Portafogli e Strategie (investimento) Dall'High Yield al Flight to Quality ... (Vol. IV): Cash is King

[Capirex85]

Peraltro, se sei capace di acquistare a debito selezionando con cura gli acquisti, generando sinergie e storicamente ti gestisci con un debito HY riuscendo a dare prova di affidabilità, il mercato non è necessariamente ostile alle nuove emissioni, rating o non rating.

Lo dico perché è arrivata la prima emissione HY di eurobonds dall'inizio della crisi creditizia, dopo dunque 18 mesi in cui non se ne era vista alcuna e l'emittente è tutt'altro che ignoto al comparto.

E' andata abbastanza bene, nonostante il rating HY, tant'è che l'emittente ha rivisto al rialzo i quantitativi offerti.

UPDATE 1-Fresenius ups size of euro high yield bond -source

Thu Jan 15, 2009 2:53pm GMT

* 1st European high-yield issue since credit crisis began
* Size of euro tranche increased in sign of strong demand
* Flood of European high yield bonds not expected

By Claire Milhench and Natalie Harrison

LONDON, Jan 15 (Reuters) - German healthcare group Fresenius SE increased the size of its planned high yield euro bond on Thursday, a source familiar with the deal said, in a sign of strong demand for the first issue of its kind in 18 months.

Fresenius (FREG_p.DE) plans to sell a 275 million euro ($361.5 million) bond, raised from an initial size of 200 million, to yield 10.25 percent at the lower range of the initial 10.25 to 10.5 percent range, the source said.
"A high yield deal gets upsized. I never thought I'd see that again," said one high yield bond trader in London. But investors are not expecting a flood of other high yield bond issues to follow in the footsteps of Fresenius.

"The market will be extremely discerning," said Robin Creswell, managing principal at Payden & Rygel Global Ltd. "This isn't a gate opening saying that the high yield market is now open for business."

Già, peccato che questi casi siano la minoranza

Ho l'acquolina in bocca se penso alle occasioni che ci saranno tra gli high yield dopo l'ondata di default che avverrà nel 2009-2010... anche se ci sarà un lavorone da fare, moltissimi emittenti da analizzare e solo pochi saranno veramente interessanti.

 

[Imark]

Già, peccato che questi casi siano la minoranza

Ho l'acquolina in bocca se penso alle occasioni che ci saranno tra gli high yield dopo l'ondata di default che avverrà nel 2009-2010... anche se ci sarà un lavorone da fare, moltissimi emittenti da analizzare e solo pochi saranno veramente interessanti.

E' vero, una minoranza... perfettamente d'accordo anche sul resto... basta avere pazienza...

 

[Guizzo]

Ringrazio per il recupero del thread

Già, peccato che questi casi siano la minoranza

Ho l'acquolina in bocca se penso alle occasioni che ci saranno tra gli high yield dopo l'ondata di default che avverrà nel 2009-2010... anche se ci sarà un lavorone da fare, moltissimi emittenti da analizzare e solo pochi saranno veramente interessanti.

La penso allo stesso modo ma personalmente considero quanto accaduto e quanto ancora da accadere q.cosa di non inscrivibile in nessuna casella del libro "cose già viste".
Come dice mark verrà il giorno in cui "Debt is back" ma non azzarderei una previsione temporale di un paio d'anni ne la previsione che queste prossime future emissioni high yield saranno così appetibili.
La montagna di debiti e liquidità che oggi stanno quotidianamente creando ed immettendo sui mercati non sarà, a mio giudizio, facilmente gestibile e governabile ed avremo l'instabilità ad accompagnarci per parecchio tempo.
Ovviamente IMHO.

 

[Capirex85]

Ringrazio per il recupero del thread




La penso allo stesso modo ma personalmente considero quanto accaduto e quanto ancora da accadere q.cosa di non inscrivibile in nessuna casella del libro "cose già viste".
Come dice mark verrà il giorno in cui "Debt is back" ma non azzarderei una previsione temporale di un paio d'anni ne la previsione che queste prossime future emissioni high yield saranno così appetibili.
La montagna di debiti e liquidità che oggi stanno quotidianamente creando ed immettendo sui mercati non sarà, a mio giudizio, facilmente gestibile e governabile ed avremo l'instabilità ad accompagnarci per parecchio tempo.
Ovviamente IMHO.

