Zorba
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Dopo questo report, sto incominciando a guardare il mio ptf come YTC
Sul foglio di Reef, ovviamente. Da solo riesco pure a sbagliare il rendimento semplice....dopo questa, vado a nanna.
Obbligazioni perpetue e subordinate Tutto quello che avreste sempre voluto sapere sulle obbligazioni perpetue... - Cap. 1 (3 lettori)
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Dopo questo report, sto incominciando a guardare il mio ptf come YTC
Sul foglio di Reef, ovviamente. Da solo riesco pure a sbagliare il rendimento semplice....dopo questa, vado a nanna.
maxinblack
Forumer storico
Si le raccomandazioni ci sono, eccole qui, aspettiamo pero' traduzione e commenti.
Trade Recommendations
BPCE € 5.25% 68.00 15.3 8.6 Vanilla Tier 1
UBS € 4.28% 63.00 14.7 8.4 Vanilla Tier 1
SWEDA $ 9% 96.50 21.2 7.0 Vanilla Tier 1
UCGIM $ 9.2% 98.00 11.6 7.6 Vanilla Tier 1
ACAFP $ 6.637% 80.00 10.6 7.7 Vanilla Tier 1
RABOBK $ 5.26% 87.00 9.1 6.9 Vanilla Tier 1
AIB $ FRN 10NC15 67.50 64.1 10.8 LT2
CMZB £ 5.905 % 46.00 19.4 13.4 Vanilla Tier 1
.....============================================
Short and Medium-Dated Calls
Rec Bank Ccy Coupon Call date Offer price YTC YTP/ YTM Step Structure
Buy HVB € 7.055 28-Mar-12 84.00 15.7 8.1 3-month Euribor+257bp Vanilla Tier 1
Buy HSBC $ 4.61 27-Jun-13 87.50 8.8 7.0 3-month $Libor+199.5bp Vanilla Tier 1
Buy Societe Generale € 5.419 10-Nov-13 81.00 11.7 7.3 3-month Euribor+195bp Vanilla Tier 1
Buy BPCE € 5.25 30-Jul-14 68.00 15.3 8.6 3-month Euribor+184bp Vanilla Tier 1
Buy UBS € 4.28 15-Apr-15 63.00 14.7 8.4 3-month Euribor+158bp Vanilla Tier 1
Buy Danske $ 5.914 16-Jun-14 83.00 10.7 7.4 3-month $Libor+166bp Cumulative Tier 1
==============================================
Short-Dated Calls
Buy Barclays $ 7.375 15-Dec-11 93.00 11.3 7.3 3-month $Libor+233bp RCI – cumulative
Buy Unicredit $ 9.2 05-Oct-10 98.00 11.6 7.6 3m $Libor+335bp Vanilla Tier 1
Buy UBS $ 8.622 02-Oct-10 93.50 17.3 7.9 3-month $Libor + 307bp Vanilla Tier 1
Buy Swedbank $ 9 17-Mar-10 96.50 21.2 7.0 6-month $Libor+270bp Vanilla Tier 1
==============================================
Higher-Quality Names
Rec Bank Ccy Coupon Call Offer price YTC YTP/ YTM Step
Buy Credit Agricole $ 6.637 31-May-17 80.00 10.6 7.7 3-month $Libor+123.25bp Vanilla Tier 1
Buy Credit Agricole £ 5.136 24-Feb-16 78.50 9.9 7.6 3-month £Libor+157.5bp Vanilla Tier 1
Buy Standard Chartered $ 6.409 30-Jan-17 83.00 9.8 7.7 3-month $Libor+151bp Non-Step Tier 1
Buy Rabobank $ 5.26 31-Dec-13 87.00 9.1 6.9 3-month $Libor+162.75bp Vanilla Tier 1
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Buy BPIM € 6.756 21-Jun-17 64.50 14.9 10.1 3-month Euribor+188bp Non-Step Tier 1
Buy Barclays $ 5.926 15-Dec-16 78.00 10.4 8.0 3-month $Libor+175bp Cumulative Tier 1
Buy Societe Generale $ 5.922 5-Apr-17 79.00 10.0 7.8 3-month $Libor+175bp Vanilla Tier 1
Buy Societe Generale $ 8.75 7-Apr-15 99.65 8.8 8.8 - Retail Tier 1
Buy Societe Generale £ 5.75 27-Mar-12 92.00 9.7 6.0 3-month £Libor+110bp Upper Tier 2
===============================================
LT2 with Short Calls
Rec Bank Ccy Coupon Call Maturity Offer price YTC YTM Step Structure
Buy AIB $ FRN 30-Jul-10 30-Jul-15 67.50 64.1 10.8 3-month $Libor+80bp Callable LT2
Buy Barclays $ FRN 25-May-10 25-May-15 95.50 9.5 4.1 3-month $Libor+70bp Callable LT2
Buy Abbey £ 5.25 21-Apr-10 21-Apr-15 98.50 8.9 4.9 3-month £Libor+75bp Bullet LT2
Buy AIB € 12.5 - 25-Jun-19 103.5 - 11.8 - Bullet LT2.
AGGIUNGFO TRADUZIONE AUTOMAICA SPANNOMETRICA PER CHI NON FOSSE FAMILIARE CON L'INGLESE
Europa
26 novembre 2009
Investment Grade Credit
Banche europee
Costruttivo sulle banche nel 2010. Recupero nel
banche settore dovrebbe giocare fuori nei prossimi anni,
non solo il 2010. Noi crediamo che siamo in piedi davanti a
ondate di nuovi regolamenti sulla rafforzamento patrimoniale
e la liquidità, così come le parti più a rischio di
bilanci. Nel corso del tempo, questo dovrebbe ulteriormente
rafforzare la convinzione del mercato su recupero crediti
- Anche se certamente non è positivo per le entrate.
Multi-sovraperformance anno è previsto dal nostro
Gli strateghi di credito per financials sub, disegnando il
confronto con il settore delle telecomunicazioni a partire dal 2002.
Il rischio maggiore è un doppio tuffo, ma che attribuiscono uno
scarsa probabilità di un simile risultato.
LT2 dovrebbe superare senior. Ci aspettiamo una
sacco di emissione di debito senior nel 2010, anche se
rispetto ai livelli pre-2008, questo non dovrebbe essere
schiacciante. LT2 abbiamo vista come una risorsa morendo lentamente
classe, e si aspettano che la base tra LT2 e senior
debito abbastanza rapidamente diminuire. Ci aspettiamo di LT2
continuano ad essere chiamati.
Tier 1 è un catalizzatore fondamentale. Il nostro scenario di base è che
le grandi banche continuano a chiamare Tier 1s, ma il CEBS '
assegno di mantenimento dei diritti acquisiti potrebbero essere considerati come un
argomento che non dovrebbe. Il mercato ha
ignorato pronunciamenti di Basilea sul tema finora,
ma crediamo che questo potrebbe ribaltare grandfathering
e causare Tier 1s a tutti gli scambi su un rendimento a chiamata (YTC)
base, o meglio, a causa di potenziali scambi.
Consigli su tutta la linea - il Basilea
impulso alla Tier 1s supporta l'intero settore, ma noi
piace anche a breve LT2s chiamare fissi e galleggianti, specifici
storie di credito come Commerzbank, di qualità superiore
nomi in Tier 1 con YTCs oltre il 9%, ECN e
alcuni Lloyds Tier 1s con coupon discrezionale.
Morgan Stanley fa e cerca di fare affari con
le società di cui in Morgan Stanley Research. Risultato Asa, gli investitori dovrebbero essere consapevoli del fatto che l'impresa può
hanno un conflitto di interessi che potrebbero influenzare la
obiettività di Morgan Stanley Research. Investitori
Morgan Stanley dovrebbe considerare la ricerca come solo un
unico fattore a rendere le loro decisioni di investimento.
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
Ricerca di rendimento nel maggio 2010 a partire da dicembre
Noi abbiamo una visione molto costruttivo di un debito bancario europeo
entrare nel 2010. Infatti, viste le prestazioni del
settore globale nel 2009, riteniamo probabile che vedere
investitori spintoni per posizionarsi davanti a 2010,
con conseguente inasprimento si diffonde nel mese di dicembre.
Mentre il debito senior può essere un po 'sballottato dalla pressione
di nuova emissione, ci aspettiamo LT2 a tirare più severi nei confronti di alto livello
i livelli, in ultima analisi convergono nel tempo e in modo significativo
restringimento della base senior/LT2. Tier 1 anche se rimane il nostro
top pick, in primo luogo come si vede chiaramente un catalizzatore per la transizione
il settore completamente a base YTC (o meglio), e lontano dal rendimento
perpetuo (YTP).
In questa nota, ci prima avvolgere le opinioni di fondo della nostra
strateghi e gli economisti, passare attraverso i nostri pensieri su senior,
LT2, UT2 e Tier 1 a parte, e finire con un run-through
delle nostre raccomandazioni.
BBB Backdrop - Buon per credito
I nostri economisti sono alla ricerca di un 'recupero tripla B' in
economie avanzate - sconnessa, al di sotto par, noioso. Questo
tipo di recupero mediante le banche centrali in attesa di più - in
termini di tassi e di liquidità - alimentando una 'tripla A'
liquidità ciclo - ampio, abbondante, aumentando. Joachim Fels
delineato questo punto di vista della Morgan Stanley Forum strategico,
2 novembre. I rischi per questo favorevole fondamentale
sfondo per le attività rischiose sono che il recupero globale potrebbe
vacillare, portando a un doppio tuffo, o che le banche centrali potrebbe iniziare
di ritirare liquidità. In considerazione i nostri economisti ', questi timori sono
infondato, con la ripresa globale di essere in pista e
politiche monetarie e fiscali rimanendo molto stimolante in
maggior parte dei paesi, e probabilmente si estende anche nel 2010.
Questo tipo di recupero è positivo per il credito, e il nostro strateghi
anche visualizzare un doppio tuffo come un rischio remoto (vedi Non Double-Dip
Le tue fiches, Andrea Fogli, 6 novembre). Anzi, sono
più preoccupato per il potenziale di forte crescita rispetto
previsto, e dei rischi derivanti da tale. I nostri strateghi
restano in sovrappeso finanziari subordinati. Essi indicano
un multi-anno sovraperformance, affine al settore delle telecomunicazioni,
che aveva sei anni di sovraperformance a partire dal 2003 - vedi il nostro
presentazione strateghi ', Exit Stage Left, 29 ottobre.
