Moody's: Sorprendente aggiornamento di 2 scale a B1 di B3 per la Grecia - Nonostante il miglioramento dell'economia, non si vedrà un nuovo aggiornamento entro il 2020
Venerdì 01/03/2019 - 23:33
I tre motivi che hanno contribuito al miglioramento - sorpresa di Moody's
In un aggiornamento a sorpresa su due scale per B1 di B3 del rating creditizio a lungo termine della Grecia, Moody's Investors Service ha fissato il punto di riferimento per prospettive di prospettive positive.
Allo stesso tempo, ha affermato che, nonostante i significativi progressi compiuti nell'economia, il rating B non è nei prossimi anni.
(Commento di Banknews: il rating di Moody's B1 può essere considerato non un evento in quanto non è all'altezza di Fitch BB, ma è virtualmente un forte bonus politico per il governo e il mercato dato che Moody's è generalmente prudente ed è ovviamente imminente aggiornare le banche a breve).
Il merito di credito a breve termine è stato confermato in "Not Prime".
Come dice l'agenzia di rating, tre sono le ragioni principali che lo hanno portato a questo aggiornamento - sorpresa:
1. Il programma di riforma sta iniziando a dare i suoi frutti e il rafforzamento dell'economia unito alla supervisione dei creditori è un'altra garanzia che non si verificherà un'inversione di rotta delle riforme.
2. Raggiungere prestazioni di bilancio elevate è ora un evento stabile e si stima che ci saranno ulteriori miglioramenti fiscali e
3. La sostenibilità del debito è garantita a medio termine dopo l'accordo dell'Eurogruppo nel giugno 2018. La sostenibilità si basa sia sull'accessibilità ai mercati, sull'elevato livello di liquidità e sul sostegno dei creditori.
Ha aggiunto che un fattore chiave per il miglioramento del profilo creditizio della Grecia negli ultimi anni è rappresentato dai progressi compiuti nell'agenda delle riforme.
Anche se di tanto in tanto c'è stato un "congelamento" del processo di riforma, è chiaro che questo è stato superato.
Chiaramente, continua Moody's, l
e riforme hanno iniziato a dare i loro frutti, sia in termini di economia nel suo complesso, sia nel mercato del lavoro, aumentando l'occupazione fino a "correre" oltre il 2% negli ultimi 3 anni .
Il positivo e il fatto che vi sia una lenta accelerazione delle privatizzazioni, mentre le due proposte che sono state presentate dalla FTT e dalla Banca di Grecia per la riduzione delle NPE sono significative, sebbene l'Assemblea non esprima la sua opinione su ciò che ritiene migliore o più completo.
L'aumento del salario minimo e la legge di Katseli
Proprio come le altre due agenzie di rating, Moody's esprime anche riserve sulla decisione del governo di aumentare il salario minimo dell'11%, sottolineando che potrebbe essere un duro colpo per la competitività dell'economia greca.
Inoltre,
riferendosi alla recente relazione della Commissione, ha sottolineato che l'attuazione della successiva legge Katselis dovrebbe essere accelerata e che ciò dovrebbe essere fatto in modo corretto, altrimenti potrebbe essere una delle ragioni per non sborsare circa un miliardo. EUR dai finanziatori (rimborsi da ANFA).
Secondo l'impresa,
"un fattore chiave nel miglioramento del profilo creditizio della Grecia negli ultimi anni è stato il progresso compiuto nel programma di adeguamento delle riforme concordato con i prestatori del settore ufficiale in Grecia.
Mentre i progressi si sono fermati a volte, con ritardi o perdita di obiettivi, l'impulso della riforma sembra essere sempre più stabilito,
con buone prospettive per ulteriori progressi e un basso rischio di inversione.
Secondo Moody, visto che stiamo parlando del progressivo rafforzamento delle istituzioni greche, lo sforzo di riforma in corso sta lentamente iniziando a dare i suoi frutti all'economia.
L'economia greca è diventata significativamente più aperta negli ultimi anni poiché le esportazioni rappresentano il 37% del PIL nominale dal terzo trimestre del 2018 rispetto al 22% del 2010.
La competitività è nettamente migliorata a causa di un significativo calo dei costi di manodopera e di esportazione, sia i beni sia i servizi sono aumentati fortemente nel 2018.
Le riforme del mercato del lavoro stanno iniziando a riflettere una forte crescita dell'occupazione, che è stata di circa il 2% o più negli ultimi tre anni, rispetto alla crescita media del PIL nominale nel periodo.
Secondo i dati della Banca di Grecia e del Ministero del lavoro, i contratti di lavoro stanno diventando più flessibili e la contrattazione salariale è sempre più a livello di impresa e non a livello dell'industria o dell'industria come storicamente accade.
