Citi: How the Recovery Fund will change Greece - Game changer for growth, debt sostenibilità
Di
Eleftheria Kourtali
Citigroup sta esaminando se il Recovery Fund può cambiare l'Europa in un nuovo rapporto, sottolineando che ci si aspetta che faccia una grande differenza per paesi come la Grecia, stimolando in modo significativo la crescita economica e quindi indirettamente ma chiaramente migliorando la sostenibilità del debito.
Più specificamente, come osserva Citi, il nuovo strumento fiscale dell'UE, il NextGenEU Recovery Fund, sarà operativo quest'anno. Sebbene temporaneo, questo quadro consente all'UE di emettere per la prima volta una grande quantità di debito per raggiungere obiettivi comuni. Il suo successo potrebbe aprire la strada a un'ulteriore integrazione nell'UE, ma il fallimento potrebbe ritardare l'unificazione di anni, sottolinea Citi.
Il Fondo non rappresenta uno stimolo fiscale a breve termine per sostenere la ripresa post Covid. Si tratta invece di un meccanismo di bilancio bilaterale volto a:
(a) promuovere la trasformazione verde e digitale dell'UE e
(b) incoraggiare le riforme a favore della crescita (principalmente microeconomiche).
Promuoverà la crescita nell'Eurozona? Non in larga misura, come sottolinea Citi, tranne nel caso di paesi come la Grecia e il Portogallo che riceveranno una somma di denaro molto elevata. Tuttavia, il meccanismo delle risorse volto a promuovere le riforme potrebbe rivelarsi forte nell'aumentare il livello e forse anche il tasso di crescita del PIL potenziale.
Risolverà la sostenibilità fiscale? Costi di finanziamento inferiori per maggiori investimenti pubblici contribuiranno a ridurre il rapporto debito pubblico / PIL. Ma il vero fattore decisivo per la sostenibilità fiscale sarebbe la crescita potenziale più elevata a medio termine.
Più specificamente, come sottolinea la banca americana, NextGenEU in combinazione con il bilancio pluriennale dell'UE sarà il più grande pacchetto di stimoli mai finanziato attraverso il bilancio dell'UE, per un totale di 1,8 miliardi di euro (13% del PIL). Consente per la prima volta nel bilancio dell'UE di ridistribuire le risorse nel tempo e non solo tra gli Stati.
Quello che non ... è che il Recovery Fund è un incentivo di bilancio legato alla pandemia, per i seguenti motivi:
a) Contrariamente all'obiettivo dichiarato, RRF non è progettato per supportare il recupero post-Covid. L'RRF non è un sostegno al bilancio della "prima ondata" che sposta l'onere dalla pandemia del settore privato al bilancio degli Stati membri o al debito pubblico al bilancio dell'UE al fine di ottenere una rapida ripresa. Ad esempio, non consente agli Stati membri di annullare prestiti garantiti a società o di rifinanziare i costi di altri programmi. I settori finanziari che potrebbero subire le maggiori perdite a causa di Covid (es. Hosting) non saranno i principali beneficiari delle risorse RRF. È probabile che gli investimenti pubblici nei settori verde e digitale andranno a vantaggio dei settori manifatturiero e delle costruzioni più di altri.
b) L'RRF non è uno strumento fiscale permanente per la stabilizzazione macroeconomica.
c) I fondi RRF non sono risorse incondizionate a disposizione degli Stati membri da utilizzare a loro discrezione.
d) I fondi RRF non sostituiscono l'emissione di debiti nazionali.
e) Il fascicolo delle risorse concordato potrebbe non essere completamente utilizzato. I paesi elaboreranno i propri piani di ripresa, le strategie di spesa e la capacità di assorbimento, e l'ammontare totale delle risorse che verranno eventualmente erogate e spese rimane altamente incerto.
Che cos'è veramente il Fondo di recupero
Secondo Citi, il Fondo è concepito per rendere l'UE-27 più verde e più digitale e per distribuire denaro in cambio di riforme, il suo meccanismo più vicino ai finanziamenti dell'UE esistenti che a uno strumento permanente di stabilizzazione macroeconomica, mentre se gli Stati membri utilizzano i prestiti, prevede, l'UE assumerà il ruolo temporaneo di "Ministero delle Finanze" di fatto.