A nostro avviso, la guarigione delle banche 'sarà guidato in gran parte da
regolamento. Questo non accadrà un giorno all'altro, ma sarà una serie
di regolamenti più conservatori nel corso del tempo che copre il capitale,
di liquidità, l'assunzione di rischi e di de-leveraging, strutturalmente il rischio di de -
il sistema bancario. Abbiamo già avuto abbastanza draconiane
norme di liquidità installato dalla FSA, e l'UE si trova a seguire
vestito (anche se è improbabile che possa essere il più duro).
Tutto questo è positivo per gli investitori del debito, anche se il probabile
impatto sui guadagni banca può significare equity trionfi di credito
mentre l'onere normativo monti. Per inciso, si noti che
la maggior parte delle grandi banche sono già uguali o superiori all'8%,
Core Tier 1 ratio. Gli analisti azionari prevede che nell'arco di tre -
quartieri delle grandi banche sarà al 8% entro la fine dell'anno --
suggerendo che siamo già nel ciclo di recupero per
del settore.
Senior timori di approvvigionamento, ma potrebbe ben Underwhelm
Gli investitori rischiano di essere sempre più fiducia nelle banche, come
il ciclo di guarigione gioca fuori. Una pressante preoccupazione è di approvvigionamento
sebbene. La nostra migliore stima sulla base dei dati Dealogic suggerisce che
ci sono circa € 310 miliardi di euro di rimborsi senior nel 2010
e un analogo livello fino alla fine del 2012 (cfr. Allegato 1;
Si noti che questi dati non comprendono MTNs - sia in termini di
nuova emissione o scadenze). Se aggiungiamo a scadenze per MTN
2010, ci avviciniamo a € 400 miliardi di euro. Guardando una mediana
figura di prestito della BCE di € 450 billion pre-crisi, ora siamo
circa € 600 miliardi, suggerendo che non c'è € 150 miliardi di
extra di liquidità che saranno ritirate - anche se nel corso di un lungo
lasso di tempo, a nostro avviso.
Allegato 1
Senior Debt Issuance e Rimborsi
Miliardi di €
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Non garantite governo Emissione
Rilascio governo Garantito
Rimborsi
Fonte: Morgan Stanley Research, Dealogic; I dati non comprendono ABS e MTNs
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
Come illustrato nella tabella 1, in 2H09 abbiamo visto una nuova forte apertura di
il mercato delle emissioni senior non garantito, con i
rilascio del governo garantito superando governo
garantito il rilascio di ogni mese da aprile. La maggioranza
del debito garantito è di 2-3-maturità anni e quindi avremmo
aspettiamo di vedere un aumento dell'offerta a causa di questo nel 2011 e 2012.
Nel 2010, non però, è probabile che questo sia un elemento fondamentale, con
solo ~ £ 20 miliardi di debito garantito dal governo di stagionatura
(soprattutto irlandese). Nel Regno Unito, la liquidità Regime speciale
(che consentono alle banche e società di costruzione di swap e RMBS AAA
cartolarizzazioni carta di credito per buoni del Tesoro che possono poi essere
repo'ed) si trova a £ 185 miliardi di euro. La Banca d'Inghilterra mette l'
roll off da questo a £ 100 miliardi nel 2011 e £ 85 miliardi di 2012.
Figura 2
2010 Rimborsi
Miliardi di €
Senior
GVT Gtd
LT2
UT2
Tier 1
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Fonte: Morgan Stanley Research, Dealogic; Sono esclusi tutti gli ABS.
2 Exhibit mostra le scadenze per il prossimo anno su un mese per mese
base, incluso il capitale della banca e MTNs. Considerando la
livelli di emissione di pre-crisi, i rimborsi di € 400 miliardi di euro,
oltre a quello che verrà ritirato dalle banche centrali, non
sembrano realmente enormi, e la fornitura di alto livello non deve
sopraffare, a nostro avviso. Emissione sarà certamente in aumento
2010 smette di finanziamento come il garantiti dal governo e banche
sono 'invitati' ad eliminare gradualmente impianti di pronti contro termine della BCE (si noti che
Spagna e Irlanda sono i più dipendenti dalla BCE).
Tuttavia, crediamo che ci sia al ribasso al margine su
due fronti. Mentre ci aspettiamo che le banche più grandi di toccare facilmente il
mercato di alto livello, le banche più piccole può essere più difficile e devono
questione a livelli molto più ampia. Anche in questo caso, però, non ci sarebbe
si aspettano le banche centrali di mettere tanta pressione su questi
le banche che sarebbero stati costretti a rilasciare, non importa quale.
In secondo luogo, i dati aggregati dalla BoE suggeriscono che i nostri
Dati Dealogic in classifica di cui sopra sono sottovalutando
scadenze. La BoE ha dimostrato di obbligazioni principali banche del Regno Unito '
rimborsi (non comprese garantiti dal governo) a 150 £
miliardi di euro nel 2010 e £ 120 miliardi di 2011 e 2012. Questo
si assume la piena adozione di £ 250 billion di garanzia di credito
Regime, e per i rimborsi assegna equamente tra tre anni.
Il testo che accompagna questi stati dati che, assumendo la piena
take-up, le principali banche del Regno Unito "potrebbe plausibilmente necessità di compattare
loro bilanci o di trovare fonti alternative di finanziamento di
intorno alle 500 £ miliardi di euro nel periodo fino al 2013, come varie forme di
finanziamento del settore pubblico sono progressivamente ritirati ". Al
livello globale, la FMI che il picco dei volumi rollover in un
"Senza precedenti" US $ 1,5 trilioni nel l'area dell'euro, Regno Unito e
Stati Uniti entro il 2012.
Sul versante opposto sono altri fattori attenuanti come la BCE
regime di acquistare le obbligazioni garantite (22 miliardi di € fino ad ora, e si aspettava
essere completato nel giugno del 2010, quando un massimale di € 60 miliardi
dovrebbe essere raggiunto), che fornisce anche un modo di alti
finanziamento, e questo progetto ha chiaramente aperto questo mercato.
Ci aspettiamo volumi di emissione per aumentare qui e per questo
mercato da utilizzare per le scadenze più lunghe, in particolare, con un
più ampio numero di emittenti, comprese le banche italiane, britanniche e greche.
Il costo è inferiore a quello del debito senior, ma naturalmente è necessario un
altissima qualità pool di ipoteche a sostenere tali questioni (nota
sopra il mid-swap per la durata di 5 anni, l'italiano delle obbligazioni garantite sono
circa 40-45bp, Spagna 60bp, Grecia 80-85bp, Regno Unito 70-75bp
e Irlanda 160bp). Inoltre, ci si sente come se ci fosse un sacco di denaro
in attesa di una casa in debito di primo grado, la fornitura in modo nuovo dovrebbe essere
ben assorbito. Infine, le banche sono deleveraging e la lotta per
depositi maggiore - due tendenze che ci aspetteremmo di
continua - che a sua volta potrebbe attenuare approvvigionamento.
Tenendo tutto questo insieme, le prospettive per il rilascio di alto livello non
non guardare schiacciante, a nostro avviso, e ci piace ancora come un
classe di attività - è solo che non si esibirà come pure LT2, che noi
credo sia 'sicuro' in qualità di Senior (anche se ovviamente qualsiasi marchio-tomarket
la volatilità sarà superiore).
Lower Tier 2 - Still Calling
Siamo forti credenti nelle chiamate (più recentemente discusso in
YTC - il YTP Nuovo, 26 ottobre), e ci aspettiamo che tutti i 'sul
banche run 'abbiamo a cuore continuerà a chiedere - e LT2s
Tier 1s. Dal punto di vista normativo, non c'è un buon motivo per
credo che questa sia una classe di morire bene. La FSA britannica (nella sua
Discussion Paper, pubblicato nel marzo 2009) rilevato a pagina
Ruolo di 61 che "per le banche sistemica c'è poco o nulla per data
debito subordinato ammissibili patrimonio di vigilanza ", e sulla pagina
69, in materia di LT2, "questi strumenti sono in realtà poco o nulla
valore in termini di mantenere la fiducia in una società in tempi di
stress ". Considerando il sottilissimo strato fornisce qui di seguito
depositanti e di debito senior, questo suggerisce anche che ha poco
valore nel proteggere i depositanti in liquidazione, anche se per
alcune piccole banche, la perdita di questo 'preoccupazione Gone' assorbimento
potrebbe essere importante. Gli svizzeri (al di fuori dell'UE
ovviamente) sono andati oltre, con la FINMA affermando che LT2
cesserà di far parte del patrimonio di vigilanza entro il 2020 (ma può
essere rilasciati fino al 2010).
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
Basilea e la stessa UE non hanno ancora formalmente opinare, ma la
semplice assenza di qualsiasi riferimento a dichiarazioni in materia LT2
capital suggerisce che il suo futuro potrebbe essere triste. Mentre siamo
in un limbo in attesa di un Basilea / editto dell'UE in materia di LT2, le banche possono anche
continuare a rilasciare LT2, le autorità di regolamentazione molti semplicemente sono riluttanti a
vedere cadere i livelli di capitale totale. Tuttavia, riteniamo che nel
tempo di rilascio sarà la coda fuori e LT2 saranno chiamati o maturo, e
non essere ri-finanziato - almeno per le banche più grandi.
Noi preferiamo LT2 agli alti a causa di questo fattore tecnico
relativa ad una classe di asset morendo lentamente, il significativo
fornitura in alto rispetto LT2, il fatto che, lungi da ogni LT2s
sono prezzi per chiamare (e noi siamo lì rialzista) e di
Naturalmente il pick-up rispetto al rendimento di alto livello. A nostro avviso, al di là
dalla nuova legge bancaria del Regno Unito che consente di debito da spostare
circa in un post-ristrutturazione di sostegno (à la Northern Rock),
e del marchio ovviamente-a-la volatilità del mercato, è solo subordinazione
in liquidazione che definisce LT2 oltre a senior. Si noti che il
maggiore potere di annullamento coupon per la BaFin solo
scende al livello più basso UT2. Nel complesso, ci aspettiamo LT2
si diffonde a convergere più vicina ai senior.