L'aumento della flessibilità nel mercato del lavoro, il passaggio a una contrattazione salariale decentralizzata e la riduzione del livello tradizionalmente elevato di protezione dell'occupazione che ha ostacolato il reclutamento sono stati gli obiettivi chiave delle riforme del mercato del lavoro introdotte nell'ambito dei programmi di aggiustamento.
Le privatizzazioni hanno recentemente accelerato e rappresentano un passo positivo per attrarre esperti, fondi e investimenti stranieri, oltre a migliorare la concorrenza nei mercati nazionali.
Il Fondo greco di stabilità finanziaria e la Banca di Grecia hanno presentato nuove proposte per accelerare la riduzione delle esposizioni deteriorate nel settore bancario, che - se attuate - potrebbero essere una componente importante del contrasto più aggressivo delle debolezze di base delle banche.
La valutazione positiva di Moody arriva nonostante alcune recenti decisioni governative che non erano pienamente in linea con gli impegni.
In particolare, la decisione di aumentare il salario minimo dell'11% supera la raccomandazione del 5-10% del gruppo di esperti e danneggerà la competitività della Grecia se si tradurrà in aumenti salariali generalmente più elevati.
Tuttavia,
Moody's ritiene che il rischio di un'inversione sostanziale delle riforme già attuate sia basso, indipendentemente dall'esito delle elezioni generali che si terranno entro ottobre al più tardi, ma potrebbe richiedere solo pochi mesi.
Le misure più politicamente dolorose sono già entrate in vigore, con l'economia che finalmente mostra segni di ripresa, riducendo l'incentivo per qualsiasi futuro governo a mettere a repentaglio i profitti che hanno guadagnato.
La continua supervisione del creditore dovrebbe ridurre ulteriormente il rischio di rovesciare la riforma. "
L'immagine del debito greco
L'Agenzia ritiene che il ritorno della Grecia ai mercati abbia avuto successo, dal momento che l'ultima emissione obbligazionaria a 5 anni, insieme ai fondi corrispondenti sul "cuscino di sicurezza", rendono più facile la gestione del debito greco.
Secondo l'impresa,
il debito scenderà al di sotto del 154% del PIL nel 2022, se la Grecia rimane fedele e raggiunge gli obiettivi di eccedenze primarie concordate con i suoi creditori.
"Le riforme messe in atto, insieme alla ripresa della crescita, hanno permesso alla Grecia di ottenere un sostanziale risanamento di bilancio negli ultimi anni, con il saldo primario in costante rialzo in una grande posizione eccedentaria e il saldo complessivo in eccesso anche negli ultimi tre anni.
Gli obiettivi concordati con i creditori del paese dell'area dell'euro sono stati superati con un ampio margine dal 2015.
Una parte importante del miglioramento fiscale è dovuta alle misure strutturali adottate nell'ambito del terzo programma di aggiustamento scaduto nell'agosto 2018, nonché agli sforzi per ridurre i costi salariali e l'occupazione nel settore pubblico.
Moody's accoglie inoltre con favore la creazione dell'amministrazione fiscale indipendente dello IAPR all'inizio del 2017, che ha già compiuto progressi significativi nel miglioramento della conformità fiscale e dell'aumento delle entrate fiscali.
Un contributo significativo alla performance di bilancio complessiva è emerso dal conto dei tassi d'interesse, che è diminuito di oltre il 16% dal 2015, grazie alle misure di riduzione del debito dell'area dell'euro.
Anche supponendo che alcuni finanziamenti dal mercato avranno tassi di interesse più elevati,
il disegno di legge rimarrà generalmente stabile nei prossimi anni a circa il 3% del PIL.
Tutte queste misure danno fiducia che i recenti dati finanziari affidabili della Grecia possano essere mantenuti nei prossimi anni ", afferma il rapporto.
Si aggiunge inoltre che "
Il recente consolidamento fiscale è sostenuto dal pacchetto di riduzione del debito concordato con i creditori dell'area dell'euro lo scorso giugno, che riduce significativamente il rimborso del debito greco nel prossimo decennio.
Il pacchetto ha esteso sia la durata media dei prestiti EFSF (la maggior parte dei finanziamenti dell'area dell'euro in Grecia, pari a circa 131 miliardi di euro o il 70% del PIL),
sia il periodo di tolleranza sugli interessi da pagare dieci anni.
La Grecia dovrà iniziare a effettuare pagamenti per prestiti dall'EFSF nel 2033.
Questo pacchetto, unitamente al mantenimento di costanti risultati fiscali, garantirà che
il fabbisogno finanziario lordo della Grecia sarà basso nei prossimi anni, attorno al 10% del PIL entro il 2032. Inoltre,
i creditori dell'area dell'euro si sono impegnati a ripensare Ancora una volta il debito della Grecia nel 2032 e, se necessario, fornire ulteriori aiuti (a condizione che la Grecia resti in linea con i suoi impegni).
