Portafogli e Strategie (investimento) Dal Flight to Quality all'HY: nove mesi "after-Lehman", is debt back ? (vol. V)

[Imark]

e poi dicono che PRESTO e BENE raramente vanno INSIEME

Mark riesce ad associarli egregiamente

ti ringrazio di cuore, e spero di trovare a breve il coraggio (o la paura ?) necessario per vendere, per non doverti ... spremere di nuovo

L'opinione in scienza e coscienza non si nega mai ... la sfera di cristallo invece è permanentemente fuori servizio...

 

[Imark]

Il nostro solito punto mensile sull'andamento del default rate per Moody's...

Dovrebbe essere stato raggiunto il picco dei default dell'ultimo ciclo della liquidità abbondante, quello chiusosi nell'estate 2007... Worldwide ed in USA il dato di novembre del default rate è immutato su quello di ottobre, rispettivamente al 12,7% e al 13,7%. In Europa invece abbiamo fatto ancora un passo in salita (l'ultimo, secondo Moody's), passando dal 9,4% di ottobre all'attuale 10,1%.

Secondo il forecast di Moody's, per tutti e tre i contesti, Worldwide, USA, Europa, prevede un calo sensibile nei mesi a venire del default rate, come effetto della enorme mole di liquidità immessa nel sistema finanziario per più vie (tassi su livelli infimi, programmi statali di sostegno al sistema finanziario ecc.).

Il default rate verrebbe a cadere così riflettendo la nuova situazione determinatasi per effetto dell'avvenuto rifinanziamento di molti emittenti speculativi.

Tale fase, in condizioni normali, quali quelle vistesi negli ultimi due decenni, sarebbe preludio ad un periodo prolungato di tenuta dell'HY e tuttavia quelle attuali non sono condizioni normali: la abnorme liquidità immessa nel sistema si accinge ad essere gradualmente rimossa, ed i tassi dovranno poi essere rialzati mentre il sistema rimane esposto a crisi da eccesso di debito e ad episodi di flight to quality man mano che i nodi verranno al pettine... situazioni come quella di Dubai rischiano di essere tutt'altro che isolate.

L'anticipatore dei movimenti che verranno va rinvenuto in questa fase nel distressed index di Moody's, che individua gli emittenti i cui titoli mostrano ancora condizioni distressed.

E se il dato di Moody's sembrerebbe confortante (mostra in novembre un calo al 19,7%, contro il 22,6% di ottobre ed il 52,8% di un anno fa, ad un paio di mesi "after Lehman"), esso va tuttavia confrontato con una situazione quale quella precrisi, che, con tassi attorno al 5% in USA ed in Europa, mostrava un dato attorno al 25%.

In sostanza, ciò vuol dire che l'enorme sforzo di sostegno pubblico alla finanza ed il drastico abbattimento mondiale dei tassi, hanno soltanto leggermente ridotto il valore del distressed index rispetto ai tempi in cui ogni credito elargito dalle banche veniva cartolarizzato, così generando una mole aggiuntiva di liquidità enorme, e apparentemente non più riproducibile, visto che il motore delle cartolarizzazioni resta in panne.

Quando il distressed index cesserà di ridursi m-o-m (e mi verrebbe da dire che non siamo molto lontani), se nel contempo anche il dato della commercial paper emessa in USA non avrà segnato un incremento significativo, assisteremo verosimilmente ad un forte movimento di storno sui temi speculativi che segnerà la fine di questa breve stagione del debito.

Ai primi sintomi di un tale accadimento (dovesse verificarsi) questo 3D verrà chiuso e sostituito dal nuovo....

Pensavo di chiamarlo: "Sunset boulevard: the indian summer of the debt" ... Mi piaceva anche "Colonna unita !: fuga dall'HY" ma forse è troppo estremo...

Moody's: European spec-grade defaults continue to increase in November

New York, December 07, 2009 -- Global and US default rates unchanged

The European speculative-grade default rate increased to 10.1% in November 2009 from 9.4% in October, says Moody's Investors Service in its monthly default report. On an annual comparison, the rate is up from 1.4% in November 2008.

The US rate, however, was unchanged at 13.7% in November 2009 from October (although up from 3.6% in November 2008). The global rate was also unchanged in November from the upwardly-revised record October level of 12.7%. A year ago, the global default rate stood at only 3.2%.

A total of eight Moody's-rated corporate debt issuers defaulted in November 2009, which increases the year-to-date default count to 250. The number of defaults so far this year has already surpassed the annual count for any year in history. In comparison, only 80 defaults were recorded in the first eleven months of 2008. Across regions, five of November's defaults were by North American issuers, while two were European companies and one was Asian.