UT2 - A Dead Asset Class
Non ci soffermiamo su di essa qui come ne abbiamo parlato molte volte
in precedenza, ma crediamo UT2 è una classe morta bene, e con
livelli di finanziamento senior che hanno migliorato ora, sembra meno e
meno come cheap finanziamento senior (anche se perpetuo), se si ignorano
qualsiasi beneficio normativo. La nostra opinione è che le banche qualità chiamerà
UT2 per motivi di reputazione e il fatto non serve a nulla
dal punto di vista normativo capitale. Un argomento per il
esistenza di LT2 - che assorbe le detrazioni di regolamentazione,
'Livello di risparmio' 1 - non può essere realmente fatto per UT2. Dei due, LT2
è sempre più conveniente per il rilascio, come un 'deduzioni di assorbimento'.
Guardando attraverso il nostro € sospeso e UT2s £, c'è poco da
Get entusiasti in termini di YTC, con una media attorno al 6,5% --
lontano dai nomi più pelosi. Un legame che si distingue (e
è nella nostra tabella raccomandazione) è SocGen in £.
Tier 1s - Spinto da Basilea
Anche in questo caso, crediamo che 'in fuga' le banche saranno chiamate Tier 1s, e
per maggiori dettagli del nostro ragionamento qui, si veda nuovamente YTC
- Il YTP Nuovo. Tuttavia, abbiamo capito il nervosismo
intorno a questo genere, e l'argomento relativo
mantenimento dei diritti acquisiti. Quest'ultimo funziona come segue. L'Unione europea ha iniziato una
dibattito sull'armonizzazione delle varietà di Tier 1 strutture in tutta
Europa, ben prima della crisi (di fatto, il processo è stato
lanciata dalla direttiva sui requisiti patrimoniali (CRD) in
2006). Abbiamo pubblicato su questo nel Tier 1 Under Review, gennaio
7, 2008, e l'Unione europea e S & P - guardando di nuovo capitale,
23 aprile 2008. La Commissione ha incaricato il Comitato di
Autorità europee di vigilanza della Banca (CEBS) con il compito di venire
con una definizione comune della capitale, e ha trascorso la maggior parte
di quest'anno formulare specifiche linee guida per le autorità di regolamentazione razionale
(dopo aver speso 2008 ricevendo principi più generali concordati).
Ha deciso molto presto di questo processo è che effettivamente tutte le
liquidare ibrido Tier 1s sarebbe acquisiti (vedi il nostro
ricerca di cui sopra per i dettagli). Ciò significa che quando il nuovo
norme di attuazione, il vecchio Tier 1 ibridi continuerà a
contano come Tier 1 capital dalle autorità di regolamentazione. Considerando che ibrido
Tier 1 sotto le nuove norme dovranno essere assorbimento di perdite, si
potrebbe essere più costoso per le banche per il rilascio di vecchie Tier 1
ibridi. Questo ragionamento potrebbe suggerire che le banche avrebbero
non essere interessati a chiamare vecchio acquisiti ibrido Tier 1s,
lasciandoli in sospeso a lungo possibile.
Ciò che il mercato sembra essere meno è focalizzata su quello che sta succedendo
sul livello Basel/G20. La revisione della loro capitale, che ha iniziato
Dopo la crisi ha dimostrato che il tradizionale Tier 1 non
assorbire le perdite ed è praticamente inutile come strumento a sostegno
le banche in crisi. Comunicato stampa di Basilea il 7 settembre
inclusa una frase che è la chiave per il Tier 1 Obbligazionisti --
"Iniezioni governo sarà clausola di salvaguardia". Questo
seguite dichiarazioni generali relative a ciò che il capitale deve guardare
come in futuro. Quello che potremmo trarre da questa
affermazione è che altre forme di ibridi (non-core) Tier 1, non
forniti dal governo, non sarà clausola di salvaguardia. Questo
può sembrare dura, ma tenere a mente:
•
UE ha iniziato l'esame pre-crisi, prima di noi sapevamo Tier 1
ibridi 'non ha funzionato' dal punto di vista normativo. Quindi
grandfathering vecchio Tier 1 non era una questione controversa.
•
Basel/G20 iniziato dopo che è stato chiaro che non ha funzionato. Esso
sembra strano a sottolineare che ibrido Tier 1 non ha aiutato
una virgola nella crisi, e quindi consentire il 300 miliardi di dollari di +
ibrido Tier 1 là fuori per ancora considerate da parte delle banche in corso
in avanti come Tier 1.
Il comunicato stampa ha dichiarato che il Comitato di Basilea pubblicherà
proposte concrete entro la fine del 2009, con una versione finale di
rilasciato entro la fine del 2010. Considerando la logistica di semplice
ricevendo il Comitato insieme, questo potrebbe essere ritardata, così
Siamo alla ricerca di proposte formali in 1Q10.
Allora, cosa significherebbe, se ci fosse una tale proposta, con esplicita
lingua in materia di salvaguardia del governo solo Tier
1? A nostro avviso, l'UE sarebbe restia a tutto
marcia indietro, e non vuole consegnare tutti i brevi, taglienti
scossa al sistema. A nostro avviso, ciò è probabilmente un
compromesso. Questo può anche correre lungo le linee di consentire
diritti acquisiti, per esempio, il più breve di cinque anni o la chiamata
data. Con il mercato aspetta le chiamate, le offerte o scambi
(naturalmente, con un premio - altrimenti il Tier 1 diventa
debito senior) - Tier 1s dovrebbe cominciare ad operare pienamente alla chiamata
data o meglio.
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
New Tier 1 dovrebbe essere appetibile - Cocos Improbabile
Cocos (Contingente Convertibles) sembrano essere molto in
voga in questo momento, con tutti gli investitori che vogliono parlare di ECN
e di altri possibili rilascio di Coco-come le strutture. Noi
in realtà non credo che questa sarà una grande classe di asset. Ci sono
molte ragioni per questo, ma primo fra tutti il fatto che sono
ECN non stanno andando nella indici (iBoxx indecisi finora,
ma ci aspettiamo che non) e che ogni tradizionali Tier 1 dell'acquirente
abbiamo parlato per molto detesta la conversione in
equity funzionalità. Certamente non vogliono essere 'costretto gli acquirenti'
e pressioni difficile per la loro esclusione dagli indici. Nota
anche che Moody's ha suggerito che non tasso di Cocos,
a seconda della struttura.
Mi ricordo ECNs il Lloyds 'sono stati uno scambio - ha
questi o finire con Tier 1s che possono essere liquidi, non può
pagare in determinate circostanze, è improbabile che siano chiamati,
e qui sono i ECNs con cedole molto meglio e un finale
la maturità ... Vendita di un tale strumento avrebbe Vincitore
stato molto più difficile, a nostro avviso. Abbiamo anche questione di come
Cocos sarebbe davvero il lavoro dal punto di vista normativo - set
il grilletto troppo basso e, per le banche più grandi, almeno nel
paio di anni a venire, il governo intervenga prima che sia
violato; un valore molto alto, e lo strumento diventa molto
costosa per il rilascio.
L'altro motivo fondamentale per non credere Cocos prospererà
come idea è che c'è un modo migliore. Secondo
Deliberazioni CEBS 'finora (vedi CEBS' documento di consultazione 27,
22 giugno, per i dettagli), il nuovo ibrido Tier 1 devono essere in perdita
assorbire - ma questo potrebbe essere strutturato come il tedesco in silenzio
partecipazioni - con una svalutazione, ma anche un write-up. Questo
certamente 'parti l'onere' delle perdite con azionisti,
fornendo loro un futuro in termini di potenziali par indietro se
la banca recupera. A causa di questa perdita di assorbimento, non andiamo
torna alla situazione del trasferimento di valore dagli azionisti ai
altri fornitori di capitale, come abbiamo avuto nella crisi. E 'anche
fornisce una via per quelle banche che non dispongono di patrimonio netto.
Queste strutture possono avere le chiamate e le misure, e immediata (se
esso non riesce, la cedola è perso), ACSM sui tagliandi (richiesto in
molte giurisdizioni rendere fiscalmente deducibili), che li rende
ancora più appetibile per gli investitori. Su quest'ultimo punto, però,
c'è qualche discussione come ACSM in un momento in cui la cedola
è stato differito è probabile che sia estremamente diluitivo. In termini di
limiti, il 15% rimane per Tier 1s con incentivi per riscattare, 35%
per coloro che non hanno, e un 50% sovrapposto limite per gli strumenti che
convertire in core Tier 1 in situazioni di emergenza.
Tutto sommato, possiamo vedere come le nuove ibrido Tier 1
sarebbe interessante per la base tradizionale degli investitori nella
classe di attività, il che significa che gli scambi dal vecchio Tier 1, chiaramente
ad un premio, sarebbe accettabile. Durante l'ultima riunione pubblica
del CEBS, che ha osservato che, in termini di quali nuovi Tier 1 sarà simile,
non si aspettava le eventuali modifiche radicali provenienti da Basilea
processo. Quindi ci sentiamo abbastanza tranquillo in attesa
accettabile, a prezzi accessibili (per le banche), nuovi strumenti di Tier 1
uscire dal processo di CEBS (deliberazioni finali attesi
entro la fine di quest'anno). Dove c'è una buona probabilità di un
shake-up del Tier 1 settore è in salvaguardia --
tirando ogni legame molto stretto.
Consigli commerciali
Rimetti a noi per il gran numero di titoli citiamo qui di seguito,
ma questa volta è come un pezzo di Outlook 2010, e così preferiamo
fornire una vasta gamma di titoli che ci piace di perforazione giù troppo
lontano. In definitiva, la nostra visione su un forte catalizzatore di Tier 1
si diffonde attraverso legami più ci piace in quel asset class in
generale. Con la nostra tesi Basel grandfathering in mente, avevamo
essere più incline a raccogliere i ritardatari recenti, concentrandosi su
questi legami con schienale basso fasi finali, che hanno significativamente
sottoperformato obbligazioni, spesso provenienti da uno stesso emittente, con alta
back end. Un semplice esempio di questo (e ne abbiamo altri in
nostre tavole) è Credit Agricole, di cui 7,875% 19s sono stati
emesse alla pari e hanno scambiato fino a 106,5, mentre allo stesso tempo
Ora il suo 4,13% 15s è andato 85-78.