Non ci sono altri benefici dominanti da livelli simili di supporto.
Quindi, il governo greco è tornato con successo ai mercati obbligazionari internazionali.
I proventi di questo bond, insieme a una riserva di cassa di 26,8 miliardi di EUR o al 14,5% del PIL entro la fine del 2018, forniscono un margine significativo contro l'ammortamento del debito a medio e lungo termine di un totale di 22 miliardi di EUR i prossimi tre anni.
La sostenibilità del debito è sostanzialmente rafforzata a medio termine, mentre il rapporto debito pubblico è ancora più basso rispetto alle ipotesi standard di Moody.
Nello scenario di riferimento dell'agenzia di rating, il rapporto debito / PIL rimarrà al di sotto del 167% del PIL nel 2020, rispetto al 181% dello scorso anno.
Moody's prevede un'ulteriore riduzione del debito inferiore al 154% nel 2022, supponendo che gli obiettivi primari di surplus siano soddisfatti. "
Valutazione "congelata" in B.
Di particolare interesse è la relazione della società americana,
sottolineando che la valutazione della Grecia non supererà il livello B per i prossimi anni.
Per fare questo, si devono notare miglioramenti inattesi e impressionanti sia nel corso economico della Grecia che nel corso corrispondente delle istituzioni greche.
Inoltre, dovrebbero essere apportati ulteriori miglioramenti ai trattati e nuove riforme per realizzare alcuni progressi impressionanti nell'economia greca.
La società afferma che "
le prospettive stabili equilibrano il rischio di inversione politica o fiscale relativamente basso rispetto alla limitata tendenza al rialzo verso il profilo creditizio della Grecia.
Nonostante i significativi miglioramenti che sono stati fatti fino ad oggi, i rating creditizi della Grecia dovrebbero rimanere in linea con B l'anno prossimo e non ci saranno miglioramenti significativi e imprevisti nella forza istituzionale e nella performance economica del paese.
Le prospettive di crescita a medio termine rimarranno basse a meno che gli investimenti non siano significativamente accelerati.
Investimenti più elevati richiedono ulteriori riforme per migliorare il clima imprenditoriale e garantire i diritti di proprietà, nonché per ottenere un regime di crescita più favorevole alle tasse, mantenendo al contempo politiche di bilancio prudenti.
Mentre le nuove proposte per il consolidamento delle esposizioni deteriorate nel settore bancario sono promettenti, sono necessari ulteriori approfondimenti per consentire loro di concretizzarsi. sono necessarie ulteriori misure per cancellare il bilancio del settore al fine di promuovere i prestiti all'economia reale.
Inoltre, mentre
la Grecia è riuscita a legiferare su molte importanti misure di riforma negli ultimi tre anni, coloro che si concentrano sui cambiamenti istituzionali e sui cambiamenti comportamentali impiegheranno del tempo per integrarsi pienamente e riflettere, ad esempio, un'amministrazione pubblica più efficiente e professionale, una conformità fiscale stabile e, più in generale, un cambiamento nella cultura dei pagamenti da parte della popolazione in generale ".
Il nuovo fattore del governo
Nonostante l'ipotesi sopra riportata per la valutazione, l'Assemblea si preoccupa di aggiungere che potrebbe esserci un ulteriore potenziamento della Grecia se "nelle prossime elezioni ci sarà un nuovo governo che sarà molto favorevole alle riforme e applicherà un chiaro e un'agenda credibile che porterà a un'ulteriore ripresa dell'economia ".
Secondo Moodys:
"La valutazione potrebbe eventualmente essere migliorata se un governo con una forte riforma è costretto a emergere dalle prossime elezioni e mettere in atto un'agenda chiara e credibile per ulteriori politiche economiche favorevoli alla crescita.
Un rating positivo richiederebbe anche un calo più rapido del previsto del rapporto debito pubblico / PIL, probabilmente legato a una forte crescita economica sostenuta e al rafforzamento degli investimenti, e ad un significativo miglioramento della salute del settore bancario.
Al contrario, la valutazione potrebbe alla fine essere degradata se diventasse chiaro che la dinamica delle riforme è stata smantellata mentre le precedenti riforme sono state invertite o altre misure politiche sono state prese portando a risultati di bilancio sostanzialmente più deboli o mettendo a repentaglio i guadagni di competitività acquisiti e miglioramenti istituzionali.
Moody's presterà particolare attenzione alla politica del prossimo governo sull'occupazione pubblica, data l'importanza di creare un'amministrazione pubblica meno politicizzata.
Anche le tensioni rinnovate con i partner dell'area dell'euro in Grecia sarebbero negative, poiché ciò potrebbe, tra l'altro, rimettere in discussione la prospettiva di un'ulteriore riduzione del debito dopo il 2032, se necessario ".
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