tommy271
Forumer storico
JP Morgan: uscita "sporca" e non "pulita" lo scenario più probabile per la Grecia
Eleftheria Kourtali
È difficile vedere JP Morgan nel suo nuovo rapporto, lo scenario di "uscita pulita" per la Grecia , sottolineando che lo scenario più probabile è un'uscita "sporca". Come sottolinea, il rischio di un quarto programma di salvataggio è diminuito drasticamente, ma un'uscita pulita sembra poco pratica.
JP Morgan nota che, come ampiamente previsto, l'Eurogruppo ha registrato ulteriori progressi in Grecia, che è sulla strada giusta per chiudere positivamente il terzo programma nell'agosto 2018, mentre le obbligazioni greche sono aumentate in modo significativo da novembre, riflettendo queste aspettative.
Lo scenario base di JP Morgan rimane una "sporca uscita" dal programma, con una linea di credito proattiva. Se lo scenario di riferimento è confermato, è atteso un ulteriore calo dei rendimenti dei titoli decennali greci di 20-30 bps. base .
Il rischio è sceso a un livello trascurabile
L'economia greca è cresciuta per tre quarti a un ritmo moderato di poco superiore all'1%, ma ci sono segnali che la crescita potrebbe essere rafforzata nel 2018, in quanto la Grecia beneficerà della più ampia ripresa dell'Eurozona. Mentre ci sono alcune fonti di rischio, JP Morgan stima che il rischio di un quarto piano di salvataggio sia sceso a livelli molto bassi (<5%).
Sulla base del clima politico e della volontà del governo greco di suggellare una vittoria politica con la fine del programma e con la riduzione del debito, la Grecia sarà portata a un esito positivo del programma (probabilmente con una linea di credito precauzionale), a prescindere da se l'FMI parteciperà finanziariamente o meno al programma. Il ruolo del FMI diventerà sempre più limitato man mano che si avvicina alla fine del programma.
Una resa pulita sembra meno probabile e meno desiderabile
La recente relazione costruttiva tra il governo greco e i creditori europei non dovrebbe nascondere il punto di vista dei creditori che la Grecia rimane un caso unico - a causa delle dimensioni dell'impegno finanziario e della decisione di riduzione del debito, gli ambiziosi obiettivi di bilancio a medio e lungo termine, la profondità del PIL "in immersione" dall'inizio della crisi, l'incertezza sulla sostenibilità della futura ripresa, il rischio di rovesciare le riforme chiave e un ambiente politico instabile.
Tutto ciò, secondo JP Morgan, richiede accordi ad hoc più rigorosi rispetto alla leggera supervisione applicata in Irlanda e Portogallo quando hanno lasciato i rispettivi programmi.
JP Morgan aveva precedentemente notato che le opzioni per uscire dal programma si distinguevano tra un'uscita "sporca" e un'uscita "pulita", dove la principale differenza era una linea di credito precauzionale per la prima, insieme ad una maggiore vigilanza opzioni politiche. Sulla base dei recenti commenti degli europei, l'uscita "sporca" è ora lo scenario più probabile.
JP Morgan ritiene che la scelta di un'uscita "pulita" sia ora non solo meno probabile ma meno desiderabile. La produzione netta dovrebbe essere evidenziata da un pacchetto di riduzione del debito più consistente, che a sua volta consentirebbe condizioni di rifinanziamento più favorevoli del mercato.
Tuttavia, il recente percorso di mercato ha già portato a una significativa riduzione dei costi di finanziamento e il lato creditore più ragionevole sarebbe quello di mantenere questo ambiente favorevole mentre, al tempo stesso, impongono un livello significativo di monitoraggio a medio termine.
Inoltre, un'uscita pulita senza una linea di credito non solo renderà le obbligazioni greche non ammissibili per il QE, ma, cosa più importante, posizionerebbe ufficialmente la Grecia al di fuori di un programma con i creditori, e ciò costringerà a eliminare la rinuncia delle banche greche. Poiché la Grecia ha poche possibilità di entrare nel livello investment grade nel 2018, le banche greche dovranno ricorrere nuovamente alle gravose condizioni dell'ELA, con un impatto significativo sulla loro redditività.
