UBS: Dov'è il "martellamento" delle banche greche - Quanti capitoli saranno necessari nella soluzione della SPV
Eleftheria Kourtali
La copertura di
UBS delle banche greche inizia con una relazione di 109 pagine molto dettagliata che spiega i motivi che hanno portato a un calo significativo delle loro azioni in Borsa,
sottolineando che sebbene non veda il rischio di una nuova ricapitalizzazione (tranne forse nella Banca del Pireo) stima che il settore necessiterà di un'iniezione di capitale di 6 miliardi di euro trasferendo gli NPE in SPV. Allo stesso tempo, sottolinea che ci sono ancora molte domande critiche sul settore in merito alla qualità degli asset, al capitale e alla redditività.
Preferenza per Alpha Bank , Eurobank - Vendi per il Pireo
Alpha Bank e
Eurobank offrono un valore relativo ai livelli di prezzo correnti, come osserva UBS. Il calo dei prezzi delle banche greche del 40% -78% nel 2018 è stato seguito da un ulteriore calo del 10% quest'anno in media, e questo ha lasciato alcune delle quote bancarie a livelli relativamente bassi, soprattutto in termini di prezzo tangibile valore contabile e ROTE, mostrando buoni margini di sicurezza del capitale in un contesto macroeconomico migliorato.
Alpha Bank e Eurobank sono le azioni privilegiate di UBS in quanto le due banche hanno ampio spazio per migliorare il costo del rischio nonché i rischi limitati di mancanza di capitale. Per la
Banca nazionale vede prospettive di redditività relativamente deboli e margini limitati per il miglioramento dei costi di rischio, mentre per il Pireo ritiene che il profilo di rischio-rendimento non sia attraente a causa delle preoccupazioni sul suo capitale. Così, per Alpha Bank si ottiene un prezzo obiettivo di 1,27 euro e la raccomandazione Buy, con un aumento del 38% nei livelli attuali, per Eurobank dà anche Buy e un target price di 0,78 euro con un aumento 47%, per la raccomandazione neutrale dell'Osservatorio nazionale, un prezzo obiettivo di 1,15 euro e un aumento del 7%, mentre la vendita raccomanda per il Pireo con un prezzo obiettivo di 0,48 euro e vede quindi un 32% livelli attuali sul cruscotto di Athens Avenue.
Molte domande critiche
Come sottolinea UBS, ci sono ancora molte domande critiche sulle banche greche in merito alla qualità delle attività, al capitale e alla redditività. Le sue principali conclusioni sono: (1) la riduzione della riserva per gli NPE sarà effettuata parallelamente al CdR, che sarà facilitato dallo "smantellamento" dei prestiti più problematici alle SPV. La riduzione delle inadempienze e il costante investimento in NPE saranno ulteriori venti di coda, (2) la partecipazione alle SPV porterà a perdite di capitale in tutto il settore, ma i rischi di deficit di capitale sono limitati alla maggior parte delle banche sistemiche al di fuori Pireo, con il supporto di riserve di capitale organico (Alpha e National) o di indicatori potenziati esternamente (Eurobank), (3) Il reddito da prestazione preliminare sarà basso (diminuzione media annua del 13% nel 2019-2020) principalmente a causa dell'impatto della vendita di NPE . Tuttavia, il reddito operativo si riprenderà (aumento medio dell'11% nel 2021-2023), con il sostegno per il margine di interesse e commissioni più elevate a causa del recupero dei prestiti e dei costi inferiori associati agli NPE.
