tommy271
Forumer storico
¿Pdvsa al canje de deuda?
En el 2016 el Gobierno se enfrenta a importantes vencimientos. (US$10,493 millones). El 26 de febrero se realizó el repago del capital del bono VENZ 2016, por $1.500 MM, más el último pago de cupones del mismo. Los siguientes pagos significativos para 2016 son el 28 de octubre, cuando vence el Pdvsa 2016, por lo que debe pagarse la cantidad de $1.000 MM, y el 2 de noviembre, cuando se realiza la segunda amortización de Pdvsa 2017 -8.5, por la que se debe desembolsar $2.050 MM. El 12 de abril de 2017 vence el bono Pdvsa con cupón de 5,25%, fecha en la que se debe pagar $3.000 MM, mayor desembolso por capital.
¿Pagar, o reperfilamiento de deuda?
En Pdvsa han analizado abiertamente la opción de un canje voluntario de deuda. En ese sentido, el ministro de Petróleo y presidente de la estatal, Eulogio Del Pino, fue el primero en comentar esta posibilidad durante una entrevista del año 2015 Se conoció que a través de la banca de inversión Rothschild & Co. se les presentó a tenedores de bonos de Pdvsa la propuesta de exponer una especie de operación de canje de deuda a la estatal petrolera en representación de los tenedores de bonos. Según ese informe, exponen que el plan involucra el canje de bonos Pdvsa 2016 y 2017 a cambio de notas con vencimiento en 2024 y después de 2024. Pdvsa informó que Rothschild es una de varias firmas de bancas de inversión que hacen propuestas y que Pdvsa aún no ha aprobado el plan de canje.
Reperfilamiento de deuda:
Este es el escenario menos agresivo para enfrentar problemas con los pagos de la deuda. Implica que el emisor intercambia los títulos existentes por otros que tengan un vencimiento más lejano, usualmente ofreciendo un cupón más alto como incentivo. La aceptación de este proceso es voluntario para los emisores. La concentración de los bonos en las carteras de algunos pocos tenedores facilita la negociación de un reperfilamiento, ya que el intercambio puede acordarse con un menor número de representantes de la contraparte. El Gobierno en los dos últimos años viene aplicando una estrategia de reinversión y manejo de pasivos. Una parte importante de la deuda venezolana de corto plazo está concentrada en carteras de instituciones relacionadas al Gobierno. A medida que los bonos en cartera pagan cupones, vencen o amortizan, se generan ingresos en efectivo que se usan para aumentar la posición en otros bonos (/2016 ,2017).
La clave de la estrategia de reinversión es que estos títulos se compran aprecio de mercado con una alta prima de riesgo que se le aplica a los bonos venezolanos, lo que implica un gran descuento y, a su vencimiento, generan ingresos por su valor facial.
El Gobierno debería ofrecerle a los tenedores de bonos a corto plazo (2016-2017) una propuesta de intercambio que genere un valor presente neto mayor al actual, lo cual a los actuales niveles representaría un costo muy elevado, pero se perfilaría como única opción del Gobierno, a los actuales precios del mercado. Pdvsa tendría que emitir el doble del valor nominal de los bonos en circulación ‘17N en nuevos bonos semejantes a los ‘24 a fin de ofrecer un canje con un valor presente neto que sea neutral para los inversionistas interesados.
En otras palabras, aunque Pdvsa ofrezca un cupón de 12.75% (en vez del cupón actual de 6% de los ’24), tendría que aceptar un incremento de al menos 23% en el valor nominal de la deuda refinanciada por la empresa. No obstante, existe la probabilidad de que Pdvsa pague el fondo de pensiones suyo y de otras entidades estatales con nuevos pasivos, como lo ha hecho de modo recurrente en los años anteriores. De acuerdo a los estados financieros de Pdvsa, 565 millones de dólares de los bonos ’16 en circulación por mil millones de dólares fueron adquiridos por el Fondo de Pensiones de Pdvsa en el 2013
Una restructuración forzada tendría varios obstáculos legales entre ellos la falta de “collective-action clauses” (cláusulas de acción colectiva), lo que permitiría a cualquier minoría oponerse al intercambio de los bonos objetos de una estructuración. (Caso fondos buitres Argentina) para no ejecutar los “Credit Default Clauses”.
En las próximas semanas muy posiblemente el ministro Eulogio Del Pino anunciará si efectivamente Pdvsa toma la decisión de ofrecer un canje a los tenedores de bonos 2016 y 2017. Veremos qué opina Wall Street. En relación: ¿cuál sería la posibilidad de ocurrencia de default en los actuales momentos económicos y políticos? ¿Qué alternativas tendría Venezuela? ¿Cuál ha sido el comportamiento de la deuda y su curva de rendimiento en los últimos años? ¿Cómo podrían comportarse los títulos en la curva de rendimiento y cuál ha sido su histórico?
Asesor Financiero
Candidato AMDP Harvard University
[email protected]
@asesorfinaciero
- GUILLERMO GARCÍA N.
