negusneg
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Martedì 3 Febbraio 2009, 20:17
[FONT=arial,elvetica]Moody's prevede l'aumento dei default [/FONT][FONT=arial,helvetica]Di redazione ts[/FONT]
[FONT=arial,helvetica]Moody's ha recentemente annunciato le proprie previsioni sul tasso globale di default per le obbligazioni speculative grade (cioè high yield). Il modello di default di Moody's indica ora, piuttosto in ritardo, che ci sarà un aumento dei casi di default quest'anno, con il tasso globale di default speculative grade che raggiungerà il 15,4% a novembre 2009. Moody's utilizza un tasso di default su un periodo di 12 mesi, quindi questo dato indica che il 15,4% del mercato high yield globale sarà insolvente nell'anno che si chiude alla fine di novembre 2009. [/FONT]
[FONT=arial,helvetica]A colpire la mia attenzione è stato il salto del tasso di default nella previsione di Moody's. Solo un mese prima, Moody's si aspettava un picco del 10%. Vale la pena aggiungere, però, che le previsioni di novembre erano fin troppo basse, specialmente se si considera che alla fine di novembre i rendimenti delle obbligazioni high yield europee superavano quelli delle obbligazioni governative di quasi il 22%, e i rendimenti delle obbligazioni high yield statunitensi superavano i Treasuries del 20% (entrambi i dati indicavano già un tasso annuo di default di circa 16-17%, assumendo un tasso di recupero pari a zero). In realtà, il mercato non sembra preoccuparsi molto per l'aggiornamento alle previsioni di Moody's – gli spread high yield si sono addirittura leggermente ristretti dalla fine di novembre.[/FONT]
[FONT=arial,helvetica]Come si rapporta un tasso di default del 15% alla Grande Depressione? Alla fine del 1933 il tasso di default annuo raggiunse il 16,3%, quindi non va ancora così male. Tuttavia, i dati non sono direttamente paragonabili. Il mercato high yield non esisteva come tale negli anni '30 – le società con rating inferiore a investment grade (ovvero BBB) erano “angeli caduti”, cioè società che erano precedentemente investment grade. Le junk companies (cioè società con rating inferiore a BBB) hanno iniziato a emettere obbligazioni in massa solo negli anni '80, e il mercato europeo high yield non ha iniziato a svilupparsi se non alla metà degli anni '90. Un paragone migliore sarebbe con i tassi di default dei primi anni '90 (circa 12%) e degli anni 2001-2002 (circa 10%) e concordo con Moody's nel sostenere che i tassi di default supereranno questi livelli.[/FONT]
[FONT=arial,helvetica]Bisogna però ricordare che gli spread delle obbligazioni high yield sono molto, molto maggiori rispetto agli anni '90 e ai primi del nostro decennio. Il mercato high yield sta già prezzando un tasso di default notevolmente superiore delle previsioni di Moody's e ritengo che il mercato high yield offra delle valutazioni interessanti. Mi aspetto comunque che aumentino i default, soprattutto a partire dalla fine del 2009, quando molte emittenti di titoli high yield dovranno rifinanziare il proprio debito. Mi aspetto anche che i default si concentreranno tra le società che sono state oggetto di leveraged buyout tra il 2006 e il 2007 e in settori ciclici; i default saranno molto pesanti tra le società con rating più basso. Per questo stiamo ancora evitando le obbligazioni con rating CCC.[/FONT]
[FONT=arial,helvetica]Infine, è stato interessante notare il capitolo 11 sul caso Nortel, che il mercato obbligazionario aveva prezzato da novembre. Nortel è una società che è sopravvissuta allo scoppio della bolla tecnologica del 2001 e 2002, ma questa volta non è stata altrettanto fortunata. Rappresenta un buon esempio del perché in questo momento non stiamo facendo scorta di obbligazioni high yield. La mia posizione sull'economia globale rimane ribassista, con la recessione che potrebbe essere peggiore di quella dei primi anni '90 e ovviamente molto peggiore della non-recessione degli anni 2001-2002. Il mercato high yield non è mai stato “messo alla prova” da una recessione della portata di quella degli anni 1981-1982 o 1974, tanto meno quella del 1932. Quindi, forse due terzi del mercato high yield potrebbero davvero cadere in default nei prossimi cinque anni (che corrisponde più o meno alla situazione che il mercato obbligazionario sta attualmente prezzando). Detto questo, se si è grado di evitare le società che falliranno, il guadagno potenziale è chiaramente considerevole. [/FONT]