Measured on a dollar volume basis, the European speculative-grade bond default rate surged to 9.5% in November 2009 from 8.1% in October. Moody's notes that the European dollar-weighted default rate was much lower in November 2008, at only 0.9%.

In the US, the dollar-weighted speculative-grade bond default rate remained unchanged at 20.0% in November. The comparable rate was 2.9% in November 2008. Globally, the dollar-weighted speculative-grade bond default rate edged higher to 18.8% in November 2009 from a revised 18.6% in October. A year ago, the global speculative-grade bond default rate was much lower, at 2.6%.

Moody's distressed index improved to 19.7% in November 2009 from October's revised level of 22.6%. A year ago, the index was considerably higher, at 52.8%.

In the leveraged loan market, four Moody's-rated loan defaulters were recorded in November 2009, all of which were US companies. In comparison, only two loan issuers defaulted in November 2008. The trailing 12-month US leveraged loan default rate increased to 11.6% in November 2009 from a revised 11.1% in October. A year ago, the loan default rate stood at 3.0%.

Moody's default rate forecasting model predicts that the European speculative-grade default rate will peak at 10.2% at the end of this year, before easing to 3.3% in November 2010.

This forecast assumes a modest economic recovery in 2010 and pertains to speculated-grade rated bond and loan issuers, so reflects the risks of default among the largest speculative-grade borrowers in the market. While default rates among smaller, unrated issuers may turn out to be higher, based on the recent performance of Moody's default rate forecasting model and assuming a modest economic recovery, it seems unlikely that the default rate among rated issuers will be substantially higher than the level forecasted.

In the US, the speculative-grade default rate is set to finish 2009 at 13.1% and then decline sharply to 4.3% a year from now. Globally, the rating agency forecasts that the speculative-grade default rate will edge lower to 12.2% next month and then decline sharply to 3.9% by November 2010.

"The pace of defaults has fallen off significantly during the past several months as speculative-grade issuers are increasingly able to access the capital markets and refinance debt. With even a modest economic recovery in 2010, the global default rate is poised for a large decline from its currently elevated level," said Moody's Director of Corporate Default Research Kenneth Emery.

Across industries over the coming year, Moody's expects default rates to be highest in the Business Service sector in Europe and the Consumer Transportation sector in the US.

 

[Imark]

Francamente mi chiedo: se l'outlook compartimentale di Moody's per la crescita dei fatturati del "(non durable) consumer goods" in USA è così modesto, e sperando non pecchino per eccesso, come potrà tale crescita sostenere i corsi dell'equity ? Nonostante i tagli robusti dei costi abbiano creato condizioni per una stabilità o anche un modesto incremento, per i primi mesi del 2010, dell'utile netto delle aziende, dovranno arrivare ulteriori tagli (ed altra disoccupazione) per incrementare tali utili all'altezza delle aspettative dei mercati

Anche perché, rebus sic stantibus, se Moody's ci avesse visto giusto, sul "consumer goods", vuol dire tutto il resto del corporate resterà sott'acqua: a partire dai beni di consumo durevoli e a finire agli industrial goods, alle utilities energetiche, alle aziende che realizzano semilavorati metallici, alla chimica ecc. ecc.

Vedremo...

Moody's: Global Consumer Products Prove Resilient in Downturn

New York, December 07, 2009 -- The outlook for the global consumer products industry remains stable with modest growth expected for the sector despite weak economic conditions, said Moody's Investors Service in a new report.

According to Moody's, the industry is likely to generate modest organic revenue growth of 1% to 3% in 2010, and 2% to 4% in 2011, reflecting global economic stabilization and continued development in emerging markets.

"The global nondurable consumer products business has held up better than many other industries during the recession," said Janice Hofferber, Moody's VP-Senior Credit Officer, "cost-cutting and pricing discipline have expanded margins despite declining sales volumes for many companies."

Although consumers have been trading down to lower-priced branded products, the marketing savvy of the giant global consumer products companies may be effective in migrating consumers back to higher price points once as economic conditions improve, said the report.

"We anticipate better volume performance for most consumer product categories after a difficult late 2008 and 2009," Hofferber said, adding that the ratings agency will closely monitor these volume trends, especially for premium and more discretionary products.

In terms of risks, the possibility of renewed commodity-cost inflation potentially pressuring margins is the biggest threat on the horizon. "There could also be a shift in the competitive landscape through a potential pickup in merger and acquisition activity during the next 12 months," noted Hofferber.