Ti assicuro che buona parte emittenti di junk bond hanno squilibri finanziari talmente ridicoli a causa dell'euforia causata dalla liquidità facile del 2005-2006-prima metà del 2007 che se arrivano ad inizio 2010 è un miracolo.

Come qualità del debito degli emittenti, siamo ai livelli infimi del 90-91. Ma questa volta la recessione è molto più intensa di allora. La cosa più vicina alla recessione attuale nel dopoguerra è probabilmente la recessione dell'81-82. Preparatevi a vedere picchi di default nel 2009-2010 che non avete mai visto nel dopoguerra. Il grosso dei default nel 2011 probabilmente sarà già avvenuto, e si potrà rovistare tra i resti rimasti i pochi emittenti buoni (quasi sempre fallen angels), spuntando ottimi rendimenti.

Quello di selezione è un lavoro molto lungo e estremamente difficile, ma abbiamo 2 anni per preparci e l'aiuto di Mark che da quello che vedo ha una certa esperienza nel campo

 

[Imark]

Ringrazio per il recupero del thread

La penso allo stesso modo ma personalmente considero quanto accaduto e quanto ancora da accadere q.cosa di non inscrivibile in nessuna casella del libro "cose già viste".
Come dice mark verrà il giorno in cui "Debt is back" ma non azzarderei una previsione temporale di un paio d'anni ne la previsione che queste prossime future emissioni high yield saranno così appetibili.
La montagna di debiti e liquidità che oggi stanno quotidianamente creando ed immettendo sui mercati non sarà, a mio giudizio, facilmente gestibile e governabile ed avremo l'instabilità ad accompagnarci per parecchio tempo.
Ovviamente IMHO.

Ti assicuro che buona parte emittenti di junk bond hanno squilibri finanziari talmente ridicoli a causa dell'euforia causata dalla liquidità facile del 2005-2006-prima metà del 2007 che se arrivano ad inizio 2010 è un miracolo.

Come qualità del debito degli emittenti, siamo ai livelli infimi del 90-91. Ma questa volta la recessione è molto più intensa di allora. La cosa più vicina alla recessione attuale nel dopoguerra è probabilmente la recessione dell'81-82. Preparativi a vedere picchi di default nel 2009-2010 che non avete mai visto nel dopoguerra. Il grosso dei default nel 2011 probabilmente sarà già avvenuto, e si potra rovistare tra i resti rimasti i pochi emittenti buoni (quasi sempre fallen angels), spuntando ottimi rendimenti.

Quello di selezione è un lavoro molto lungo e estremamente difficile, ma abbiamo 2 anni per preparci e l'aiuto di Mark che da quello che vedo ha una certa esperienza nel campo

Un carissimo saluto a Guizzo, che ritrovo con molto piacere anche qui...

Dico brutalmente la mia: resterà in piedi una parte degli emittenti nella fascia BB ... di tutto il resto temo si salverà poco. Vedremo ristrutturazioni di debito piuttosto pesanti, e le stiamo vedendo già sulle operazioni generate dall'ultima ondata di LBO, quelle ad altissimo leverage del 2006-2007.

Con un 53% di emissioni HY distressed, credo che quasi nessuno di quelli a rating CCC-CCC+ si salverà... dei fascia B soccomberanno anche in larga parte... dei BB si salveranno quelli hanno possibilità di guadare la crisi per una serie di fattori, da valutare cmq con estrema cautela e da monitorare costantemente...

 

[TheLondoner]

Udei BB si salveranno quelli hanno possibilità di guadare la crisi per una serie di fattori, da valutare cmq con estrema cautela e da monitorare costantemente...

come ad esempio il supporto statale...vedi Alcatel in Francia.
Ottimo Thread Mark

 

[Imark]

La settimana appena conclusasi ha visto un nuovo record assoluto di emissioni di bond corporate da parte di società europee in un singolo mese.

