Credit Suisse: Anche con l'eliminazione completa della situazione del debito greco in Grecia non sarà sostenibile - il taglio sarebbe del 70%, il CAC verrà applicato e il CDS sarà attivato - la BCE dovrebbe essere coinvolto
23/01/12 -
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Completamente pessimista Credit Suisse appare per visualizzare il debito greco sia sostenibile, anche dopo il completamento del PSI. Anche la piena partecipazione degli individui nel Psi, anche con la prospettiva di l'avanzo primario ha raggiunto il 5-6%, il debito greco non sarà sotto controllo, dice il CS risposta alla domanda sul fatto che la ristrutturazione avrà una soluzione.
L'organizzazione che rappresenta i creditori privati della Grecia, la IIF, il governo greco sono vicini ad un accordo per completare il PSI. Tuttavia, il Credit Suisse ritiene che clausole di azione collettiva saranno utilizzati, il CDS sarà attivato e la BCE sarà costretta ad unirsi al PSI.
Ecco anche alcune questioni critiche poste dal CS, rispondendo:
? Quando si completa la ristrutturazione del 20 marzo è Milestones. La data per il prossimo pagamento di un prestito obbligazionario per la Grecia, EUR 14,5 miliardi. euro, ed è molto probabile che il governo non in grado di finanziare il progetto. Questa è la data che determinerà un sacco. Ci sono due scenari in cui i colloqui avrebbe continuato dopo tale data. In primo luogo nel caso in cui la Grecia ha fatto il denaro per rimborsare il bond (non ci sono grossi dubbi su questo caso). In secondo luogo, se la Grecia accettare aiuti esteri del FMI e / o altri paesi europei (Anche in questo caso ci sono dubbi sul fatto che è accaduto). Quindi, se il debito non viene ristrutturato prima del 20 marzo, la Grecia è suscettibile di determinare alla bancarotta
seguita dalla Grecia nel programma del FMI? No, non seguire. Il programma di aggiustamento del FMI, lanciato nell'aprile 2010, ufficialmente terminato nel dicembre 2011 con il pagamento della dose di 8 miliardi. La Grecia è così non è più nell'ambito di un programma FMI al momento. Un secondo programma inizierà dopo la ristrutturazione del debito greco. Una ragione fondamentale per tempo è che due terzi del denaro dal primo pacchetto di salvataggio del FMI è stato utilizzato per rimborsare il debito esistente. Solo un terzo effettivamente utilizzato per sostenere la Grecia. La ristrutturazione del debito greco riduce il tasso di pacchetto di salvataggio utilizzati per rimborsare titoli in scadenza. Con questa prospettiva, il FMI ha davvero motivati a sostenere una soluzione in cui i nuovi titoli hanno un orizzonte temporale molto lungo e con cedole molto basse, almeno nel primo anno.
Che taglio di capelli si aspetta? In circa il 70%. Secondo il CS, un taglio di capelli semplice - basta ridurre il valore del debito - non sarà efficace perché comporterà la riduzione del debito insufficiente. Al contrario, gli analisti ritengono che il debito dovrebbe essere ristrutturato il debito esistente per essere scambiati per nuovi legami molto più tempo. infatti, si basa su fonti vicine alle discussioni che parlano i 30 anni le obbligazioni, mentre l'offerta iniziale di settembre, ha proposto 15 - e 20 anni di legame. I nuovi titoli potrebbero anche offrire un buono inferiore, e se la cedola potrebbe essere in linea con la crescita del PIL. Supponendo che il tasso di sconto standard è del 9%, che è stato utilizzato nella prima versione del PSI, il taglio di capelli dovrebbe essere intorno al 70%.