Allo stesso tempo, il Recovery Fund si è concentrato sui paesi a basso reddito. I trasferimenti di bilancio dell'UE (ossia le sovvenzioni) sono distribuiti in modo non uniforme tra i paesi, in un modo che non riflette le perdite di Covid. I piccoli Stati membri dell'Europa orientale possono ricevere più del 10% del loro PIL in sovvenzioni nei prossimi sei anni, con una media dell'1,5% del PIL all'anno, oltre a prestiti a basso costo fino al 6,8% del loro PIL. I maggiori paesi dell'Europa meridionale, come l'Italia e la Spagna, riceveranno nella migliore delle ipotesi la metà di questo importo come percentuale del PIL. Per le economie più grandi e più ricche, come la Francia o la Germania, i trasporti saranno trascurabili.
L'impatto sul PIL - Perché la Grecia si distingue
L'impatto sulla crescita può essere suddiviso in due principali "canali": (i) l'impulso diretto della domanda globale generato da maggiori investimenti pubblici e l'impatto su altre componenti della domanda (es. Impatto sugli investimenti privati) e ((ii) il mezzo indiretto effetto a termine sull'offerta, con un potenziale aumento sia del livello che del tasso di crescita del PIL.
L'incremento immediato della domanda dipenderà da:
(a) la quantità di risorse disponibili per ogni paese (come percentuale del suo PIL) e la sua capacità di assorbire i fondi dell'UE. I dati dei precedenti bilanci dell'UE mostrano che c'è una grande differenza nella capacità dei paesi di assorbire i fondi dell'UE.
Grecia Portogallo, Bulgaria e Lettonia, sottolinea Citi, sono i paesi che si trovano nella posizione migliore per vedere un forte aumento della domanda nei prossimi anni. È probabile che l'impatto del PIL su altri beneficiari netti (ad esempio Italia e Spagna) sia molto inferiore.
b) l'efficienza della spesa per investimenti pubblici. L'investimento pubblico è la linea di bilancio più facile da tagliare durante le fasi di austerità e la più difficile da riattivare durante l'allentamento fiscale. La spesa per investimenti pubblici nell'area dell'euro come percentuale del PIL nel 2019 era ancora inferiore di quasi l'1% rispetto alla crisi finanziaria precedente al 2008, con i paesi meridionali che contribuivano per la maggior parte a questo divario. Le barriere amministrative e talvolta politiche frenano gli investimenti pubblici più di altre spese pubbliche.
c) l'assorbimento di tutti i fondi dell'UE (sovvenzioni e prestiti) in cinque anni. Ciò richiederebbe ai maggiori destinatari di risorse di raddoppiare almeno il tasso di spesa annuale per investimenti pubblici. La Spagna, ad esempio, negli ultimi anni ha speso costantemente circa 25 miliardi di euro all'anno in investimenti pubblici. Dovrebbe aumentarlo da 28 miliardi di euro a 53 miliardi di euro all'anno se assorbe tutti i 140 miliardi di euro di RRF disponibili nei prossimi cinque anni (supponendo che tutti i fondi RRF siano in aggiunta ai piani di investimento esistenti).
d) la misura in cui la spesa pubblica si aggiunge o sostituisce i progetti esistenti sarà rilevante per l'impatto del PIL.
(e) la composizione del pacchetto di stimolo finanziato dall'RRF. Gli investimenti pubblici mostrano generalmente un moltiplicatore fiscale più elevato rispetto ad altri elementi fiscali (ad es. Tagli fiscali). D'altra parte, non tutti i tipi di investimento pubblico hanno lo stesso moltiplicatore (ad esempio, se una parte della spesa non è destinata ad accumulare capitale o se è utilizzata in beni / servizi basati sulle importazioni). Può anche essere controproducente se i paesi investono nell'autosufficienza in determinate forniture (come semiconduttori o vaccini) e poi spingono per misure di salvaguardia per proteggere nuove capacità interne non competitive.
f) posizione nel ciclo economico. I moltiplicatori fiscali tendono ad essere maggiori quando gli output gap sono negativi. È probabile che la spesa del Fondo nel periodo 2021-2022 sia più efficace nel promuovere l'attività rispetto agli esborsi alla fine del programma, che durerà fino al 2026.
g) l'allocazione delle risorse nel tempo. La maggior parte delle sovvenzioni del Fondo dovrebbe essere erogata nei prossimi due anni. Alcuni paesi hanno già stimato finanziamenti RRF significativi nei loro budget 2021. Tuttavia, l'evidenza storica suggerisce che tale "caricamento" in avanti potrebbe essere un caso eccessivamente ottimistico. Sebbene i fondi possano essere stati impegnati entro la fine del 2022, è probabile che la maggior parte della spesa effettiva avverrà nel 2023-2024.