Overall, Moody's expects the industry's operating results to improve gradually through 2010 due to increasing consumer confidence, favorable currency effects and comparative strength in developing markets. However, discretionary products will remain under pressure, with a sustained recovery in 2011 prompting organic growth to revert to historic trend lines.

The full report, "Six-Month Update: Global Consumer Products Proves Resilient in Downturn," is available at OpenDNS.

 

[Imark]

Amarcord...

Un'altro fantastico pick dei mitici Cazzari del Nord... roba da fare invidia a Jim Cramer... per non dimenticare...

Moody's downgrades Titan bond rating to C after exchange offer

approximately US$315 million of debt affected

Hong Kong, December 09, 2009 -- Moody's Investors Service has today downgraded to C from Ca the US$315.4 million 8.5% senior unsecured notes due March 2012 ("2012 Notes") issued by Titan Petrochemical Group Limited ("Titan"). At the same time, Moody's has affirmed Titan's Caa3 Corporate family rating. The outlook for all ratings is negative.

The rating action follows Titan's announcement that it is commencing an exchange offer and consent solicitation for the 2012 Notes.

The exchange offer, which is subject to consent from 90% of bondholders, includes settling each US$1,000 principal outstanding of the bonds by (i) a cash payment of US$12.5, (ii) new notes due 2015 of US$199.9, and (iii) 3,075 new shares in Titan. eek: )

"If successful, the transaction will constitute a distressed debt exchange, which is a default event under Moody's definition. The downgrade of the 2012 Notes to C considers this default and our assessment of the high economic loss of over 70% when compared to the original payment promise for the Notes," says Peter Choy a Moody's Vice President and Senior Credit Officer.

"Moreover, the affirmation of the Caa3 corporate family rating reflects our forward-looking view of the company, assuming that the transaction closes as proposed," adds Choy.

Moody's recognizes that the completion of the exchange offer would address Titan's near-term liquidity stress. Specifically, the benefits would include (a) a relief of debt repayments in the near term; and (b) a relaxation on the use of operating cash flow and the incurrence of further debt to fund development of its on-shore oil storage and shipyard facilities.

Despite such benefits, the Caa3 corporate family rating continues to reflect the company's high risk of default, in turn arising from (i) weak earnings from its oil storage and shipyard facilities; and (ii) tight liquidity due to further capital expenditure requirements.

Its debt leverage remains moderately high at Debt/EBITDA of around 6x -- 7x even after the exchange, and will not decline in the medium term, given the need to complete the development of the oil storage and shipyard facilities.

The negative outlook captures uncertainty over whether the exchange offer and consent solicitation will be successfully completed. If the exchange offer fails to go ahead, the corporate family rating will be lowered to reflect the higher probability of default and low expected recovery rate.

The last rating action for Titan was taken on 4 August 2009 when its corporate family rating was downgraded to Caa3 from Caa1, and the rating for the bonds was also downgraded to Ca from Caa2 with a negative outlook.

Titan's ratings have been assigned based on factors that Moody's believe are relevant to the risk profile of Titan, such as the company's (i) business risk and competitive position compared with other firms within the industry; (iii) capital structure and financial risk; (iii) projected performance over the near to intermediate term; and (iv) management's track record and tolerance for risk. These attributes were compared against other issuers both within and outside Titan's core industry; Titan's ratings are believed to be comparable to those of other issuers of similar credit risk.

Titan Petrochemicals Group Limited is an operator of oil & chemical storage and shipyard businesses in China, together with bunkering operations in Singapore, and floating oil storage in Malaysia. It was listed on the Hong Kong Stock Exchange in May 2002.

 

[Giontra]

http://it.reuters.com/home Emissioni bond societari alto rendimento in aumento in 2010- S&P

martedì 15 dicembre 2009 17:43


MILANO, 15 dicembre (Reuters) - Le emissioni di bond di livello 'investment grade' da parte delle società europee nel 2010 difficilmente eguaglieranno quelle di quest'anno. Tuttavia l'offerta di obbligazioni ad alto rendimento potrebbe aumentare man mano che le società cercheranno di diversificare le fonti di finanziamento. Ad affermarlo sono alcuni funzionari dell'agenzia di rating Standard & Poors.
Nel 2009 le emissioni di bond societari europei dovrebbero ammontare a circa 300 miliardi di euro, includendo i 21,4 miliardi di bond a alto rendimento a fine novembre, sostiene Paul Watter, a capo della divisione 'corporate' di S&P. L'aumento, aggiunge, sarà concentrato nella parte finale dell'anno.
"E' pienamente possibile che la quantità di bond ad alto rendimento (nel 2010) sia maggiore rispetto a quella di quest'anno", ha detto Watter a Reuters a margine di una conferenza stampa di S&P sul 2009 e sull'outlook per il 2010.
Le emissioni italiane ad alto rendimento nei primi nove mesi dell'anno hanno rappresentato il 25% dei 21,4 miliardi emessi, al secondo posto dopo il 28% della Germania, e prima dell'8% della Francia, ha precisato S&P.
Le emissioni a alto rendimento di quest'anno comprendono quelle di Fiat di tipo 'sub-investment grade', e quelle di Campari