E tale record è stato segnato appunto soltanto a metà mese, il che fa ritenere che nelle prossime due settimane si incrementerà il passo.

Per parlare di cifre, siamo ad un monte nuove emissioni di 25,35 mld di euro, contro i 24,85 mld euro del gennaio 2003 del record precedente secondo le rilevazioni di fonte Societé Generale (SG CIB data) riprese dalla Reuters.

Cessato allarme e ritorno a condizioni di normalità ? Interrogato sul punto, l'analista sentito dalla Reuters resta scettico, postulando che il deleverage innescato dalle svalutazioni di asset bancario e dalle vendite forzose da parte di hedge funds possa tornare a manifestarsi in futuro, potendosi avere anche nuove fasi di chiusura del mercato dei bond corporate, come quella verificatasi in autunno nel dopo Lehman.

Dovrebbe trattarsi comunque, a suo avviso, di un deleverage meno violento di quello vistosi nello scorso autunno. Anche i rendimenti dei bond corporate emessi in queste settimane (troppi in un periodo di tempo troppo ristretto, sempre secondo il nostro) potrebbe portare nel breve a storni e a prese di beneficio, sebbene nel medio termine si ritiene che i rendimenti attuali costituiscano un corretto premio al rischio

UPDATE 1-Cautious optimism as corp bond supply sets record

Fri Jan 16, 2009 1:50pm GMT

(Adds analyst, investor comment, background)
By Natalie Harrison

LONDON, Jan 16 (Reuters) - A monthly record in new bond issuance by European corporate borrowers in January shows high spreads are drawing in investors, although analysts warn that all may not be plain sailing from here.

New bond sales for investment-grade non-financial companies, denominated in euros, has already hit a record monthly total halfway through the month at 25.35 billion euros ($33.5 billion), SG CIB data showed on Friday.

The previous monthly record was set in January 2003, when 24.85 billion was raised by companies.

"What credit crisis??! Despite the ill winds from the poor newsflow and banking bailouts in a throwback to the summer of 2008; the weakening macro picture and dire earnings season we're in, credit is exceeding all expectations," said SG CIB credit strategist Suki Mann said in a note.
This week alone has seen 13.6 billion euros of new bonds, a likely weekly record Mann said, with deals from a range of investors such as triple-B rated Saint-Gobain and more highly-rated utility EDF.

The high yield market also reopened this week after German healthcare company Fresenius brought the first euro junk deal since July 2007 and even increased the bond's size to 275 million euros on the back of strong demand.

VOLATILITY NOT OVER

Analysts and investors say the market will remain volatile, with some warning that spreads could be driven wider in the next few months by continued bank writedowns and forced sales by hedge funds.

There is also a risk that issuance could shut down for short periods.
"That is a concern. No-one really knows. If the money that governments are throwing at this crisis doesn't work then markets are going to close again," said Joe Biernat, head of credit research at European Credit Management.

Biernat said although there is more deleveraging to come in 2009, it is more likely to come in pockets than huge waves of forced selling.
"At the moment, everyone seems to feel that there has been too much issuance in such a short space of time and that there is some indigestion," Biernat said.

"But from a buy-and-hold perspective, I would say that these bonds are coming at good levels," he said, at a significant premium to credit default swaps and prices of existing bonds.

Borrowers have a bigger need than ever to fund in capital markets with access to bank lending much more difficult. Many investors see spreads now as pricing in dire economic conditions although investors could yet see even cheaper new deals.

"From a technical point of view, there is an argument to hold back from moving full-scale into bonds at the current moment, because there is more bad news to surface," said Philip Gisdakis, credit strategist at UniCredit (HVB).

He expects the best time to buy financial bonds will be in about two months.

"On the financial side, we are close to a point where spreads will start to improve systematically over several months. The peak of the crisis for banks could be quite near, perhaps in March."

"For the (non-financial) corporate side, I would be more careful," he said, adding the best time is likely to be in six to nine months. (Reporting by Natalie Harrison and Jane Baird; Editing by Andrew Macdonald)

 

[Imark]

La liquidità resta un tema chiave ai fini della lettura della intensa stagione di default che si attende per l'HY nell'anno in corso.