Uscita: "Sporco" nella pratica (e nel nome)
La Grecia non ha nulla da guadagnare da un'uscita netta , soprattutto se si considera il costo per i creditori se è collegato a una riduzione del debito maggiore. In effetti, potrebbe essere una scelta negativa in futuro, in quanto può generare maggiore incertezza a medio termine, in quanto le elezioni sono previste per il 2019, e non ci può essere alcuna possibilità di sorprese dal fronte finanziario / macroeconomico o turbolenza del mercato.
Una sorveglianza rafforzata farà parte di qualsiasi programma successivo, come stima JP Morgan. Da un lato, la Grecia ha tacitamente accettato i termini di un quarto memorandum d'intesa quando ha accettato l'austerità aggiuntiva che arriverà nel 2019-2020.
D'altro canto, nonostante il netto miglioramento degli indicatori a breve termine, l'economia greca rimane molto vulnerabile. I futuri colloqui tenteranno probabilmente di progettare una forma di sorveglianza che sarà politicamente accettabile dal governo greco.
JP Morgan si aspetta che gli europei mantengano un ruolo importante nel controllo del percorso fiscale e di riforma almeno del 2023, in quanto le esigenze di rifinanziamento lordo sono gestibili da allora (e quindi se sono in atto misure di debito). Un programma di rimborso del debito legato alla crescita e i trasferimenti degli utili della SMP riducono parzialmente le preoccupazioni, ma ciò che è necessario è un monitoraggio più attento.
Come notato, ci sono molte condizioni per la riduzione del debito, che da sola potrebbe aiutare e rassicurare i mercati per il futuro rispetto della Grecia. Pertanto, JP Morgan continua a ritenere che una linea di credito proattiva possa essere risolta come rete di sicurezza e mantenere la deroga.
Guardando al mercato obbligazionario greco, JP Morgan ritiene che il recente declino aggressivo degli spread sia stato guidato da una significativa riduzione dei rischi in Grecia, da una maggiore probabilità di uscita dal programma e da un maggiore sentimento degli investitori.
Ai livelli attuali, il mercato obbligazionario greco valuta già l'uscita di salvataggio con un'alta probabilità.
Come conclude JP Morgan, rimane positivo per la Grecia, data la stima di una linea di credito proattiva dopo il programma, che potrebbe portare all'adesione al QE, mentre si aspetta che gli spread greci diminuiscano ulteriormente di 20-30 punti base, nei prossimi mesi.
(capital.gr)
Eleftheria Kourtali
È difficile vedere JP Morgan nel suo nuovo rapporto, lo scenario di "uscita pulita" per la Grecia , sottolineando che lo scenario più probabile è un'uscita "sporca". Come sottolinea, il rischio di un quarto programma di salvataggio è diminuito drasticamente, ma un'uscita pulita sembra poco pratica.
JP Morgan nota che, come ampiamente previsto, l'Eurogruppo ha registrato ulteriori progressi in Grecia, che è sulla strada giusta per chiudere positivamente il terzo programma nell'agosto 2018, mentre le obbligazioni greche sono aumentate in modo significativo da novembre, riflettendo queste aspettative.
Lo scenario base di JP Morgan rimane una "sporca uscita" dal programma, con una linea di credito proattiva. Se lo scenario di riferimento è confermato, è atteso un ulteriore calo dei rendimenti dei titoli decennali greci di 20-30 bps. base .
Il rischio è sceso a un livello trascurabile
L'economia greca è cresciuta per tre quarti a un ritmo moderato di poco superiore all'1%, ma ci sono segnali che la crescita potrebbe essere rafforzata nel 2018, in quanto la Grecia beneficerà della più ampia ripresa dell'Eurozona. Mentre ci sono alcune fonti di rischio, JP Morgan stima che il rischio di un quarto piano di salvataggio sia sceso a livelli molto bassi (<5%).
Sulla base del clima politico e della volontà del governo greco di suggellare una vittoria politica con la fine del programma e con la riduzione del debito, la Grecia sarà portata a un esito positivo del programma (probabilmente con una linea di credito precauzionale), a prescindere da se l'FMI parteciperà finanziariamente o meno al programma. Il ruolo del FMI diventerà sempre più limitato man mano che si avvicina alla fine del programma.
Una resa pulita sembra meno probabile e meno desiderabile
La recente relazione costruttiva tra il governo greco e i creditori europei non dovrebbe nascondere il punto di vista dei creditori che la Grecia rimane un caso unico - a causa delle dimensioni dell'impegno finanziario e della decisione di riduzione del debito, gli ambiziosi obiettivi di bilancio a medio e lungo termine, la profondità del PIL "in immersione" dall'inizio della crisi, l'incertezza sulla sostenibilità della futura ripresa, il rischio di rovesciare le riforme chiave e un ambiente politico instabile.