Piuttosto che l'acquisto indiscriminato di Tier 1, ovviamente non c'è
un approccio molto più conservatore, e con i nostri generali
Vista (e ciò indipendentemente dalla Basilea azioni) che le banche saranno chiamate, avevamo
essere incentrata sul breve-medio del callable Tier 1s.
Più in generale, in ogni aggiunta di Tier 1s, avevamo concentrarsi sulla
meglio i nomi che sono ad alto emittenti di qualità e ancora
hanno buone rese per chiamare - ancora una volta, un più prudente
approccio rispetto all'acquisto indiscriminato, e sicuramente uno
potenzialmente più appetibile per gli investitori si avvicina fine anno
adesso. Si noti che ora abbiamo un operatore financials fare
mercati al dettaglio Tier 1 - quindi l'inserimento nella Figura 4
SocGen's retail Tier 1 - mostrando un YTP molto meglio rispetto al suo
peers istituzionale, se siete più preoccupati di noi chiamate per --
BBVA e possono anche essere di interesse in tal senso. Abbiamo anche
schioccato le UT2 £ di SocGen in là che ci piaceva - come abbiamo
credo nelle chiamate, questo è un bel 9,7% YTC e, naturalmente,
UT2, è meglio subordinazione e coupon cumulativo.
In termini di una 'storia' il nome, ci piace Commerzbank £ 5,905%
Tier 1s, offerto a 46 (19,4% YTC, 13,4% YTP). Noi crediamo
che, sebbene la CE ha disattivato tagliandi discrezionali, la
coupon su questo legame sono di fatto obbligatori dovuti al pusher
lingua. Due dei suoi legami di parità sono a pagamento obbligatorio
coupon di per sé, e quindi spingere l'£ 5,905%
coupon.
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26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
Exhibit 3
A breve e medio chiede Dated
Rec Call Banca Coupon Ccy data di offerta di prezzo YTC YTP / Struttura Step YTM / comment
Medio-chiede Dated
Acquista HVB 7,055 € 28-Mar-12 84,00 15,7 8,1 a 3 mesi Euribor 257 bp Vanilla Tier 1
Acquista HSBC 4,61 $ 27-giu-13 87,50 8,8 7,0 a 3 mesi Libor $ 199,5 bp Vanilla Tier 1
Acquista Societe Generale 5,419 € 10-Nov-13 81,00 11,7 7,3 a 3 mesi Euribor 195 bp Vanilla Tier 1
Acquista BPCE 5,25 € 30-lug-14 68,00 15,3 8,6 a 3 mesi Euribor 184 bp Vanilla Tier 1
Acquista UBS € 4,28 15-Apr-15 63,00 14,7 8,4 a 3 mesi Euribor 158 bp Vanilla Tier 1
Acquista Danske $ 5,914 16-Giu-14 83,00 10,7 7,4 a 3 mesi Libor $ 166 bp cum Tier 1
Short-chiede Dated
Barclays compra $ 7,375 15-dic-11 93,00 11,3 7,3 a 3 mesi Libor $ 233 bp RCI - cumulativa
Acquista Unicredit 9,2 $ 05-Ott-10 98,00 11,6 7,6 3m Libor $ 335 bp Vanilla Tier 1
Acquista UBS $ 8,622 02-Ott-10 93,50 17,3 7,9 a 3 mesi Libor $ + 307bp Vanilla Tier 1
Acquista Swedbank 9 $ 17-Mar-10 96,50 21,2 7,0 6 mesi Libor $ 270 bp Vanilla Tier 1
Fonte: Morgan Stanley Research, Bloomberg
Exhibit 4
Di qualità superiore Nomi
Rec Call Banca Coupon Ccy offerta di prezzo YTC YTP / Struttura Step YTM / comment
Acquista Credit Agricole $ 6,637 31-Mag-17 80,00 10,6 7,7 a 3 mesi Libor $ 123,25 BP Vanilla Tier 1
Acquista Credit Agricole £ 5,136 24-feb-16 78,50 9,9 7,6 a 3 mesi Libor £ 157,5 bp Vanilla Tier 1
Acquista Standard Chartered $ 6,409 30-gen-17 83,00 9,8 7,7 a 3 mesi Libor $ 151 non BP-Step Tier 1
Acquista Rabobank 5,26 $ 31-dic-13 87,00 9,1 6,9 a 3 mesi Libor $ 162,75 BP Vanilla Tier 1
Acquista BBVA 8,5 € 21-Ott-14 103,5 7,6 9,3 a 3 mesi Euribor 574 non bp-Step Tier 1
Acquista BPIM € 6,756 21-giu-17 64,50 14,9 10,1 3 mesi Euribor 188 non bp-Step Tier 1
Barclays compra $ 5,926 15-dic-16 78,00 10,4 8,0 a 3 mesi Libor $ 175 bp cum Tier 1
Acquista Societe Generale 5,922 $ 5-apr-17 79,00 10,0 7,8 a 3 mesi Libor $ 175 bp Vanilla Tier 1
Acquista Societe Generale 8,75 $ 7-apr-15 99,65 8.8 8.8-Retail Tier 1
Acquista Societe Generale £ 5,75 27-mar-12 92,00 9,7 6,0 a 3 mesi Libor £ 110 bp Upper Tier 2
Fonte: Morgan Stanley Research, Bloomberg
Exhibit 5
ECN Lloyds '
Protezione originale Ccy% cedola ECN ECN Offerta maturità prezzo ECN% YTM Importo scambiate
HBOS 4,939% 6,439 € 23-mag-20 74,75 10,5 710.523.000
HBOS 9,54% 11,04 £ 19-Mar-20 104,00 10,4 736.211.000
Lloyds 7,834% 9,334 £ 07-Feb-20 93,00 10,5 207.563.000
Lloyds 6,0884% 7,5884 £ 12-mag-20 82,00 10,5 732.276.000
Saphir 6,369% 7,869 £ 25-ago-20 83,50 10,5 596.665.000
Lloyds 4,385% 6,385 € 12-mag-20 74,75 10,5 661.955.000
Lloyds 13% 15 £ 21-dic-19 125,00 10,9 775.158.000
Lloyds 13% € 15 21-dic-19 123,00 11,1 486.527.000
Lloyds 13% 15 £ 22-gen-29 127,00 11,5 67.853.000
Fonte: Morgan Stanley Research, Bloomberg
Siamo sempre chiesto oggi su ECN, quindi vale la pena tagliandi, per ottenere una migliore sensazione di valore. Si noti che, sebbene
compreso un aggiornamento su cui sono commerciali. Noi crediamo Lloyds non si può chiamare, nei prossimi due anni, abbiamo capito
questi saranno stabilirsi in un YTM 9-10% (vedi Lloyds - Trigger verbalmente ha ribadito che non cambia la sua politica attuale
Happy, 5 novembre). Essi possono anche beneficiare di un gennaio in vista di vincoli che non hanno ottenuto scambiati, in termini di chiamata.
'afferrare per la resa', in quanto è piuttosto difficile per bloccare in qualche cosa oltre il 10%, anche se non Lloyds ha dichiarato apertamente, noi consideriamo questo come uno
nel nostro settore financials, senza fare affidamento sulle chiamate. indicazione che si farà tutto il possibile per chiamare queste obbligazioni. Di
Naturalmente, il nostro 'Basilea Boost' tesi suggerisce che tutti questi saranno
Di quei vincoli Lloyds, che non hanno ottenuto uno scambio, abbiamo
chiama - o scambiati in nuovi Tier 1s. Si consiglia
stress-test del 'pagare' obbligazioni per due anni 'di perdere
vendita di $ prefs di Lloyds nel nostro Trigger Happy Note, e in
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26 novembre 2009
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prezzi correnti si continua a preferire altri titoli di credito come la 'deve
paga 'e' possono paga 'sotto di loro nella tabella, tutte le copie retail Tier 1s
(le ultime quattro obbligazioni). Sulla base delle migliori YTP, Lloyds £ 13%
29s stand out. Ancora una volta, andavamo per il miglior YTC per i motivi
sopra, quindi il look £ 8,117% del valore migliore per noi, anche se
esse sono difficili da trovare.
Ancora una volta con la nostra visione forte sulle chiamate, abbiamo incluso in Exhibit
7 una serie di LT2s con buona resa per le chiamate. Come abbiamo già scritto
Chi in passato, l'AIB $ FRN sta mostrando un 'peggio' di YTM
10,8%. Noi crediamo che AIB non sarà in grado di chiamare obbligazioni per
i prossimi due anni, ma può chiamare, dopo quindi - di conseguenza
potenzialmente abbreviare la scadenza finale.
Exhibit 6
Lloyds Tier 1s CHE NON Get scambiati
Call Emittente Coupon Ccy data di offerta di prezzo YTC YTM / YTP Step up Struttura Coupons
Lloyds £ 8,117 31-Mag-10 75 15,3 ** 8,8 5yr UKT 385 bp Vanilla Tier 1 deve pagare
HBOS £ 7,286 31-Mag-16 76 12,8 9,9 5yr UKT 364,5 bp Vanilla Tier 1 deve pagare e ACSM
HBOS £ 6,461 30-Nov-18 65 13,2 10,2 5yr UKT 285 bp Vanilla Tier 1 deve pagare
Lloyds £ 7,754 31-Mag-21 78 11,2 10,2 5yr UKT 420 bp Vanilla Tier 1 deve pagare
HBOS £ 7,281 31-Mag-26 74 10,7 9,9 5yr UKT 409,5 bp Vanilla Tier 1 deve pagare e ACSM
Lloyds 13 £ 21-gen-29 108 11,9 12,4 5yr UKT 1.340 BP Vanilla Tier 1 possono pagare e ACSM
HBOS £ 7,881 09-dic-31 76 10,4 10,4 5yr UKT 385 bp Vanilla Tier 1 deve pagare
Lloyds $ 6,657 21-mag-37 56 11,3 * 9,7 * 3m Libor $ 127 bp Passo Tier 1 non possono pagare
Lloyds 5,92 $ 01-ott-15 56 15,6 * 8,6 * 3m Libor $ 129,5 bp Passo Tier 1 non possono pagare
Lloyds $ 6,267 14-Nov-16 56 14,4 * 8,8 * 3m Libor $ 103,5 bp Passo Tier 1 non possono pagare
Lloyds $ 6,413 01-ott-35 56 10,3 * 9,9 * 3m Libor $ 149,5 bp Passo Tier 1 non possono pagare
Lloyds 6,9 $ 22-Feb-10 69 25,6 ** 10,1 Retail Tier-1 deve pagare e ACSM
HBOS 6,85 $ 23-Mar-10 64,5 28,8 ** 10,7 Retail Tier-1 deve pagare
Lloyds $ 7,875 29-Nov-13 61 17,9 * 10,6 *-Retail Tier 1 maggio Pay
Lloyds € 7,875 29-Nov-13 60,5 17,9 * 10,4 *-Retail Tier 1 maggio Pay
Fonte: Morgan Stanley Research, Bloomberg; * Assumiamo tagliandi mancati 31 gennaio 2010-12; ** data Call preso come prima data possibile chiamata dopo il 31 gennaio 2012; notare che è invocabile 8,117% ogni 5 anni.