[FONT=arial,elvetica]Moody's prevede l'aumento dei default [/FONT][FONT=arial,helvetica]Di redazione ts[/FONT]
[FONT=arial,helvetica]Moody's ha recentemente annunciato le proprie previsioni sul tasso globale di default per le obbligazioni speculative grade (cioè high yield). Il modello di default di Moody's indica ora, piuttosto in ritardo, che ci sarà un aumento dei casi di default quest'anno, con il tasso globale di default speculative grade che raggiungerà il 15,4% a novembre 2009. Moody's utilizza un tasso di default su un periodo di 12 mesi, quindi questo dato indica che il 15,4% del mercato high yield globale sarà insolvente nell'anno che si chiude alla fine di novembre 2009. [/FONT]
[FONT=arial,helvetica]A colpire la mia attenzione è stato il salto del tasso di default nella previsione di Moody's. Solo un mese prima, Moody's si aspettava un picco del 10%. Vale la pena aggiungere, però, che le previsioni di novembre erano fin troppo basse, specialmente se si considera che alla fine di novembre i rendimenti delle obbligazioni high yield europee superavano quelli delle obbligazioni governative di quasi il 22%, e i rendimenti delle obbligazioni high yield statunitensi superavano i Treasuries del 20% (entrambi i dati indicavano già un tasso annuo di default di circa 16-17%, assumendo un tasso di recupero pari a zero). In realtà, il mercato non sembra preoccuparsi molto per l'aggiornamento alle previsioni di Moody's – gli spread high yield si sono addirittura leggermente ristretti dalla fine di novembre.[/FONT]
[FONT=arial,helvetica]Come si rapporta un tasso di default del 15% alla Grande Depressione? Alla fine del 1933 il tasso di default annuo raggiunse il 16,3%, quindi non va ancora così male. Tuttavia, i dati non sono direttamente paragonabili. Il mercato high yield non esisteva come tale negli anni '30 – le società con rating inferiore a investment grade (ovvero BBB) erano “angeli caduti”, cioè società che erano precedentemente investment grade. Le junk companies (cioè società con rating inferiore a BBB) hanno iniziato a emettere obbligazioni in massa solo negli anni '80, e il mercato europeo high yield non ha iniziato a svilupparsi se non alla metà degli anni '90. Un paragone migliore sarebbe con i tassi di default dei primi anni '90 (circa 12%) e degli anni 2001-2002 (circa 10%) e concordo con Moody's nel sostenere che i tassi di default supereranno questi livelli.[/FONT]
[FONT=arial,helvetica]Bisogna però ricordare che gli spread delle obbligazioni high yield sono molto, molto maggiori rispetto agli anni '90 e ai primi del nostro decennio. Il mercato high yield sta già prezzando un tasso di default notevolmente superiore delle previsioni di Moody's e ritengo che il mercato high yield offra delle valutazioni interessanti. Mi aspetto comunque che aumentino i default, soprattutto a partire dalla fine del 2009, quando molte emittenti di titoli high yield dovranno rifinanziare il proprio debito. Mi aspetto anche che i default si concentreranno tra le società che sono state oggetto di leveraged buyout tra il 2006 e il 2007 e in settori ciclici; i default saranno molto pesanti tra le società con rating più basso. Per questo stiamo ancora evitando le obbligazioni con rating CCC.[/FONT]
[FONT=arial,helvetica]Infine, è stato interessante notare il capitolo 11 sul caso Nortel, che il mercato obbligazionario aveva prezzato da novembre. Nortel è una società che è sopravvissuta allo scoppio della bolla tecnologica del 2001 e 2002, ma questa volta non è stata altrettanto fortunata. Rappresenta un buon esempio del perché in questo momento non stiamo facendo scorta di obbligazioni high yield. La mia posizione sull'economia globale rimane ribassista, con la recessione che potrebbe essere peggiore di quella dei primi anni '90 e ovviamente molto peggiore della non-recessione degli anni 2001-2002. Il mercato high yield non è mai stato “messo alla prova” da una recessione della portata di quella degli anni 1981-1982 o 1974, tanto meno quella del 1932. Quindi, forse due terzi del mercato high yield potrebbero davvero cadere in default nei prossimi cinque anni (che corrisponde più o meno alla situazione che il mercato obbligazionario sta attualmente prezzando). Detto questo, se si è grado di evitare le società che falliranno, il guadagno potenziale è chiaramente considerevole. [/FONT]
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