MarketWatch: Assorbimento, la Grecia prende in prestito meno degli Stati Uniti in obbligazioni
Mercoledì 08/05/2019 - 20:55
I rendimenti dei titoli greci e greci di 3 e 5 anni sono inferiori a quelli degli Stati Uniti a 10 anni
Per essere assurda nel mercato obbligazionario, Ashoka Mody, professore alla Princeton University ed ex vicepresidente della divisione europea del FMI, ha dichiarato che i rendimenti dei titoli greci a 3 e 5 anni sono inferiori a quelli degli Stati Uniti a 10 anni.
Cioè, i rendimenti di un paese valutato come "spazzatura" sono inferiori a quelli con il punteggio più alto (AAA), come gli Stati Uniti.
Come afferma nel suo articolo, "i rendimenti dei titoli di stato greci a 5 anni sono inferiori a quelli dei titoli decennali degli Stati Uniti e questo ha cominciato a verificarsi nell'aprile 2019.
Naturalmente, le obbligazioni greche a 3 anni e a 5 anni, le obbligazioni di un paese con un rating spazzatura, pagano meno agli investitori di quelle pagate dagli Stati Uniti con rating AAA.
I rendimenti ancora più bassi sono offerti da titoli di stato italiani, portoghesi, spagnoli e francesi (paesi con un rating inferiore a quello degli Stati Uniti), rispetto agli Stati Uniti e persino al debito a 10 anni.
Anche se accettiamo che il governo greco è altrettanto affidabile degli Stati Uniti, perché gli investitori accettano i più bassi rendimenti della Grecia?
E perché gli investitori ottengono rendimenti inferiori se investono in altri titoli di stato dell'Eurozona?
Una possibile ragione è che si aspettano che l'euro si riprenda.
Nonostante i bassi rendimenti delle obbligazioni dell'Eurozona,
gli investitori potrebbero aspettarsi di aumentare i loro guadagni vendendo il costoso euro e comprando dollari più economici e altre valute.
In effetti, esiste una base per tale strategia.
Dalla fine di aprile 2019, una posizione comune tra gli analisti è stata che l'euro si apprezzerà in modo significativo nei prossimi due anni e più moderatamente in seguito.
I mercati dei futures (in cui acquirenti e venditori stabiliscono in anticipo il prezzo di una transazione futura) supportano questa visione.
Ma se queste aspettative per l'euro possono risolvere un problema, ne conseguono un altro, ancora più difficile da risolvere.
Perché gli investitori si aspettano una ripresa dell'euro?
Tali aspettative sarebbero ragionevoli solo se fossimo in grado di prevedere con certezza che l'economia dell'Eurozona potrebbe crescere più velocemente dell'economia statunitense.
È probabile che questa crescita più rapida nell'area dell'euro si verifichi con crescenti pressioni inflazionistiche, che a loro volta condurranno la Banca centrale europea ad aumentare i tassi di interesse.
I più alti tassi di interesse a breve termine e le opportunità di investimento più allettanti che accompagnano la ripresa dell'economia aggiungeranno ulteriore denaro all'Eurozona, aumentando il valore dell'euro.
Tuttavia, tale scenario è estremamente improbabile.
Le attuali previsioni di crescita mostrano una tendenza allarmante nella direzione opposta.
Il Fondo Monetario Internazionale prevede che la crescita economica globale rallenti più di quanto non fosse un anno fa.
In sostanza, da tutte le principali economie, i paesi della zona euro sembrano rallentare molto velocemente.
Inoltre, il FMI ha recentemente ridimensionato le stime per la crescita dell'Eurozona, sebbene non un downgrade "coraggioso".
Il commercio mondiale è crollato nei primi mesi del 2019.
Per sviluppare il commercio internazionale, deve coprire questo ritiro.
Ma la stima del FMI secondo cui il commercio mondiale crescerà del 3,4% nel 2019 è piuttosto ottimistica e difficile da confermare.
La prevista mossa statunitense di aumentare ulteriormente le tariffe sui prodotti cinesi non può che aumentare il rallentamento del commercio mondiale, rendendo le previsioni del commercio internazionale del FMI ancora più improbabili.
Pertanto, il tasso di crescita dell'eurozona, che è direttamente collegato al commercio internazionale, sarà quasi certamente inferiore a quello stimato dal Fondo monetario internazionale.
Se per qualche ragione l'euro si riprenderà, gli investitori in obbligazioni dell'Eurozona raccoglieranno i frutti del loro collocamento.
Tuttavia, l'economia dell'Eurozona, già stagnante, soffrirà ancora di più, rendendo i mutuatari dell'eurozona meno affidabili e i bassi rendimenti virtualmente impossibili da mantenere nell'ambiente con un maggiore rischio di finanziamento.
Secondo Yogi Berra, l'attuale "anomalia" è un altro caso di "déjà vu".
Siamo nel bel mezzo dell'assurdità assoluta dell'Eurozona e di luglio 2007, poco prima dell'inizio della crisi finanziaria globale.