E 'veramente di ristrutturazione "volontario"? non sono sicuro. Il CS ritiene che clausole di azione collettiva (CAC), sarà imposto alla fine. I colloqui tra le IFI e la Grecia sembra essere in via di un accordo. Ma anche se siamo d'accordo, non ci sono dubbi che la quota di taglio di capelli »volontario degli investitori 'sarebbe elevato. Nel PSI primo accordo, il governo greco ha voluto almeno una quota del 80%, e questo era davvero necessario per il via libera per un secondo pacchetto del Fondo monetario internazionale. Anche se ci sono molti modi per costringere il governo greco a più alta affluenza alle urne il CS ritiene che l'opzione più probabile è quella di utilizzare clausole di azione collettiva (CAC). Poiché più del 90% del debito greco è soggetto alla legge greca, l'attivazione retroattiva di CAC, guida il gioco fino al 100%.
E 'consentito il CDS; Sì, se si impongono clausole di azione collettiva. Se il CAC effettivamente imposta, poi lo scambio di obbligazioni è obbligatoria per molti investitori. Questo inevitabilmente porta all'attivazione di CDS. Secondo ISDA, le posizioni nette aperte in CDS è di circa 3,3 miliardi di oggi, con il CS non può vedere alcun rischio significativo per l'attivazione. Invece, se non si attiva il CDS, questo eliminerà l'affidabilità delle prospettive del mercato molto dannosi in vista del CDS.
La BCE partecipa a falciare? Se si utilizza il CAC, la BCE dovrebbe essere coinvolto in perdite. La posizione ufficiale al momento è che la BCE non parteciperà al PSI. Tuttavia, se utilizzato clausole CAC, è difficile che la BCE per evitare di partecipazione. Ci sono diversi modi di fare. Per esempio, la BCE potrebbe scambiare il portafoglio obbligazionario contro nuovi titoli di stato greci, con la Grecia per proporre schema restrittivo incentivo per tutti i titoli ad eccezione di quelle detenute dalla BCE. Ciò, tuttavia, discutibile dal punto di vista legale e sarebbe quasi certamente essere contestata in tribunale dagli investitori. Un'altra opzione potrebbe essere quella di trasferire il portafoglio della BCE in EFSF o un'altra unità europea, che parteciperanno poi in cambio. Questa opzione è di nuovo pieno di complicazioni legali. Un'altra questione legale è che, poiché la BCE è fatto divieto di impegnarsi in ristrutturazione, possibile coinvolgimento potrebbe essere visto come una violazione del Trattato di Lisbona, cioè la clausola di divieto di finanziamento del governo .
Quali sono le potenziali perdite per la BCE? potrebbe far fronte? perdite stimate a circa 22 miliardi di dollari. euro. E sì, si potrebbe trattare il caso, secondo la CS. Pensi che la BCE detiene quasi 55 miliardi obbligazioni greche. Così, un taglio del 70% ridurrebbe il valore delle obbligazioni da 38,5 miliardi., Per 16,5 miliardi Tuttavia, la BCE non ha comprato queste obbligazioni alla pari. Si ritiene che il costo medio era di circa 70 minuti, quindi che la BCE ha speso 38,5 miliardi. per comprare obbligazioni. Dopo lo scambio riceveranno obbligazioni per un valore 16,5 miliardi, ovvero la perdita di 22 miliardi. di euro. Ma secondo il CS se la BCE è coinvolta, è stata una cattiva decisione. Se la BCE non partecipa, era ancora una decisione sbagliata. Egli spiega: se la BCE partecipa perderà soldi con le banche centrali nazionali. Questo può essere politicamente, specialmente in alcuni paesi. Potrebbero poi ridurre la volontà della BCE di utilizzare il suo potere di mercato significativo, o potrebbe aumentare la pressione su alcuni paesi per evitare l'esposizione della banca centrale per ulteriori a rischio. Il secondo rischio è la legge: se la Bundesbank ha perso soldi attraverso il PSI, il denaro è imponibile. Ha ricordato che nel mese di settembre, la Corte costituzionale tedesca ha stabilito chiaramente che qualsiasi partecipazione dei contribuenti per salvare meccanismo deve essere approvato dal parlamento.
Può ristrutturazione del debito greco per renderlo praticabile? No. Ci dispiace, ma la risposta è no, indicare le caratteristiche del CS. Anche con la cancellazione completa del debito greco, la situazione non sarebbe sostenibile.
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finalmente si incomincia a dire la verità
si taglia tutto il debito del 70 % obbligatoriamente