Figura 7
LT2 con telefonate brevi
Rec Banca Coupon Ccy Call scadenza offerta di prezzo YTC Struttura Step YTM
Acquista AIB $ FRN 30-lug-10 30-lug-15 67,50 64,1 10,8 3-LT2 mesi Libor $ 80 bp Callable
Barclays compra $ FRN 25-Mag-10 25-mag-15 95,50 9,5 4,1 3-LT2 mesi Libor $ 70 bp Callable
Acquista Abbazia di 5,25 £ 21-Apr-10 21-Apr-15 98,50 8,9 4,9 a 3 mesi Libor £ 75 bp Bullet LT2
Acquista AIB € 12,5-25-Giu-19 103,5 -11,8 Bullet-LT2
Fonte: Morgan Stanley Research, Bloomberg
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Sezione informativa
Morgan Stanley & Co. International plc, autorizzato e regolamentato dalla Financial Services Authority, diffonde nella ricerca del Regno Unito che ha
preparati, e approva esclusivamente per le finalità di cui al punto 21 del Financial Services and Markets Act 2000, la ricerca che è stato preparato byany dei suoi affiliati. Come utilizzato in questa sezione divulgazione, Morgan Stanley prevede RMB Morgan Stanley (Proprietary) Limited, Morgan Stanley & Co
International plc ed i suoi affiliati.
Per le comunicazioni importanti, i grafici dei prezzi di stock e le storie di capitale relativi alle società di rating, che sono oggetto della presente relazione, vedere il
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Analyst Certification
Gli analisti seguenti certifica che le loro opinioni sulla società ei loro titoli discussi in questa relazione sono espressi con precisione e
che non hanno ricevuto e non riceverà una compensazione diretta o indiretta, in cambio di raccomandazioni specifiche o esprimere opinioni in
questa relazione: Jackie Ineke, Lee Street, Fiona Simpson.
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CONFLITTO DI INTERESSI OCCHIO!!!!!
Morgan Stanley ricerca è stata pubblicata in conformità con la nostra politica di gestione del conflitto, che è disponibile all'indirizzo
Morgan Stanley / istituzionale / research / conflictpolicies.
Importanti degli Stati Uniti divulgazioni di regolamentazione delle società soggette
A partire dal 30 ottobre 2009, Morgan Stanley posseduta 1% o più di una classe di titoli di partecipazione comune delle seguenti società di cui
in Morgan Stanley Research: HSBC, Société Générale, Barclays Bank, Danske Bank, BBVA, Commerzbank.
A partire dal 30 ottobre 2009, Morgan Stanley ha tenuto una posizione netta, lunga o corta di 1 milione di dollari o più dei titoli di debito delle seguenti emittenti
coperti in Morgan Stanley di ricerca (compreso, se del garante dei valori mobiliari): HSBC, Societe Generale, UBS, Barclays Bank, Danske Bank,
Unicredit, Credit Agricole SA, Standard Chartered, Standard Chartered Bank, BBVA, Lloyds Gruppo Bancario, Commerzbank, BPCE.
Negli ultimi 12 mesi, Morgan Stanley gestiti o co-gestiti una offerta al pubblico (o 144A offerta) di titoli di HSBC, Société Générale,
UBS, Barclays Bank, Danske Bank, Unicredit, BBVA, Lloyds Gruppo Bancario, la Rabobank.
Negli ultimi 12 mesi, Morgan Stanley ha ricevuto compensi per i servizi di investment banking di HSBC, Societe Generale, UBS,
Barclays Bank, Danske Bank, Unicredit, Credit Agricole SA, BBVA, Lloyds Gruppo Bancario, Commerzbank, Bayerische Hypo-und
VEREINSBANK AG, Rabobank Nederland.
Nei prossimi 3 mesi, Morgan Stanley si aspetta di ricevere o ha intenzione di chiedere un indennizzo per i servizi di investment banking di HSBC, Société
Generale, Barclays Bank, Danske Bank, Unicredit, Swedbank, Credit Agricole SA, Standard Chartered, Standard Chartered Bank, BBVA, Lloyds
Gruppo Bancario, Commerzbank, Rabobank Nederland.
Negli ultimi 12 mesi, Morgan Stanley ha ricevuto compensi per i prodotti e servizi diversi dai servizi bancari di investimento da
Societe Generale, UBS, Barclays Bank, Danske Bank, Unicredit, Swedbank, Credit Agricole SA, Standard Chartered, Standard Chartered Bank,
BBVA, Lloyds Gruppo Bancario, Commerzbank, il Gruppo HVB, HypoVereinsbank, la Rabobank.
Negli ultimi 12 mesi, Morgan Stanley ha fornito o fornisce servizi di investment banking, o è un client di investment banking
rapporto con la società seguenti: HSBC, Societe Generale, UBS, Barclays Bank, Danske Bank, Unicredit, Swedbank, Credit Agricole SA,
Standard Chartered, Standard Chartered Bank, BBVA, Lloyds Gruppo Bancario, Commerzbank, Bayerische Hypo-und Vereinsbank AG,
Rabobank Nederland.
Negli ultimi 12 mesi, Morgan Stanley ha fornita, né fornisce non-investment banking, titoli legati ai servizi e / o in
passato ha stipulato un contratto di prestazione di servizi o ha un rapporto con il cliente con l'azienda seguenti: Societe Generale, UBS, Barclays
Banca, Danske Bank, Unicredit, Swedbank, Credit Agricole SA, Standard Chartered, Standard Chartered Bank, BBVA, Lloyds Gruppo Bancario,
Commerzbank, HVB Group, HypoVereinsbank, la Rabobank.
Negli ultimi 12 mesi, una società affiliata di Morgan Stanley ha ricevuto compensi per i prodotti e servizi diversi da quelli di investment banking
servizi da UBS.
L'analista seguenti, stratega, o socio di ricerca (o di un membro della famiglia) possiede i titoli (o prodotti derivati), in una società che lui o lei
coperchi o in Morgan Stanley consiglia di ricerca: Jackie Ineke - UBS (azioni ordinarie).
Gli analisti di ricerca di capitale o strateghi principale responsabile per la preparazione di Morgan Stanley di ricerca hanno ricevuto un indennizzo
basata su diversi fattori, tra cui la qualità della ricerca, il feedback cliente investitore, stock picking, fattori competitivi, il fatturato globale dell'impresa e
ricavi investment banking.
Gli analisti di ricerca di reddito fisso o strateghi principale responsabile per la preparazione di Morgan Stanley di ricerca hanno ricevuto
compensazione basata su diversi fattori, tra cui la qualità, precisione e il valore della ricerca, la redditività dell'impresa o entrate (che comprendono fisso
negoziazione di reddito e la redditività dei capitali o delle entrate), il feedback dei clienti e fattori competitivi. Fixed Income analisti di ricerca 'o
compensazione strateghi 'non è legata alle banche di investimento e mercati dei capitali operazioni effettuate da parte di Morgan Stanley o la redditività o
un fatturato di banchi commerciali particolari.
Morgan Stanley ed i suoi affiliati fare business che si riferisce alle società / strumenti di cui in Morgan Stanley ricerca, tra cui market making,
fornire liquidità e commerciali specializzati, l'arbitraggio di rischio e di altri negoziazione per conto proprio, Fund Management, Commercial Banking, l'estensione del credito,
servizi di investimento e di investment banking. Morgan Stanley vende e acquista da parte dei clienti i titoli / strumenti di società che rientrano nella
Morgan Stanley ricerca su una base principale. Morgan Stanley potrebbe avere una posizione del debito della Società o di strumenti discussi in questo
relazione.
Alcune informazioni di cui sopra sono anche per il rispetto delle normative vigenti in giurisdizioni USA.
STOCK VOTI
Morgan Stanley utilizza un sistema di rating relativo usando termini come il sovrappeso, Equal-weight, Non-Rated o sottopeso (vedi le definizioni di seguito).
Morgan Stanley non assegna rating di Buy, Trattieni o vendere le scorte copriamo. Sovrappeso, equal-weight, Non-Rated e sottopeso non sono
l'equivalente di acquistare, detenere e vendere. Gli investitori dovrebbero leggere attentamente le definizioni di tutti i rating utilizzati in Morgan Stanley Research. Inoltre, dato che
Morgan Stanley ricerca contiene informazioni più complete relative opinioni dell'analista, gli investitori dovrebbero leggere attentamente Morgan StanleyResearch, nella sua interezza, e non inferire il contenuto del rating da solo. In ogni caso, voti (o ricerca) non deve essere usato o invocato come
investimento di consulenza. La decisione di un investitore ad acquistare o vendere un titolo deve dipendere da circostanze individuali (come le partecipazioni esistenti dell'investitore)
e di altre considerazioni.
Global Distribution Valutazioni Stock
(a partire dal 31 ottobre 2009)
Ai fini soltanto la divulgazione (in conformità con i requisiti NASD e NYSE), si comprende le voci di categoria Buy, Hold e Sell
accanto ai nostri voti di sovrappeso, di uguale peso, non-Rated e sottopeso. Morgan Stanley non assegna rating di Buy, Trattieni o vendere al
stock copriamo. Sovrappeso, equal-weight, Non-Rated e sottopeso non sono l'equivalente di comprare, tenere, e vendere, ma rappresentano raccomandata
coefficienti relativi (cfr. le definizioni di seguito). Per soddisfare i requisiti normativi, si corrispondono in sovrappeso, il nostro rating di stock più positivo, con un buy
raccomandazione; abbiamo corrispondono equal-weight e Non-Rated di tenere e sottopeso a vendere le raccomandazioni, rispettivamente.