UBS nella valutazione del settore analizza le prestazioni operative a breve termine, che possono rimanere deboli e si concentra sui profili bancari dopo la pulizia degli NPE. "Le nostre opinioni si basano sull'implementazione di successo di un piano per ridurre l'NPE attraverso un SPV e altri mezzi", ha detto UBS,
La banca svizzera rileva di non essere d'accordo con le previsioni medie delle imprese internazionali per le prospettive di crescita dei ricavi operativi (vedere una diminuzione media del 10% nel 2019-2020, rispetto al 5% della media del mercato) in quanto le sue stime comprendono circa 30 miliardi vendite in euro di NPE alle società veicolo, che dovrebbero comportare una diminuzione del 18% del margine di interesse totale nei prossimi due anni. D'altra parte, sta vedendo un ritmo più veloce verso la normalizzazione del costo del rischio e la valutazione di un CdR per il periodo 2019-2021 di 130 punti base, ovvero 25 punti base più bassi delle stime di mercato. Si aspetta che il ROTE nel settore si riprenda in media dell'8% entro il 2023.
Il trasferimento di NPEs provocherà una nuova ricapitalizzazione?
No, secondo lo scenario di base di UBS, ma è probabile che il Pireo abbia bisogno di nuovi fondi. Alla luce degli obiettivi NPE più aggressivi e dell'accelerazione della riorganizzazione del portafoglio di prestiti, le posizioni patrimoniali di Alpha Bank, National e Eurobank sono abbastanza comode da assorbire le perdite di capitale associate al trasferimento verso SPV, così come le maggiori previsioni previste. Ritiene che il Pireo sia molto esposto a un possibile aumento di capitale a causa dei bassi progressi negli NPE, dato che ha il secondo più alto indice di NPE nel settore. Complessivamente, UBS stima che l'impatto delle NPE trasportate su SPV raggiungerà i 6 miliardi nel 2019-2020 per le quattro banche sistemiche.
I calcoli di UBS si basano sul presupposto che un piano nazionale per la creazione di SPV passerà e inizierà nel 2020. Le banche sono "smaltite" 21 miliardi di NPE e 4 miliardi di DTC nell'ambito del piano della Banca, mentre Eurobank 9 miliardi nelle proprie SPV nel 2019, nel suo scenario di base. Pertanto, stima perdite di capitale di 6 miliardi di euro per l'industria nel suo complesso legata alle cartolarizzazioni di NPE e stima che solo il Pireo potrebbe affrontare un deficit di capitale di 1,6 miliardi di euro
L'utile prima delle accantonamenti è sufficiente a coprire i finanziamenti per perdite su crediti?
UBS pensa di si. Un deprezzamento più rapido del costo del rischio (calo medio del 23% annuo nelle previsioni nel 2019-2020), unito ai trasferimenti ai tirocini SPV e NPE, d'ora in avanti compenserà il pre-provisioning (PRP) media del 13% annuo. Di conseguenza, l'industria dovrebbe essere in grado di tornare alla redditività, con un ROTE del 3% nel 2019-2020, e in questo periodo non ci si aspetta che la banca subisca profitti. Si aspetta che i PPP crescano dell'11% annuo nel 2021-2023, sostenuti da ulteriori iniziative di riduzione dei costi e commissioni più forti.
A causa dello splash
UBS rileva che nell'ultimo decennio le azioni delle banche greche si sono costantemente indebolite nei confronti degli europei e ora si stanno scambiando a un livello molto basso rispetto al loro valore contabile tangibile. Nel 2018, tuttavia, iniziò bene, alcuni titoli bancari greci erano storicamente bassi e nel 2019 iniziò con perdite significative. Secondo la banca svizzera le ragioni di questo cattivo percorso sono le seguenti:
-I risultati deboli del secondo trimestre del 2018, con tre banche che mostrano perdite a causa di tendenze più deboli nelle previsioni pre-guadagno
-Il mercato teme l'accelerazione degli sforzi delle banche per ridurre le scorte di prestiti "cattivi"
-La posticipazione del debito subordinato del Pireo a causa di "condizioni di mercato sfavorevoli" che ha ulteriormente influenzato la psicologia del mercato nei confronti delle banche greche e ha sollevato preoccupazioni sulla loro posizione patrimoniale.