En el 2016 el Gobierno se enfrenta a importantes vencimientos. (US$10,493 millones). El 26 de febrero se realizó el repago del capital del bono VENZ 2016, por $1.500 MM, más el último pago de cupones del mismo. Los siguientes pagos significativos para 2016 son el 28 de octubre, cuando vence el Pdvsa 2016, por lo que debe pagarse la cantidad de $1.000 MM, y el 2 de noviembre, cuando se realiza la segunda amortización de Pdvsa 2017 -8.5, por la que se debe desembolsar $2.050 MM. El 12 de abril de 2017 vence el bono Pdvsa con cupón de 5,25%, fecha en la que se debe pagar $3.000 MM, mayor desembolso por capital.
¿Pagar, o reperfilamiento de deuda?
En Pdvsa han analizado abiertamente la opción de un canje voluntario de deuda. En ese sentido, el ministro de Petróleo y presidente de la estatal, Eulogio Del Pino, fue el primero en comentar esta posibilidad durante una entrevista del año 2015 Se conoció que a través de la banca de inversión Rothschild & Co. se les presentó a tenedores de bonos de Pdvsa la propuesta de exponer una especie de operación de canje de deuda a la estatal petrolera en representación de los tenedores de bonos. Según ese informe, exponen que el plan involucra el canje de bonos Pdvsa 2016 y 2017 a cambio de notas con vencimiento en 2024 y después de 2024. Pdvsa informó que Rothschild es una de varias firmas de bancas de inversión que hacen propuestas y que Pdvsa aún no ha aprobado el plan de canje.
Reperfilamiento de deuda:
Este es el escenario menos agresivo para enfrentar problemas con los pagos de la deuda. Implica que el emisor intercambia los títulos existentes por otros que tengan un vencimiento más lejano, usualmente ofreciendo un cupón más alto como incentivo. La aceptación de este proceso es voluntario para los emisores. La concentración de los bonos en las carteras de algunos pocos tenedores facilita la negociación de un reperfilamiento, ya que el intercambio puede acordarse con un menor número de representantes de la contraparte. El Gobierno en los dos últimos años viene aplicando una estrategia de reinversión y manejo de pasivos. Una parte importante de la deuda venezolana de corto plazo está concentrada en carteras de instituciones relacionadas al Gobierno. A medida que los bonos en cartera pagan cupones, vencen o amortizan, se generan ingresos en efectivo que se usan para aumentar la posición en otros bonos (/2016 ,2017).
La clave de la estrategia de reinversión es que estos títulos se compran aprecio de mercado con una alta prima de riesgo que se le aplica a los bonos venezolanos, lo que implica un gran descuento y, a su vencimiento, generan ingresos por su valor facial.
El Gobierno debería ofrecerle a los tenedores de bonos a corto plazo (2016-2017) una propuesta de intercambio que genere un valor presente neto mayor al actual, lo cual a los actuales niveles representaría un costo muy elevado, pero se perfilaría como única opción del Gobierno, a los actuales precios del mercado. Pdvsa tendría que emitir el doble del valor nominal de los bonos en circulación ‘17N en nuevos bonos semejantes a los ‘24 a fin de ofrecer un canje con un valor presente neto que sea neutral para los inversionistas interesados.
En otras palabras, aunque Pdvsa ofrezca un cupón de 12.75% (en vez del cupón actual de 6% de los ’24), tendría que aceptar un incremento de al menos 23% en el valor nominal de la deuda refinanciada por la empresa. No obstante, existe la probabilidad de que Pdvsa pague el fondo de pensiones suyo y de otras entidades estatales con nuevos pasivos, como lo ha hecho de modo recurrente en los años anteriores. De acuerdo a los estados financieros de Pdvsa, 565 millones de dólares de los bonos ’16 en circulación por mil millones de dólares fueron adquiridos por el Fondo de Pensiones de Pdvsa en el 2013
Una restructuración forzada tendría varios obstáculos legales entre ellos la falta de “collective-action clauses” (cláusulas de acción colectiva), lo que permitiría a cualquier minoría oponerse al intercambio de los bonos objetos de una estructuración. (Caso fondos buitres Argentina) para no ejecutar los “Credit Default Clauses”.
En las próximas semanas muy posiblemente el ministro Eulogio Del Pino anunciará si efectivamente Pdvsa toma la decisión de ofrecer un canje a los tenedores de bonos 2016 y 2017. Veremos qué opina Wall Street. En relación: ¿cuál sería la posibilidad de ocurrencia de default en los actuales momentos económicos y políticos? ¿Qué alternativas tendría Venezuela? ¿Cuál ha sido el comportamiento de la deuda y su curva de rendimiento en los últimos años? ¿Cómo podrían comportarse los títulos en la curva de rendimiento y cuál ha sido su histórico?
Asesor Financiero
Candidato AMDP Harvard University
[email protected]
@asesorfinaciero