 

[Giontra]

CRISI ECONOMICA: S&P, FINO A 75 SOCIETA' A RISCHIO INSOLVENZA IN EUROPA

Milano, 15 dic. - (Adnkronos) - Sono tra 55 e 75 le societa' europee con rating speculativo che potrebbero essere insolventi nel 2010. Con una stima del tasso di default fra l'8,7% e l'11,1%. E' quanto emerge dal report annuale di Standard & Poor's. Secondo l'agenzia di rating, il tasso annuo di insolvenza dovrebbe aver raggiunto il picco nel terzo trimestre del 2009, con un valore del 13,1%. Il tasso di insolvenza dovrebbe continuare a essere superiore al doppio della media storica per tutto il 2010, a causa della lentezza della ripresa economica "che rischia -si spiega nel report- di essere insufficiente a salvare aziende caratterizzate da margini operativi deboli e debito troppo elevato".
Per quanto riguarda il settore industriale, se il 2009 e' stato "un anno da dimenticare", e' probabile che nel 2010 una ripresa economica lenta "non potra' salvare aziende con margini operativi troppo deboli e debito elevato".
Per le aziende italiane, l'agenzia di rating si attende poche iniziative sul fronte delle fusioni e acquisizioni, poche operazioni per rafforzare la propria integrazione verticale o approfittare della forza dell'euro. S&P ritiene poi che "buona parte delle societa' rimarranno caute in termini di dividendi o riacquisto di azioni proprie". I settori a maggiore rischio saranno quelli automobilistico, dei beni di consumo intermedio, i settori alberghiero e aereo.

 

[Imark]

Almeno per l'area EMEA e per il corporate non finanziario, Moody's comincia a mettere le mani avanti in chiave 2010: se l'approvvigionamento di liquidità dovrebbe restare non problematico per l'HY di fascia alta e per l'IG ed anzi addirittura migliorare, salvo il rischio di shock finanziari che potrebbero portare ad un irrigidimento delle condizioni dei mercati, per un 17% di emittenti corporate a rating molto basso e con liquidità inidonea a coprire le esigenze delle uscite di cassa ed il debito in maturazione nei 12 mesi la situazione resterà molto critica comunque.

Moody's: Liquidity Improving for EMEA Corporates, But Uncertainties Remain going into 2010

Paris, December 17, 2009 -- The liquidity of non-financial corporate issuers in EMEA has begun to improve on the back of a slowly recovering global economy. The fragility and vulnerability of the financial markets with respect to corporate liquidity is, however, expected to persist well into 2010, says Moody's Investors Service in a new report, "Liquidity of EMEA corporate issuers: Improving, but uncertainties remain going into 2010".

"Although the percentage of issuers expected to face liquidity weakness over the next 12 months has slightly increased, Moody's overall concerns have eased compared to six months ago," says Jean-Michel Carayon, a Senior Vice President in Moody's Corporate Finance Group and co-author of the report. Indeed, from a study of 463 corporate borrowers rated B3 and above, 83% continue to demonstrate sufficient liquidity to cover the next 12 months' debt maturities (totalling USD528 billion) and other cash outflows.

For the 17% of corporate borrowers that demonstrate liquidity inadequacies, Moody's believes that the generally heightened level of concern has abated, with the overall level of funding gaps narrowed since March 2009.

While Moody's expects investment-grade and solidly positioned speculative-grade issuers to benefit from improved bond market access going forward, risks from potential credit shocks may temporarily affect market access.

"For weakly positioned issuers at the lower end of the rating scale external funding is likely to remain constrained during 2010" cautions Sabine Renner, a Moody's Analyst and co-author of the report. In particular, lower rated issuers are susceptible to tighter bank lending standards and general credit availability. "The future shape of the banking landscape and the sustainability of bond investments will continue to influence the structure of non-financial corporate balance sheets and the profile of future debt maturities," adds Mr. Carayon.