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
Copertura universo d'investimento clienti del settore bancario (IBC)
% Di% di% di rating
Stock Rating Categoria conteggio totale conteggio totale IBC Categoria
Sovrappeso / Acquista 875 37% 277 40% 32%
Equal-weight/Hold 1.082 46% 318 46% 29%
Not-Rated/Hold 26 1% 3 0% 12%
Sottopeso / Sell 392 17% 87 13% 22%
Totale 2.375 685
I dati includono azioni ordinarie e dei certificati ADR rating attualmente assegnato. La decisione di un investitore ad acquistare o vendere un titolo dovrebbe dipendere dal singolo
circostanze (come le partecipazioni esistenti degli investitori) e di altre considerazioni. Investimenti clienti del settore bancario sono le società da cui Morgan
Stanley o un affiliato ha ricevuto un indennizzo di investment banking negli ultimi 12 mesi.
Analista Stock Ratings
Sovrappeso (O). Rendimento complessivo dello stock si prevede di superare il rendimento medio complessivo del settore dell'analista (o team di settore) la copertura
universo, su una base corretta del rischio, nel corso dei prossimi 12-18 mesi.
Equal-weight (E). Rendimento complessivo dello stock dovrebbe essere in linea con il rendimento medio complessivo del settore dell'analista (o team di settore) la copertura
universo, su una base corretta del rischio, nel corso dei prossimi 12-18 mesi.
Non-Rated (NR). Attualmente l'analista non ha ancora adeguato la convinzione circa il rendimento totale dello stock relativo al rendimento medio complessivo del
Industry Analyst (o team di settore) universo di copertura, su una base corretta del rischio, nel corso dei prossimi 12-18 mesi.
Sottopeso (U). Rendimento complessivo dello stock è previsto al di sotto del rendimento medio complessivo del settore dell'analista (o team di settore) la copertura
universo, su una base corretta del rischio, nel corso dei prossimi 12-18 mesi.
Se non diversamente specificato, i tempi per gli obiettivi inclusi nel prezzo di Morgan Stanley di ricerca è di 12 a 18 mesi
Industry Analyst Views
Interessante (A): L'analista si aspetta che la performance del suo universo una copertura totale dell'industria nel corso dei prossimi 12-18 mesi per essere attraente rispetto alla
pertinenti valori di mercato ampio, come di seguito indicato.
In-Line (I): L'analista si aspetta che la performance del suo universo una copertura totale dell'industria nel corso dei prossimi 12-18 mesi per essere in linea con le pertinenti
vasto mercato di riferimento, come di seguito indicato.
Cauto (C): L'analista viste le prestazioni del suo universo una copertura totale dell'industria nel corso dei prossimi 12-18 mesi con cautela rispetto delle pertinenti
vasto mercato di riferimento, come di seguito indicato.
Parametri di riferimento per ogni regione sono i seguenti: Nord America - S & P 500, l'America Latina - Indice MSCI relativi al paese o MSCI Latin America Index;
Europa - MSCI Europe; Giappone - TOPIX; Asia - Indice MSCI paese interessato.
.
Importanti informazioni integrative per Morgan Stanley Smith Barney clienti LLC
Citi Investment Research & Analysis (CIRA), rapporti di ricerca potrebbero essere disponibili circa le società o gli argomenti che sono oggetto di Morgan Stanley Research. Chiedete al vostro
Consulente finanziario o l'uso Centro di ricerca per visualizzare tutti disponibili rapporti di ricerca del CIRA oltre a Morgan Stanley rapporti di ricerca.
Importanti informazioni circa il rapporto tra le società che sono oggetto di ricerca e Morgan Stanley Morgan Stanley Smith Barney LLC,
Morgan Stanley e Citigroup Global Markets Inc. o dei loro affiliati, sono disponibili sul sito web di Morgan Stanley Smith Barney divulgazione a
Morgan Stanley Smith Barney / researchdisclosures.
Per Morgan Stanley e Citigroup Global Markets, Inc. informazioni specifiche, si può fare riferimento al Morgan Stanley / researchdisclosures e
https: / / geopublic / www.citigroupgeo.com / Informazioni / index_a.html.
Ogni Morgan Stanley Equity Research report è esaminato e approvato a nome della Morgan Stanley Smith Barney LLC. Questo esame e l'approvazione è condotta dalla
stessa persona che esamina la relazione Equity Research per conto di Morgan Stanley. Ciò potrebbe creare un conflitto di interessi.
Altre informazioni importanti
Morgan Stanley produce un prodotto di ricerca equity chiamato "Tactical Idea". Opinioni contenute in un "Tactical Idea" su una particolare azione può essere in contrasto con la
raccomandazioni o pareri espressi in materia di ricerca sulla stessa razza. Questo può essere il risultato di diversi orizzonti temporali, le metodologie, gli eventi del mercato, o di altri fattori.
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26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
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CC2611
Trade Recommendations
BPCE € 5.25% 68.00 15.3 8.6 Vanilla Tier 1
UBS € 4.28% 63.00 14.7 8.4 Vanilla Tier 1
SWEDA $ 9% 96.50 21.2 7.0 Vanilla Tier 1
UCGIM $ 9.2% 98.00 11.6 7.6 Vanilla Tier 1
ACAFP $ 6.637% 80.00 10.6 7.7 Vanilla Tier 1
RABOBK $ 5.26% 87.00 9.1 6.9 Vanilla Tier 1
AIB $ FRN 10NC15 67.50 64.1 10.8 LT2
CMZB £ 5.905 % 46.00 19.4 13.4 Vanilla Tier 1
.....============================================
Short and Medium-Dated Calls
Rec Bank Ccy Coupon Call date Offer price YTC YTP/ YTM Step Structure
Buy HVB € 7.055 28-Mar-12 84.00 15.7 8.1 3-month Euribor+257bp Vanilla Tier 1
Buy HSBC $ 4.61 27-Jun-13 87.50 8.8 7.0 3-month $Libor+199.5bp Vanilla Tier 1
Buy Societe Generale € 5.419 10-Nov-13 81.00 11.7 7.3 3-month Euribor+195bp Vanilla Tier 1
Buy BPCE € 5.25 30-Jul-14 68.00 15.3 8.6 3-month Euribor+184bp Vanilla Tier 1
Buy UBS € 4.28 15-Apr-15 63.00 14.7 8.4 3-month Euribor+158bp Vanilla Tier 1
Buy Danske $ 5.914 16-Jun-14 83.00 10.7 7.4 3-month $Libor+166bp Cumulative Tier 1
==============================================
Short-Dated Calls
Buy Barclays $ 7.375 15-Dec-11 93.00 11.3 7.3 3-month $Libor+233bp RCI – cumulative
Buy Unicredit $ 9.2 05-Oct-10 98.00 11.6 7.6 3m $Libor+335bp Vanilla Tier 1
Buy UBS $ 8.622 02-Oct-10 93.50 17.3 7.9 3-month $Libor + 307bp Vanilla Tier 1
Buy Swedbank $ 9 17-Mar-10 96.50 21.2 7.0 6-month $Libor+270bp Vanilla Tier 1
==============================================
Higher-Quality Names
Rec Bank Ccy Coupon Call Offer price YTC YTP/ YTM Step
Buy Credit Agricole $ 6.637 31-May-17 80.00 10.6 7.7 3-month $Libor+123.25bp Vanilla Tier 1
Buy Credit Agricole £ 5.136 24-Feb-16 78.50 9.9 7.6 3-month £Libor+157.5bp Vanilla Tier 1
Buy Standard Chartered $ 6.409 30-Jan-17 83.00 9.8 7.7 3-month $Libor+151bp Non-Step Tier 1
Buy Rabobank $ 5.26 31-Dec-13 87.00 9.1 6.9 3-month $Libor+162.75bp Vanilla Tier 1
Buy BBVA € 8.5 21-Oct-14 103.5 7.6 9.3 3-month Euribor+574bp Non-Step Tier 1
Buy BPIM € 6.756 21-Jun-17 64.50 14.9 10.1 3-month Euribor+188bp Non-Step Tier 1
Buy Barclays $ 5.926 15-Dec-16 78.00 10.4 8.0 3-month $Libor+175bp Cumulative Tier 1
Buy Societe Generale $ 5.922 5-Apr-17 79.00 10.0 7.8 3-month $Libor+175bp Vanilla Tier 1
Buy Societe Generale $ 8.75 7-Apr-15 99.65 8.8 8.8 - Retail Tier 1
Buy Societe Generale £ 5.75 27-Mar-12 92.00 9.7 6.0 3-month £Libor+110bp Upper Tier 2
===============================================
LT2 with Short Calls
Rec Bank Ccy Coupon Call Maturity Offer price YTC YTM Step Structure
Buy AIB $ FRN 30-Jul-10 30-Jul-15 67.50 64.1 10.8 3-month $Libor+80bp Callable LT2
Buy Barclays $ FRN 25-May-10 25-May-15 95.50 9.5 4.1 3-month $Libor+70bp Callable LT2
Buy Abbey £ 5.25 21-Apr-10 21-Apr-15 98.50 8.9 4.9 3-month £Libor+75bp Bullet LT2
Buy AIB € 12.5 - 25-Jun-19 103.5 - 11.8 - Bullet LT2.
AGGIUNGFO TRADUZIONE AUTOMAICA SPANNOMETRICA PER CHI NON FOSSE FAMILIARE CON L'INGLESE
Europa
26 novembre 2009
Investment Grade Credit
Banche europee
Costruttivo sulle banche nel 2010. Recupero nel
banche settore dovrebbe giocare fuori nei prossimi anni,
non solo il 2010. Noi crediamo che siamo in piedi davanti a
ondate di nuovi regolamenti sulla rafforzamento patrimoniale
e la liquidità, così come le parti più a rischio di
bilanci. Nel corso del tempo, questo dovrebbe ulteriormente
rafforzare la convinzione del mercato su recupero crediti
- Anche se certamente non è positivo per le entrate.