Pertanto, sulla base di quanto sopra, Citi conclude che
l'impulso del Fondo per il recupero sul PIL nei prossimi due anni sarà probabilmente relativamente ridotto a livello generale dell'area dell'euro.
Nel caso di un paese beneficiario come l'Italia, ad esempio, la Banca d'Italia stima un aumento del PIL del 2% entro il 2025 - ossia 0,4% all'anno - con la maggior parte nel 2023-24.
Tuttavia, per i paesi più piccoli che dovrebbero essere grandi destinatari di capitali, come la Grecia e il Portogallo, l'impatto sulla domanda potrebbe essere notevolmente superiore alla media.
L'impatto sulla sostenibilità fiscale
Le sovvenzioni per definizione non si aggiungeranno al deficit di bilancio, ma solo i prestiti. Le prime indicazioni e il fatto che i prestiti possano essere richiesti per il finanziamento di progetti quando le sovvenzioni saranno esaurite, suggeriscono che l'indebitamento sarà un po 'più limitato nei primi anni (2021-23). Pertanto, l'impatto diretto sui disavanzi di bilancio e sui livelli del debito sarà relativamente ridotto.
L'allentamento fiscale del finanziamento del Fondo rispetto all'emissione di debito interno, tuttavia, è piuttosto ampio, sottolinea Citi.
L'impatto più semplice del Fondo RRF per i paesi europei fortemente indebitati è quello di ridurre in modo significativo il costo del finanziamento del nuovo debito. I prestiti avvicineranno i tassi di interesse ai principali emittenti dell'UE. Le sovvenzioni sono de facto prestiti con un tasso di interesse molto negativo (supponendo che gli Stati membri alla fine rimborseranno il contributo del loro paese al bilancio dell'UE). La Banca d'Italia, ad esempio, stima che i 69 miliardi di euro in sovvenzioni e 120 miliardi di euro in prestiti potrebbero far risparmiare al bilancio quasi 5 miliardi di euro (0,3% del PIL) all'anno, rispetto all'emissione di titoli di Stato per gli stessi importi. Distribuito per dieci anni, questo è un sollievo piuttosto significativo.
Nella misura in cui il Fondo finanzia solo spese aggiuntive, non pre-preventivate, l'impatto sulle questioni del debito interno sarà limitato. Tuttavia, spiega Citi, l'RRF consente un prefinanziamento del 13% dei fondi totali richiesti e questo potrebbe aiutare a sostituire alcune emissioni di obbligazioni domestiche nel 2021. In generale, alcune spese potrebbero essere prefinanziate dal debito nazionale prima del pagamento dei fondi dell'UE.
Tuttavia,
i maggiori vantaggi dell'RRF per la sostenibilità fiscale verranno dalla crescita del PIL. Per la sostenibilità del debito a medio termine, la spesa per investimenti pubblici, se porta effettivamente un moltiplicatore fiscale superiore a 1, sarà lo strumento fiscale più appropriato per ridurre il rapporto debito pubblico / PIL.
Ma il vero fattore decisivo per la sostenibilità del debito sovrano sarà l'impatto a medio termine sulla crescita potenziale del PIL, secondo Citi. La principale leva del debito pubblico più elevato in Europa nell'ultimo decennio non sono stati i deficit di bilancio eccessivi, ma la mancanza di crescita (effetto valanga). La mancanza di crescita si fa sempre più intensa quando aumentano i livelli di debito / PIL, che a causa della pandemia saranno "aumentati" in modo significativo.
Pertanto, i paesi che hanno il più forte potenziale di crescita potenziale grazie a queste risorse dell'UE, come la Grecia, dovrebbero vedere un significativo miglioramento della sostenibilità del loro debito a medio termine, secondo le stime delle banche statunitensi.
(Capital.gr)