 

[Imark]

Francamente mi chiedo: se l'outlook compartimentale di Moody's per la crescita dei fatturati del "(non durable) consumer goods" in USA è così modesto, e sperando non pecchino per eccesso, come potrà tale crescita sostenere i corsi dell'equity ? Nonostante i tagli robusti dei costi abbiano creato condizioni per una stabilità o anche un modesto incremento, per i primi mesi del 2010, dell'utile netto delle aziende, dovranno arrivare ulteriori tagli (ed altra disoccupazione) per incrementare tali utili all'altezza delle aspettative dei mercati

Anche perché, rebus sic stantibus, se Moody's ci avesse visto giusto, sul "consumer goods", vuol dire tutto il resto del corporate resterà sott'acqua: a partire dai beni di consumo durevoli e a finire agli industrial goods, alle utilities energetiche, alle aziende che realizzano semilavorati metallici, alla chimica ecc. ecc.

Vedremo...

Ed infatti per i beni di consumo durevoli l'aspettativa per i prox 12 mesi è che la situazione "non migliori nè peggiori" rispetto a quella attuale, anche se forse un qualche leggero trend di crescita potrebbe manifestarsi ...

In ogni caso, i drastici tagli ai costi attuati fra 2008 e 2009 dovrebbe, anche nell'ipotesi in cui i fatturati non crescano affatto nel 2010, profittevolezza e livelli di cash flow operativi dovrebbero mostrare miglioramento su base annua, dice Moody's.

Alla fine l'unica cosa di cui sembrano piuttosto convinti è che la situazione non dovrebbe peggiorare ulteriormente per il comparto.

Moody's: Consumer Durables Industry Shows Signs of Stability

New York, December 17, 2009 -- Moody's Investors Service changed its Industry Sector Outlook for the U.S. Consumer Durables sector to stable from negative. The outlook expresses Moody's expectations for the fundamental credit conditions in the industry over the next 12 to 18 months.

The outlook change reflects Moody's view that the drastic reduction in discretionary consumer spending over most of the past year has shown signs of abating and that modest growth trends may now be taking hold.

The stable outlook indicates that Moody's does not expect business conditions for the consumer durable companies to materially improve or worsen. These companies include makers of household appliances, musical instruments, and recreational equipment, among other goods.

Discretionary consumer spending has been exceptionally weak during the downturn as the sharp fall off in end-user demand has been exacerbated by the de-stocking of inventory levels within the supply chain.

Significant cost reduction efforts by most, if not all, consumer durable companies, have partially offset reduced sales volume. These cost cutting efforts have included sizeable layoffs and reductions in production capacity.

Despite these initiatives, fundamentals in the consumer durables sector remain somewhat stressed, but are no longer precipitously declining. "Given the extent of the dramatic cost cutting initiatives undertaken during the downturn, even if demand remains flat and does not improve in 2010, both profitability and operating cash flow are likely to get better" said Kevin Cassidy, Senior Credit Officer at Moody's Investors Service.

Positive indicators include the gradual improvement in consumer spending and signs that the job market may be stabilizing. Personal consumption expenditures rose 0.5% in November and November's monthly unemployment rate fell to 10% from 10.2%. The feeble improvement in personal consumption expenditures combined with the glimmer of hope in the U.S. job market, could hint at firmer increases in discretionary consumer spending.

Even so, the rebound in consumer spending will come under increasing strain over the months ahead, as the U.S. government contributes less to income growth. Other constraints will likely hinder the return of more meaningful near-term growth and some downside risks remain.

While Moody's believes fundamentals are gradually improving for the consumer durables companies, we do not expect the improvement to be robust. Meanwhile, persistent weakness in the global economy will constrain volume levels for some time. Tight consumer credit and a high unemployment rate will also constrain growth.

The full report, "U.S. Consumer Durables Sector Sees Some Signs of Renewed Spending," will be available at OpenDNS.

 

[Imark]

Tutti gli outlook compartimentali del corporate per l'area EMEA e per gli USA per il 2010 di Fitch accessibili da un'unica pagina...

NB: per attivare il link, occorre avere attivato la registrazione gratuita...

http://www.research.fitchratings.com/creditdesk/reports/report_frame.cfm?rpt_id=491948

 

[Alobar]

Tutti gli outlook compartimentali del corporate per l'area EMEA e per gli USA per il 2010 di Fitch accessibili da un'unica pagina...

NB: per attivare il link, occorre avere attivato la registrazione gratuita...

http://www.research.fitchratings.com/creditdesk/reports/report_frame.cfm?rpt_id=491948

Grazie, ottimo anche questo! Mi pare però che non tutti i report siano accesibili con la registrazione semplice... Ad esempio nel "Central Europe Utilities - 2010" non mi fa entrare!