Ristrutturazione del debito sovrano tra 1950-2010
di
Udaibir S Das, Michael G. Papaioannou, Christoph Trebesch
C'è un dibattito in corso sulla ristrutturazione del debito, riacquisto di debito e altre strategie per risolvere le crisi del debito sovrano. Purtroppo, ci sono poche conoscenze empiriche sul processo e sui risultati di precedenti ristrutturazioni, per guidare la discussione e l'aiuto nella crisi future. Questo articolo è un tentativo di colmare questa lacuna attraverso la ricerca e nuovi dati attraverso le lezioni della crisi del debito degli ultimi sei decenni.
Il Reinhart e Rogoff (2009) forniscono un aspetto sorprendente della storia della crisi del debito sovrano nel corso degli ultimi 200 anni. Tuttavia, non discutere in dettaglio i modelli per risolvere la crisi. Quanto frequenti sono le ristrutturazioni del debito sovrano; Quali importi sono stati ristrutturati Quanto tempo ci vuole per ristrutturare obbligazioni sovrane o prestiti Quali sono le insidie tipiche del processo di ristrutturazione come i governi di comunicare con le banche creditrici e obbligazionisti;?? Qual è la portata della riduzione del debito o "taglio di capelli" sulla ristrutturazione passato? Queste importanti questioni restano senza risposta fino ad oggi, la ricerca empirica rimane un evento raro (eccezioni degne di nota sono il lavoro di Eichengreen e Portes 1989 e Benhamin e Wright 2009).
Una delle ragioni per la limitata conoscenza per risolvere la nostra crisi del debito è la mancanza di dati. Nessuna organizzazione è stato responsabile per la raccolta sistematica di documenti sul tema. In questo articolo, vi presentiamo nuove prove dalla storia di ristrutturazioni del debito sovrano tra il 1950 e il 2010 nei paesi in via di sviluppo ed emergenti.
Ristrutturazione del debito sovrano come eventi ricorrenti: un inventario per il periodo 1950-2010
Il primo grafico mostra i risultati di una ristrutturazione del debito "censimento" sovrano nel periodo tra il 1950-2010, costruito da Trebesch (2011). E 'ovvio che alcuni paesi sono stati più volte cicli di rinegoziazione del debito, un modello che assomiglia al concetto di fallimento "seriale" di Reinhart e Rogoff (2009). Ristrutturazione del debito sono disponibili in "cluster", in particolare nel 1980 ci fu un'ondata di ristrutturazioni del debito di investitori privati. Al contrario, ci sono stati a malapena qualsiasi ristrutturazione tra il 1960-1970.
Più in particolare, tra il 1950 e il 2010, ci sono stati più di 600 ristrutturazioni del debito sovrano in 95 paesi. Di questi, 186 scambi di debito ha avuto luogo con gli investitori privati (banche estere e obbligazionisti) e 429 accordo bilaterale di ristrutturazione del debito con il Club Parigi. Ciò significa che le ristrutturazioni del Club di Parigi attuato quasi il doppio. E 'interessante, tuttavia, che gli investitori privati sono i più colpiti in termini di dimensioni della ristrutturazione: 768 miliardi di debito sovrano appartenente al creditori privati ristrutturato più di 545 miliardi gestiti dal Club di Parigi.
Grafico 1: la ristrutturazione del debito sovrano (1950-2010)
L'anatomia di risolvere la crisi del debito sovrano
Come sono queste crisi in passato, e che cosa possiamo imparare da queste esperienze? Queste cifre dimostrano che la stragrande maggioranza dei casi, inclusa la ristrutturazione del debito scambiati vecchio con il nuovo. Solo 26 casi debiti di riacquisto formale, il che significa che lo scambio delle vecchie obbligazioni o prestiti in contanti con sconto. Tuttavia, non ogni regola che è stata seguita da una ristrutturazione fallimentare. Ci sono più di una dozzina di casi in cui i governi non hanno versato pagamenti intermedi, ma che alla fine rimborsato. Ciò significa che un fallimento è stato risolto (o trattati) senza rinegoziazione del debito.
Si può anche classificare i casi di crisi del debito del tipo di conversione del debito. Il secondo grafico mostra che la ristrutturazione del debito riemerso solo dopo che il Piano Brady nella metà degli anni '90. 186 dello swap del debito con i creditori privati, 168 casi hanno interessato i prestiti bancari, mentre solo 18 erano ristrutturazioni del debito sovrano. Per quanto riguarda le perdite dei creditori, di cui 57 casi di ristrutturazione e riduzione di valore nominale (riduzione del debito), mentre solo 129 comportato allungamento delle scadenze (ristrutturazione del debito). Tuttavia, entrambi i tipi di operazioni di debito, può comportare una "tagliata" per il valore attuale.
Grafico 2: Ristrutturazione del debito bancario a fronte di obbligazioni di ristrutturazione (1950-2010)
L'attuale sistema ad hoc di ristrutturazione: Che cosa i dati?
Per quanto riguarda il processo di ristrutturazione negli ultimi anni abbiamo visto la nascita di un nuovo sistema di una ristrutturazione ad hoc di debito sovrano. In genere, il processo prevede una ristrutturazione unilaterale offerta inserito attraverso comunicati stampa e di un memorandum di offerta con un menu e una miscela di caratteristiche di "bastone e carota". Fornitura spesso precedono la consultazione formale o informale con i creditori. Tutte le prove disponibili indicano che le operazioni di base per la ristrutturazione del debito è la stessa per tutti i tipi di debito, sia nazionale che estero, privato o pubblico, di conseguenza, troviamo che "gemelli" di ristrutturazione titoli italiani ed esteri sono diventati la norma crisi degli ultimi anni.
Ci sono insidie noti nel processo di ristrutturazione. I dati, tuttavia, mostrano che la maggior parte dei titoli di scambi a partire dalla metà degli anni '90 erano lisci, nel senso che applicato in modo rapido e con la partecipazione dei creditori che hanno superato il 90%. Problemi di coordinamento dei creditori, come la disputa e la conservazione, non sembra essere stato il grande problema nella maggior parte dei casi, nonostante le preoccupazioni diffuse su di loro. Allo stesso modo, nessuna evidenza di una maggiore tendenza a controversie tra creditori del 80. Due esempi sono la rinegoziazione del debito in Argentina (2005) e la Repubblica Dominicana (2004), che durò più di due anni e portato in tribunale. In Argentina, le battaglie legali continuata fino ad oggi.
In conclusione, riteniamo che la ristrutturazione del debito con i creditori strette consultazioni erano spesso più immediata e più "controllata" (liscio) rispetto a coloro che non erano state concordate. In particolare, sondaggi precedenti e alcuni roadshow tendono a coincidere con un alto grado di coinvolgimento dei creditori in cambio. Queste esperienze possono risultare significative per ciascun paese affrontare i problemi, tra cui economie avanzate.
* Il testo è stato pubblicato nel VoxEU.org, un portale politica istituito dal Centro per la Ricerca di politica economica (CEPR)
