinanti di un mercato speculativo è l'entusiasmo classico per le nuove emissioni, e l'emergere di crescita "tesori", la cui crescita a lungo termine esponenziale è preso come una cosa sicura. Questo film ha avuto così tante volte nei dati storici che abbiamo praticamente memorizzate le linee. Verso la fine della bolla tech, mi sono fatto un bel po 'di critiche sulla CNBC, quando Alan Abelson della rivista Barron ha pubblicato le mie proiezioni per Cisco, EMC, Sun Microsystems e Oracle: il tutto in campo da circa il 15-20% dei prezzi dove avevano recentemente cambiato mani. Tali proiezioni in realtà si è rivelata un po 'ottimista.
Dato che stiamo vedendo un comportamento simile oggi, è probabilmente un buon momento per discutere le dinamiche di crescita. Consideriamo un grande, mercato ancora per qualche prodotto. Siamo in grado di modellare il processo di crescita in termini di rapidità che il prodotto sia adottato da nuovi utenti, se ci sono "effetti di rete" in cui sono attratti nuovi acquirenti del prodotto, perché gli altri già lo utilizzano, come spesso gli utenti esistenti sostituire i loro prodotti, se la fine degli adottanti sono disponibili in più lentamente di early-adopters a causa di vincoli di bilancio, quanto velocemente il mercato non sfruttato cresce, e una varietà di altri fattori.
Sia che fare questo tipo di modellazione con un foglio di calcolo o con equazioni differenziali, si otterrà essenzialmente gli stessi risultati. In particolare, i tassi di crescita sono sempre una funzione decrescente di penetrazione del mercato. Più sorprendentemente, i tassi di crescita cominciano a scendere duro anche al punto che una società colpisce penetrazione del mercato del 20-30%. Effetti di rete accelerare la crescita precoce, ma anche provocare la crescita a colpire il muro più bruscamente. Sostituzione contribuisce ad accelerare i tassi di crescita troppo presto, ma in ultima analisi, ha effetti molto più sostenibile sul livello di vendite di quello che ha sulla crescita a lungo termine. Infatti, se il tasso di sostituzione (la percentuale di utenti esistenti che sostituiscono i loro prodotti ogni anno) è inferiore al tasso di adozione (la percentuale di prospettive non sfruttate che vengono convertiti ai nuovi utenti), è molto difficile mantenere il tasso di crescita delle vendite scenda al di sotto del tasso di crescita economica.
Il grafico seguente riporta il quadro generale delle curve di crescita diversi e l'effetto che diversi fattori possono esercitare. I percorsi sono meno importanti per i loro tassi di crescita reali come lo sono per loro profili generali (di seguito, ho assunto che il 15% del mercato non sfruttato adotta il prodotto ogni periodo). Può sembrare strano che si potrebbe ottenere un tasso di crescita al di sotto del tasso di adozione. A meno di notare che con un tasso di adozione del 15% e un mercato potenziale complessivo di 1000 unità, per esempio, si vendono 150 unità il primo anno, ma le vendite del prossimo anno sarà solo il 15% dei 850 rimanenti prospettive non sfruttate, in modo da la crescita sarà effettivamente negativo meno che non abbiate altri fattori che contribuiscono, come la scoperta, la sostituzione, effetti di rete, e così via.
Per vedere come tutto questo ha giocato nei dati effettivi per beniamini del mercato passato, diamo uno sguardo a diverse società di crescita straordinari che possono ragionevolmente essere considerati come hanno raggiunto il loro livello di "maturità" di penetrazione del mercato: Microsoft, Cisco, Intel , Oracle, IBM, Dell e Wal-Mart. La tabella sottostante presenta la dispersione combinato della crescita dei ricavi storiche e dati di penetrazione di queste imprese. Ancora una volta, la caratteristica fondamentale è che i tassi di crescita sono una funzione rapida diminuzione della penetrazione del mercato.
Per quanto riguarda l'elefante nella stanza, che è Apple, la mia impressione è che ciò che sembra essere infinita crescita esponenziale è in realtà la sovrapposizione di tre distinte curve di crescita logistica - una per l'iPod, una per l'iPhone, e uno per l'iPad . Si tratta di ottimi prodotti. Ancora, al fine di mantenere anche un livello costante delle vendite, ogni unità venduta in un dato anno deve essere accompagnato da un sostituto il prossimo anno - anno dopo anno - o deve essere accompagnata da una nuova adozione, e adopters di prodotti usati non contano. In poche parole, anche a zero le richieste di crescita che tutti gli utenti esistenti dollari spesi per i prodotti Apple lo scorso anno deve essere speso anche quest'anno, o accompagnato da un nuovo utente di quest'anno, e poi di nuovo l'anno prossimo, e di nuovo l'anno dopo che, ad infinitum . Naturalmente, è ragionevole aspettarsi che fine degli adottanti (ad esempio quelli che devono salvare, al fine di fornire il prodotto) avranno tassi di sostituzione inferiori, che dovranno essere compensati con l'adozione ancora maggiore. Sì, ci sono miliardi di persone nei paesi in via di sviluppo senza un iPhone. Purtroppo, la maggior parte di queste persone sono senza acqua corrente.
Abbiamo visto i tassi di adozione molto rapidi, la sostituzione molto elevato, e gli effetti di rete molto forti nei prodotti Apple. Tutto questo è un risultato straordinario che riflette il genio di Steve Jobs '. Ho il sospetto, però, che gli investitori osservare la rapida adozione e molto alto tasso di recente sostituzione di tre prodotti molto popolari, ma semi-durevoli, e non riconoscere come improbabile è mantenere queste dinamiche a tempo indeterminato . Nonostante le grandi prospettive a breve termine, all'interno di un piccolo numero di anni, Apple dovrà mantenere un tasso straordinariamente elevato di nuova adozione se i tassi di sostituzione declino, semplicemente per evitare di diventare una non-crescita aziendale. Non è una critica di Apple, è solo una caratteristica standard di imprese a forte crescita come la loro quota di mercato si espande. E 'qualcosa che Cisco e Microsoft e ogni incontro crescita Juggernaut. Apple è oggi valutata al 4% del PIL americano, ma poi, Cisco e Microsoft sono stati ciascuno del valore di 6% del PIL 2000 al picco della bolla. Non che le cose sono andate bene per gli investitori che hanno pagato tali valutazioni. C'è sempre la speranza che questa volta è diverso.
Mercato del clima
Come la scorsa settimana, le condizioni del mercato è rimasto all'interno del più negativo dell'1% del rendimento storici / profili di rischio che abbiamo osservato nel corso del tempo. Questo cambierà, naturalmente, come quasi tutta la storia mercato si trova all'esterno di questo sottogruppo. Ma mentre queste condizioni persistono, rimaniamo fortemente difensiva. La crescita strategica e strategico internazionale sono strettamente coperti, mentre il valore del dividendo Strategic è coperto a circa 50% del valore delle sue partecipazioni azionarie, che è il suo atteggiamento più difensivo. Strategica Total Return continua a svolgere una durata di poco meno di 3 anni in titoli del Tesoro, con circa il 12% del patrimonio in parti metalli preziosi, e una piccola percentuale del patrimonio in azioni di utilità e valute estere.
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- Stato
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