- Il calo del 10% dall'inizio del 2019 potrebbe essere parzialmente spiegato dai timori di mercato sul controllo della BCE sui tassi di copertura e sull'incertezza politica.
La ripresa macroeconomica probabilmente aiuterà le banche a sopportare lo stress derivante dalla liquidazione del portafoglio crediti e le sosterrà: (i) migliorando l'andamento del debito nel settore delle imprese; (ii) migliorando il valore di mercato e una maggiore efficienza misure di ristrutturazione.
UBS incorpora le ammissioni del veicolo speciale della Bank of Greece (SPV) nei suoi modelli di rating, sottolineando nel contempo che le sue stime si basano su una vasta gamma di ipotesi sui parametri della SPV che non sono ancora state completate e che non sono state approvate dal competente autorità. Inoltre, esiste il rischio potenziale che il piano SPV non venga concordato e le banche dovranno esaminare altri strumenti (potenzialmente più costosi) per far fronte all'onere degli NPE.
I pericoli
UBS stima che potrebbero esserci i seguenti rischi nel suo scenario di base:
Cambiamenti nel contesto politico, normativo e macroeconomico che potrebbero derivare da: (i) le elezioni generali del 2019, (ii) le azioni delle autorità greche e dei regolatori europei, nonché il loro atteggiamento nei confronti della riorganizzazione delle NPE e requisiti di capitale? (iii) il deterioramento del clima di mercato e (iv) aumento dell'incertezza a livello locale e globale.
Esiste anche il rischio che le banche greche abbiano bisogno di procedere per dirigere l'emissione di debito per preservare i requisiti patrimoniali. Questo rischio può insorgere se gli stock di capitale sono esauriti rapidamente. Le banche più esposte sono Alpha Bank e National Bank. Il Pireo si sta già preparando a emettere obbligazioni Tier 2 nel 2019. Si noti che Eurobank è nella posizione più favorevole in quanto ha già un debito subordinato di 950 milioni di euro nel suo libro.
Inoltre, possono insorgere rischi di liquidità e finanziamento: Questi possono essere significativi se: (i) le banche greche non hanno accesso ai mercati dei depositi. (ii) il recupero nel mercato dei depositi si è dimostrato di breve durata e / o (iii) sono stati rafforzati i criteri di ammissibilità per il finanziamento dell'Eurosistema.
Date importanti
UBS stima che a marzo, quando verranno annunciati gli obiettivi aggiornati di SSM per la riduzione degli NPE entro il 201, il consolidamento degli NPE sarà più aggressivo.
Stima inoltre che nel primo trimestre dell'anno si procederà all'approvazione del piano della Banca per ridurre gli NPE e si aspetta che Alpha Bank ne tragga il massimo vantaggio, mentre il Pireo è il minimo.
A maggio o in autunno, si terranno le elezioni generali nello scenario chiave di UBS per stimare che il nuovo governo continuerà ad attuare l'agenda delle riforme (NPL, protezione sociale, attrazione degli investimenti). Nuova Democrazia sta conducendo i sondaggi, e Kyriakos Mitsotakis dovrebbe essere il nuovo primo ministro del paese e adotterà una politica più favorevole alle imprese, compresi tagli delle tasse.
Nel primo semestre, con la scadenza della legge Katseli, le banche dovrebbero rinegoziare termini migliori nel contesto della protezione dei mutuatari, con l'UBS che è favorevole alla possibile adozione del modello cipriota.
Nella seconda parte, stima che l'accordo Eurobank-Grivalia sarà completato e inizierà la SPV. UBS mantiene inizialmente una visione positiva del piano e stima che ci sarà un impatto sul capitale di circa 1,5 miliardi di euro, ma riconosce che ci sono diversi rischi legati principalmente all'incertezza sui prezzi e sulla domanda del mercato per un grande volume di NPE, così come la struttura di "pacchetti" cartolarizzati.
