AMERICA LATINA
Venezuela ha buoni motivi per evitare il default
11 AGOSTO 2016 10:07 CEST
Di
Francisco Rodriguez
Con l'economia del Venezuela virando in
depressione e venezuelani rimescolando per trovare beni di prima necessità, la decisione del governo di mantenere la manutenzione del $ 68 miliardi in obbligazioni esterni paese è stato chiamato tutto da
"pazzo" a "
un crimine contro l'umanità ." Mettere obbligazionisti sopra venezuelani, questi critici sostengono, è solo moralmente sbagliato.
Ma tale retorica carica non è un sostituto per un'analisi sobria della difficile situazione del debito del Venezuela. Visto in questa luce, la saggezza di inadempienza è tagliato meno chiaro. Inoltre, focalizzando l'discussione politica economica sull'opportunità di pagare il debito estero del paese crea una distrazione pericolosa che potrebbe far deragliare le riforme necessarie e urgenti.
Se l'opposizione venezuelana prende in ultima analisi, il controllo del ramo esecutivo del paese, si dovrà definire e comunicare la sua posizione su obblighi finanziari internazionali del paese. (Full disclosure: io lavoro per una società di investimento di New York che commercia in, tra le altre cose, debito dei mercati emergenti, tra cui Venezuela di.) E che prevede un attento esame delle implicazioni economiche di una ristrutturazione del debito forzato e le opzioni realistiche per coprire il fabbisogno di finanziamento esterno del paese.
Per cominciare, il Venezuela è in
più di un modo non un debitore tipico. Lo stato del governo come principale esportatore del paese - il petrolio per
il 95 per cento dei proventi delle esportazioni del Venezuela - rende molto più vulnerabile a potenziali azioni legali da parte degli obbligazionisti nei tribunali internazionali. Mentre le spedizioni di petrolio in sé e per sé, non possono essere direttamente collegabile se sono venduti prima di lasciare i porti del paese, la maggior parte degli esperti legali sarebbe anche d'accordo che i crediti associati a queste vendite di petrolio così come i beni di proprietà all'estero da parte della petrolifera statale società PDVSA sono gioco equo.
L'esempio più vicino delle conseguenze per un sovrano esportatore di petrolio di un evento di credito deriva dal 2008 di default dell'Ecuador. Il presidente Rafael Correa default sulle obbligazioni sovrane del paese nel dicembre 2008. Dopo la decisione, il prezzo del paniere di petrolio ecuadoriano è crollato al 59 per cento del prezzo per Brent, dal 80 per cento sul mese precedente al default. I prezzi recuperati solo a livelli pre-standard in giugno dopo l'Ecuador ha annunciato di aver riacquistato le obbligazioni in default.
Questa evidenza è coerente con l'idea che stipula un contratto di fornitura di petrolio con una impresa di proprietà di un governo che è venuta meno a suo debito è un affare rischioso. Sono stati Venezuela a pagare un costo corrispondente al momento inadempiente come ha fatto l'Ecuador, la perdita di proventi delle esportazioni sarebbe pari a $ 5,7 miliardi di un anno, cancellando la maggior parte se non tutti i guadagni di flusso di cassa a breve termine da inadempiente. Infatti, relativamente grandi beni all'estero del Venezuela e gran parte del debito (il 53 per cento delle obbligazioni in circolazione) sia di PDVSA suggeriscono che il costo potrebbe essere più alto.
Ma non poteva Venezuela rinegoziare i suoi debiti con gli obbligazionisti, proponendo un accordo per fornire sollievo a breve termine in modo che possa ottenere la sua economia torna in ordine?Certamente non sarebbe il primo Paese a farlo, e in molti casi ristrutturazioni ordinate hanno consentito ai paesi per ritrovare un punto d'appoggio e, infine, rimodellare i loro rapporti con i mercati.
Purtroppo, la ristrutturazione questi titoli sarebbe molto difficile.Quando sono stati rilasciati, i loro acquirenti erano comprensibilmente preoccupati per la volontà dell'amministrazione di Hugo Chavez di onorare i suoi impegni. Hanno quindi chiesto alleanze che avrebbero reso molto difficile per PDVSA per difetto.alleanze obbligazionari PDVSA mancano clausole di azione collettiva - una disposizione che consente la maggioranza degli obbligazionisti per fare un accordo vincolante per tutti i detentori, impedendo in tal modo una minoranza dalla tenuta fuori contro una ristrutturazione.Esse comprendono anche una clausola non standard che richiede il consenso unanime per qualsiasi cambiamento nei legami che potrebbero compromettere il diritto di ciascun titolare a ricevere il pagamento o andare in tribunale per far rispettare tale pagamento.
Senza una ristrutturazione ordinata, PDVSA sarebbe lasciato con l'alternativa di limatura per il fallimento. Mentre questo è certamente fattibile nei tribunali venezuelani, gli obblighi con gli obbligazionisti devono essere risolte nei tribunali degli Stati Uniti. Al fine di estendere questa dichiarazione di fallimento negli Stati Uniti, una società ha in sostanza di stabilire che è insolvente e quindi non può semplicemente vendere i suoi beni per pagare i suoi debiti (altrimenti non ha bisogno i tribunali a decidere come dividere questi beni up tra i suoi creditori).
Fare un argomento credibile davanti a un tribunale degli Stati Uniti che PDVSA è insolvente sarebbe un compito arduo. Dopo tutto, PDVSA detiene il monopolio l'estrazione e la commercializzazione di 300 miliardi di barili di petrolio - più grandi riserve di petrolio del mondo. Se ognuno di questi barili di petrolio valevano un semplice $ 0,40, essi sarebbero ancora sufficienti a pagare l'intero debito del Venezuela (sovrano e PDVSA) stock.
Venezuela potrebbe provare a trasferire tali diritti ad una nuova società petrolifera di stato, quindi, strippaggio PDVSA dei suoi beni più preziosi. Ma quando quella nuova società inizia ad esportare, gli obbligazionisti saranno quasi certamente andare dopo i suoi flussi di reddito, sostenendo che non è altro che un tentativo sottilmente velato da parte del governo di frodare i creditori dei loro diritti.
Il Venezuela ha alcune delle politiche più disfunzionali del mondo, tra cui il controllo dei prezzi che costringono i rivenditori di vendere beni in perdita e lo scambio di controlli che hanno fatto arbitraggio singola attività più redditizia dell'economia. Sono stati Venezuela per difetto senza cambiare le sue politiche, non sarebbe mettere $ 10 miliardi di dollari merce sugli scaffali dei negozi; sarebbe semplicemente generare $ 10 miliardi in più di un eccesso di fatturazione e la corruzione.
Venezuelani stanno certamente attraversando periodi di congiuntura disastrose. Eppure la colpa del debito estero per lo stato dell'economia del Venezuela è un po 'come dare la colpa New Hampshire per la nomina di Trump.
Il Venezuela non è insolvente. Venezuela è mal gestito. Affrontare i problemi economici richiede un piano credibile di stabilizzazione macroeconomica, le riforme economiche per recuperare la produttività del paese e permettono di sfruttare appieno le sue doti di risorse, e un restauro delle sue istituzioni politiche. Per riottenere l'accesso ai finanziamenti internazionali, il Venezuela ha bisogno di cambiare il modo in cui gestisce la sua economia. Non ha bisogno di default.
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