Multi-sovraperformance anno è previsto dal nostro
Gli strateghi di credito per financials sub, disegnando il
confronto con il settore delle telecomunicazioni a partire dal 2002.
Il rischio maggiore è un doppio tuffo, ma che attribuiscono uno
scarsa probabilità di un simile risultato.
LT2 dovrebbe superare senior. Ci aspettiamo una
sacco di emissione di debito senior nel 2010, anche se
rispetto ai livelli pre-2008, questo non dovrebbe essere
schiacciante. LT2 abbiamo vista come una risorsa morendo lentamente
classe, e si aspettano che la base tra LT2 e senior
debito abbastanza rapidamente diminuire. Ci aspettiamo di LT2
continuano ad essere chiamati.
Tier 1 è un catalizzatore fondamentale. Il nostro scenario di base è che
le grandi banche continuano a chiamare Tier 1s, ma il CEBS '
assegno di mantenimento dei diritti acquisiti potrebbero essere considerati come un
argomento che non dovrebbe. Il mercato ha
ignorato pronunciamenti di Basilea sul tema finora,
ma crediamo che questo potrebbe ribaltare grandfathering
e causare Tier 1s a tutti gli scambi su un rendimento a chiamata (YTC)
base, o meglio, a causa di potenziali scambi.
Consigli su tutta la linea - il Basilea
impulso alla Tier 1s supporta l'intero settore, ma noi
piace anche a breve LT2s chiamare fissi e galleggianti, specifici
storie di credito come Commerzbank, di qualità superiore
nomi in Tier 1 con YTCs oltre il 9%, ECN e
alcuni Lloyds Tier 1s con coupon discrezionale.
Morgan Stanley fa e cerca di fare affari con
le società di cui in Morgan Stanley Research. Risultato Asa, gli investitori dovrebbero essere consapevoli del fatto che l'impresa può
hanno un conflitto di interessi che potrebbero influenzare la
obiettività di Morgan Stanley Research. Investitori
Morgan Stanley dovrebbe considerare la ricerca come solo un
unico fattore a rendere le loro decisioni di investimento.
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
Ricerca di rendimento nel maggio 2010 a partire da dicembre
Noi abbiamo una visione molto costruttivo di un debito bancario europeo
entrare nel 2010. Infatti, viste le prestazioni del
settore globale nel 2009, riteniamo probabile che vedere
investitori spintoni per posizionarsi davanti a 2010,
con conseguente inasprimento si diffonde nel mese di dicembre.
Mentre il debito senior può essere un po 'sballottato dalla pressione
di nuova emissione, ci aspettiamo LT2 a tirare più severi nei confronti di alto livello
i livelli, in ultima analisi convergono nel tempo e in modo significativo
restringimento della base senior/LT2. Tier 1 anche se rimane il nostro
top pick, in primo luogo come si vede chiaramente un catalizzatore per la transizione
il settore completamente a base YTC (o meglio), e lontano dal rendimento
perpetuo (YTP).
In questa nota, ci prima avvolgere le opinioni di fondo della nostra
strateghi e gli economisti, passare attraverso i nostri pensieri su senior,
LT2, UT2 e Tier 1 a parte, e finire con un run-through
delle nostre raccomandazioni.
BBB Backdrop - Buon per credito
I nostri economisti sono alla ricerca di un 'recupero tripla B' in
economie avanzate - sconnessa, al di sotto par, noioso. Questo
tipo di recupero mediante le banche centrali in attesa di più - in
termini di tassi e di liquidità - alimentando una 'tripla A'
liquidità ciclo - ampio, abbondante, aumentando. Joachim Fels
delineato questo punto di vista della Morgan Stanley Forum strategico,
2 novembre. I rischi per questo favorevole fondamentale
sfondo per le attività rischiose sono che il recupero globale potrebbe
vacillare, portando a un doppio tuffo, o che le banche centrali potrebbe iniziare
di ritirare liquidità. In considerazione i nostri economisti ', questi timori sono
infondato, con la ripresa globale di essere in pista e
politiche monetarie e fiscali rimanendo molto stimolante in
maggior parte dei paesi, e probabilmente si estende anche nel 2010.
Questo tipo di recupero è positivo per il credito, e il nostro strateghi
anche visualizzare un doppio tuffo come un rischio remoto (vedi Non Double-Dip
Le tue fiches, Andrea Fogli, 6 novembre). Anzi, sono
più preoccupato per il potenziale di forte crescita rispetto
previsto, e dei rischi derivanti da tale. I nostri strateghi
restano in sovrappeso finanziari subordinati. Essi indicano
un multi-anno sovraperformance, affine al settore delle telecomunicazioni,
che aveva sei anni di sovraperformance a partire dal 2003 - vedi il nostro
presentazione strateghi ', Exit Stage Left, 29 ottobre.
A nostro avviso, la guarigione delle banche 'sarà guidato in gran parte da
regolamento. Questo non accadrà un giorno all'altro, ma sarà una serie
di regolamenti più conservatori nel corso del tempo che copre il capitale,
di liquidità, l'assunzione di rischi e di de-leveraging, strutturalmente il rischio di de -
il sistema bancario. Abbiamo già avuto abbastanza draconiane
norme di liquidità installato dalla FSA, e l'UE si trova a seguire
vestito (anche se è improbabile che possa essere il più duro).
Tutto questo è positivo per gli investitori del debito, anche se il probabile
impatto sui guadagni banca può significare equity trionfi di credito
mentre l'onere normativo monti. Per inciso, si noti che
la maggior parte delle grandi banche sono già uguali o superiori all'8%,
Core Tier 1 ratio. Gli analisti azionari prevede che nell'arco di tre -
quartieri delle grandi banche sarà al 8% entro la fine dell'anno --
suggerendo che siamo già nel ciclo di recupero per
del settore.
Senior timori di approvvigionamento, ma potrebbe ben Underwhelm
Gli investitori rischiano di essere sempre più fiducia nelle banche, come
il ciclo di guarigione gioca fuori. Una pressante preoccupazione è di approvvigionamento
sebbene. La nostra migliore stima sulla base dei dati Dealogic suggerisce che
ci sono circa € 310 miliardi di euro di rimborsi senior nel 2010
e un analogo livello fino alla fine del 2012 (cfr. Allegato 1;
Si noti che questi dati non comprendono MTNs - sia in termini di
nuova emissione o scadenze). Se aggiungiamo a scadenze per MTN
2010, ci avviciniamo a € 400 miliardi di euro. Guardando una mediana
figura di prestito della BCE di € 450 billion pre-crisi, ora siamo
circa € 600 miliardi, suggerendo che non c'è € 150 miliardi di
extra di liquidità che saranno ritirate - anche se nel corso di un lungo
lasso di tempo, a nostro avviso.
Allegato 1
Senior Debt Issuance e Rimborsi
Miliardi di €
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Non garantite governo Emissione
Rilascio governo Garantito
Rimborsi
Fonte: Morgan Stanley Research, Dealogic; I dati non comprendono ABS e MTNs
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
Come illustrato nella tabella 1, in 2H09 abbiamo visto una nuova forte apertura di
il mercato delle emissioni senior non garantito, con i
rilascio del governo garantito superando governo
garantito il rilascio di ogni mese da aprile. La maggioranza
del debito garantito è di 2-3-maturità anni e quindi avremmo
aspettiamo di vedere un aumento dell'offerta a causa di questo nel 2011 e 2012.
Nel 2010, non però, è probabile che questo sia un elemento fondamentale, con
solo ~ £ 20 miliardi di debito garantito dal governo di stagionatura
(soprattutto irlandese). Nel Regno Unito, la liquidità Regime speciale
(che consentono alle banche e società di costruzione di swap e RMBS AAA
cartolarizzazioni carta di credito per buoni del Tesoro che possono poi essere
repo'ed) si trova a £ 185 miliardi di euro. La Banca d'Inghilterra mette l'
roll off da questo a £ 100 miliardi nel 2011 e £ 85 miliardi di 2012.
Figura 2
2010 Rimborsi
Miliardi di €
Senior
GVT Gtd
LT2
UT2
Tier 1
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Fonte: Morgan Stanley Research, Dealogic; Sono esclusi tutti gli ABS.
2 Exhibit mostra le scadenze per il prossimo anno su un mese per mese
base, incluso il capitale della banca e MTNs. Considerando la
livelli di emissione di pre-crisi, i rimborsi di € 400 miliardi di euro,
oltre a quello che verrà ritirato dalle banche centrali, non
sembrano realmente enormi, e la fornitura di alto livello non deve
sopraffare, a nostro avviso. Emissione sarà certamente in aumento
2010 smette di finanziamento come il garantiti dal governo e banche
sono 'invitati' ad eliminare gradualmente impianti di pronti contro termine della BCE (si noti che
Spagna e Irlanda sono i più dipendenti dalla BCE).
Tuttavia, crediamo che ci sia al ribasso al margine su
due fronti. Mentre ci aspettiamo che le banche più grandi di toccare facilmente il
mercato di alto livello, le banche più piccole può essere più difficile e devono
questione a livelli molto più ampia. Anche in questo caso, però, non ci sarebbe
si aspettano le banche centrali di mettere tanta pressione su questi
le banche che sarebbero stati costretti a rilasciare, non importa quale.
In secondo luogo, i dati aggregati dalla BoE suggeriscono che i nostri
Dati Dealogic in classifica di cui sopra sono sottovalutando
scadenze. La BoE ha dimostrato di obbligazioni principali banche del Regno Unito '
rimborsi (non comprese garantiti dal governo) a 150 £
miliardi di euro nel 2010 e £ 120 miliardi di 2011 e 2012. Questo
si assume la piena adozione di £ 250 billion di garanzia di credito
Regime, e per i rimborsi assegna equamente tra tre anni.
Il testo che accompagna questi stati dati che, assumendo la piena
take-up, le principali banche del Regno Unito "potrebbe plausibilmente necessità di compattare
loro bilanci o di trovare fonti alternative di finanziamento di
intorno alle 500 £ miliardi di euro nel periodo fino al 2013, come varie forme di
finanziamento del settore pubblico sono progressivamente ritirati ". Al
livello globale, la FMI che il picco dei volumi rollover in un
"Senza precedenti" US $ 1,5 trilioni nel l'area dell'euro, Regno Unito e
Stati Uniti entro il 2012.