Moody's fa il punto di quanto successo nel Q4/2008, con riferimento ai liquidity ratings, ossia ai ratings mediante i quali l'agenzia stima i livelli di liquidità nella disponibilità delle società rateate.

Che la situazione sia poco allegra in generale, ed ancor più per l'HY, è senz'altro intuibile anche senza il report di Moody's ...

E tuttavia resta interessante scorrere alcune cifre recuperabili dal dispaccio stampa di presentazione del report (che è disponibile a pagamento).

Il record di downgrades sul liquidity rating intervenuto nel Q4/2008 è probabilmente il calcio di inizio della partita dei default: chiuso il mercato dei capitali a collocamenti azionari ed emissioni obbligazionarie, interdetto ogni rapporto con un sistema bancario e finanziario in deleverage, alle società HY resterebbe, nei limiti in cui ciò è praticabile, la cessione di asset, in un momento in cui si può essere certi che - ammesso risultino appetibili - è ben probabile siano pagati poco.

Sono 34 gli emittenti downgradati al livello più basso dei liquidity rating nell'ultimo trimestre dell'anno, fra cui General Motors Corp, MGM Mirage e Tyson Foods.

Il 22% degli emittenti con questo rating a dicembre 2007 sono defaultati entro il 2008 ed il 43% ha visto una riduzione generalizzata dei propri rating, in aggiunta a quello relativo alla liquidità.

Altre info qui di seguito...

Moody's: Fourth-quarter SGL Downgrades Point to a Rising Default Rate in 2009

New York, January 15, 2009 -- The yearlong stretch of liquidity-rating downgrades accelerated in the fourth quarter of 2008, with a record-setting tally that signals that corporate defaults may gain momentum in 2009, says Moody's Investors Service.


In all, 34 companies were downgraded to SGL-4 --Moody's lowest liquidity rating-- in the fourth quarter, triple the number in the third quarter, in a sign that speculative-grade liquidity is getting worse.


"More companies are now at risk of default than at any other time in the credit crunch," says Moody's Vice-President John Puchalla. "The growing ranks of issuers downgraded to SGL-4 demonstrate how the credit crunch continues to cast a widening net."


The state of the economy and credit markets -which are effectively closed for most speculative-grade companies- will largely dictate whether issuers vulnerable to default because of weakened liquidity will become corporate casualties in 2009, says Moody's.


Overall, about 22% of the companies that carried an SGL-4 rating a year ago defaulted in the 12 months ended Dec. 31, and 43% saw their Corporate Family Rating decrease over that span. Among those that joined the list of SGL-4-rated companies in the fourth quarter include General Motors Corp, MGM Mirage and Tyson Foods Inc.


The additions pushed up Moody's Liquidity-Stress Index to 17.3% at the end of the fourth quarter, from 12.6% in September 2008. This is the index's highest level since the ratings agency rolled out SGL ratings in late 2002.


On a positive note however, Moody's upgraded the SGL ratings of four companies in December and, more recently, in January, Cablevision Systems Corp. was upgraded to SGL-3 from SGL-4.


The combined one-year default rate for all SGL-rated issuers jumped to 5.4% in December, from 3.6% in November. The historical average for the group is 2.4%. In addition, the one-year default rate for SGL-4 issuers rose to 22% in December from about 18% in November, surpassing the historical average of 19%.


Leisure and entertainment companies as a group have the most-vulnerable liquidity profile among SGL-rated issuers, says Puchalla.


Currently, Moody's assigns SGL Grade Liquidity ratings to 513 issuers covering about $1.17 trillion of rated debt. The majority of the SGL ratings are on US-based issuers, although there are a handful of Canadian companies in the population.

 

[Imark]

Già che ci sono, vi propino anche la versione originale del dispaccio di stampa riguardante il repo di Moody's sul default rate di qui a 12 mesi.

Per non ripetere cose già dette, estrapolo solo gli elementi di novità.