Quindi, come ora, i titoli di stato francesi, greci, italiani, portoghesi e spagnoli offrono rendimenti inferiori rispetto ai titoli di stato statunitensi.
L'euro si è rafforzato contro il dollaro.
Questa "anomalia" era contagiosa.
Nel luglio 2007, poiché la crisi dei subprime era già stata la prima vittima, il FMI ha aggiornato le sue proiezioni per tutto il mondo sia nel 2007 che nel 2008, e anche in quella dell'Eurozona.
L'assurdità divenne presto evidente.
L'area euro è rallentata nella seconda metà del 2007 e ha iniziato la recessione dopo il salvataggio di Bear Stearns nel marzo 2008.
Gli investitori hanno ricevuto un doppio successo.
I rendimenti dei titoli della zona euro sono aumentati (con conseguente calo dei prezzi delle obbligazioni).
L'euro, il cui tasso di cambio si è attestato a $ 1,56 a marzo, è sceso a $ 1,46.
All'inizio di settembre, poco prima della bancarotta di Lehman Brothers, è diminuito ulteriormente fino a $ 1,27 entro la fine dell'anno.
Il continuo aumento dei rendimenti obbligazionari e il deprezzamento dell'euro sono continuati con l'inizio della crisi ufficiale della zona euro verso la fine del 2009.
Solo una dozzina di anni fa, una bolla cognitiva nasconde di nuovo i segni del problema dell'area dell'euro.
I responsabili delle politiche globali non hanno ancora riconosciuto la portata e le conseguenze dell'evidente debolezza economica nella caduta del commercio mondiale.
I responsabili politici minano anche i rischi finanziari.
Evidenziano il calo del debito pubblico e delle sofferenze bancarie dai picchi nella crisi dell'area dell'euro.
Tuttavia, non tengono conto del fatto che queste vulnerabilità sono attualmente molto più alte rispetto a metà 2007 per quasi tutti i paesi della zona euro. I rapporti di indebitamento pubblico sono quasi ovunque molto più alti.
Mentre le banche hanno più fondi, hanno anche indici più elevati di prestazioni e prestiti scarsi, che probabilmente sottostimano i rischi latenti associati al fatto che molti mutuatari sopravvivono grazie a tassi di interesse molto più bassi (rispetto al 2007).
A peggiorare le cose, mentre a metà del 2007 le autorità della zona euro avevano uno spazio politico, ma lo hanno abusato, ora non hanno spazio per incentivi monetari e scarsi incentivi fiscali efficaci.
Per quanto riguarda la politica monetaria, la BCE ha raggiunto la fine dell'uso di strumenti straordinari.
La maggior parte dei mercati obbligazionari attraverso il rinnovo del programma di allentamento quantitativo è politicamente impossibile al momento, poiché i governi della zona euro settentrionale temono che la BCE possa rimanere indebitata e non sarà mai in grado di recuperare i soldi investiti.
Anche nel consiglio di amministrazione della banca ci sono serie divisioni interne sulle proposte di fornire incentivi dubbi per incoraggiare i prestiti bancari.
La BCE può eventualmente impiegare mezzo metro, come sempre, solo quando le cose peggiorano, cioè quando le misure sono probabilmente superflue.
Nell'ambiente più pericoloso, le banche si ritireranno dal prendere in prestito o addebiteranno premi di rischio più elevati.
Per quanto riguarda la politica fiscale, è improbabile che anche i governi con basso debito e deficit di bilancio sostengano le loro economie attraverso incentivi fiscali.
L'austerità è un marchio di identificazione nella zona euro.
L'esultanza di oggi nei mercati finanziari della zona euro, tipica della fine della bolla pre-scoppio, nasconde una base economica costantemente indebolita su cui si trovano governi e banche economicamente fragili.
Essere compiacenti di politici, analisti e investitori non sono a conoscenza del quadro generale della recessione economica generale dalla metà del 2018.
L'economia degli Stati Uniti ha migliori prospettive di crescita.
Lo sviluppo della Cina è inevitabilmente rallentato e le autorità cinesi non saranno in grado di frenare questo rallentamento con significativi pacchetti di stimolo.
Gli ottimisti mostrano segnali promettenti: l'economia globale si "riprenderà" nella seconda metà del 2019, dicono.
Tuttavia, non ci sono buone ragioni per prevedere qualcosa di più di una ripresa a breve termine.
Invece, la possibilità è di reagire a una crisi economica inaspettata o di insistere su cattive notizie economiche, gli attuali alti rendimenti dell'eurozona verranno rapidamente eliminati, spingendo le economie di molti Stati membri e aumentando i timori di default, soprattutto in Italia.
L'interdipendenza economica e commerciale tra gli Stati membri dell'euro rafforzerà la pressione.
Gli investitori cercheranno rendimenti ancora più elevati, causando una tendenza al ribasso incontrollata.
La domanda corretta non è: "Perché ci sarà una crisi nell'Eurozona?".
La domanda corretta è: "Perché non avere una crisi nell'Eurozona presto?"