Tutto ciò, secondo JP Morgan, richiede accordi ad hoc più rigorosi rispetto alla leggera supervisione applicata in Irlanda e Portogallo quando hanno lasciato i rispettivi programmi.
JP Morgan aveva precedentemente notato che le opzioni per uscire dal programma si distinguevano tra un'uscita "sporca" e un'uscita "pulita", dove la principale differenza era una linea di credito precauzionale per la prima, insieme ad una maggiore vigilanza opzioni politiche. Sulla base dei recenti commenti degli europei, l'uscita "sporca" è ora lo scenario più probabile.
JP Morgan ritiene che la scelta di un'uscita "pulita" sia ora non solo meno probabile ma meno desiderabile. La produzione netta dovrebbe essere evidenziata da un pacchetto di riduzione del debito più consistente, che a sua volta consentirebbe condizioni di rifinanziamento più favorevoli del mercato.
Tuttavia, il recente percorso di mercato ha già portato a una significativa riduzione dei costi di finanziamento e il lato creditore più ragionevole sarebbe quello di mantenere questo ambiente favorevole mentre, al tempo stesso, impongono un livello significativo di monitoraggio a medio termine.
Inoltre, un'uscita pulita senza una linea di credito non solo renderà le obbligazioni greche non ammissibili per il QE, ma, cosa più importante, posizionerebbe ufficialmente la Grecia al di fuori di un programma con i creditori, e ciò costringerà a eliminare la rinuncia delle banche greche. Poiché la Grecia ha poche possibilità di entrare nel livello investment grade nel 2018, le banche greche dovranno ricorrere nuovamente alle gravose condizioni dell'ELA, con un impatto significativo sulla loro redditività.
Uscita: "Sporco" nella pratica (e nel nome)
La Grecia non ha nulla da guadagnare da un'uscita netta , soprattutto se si considera il costo per i creditori se è collegato a una riduzione del debito maggiore. In effetti, potrebbe essere una scelta negativa in futuro, in quanto può generare maggiore incertezza a medio termine, in quanto le elezioni sono previste per il 2019, e non ci può essere alcuna possibilità di sorprese dal fronte finanziario / macroeconomico o turbolenza del mercato.
Una sorveglianza rafforzata farà parte di qualsiasi programma successivo, come stima JP Morgan. Da un lato, la Grecia ha tacitamente accettato i termini di un quarto memorandum d'intesa quando ha accettato l'austerità aggiuntiva che arriverà nel 2019-2020.
D'altro canto, nonostante il netto miglioramento degli indicatori a breve termine, l'economia greca rimane molto vulnerabile. I futuri colloqui tenteranno probabilmente di progettare una forma di sorveglianza che sarà politicamente accettabile dal governo greco.
JP Morgan si aspetta che gli europei mantengano un ruolo importante nel controllo del percorso fiscale e di riforma almeno del 2023, in quanto le esigenze di rifinanziamento lordo sono gestibili da allora (e quindi se sono in atto misure di debito). Un programma di rimborso del debito legato alla crescita e i trasferimenti degli utili della SMP riducono parzialmente le preoccupazioni, ma ciò che è necessario è un monitoraggio più attento.
Come notato, ci sono molte condizioni per la riduzione del debito, che da sola potrebbe aiutare e rassicurare i mercati per il futuro rispetto della Grecia. Pertanto, JP Morgan continua a ritenere che una linea di credito proattiva possa essere risolta come rete di sicurezza e mantenere la deroga.
Guardando al mercato obbligazionario greco, JP Morgan ritiene che il recente declino aggressivo degli spread sia stato guidato da una significativa riduzione dei rischi in Grecia, da una maggiore probabilità di uscita dal programma e da un maggiore sentimento degli investitori.
Ai livelli attuali, il mercato obbligazionario greco valuta già l'uscita di salvataggio con un'alta probabilità.
Come conclude JP Morgan, rimane positivo per la Grecia, data la stima di una linea di credito proattiva dopo il programma, che potrebbe portare all'adesione al QE, mentre si aspetta che gli spread greci diminuiscano ulteriormente di 20-30 punti base, nei prossimi mesi.
(capital.gr)
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