Intanto, il consuntivo del 2008 vede il default rate globale attestarsi infine a quota 4%, in prossimità della media storica (4,4% per gli USA, e 2% per l'Europa).

In termini numerici, circa 300 emittenti falliranno durante il 2009, secondo Moody's, ossia 25 al mese di media. Erano stati 104 nel 2008, 22 dei quali a dicembre (86 nordamericani, 12 europei).

La revisione al rialzo è da ricollegare alle stime sul livello di disoccupazione molto elevato previsto oggi per gli USA a fine 2009, pari al 9%

Secondo l'agenzia, il default rate a 12 mesi arriverà al 15,3% in USA ed al 18,3% in Europa.


[FONT=verdana,arial,helvetica]Moody's: Global speculative-grade default rate expected to climb above 12% by end of 2009

[FONT=verdana,arial,helvetica]New York, January 14, 2009 -- The global speculative-grade default rate finished 2008 at 4.0%, more than quadruple the closing level of 0.9% in 2007, says Moody's Investors Service. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]The ratings agency now expects that the global default rate will continue to rise this year, likely climbing above 12% by the end of 2009. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]"Global economic conditions are now substantially weaker and more perilous than they were in the two previous credit cycles of 1990-91 and 2001-02. Consequently, Moody's expects that the speculative-grade default rate is likely to exceed the 12% peak it reached in 1991," says Moody's Director of Corporate Default Research Kenneth Emery. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]The ratings agency's quantitative default rate forecasting model now predicts that the global default rate will reach 15.1% by year-end. The model's forecast increased from 10.4% last month due to a jump in the expected path for the US unemployment rate over the next year. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]The model forecast implies approximately 300 corporate defaulters over the next 12 months, or 25 defaulters a month. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]"Moody's quantitative model forecast is being driven by unprecedented corporate spread levels, a record low mix of corporate credit ratings, and expectations of a 9% US unemployment rate by the end of 2009," adds Emery. "Because the model drivers are outside of recent historical experience and future economic conditions remain highly uncertain, the default forecast is subject to some margin of error in this environment." [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]Measured on a dollar volume basis, the global speculative-grade bond default rate closed at 5.7% in 2008, almost a ten-fold increase from the level of 0.6% at the end of 2007. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]Moody's quantitative default rate forecasting model now predicts that the U.S. speculative-grade default rate will jump to 15.3% at the end of 2009, while the European speculative-grade default rate is expected to rise even more sharply to 18.3%. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]The U.S. speculative-grade default rate ended 2008 at 4.4%, about four times higher than the 1.0% level registered at the end of 2007. In Europe, the speculative-grade default rate finished the year at 2.0%, almost double the 1.1% level observed a year ago. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]Among U.S. speculative-grade issuers, the dollar-weighted bond default rate surged to 6.6% at the end of 2008, also significantly higher than the level of 0.6% recorded a year ago. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]Across industries over the coming year, Moody's default rate forecasting model indicates that the Consumer Transportation sector will be the most troubled in the U.S. and the Durable Consumer Goods sector will have the highest default rate in Europe. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]Moody's speculative-grade corporate distress index--which measures the percentage of rated issuers that have debts trading at distressed levels--rose to 53.1% at the end of 2008, an all-time high record since the index began in 1996. The index began to increase in the summer of 2007 and spiked sharply in the final quarter of 2008. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]In all, a total of 104 Moody's-rated corporate issuers defaulted during 2008, 22 of which were recorded in December including major newspaper publisher Tribune Company and global finance provider GMAC. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]Among 2008's defaulters, 86 were from North America while 12 were from Europe. In comparison, there were only 18 defaulters in 2007 -- 15 from North America and three from Europe. [/FONT]

[FONT=verdana,arial,helvetica]In the leveraged loan market, a total of 33 Moody's-rated issuers defaulted during 2008 compared to only two in 2007. The leveraged loan default rate among U.S. issuers ended at 3.3% in 2008, up from 0.3% at the end of 2007. [/FONT]
[/FONT]

 

[moorecat]

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La metto qui per non aprire in nuovo post.