Sul versante opposto sono altri fattori attenuanti come la BCE
regime di acquistare le obbligazioni garantite (22 miliardi di € fino ad ora, e si aspettava
essere completato nel giugno del 2010, quando un massimale di € 60 miliardi
dovrebbe essere raggiunto), che fornisce anche un modo di alti
finanziamento, e questo progetto ha chiaramente aperto questo mercato.
Ci aspettiamo volumi di emissione per aumentare qui e per questo
mercato da utilizzare per le scadenze più lunghe, in particolare, con un
più ampio numero di emittenti, comprese le banche italiane, britanniche e greche.
Il costo è inferiore a quello del debito senior, ma naturalmente è necessario un
altissima qualità pool di ipoteche a sostenere tali questioni (nota
sopra il mid-swap per la durata di 5 anni, l'italiano delle obbligazioni garantite sono
circa 40-45bp, Spagna 60bp, Grecia 80-85bp, Regno Unito 70-75bp
e Irlanda 160bp). Inoltre, ci si sente come se ci fosse un sacco di denaro
in attesa di una casa in debito di primo grado, la fornitura in modo nuovo dovrebbe essere
ben assorbito. Infine, le banche sono deleveraging e la lotta per
depositi maggiore - due tendenze che ci aspetteremmo di
continua - che a sua volta potrebbe attenuare approvvigionamento.
Tenendo tutto questo insieme, le prospettive per il rilascio di alto livello non
non guardare schiacciante, a nostro avviso, e ci piace ancora come un
classe di attività - è solo che non si esibirà come pure LT2, che noi
credo sia 'sicuro' in qualità di Senior (anche se ovviamente qualsiasi marchio-tomarket
la volatilità sarà superiore).
Lower Tier 2 - Still Calling
Siamo forti credenti nelle chiamate (più recentemente discusso in
YTC - il YTP Nuovo, 26 ottobre), e ci aspettiamo che tutti i 'sul
banche run 'abbiamo a cuore continuerà a chiedere - e LT2s
Tier 1s. Dal punto di vista normativo, non c'è un buon motivo per
credo che questa sia una classe di morire bene. La FSA britannica (nella sua
Discussion Paper, pubblicato nel marzo 2009) rilevato a pagina
Ruolo di 61 che "per le banche sistemica c'è poco o nulla per data
debito subordinato ammissibili patrimonio di vigilanza ", e sulla pagina
69, in materia di LT2, "questi strumenti sono in realtà poco o nulla
valore in termini di mantenere la fiducia in una società in tempi di
stress ". Considerando il sottilissimo strato fornisce qui di seguito
depositanti e di debito senior, questo suggerisce anche che ha poco
valore nel proteggere i depositanti in liquidazione, anche se per
alcune piccole banche, la perdita di questo 'preoccupazione Gone' assorbimento
potrebbe essere importante. Gli svizzeri (al di fuori dell'UE
ovviamente) sono andati oltre, con la FINMA affermando che LT2
cesserà di far parte del patrimonio di vigilanza entro il 2020 (ma può
essere rilasciati fino al 2010).
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
Basilea e la stessa UE non hanno ancora formalmente opinare, ma la
semplice assenza di qualsiasi riferimento a dichiarazioni in materia LT2
capital suggerisce che il suo futuro potrebbe essere triste. Mentre siamo
in un limbo in attesa di un Basilea / editto dell'UE in materia di LT2, le banche possono anche
continuare a rilasciare LT2, le autorità di regolamentazione molti semplicemente sono riluttanti a
vedere cadere i livelli di capitale totale. Tuttavia, riteniamo che nel
tempo di rilascio sarà la coda fuori e LT2 saranno chiamati o maturo, e
non essere ri-finanziato - almeno per le banche più grandi.
Noi preferiamo LT2 agli alti a causa di questo fattore tecnico
relativa ad una classe di asset morendo lentamente, il significativo
fornitura in alto rispetto LT2, il fatto che, lungi da ogni LT2s
sono prezzi per chiamare (e noi siamo lì rialzista) e di
Naturalmente il pick-up rispetto al rendimento di alto livello. A nostro avviso, al di là
dalla nuova legge bancaria del Regno Unito che consente di debito da spostare
circa in un post-ristrutturazione di sostegno (à la Northern Rock),
e del marchio ovviamente-a-la volatilità del mercato, è solo subordinazione
in liquidazione che definisce LT2 oltre a senior. Si noti che il
maggiore potere di annullamento coupon per la BaFin solo
scende al livello più basso UT2. Nel complesso, ci aspettiamo LT2
si diffonde a convergere più vicina ai senior.
UT2 - A Dead Asset Class
Non ci soffermiamo su di essa qui come ne abbiamo parlato molte volte
in precedenza, ma crediamo UT2 è una classe morta bene, e con
livelli di finanziamento senior che hanno migliorato ora, sembra meno e
meno come cheap finanziamento senior (anche se perpetuo), se si ignorano
qualsiasi beneficio normativo. La nostra opinione è che le banche qualità chiamerà
UT2 per motivi di reputazione e il fatto non serve a nulla
dal punto di vista normativo capitale. Un argomento per il
esistenza di LT2 - che assorbe le detrazioni di regolamentazione,
'Livello di risparmio' 1 - non può essere realmente fatto per UT2. Dei due, LT2
è sempre più conveniente per il rilascio, come un 'deduzioni di assorbimento'.
Guardando attraverso il nostro € sospeso e UT2s £, c'è poco da
Get entusiasti in termini di YTC, con una media attorno al 6,5% --
lontano dai nomi più pelosi. Un legame che si distingue (e
è nella nostra tabella raccomandazione) è SocGen in £.
Tier 1s - Spinto da Basilea
Anche in questo caso, crediamo che 'in fuga' le banche saranno chiamate Tier 1s, e
per maggiori dettagli del nostro ragionamento qui, si veda nuovamente YTC
- Il YTP Nuovo. Tuttavia, abbiamo capito il nervosismo
intorno a questo genere, e l'argomento relativo
mantenimento dei diritti acquisiti. Quest'ultimo funziona come segue. L'Unione europea ha iniziato una
dibattito sull'armonizzazione delle varietà di Tier 1 strutture in tutta
Europa, ben prima della crisi (di fatto, il processo è stato
lanciata dalla direttiva sui requisiti patrimoniali (CRD) in
2006). Abbiamo pubblicato su questo nel Tier 1 Under Review, gennaio
7, 2008, e l'Unione europea e S & P - guardando di nuovo capitale,
23 aprile 2008. La Commissione ha incaricato il Comitato di
Autorità europee di vigilanza della Banca (CEBS) con il compito di venire
con una definizione comune della capitale, e ha trascorso la maggior parte
di quest'anno formulare specifiche linee guida per le autorità di regolamentazione razionale
(dopo aver speso 2008 ricevendo principi più generali concordati).
Ha deciso molto presto di questo processo è che effettivamente tutte le
liquidare ibrido Tier 1s sarebbe acquisiti (vedi il nostro
ricerca di cui sopra per i dettagli). Ciò significa che quando il nuovo
norme di attuazione, il vecchio Tier 1 ibridi continuerà a
contano come Tier 1 capital dalle autorità di regolamentazione. Considerando che ibrido
Tier 1 sotto le nuove norme dovranno essere assorbimento di perdite, si
potrebbe essere più costoso per le banche per il rilascio di vecchie Tier 1
ibridi. Questo ragionamento potrebbe suggerire che le banche avrebbero
non essere interessati a chiamare vecchio acquisiti ibrido Tier 1s,
lasciandoli in sospeso a lungo possibile.
Ciò che il mercato sembra essere meno è focalizzata su quello che sta succedendo
sul livello Basel/G20. La revisione della loro capitale, che ha iniziato
Dopo la crisi ha dimostrato che il tradizionale Tier 1 non
assorbire le perdite ed è praticamente inutile come strumento a sostegno
le banche in crisi. Comunicato stampa di Basilea il 7 settembre
inclusa una frase che è la chiave per il Tier 1 Obbligazionisti --
"Iniezioni governo sarà clausola di salvaguardia". Questo
seguite dichiarazioni generali relative a ciò che il capitale deve guardare
come in futuro. Quello che potremmo trarre da questa
affermazione è che altre forme di ibridi (non-core) Tier 1, non
forniti dal governo, non sarà clausola di salvaguardia. Questo
può sembrare dura, ma tenere a mente:
•
UE ha iniziato l'esame pre-crisi, prima di noi sapevamo Tier 1
ibridi 'non ha funzionato' dal punto di vista normativo. Quindi
grandfathering vecchio Tier 1 non era una questione controversa.
•
Basel/G20 iniziato dopo che è stato chiaro che non ha funzionato. Esso
sembra strano a sottolineare che ibrido Tier 1 non ha aiutato
una virgola nella crisi, e quindi consentire il 300 miliardi di dollari di +
ibrido Tier 1 là fuori per ancora considerate da parte delle banche in corso
in avanti come Tier 1.
Il comunicato stampa ha dichiarato che il Comitato di Basilea pubblicherà
proposte concrete entro la fine del 2009, con una versione finale di
rilasciato entro la fine del 2010. Considerando la logistica di semplice
ricevendo il Comitato insieme, questo potrebbe essere ritardata, così
Siamo alla ricerca di proposte formali in 1Q10.
Allora, cosa significherebbe, se ci fosse una tale proposta, con esplicita
lingua in materia di salvaguardia del governo solo Tier
1? A nostro avviso, l'UE sarebbe restia a tutto
marcia indietro, e non vuole consegnare tutti i brevi, taglienti
scossa al sistema. A nostro avviso, ciò è probabilmente un
compromesso. Questo può anche correre lungo le linee di consentire
diritti acquisiti, per esempio, il più breve di cinque anni o la chiamata
data. Con il mercato aspetta le chiamate, le offerte o scambi
(naturalmente, con un premio - altrimenti il Tier 1 diventa
debito senior) - Tier 1s dovrebbe cominciare ad operare pienamente alla chiamata
data o meglio.
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
New Tier 1 dovrebbe essere appetibile - Cocos Improbabile
Cocos (Contingente Convertibles) sembrano essere molto in
voga in questo momento, con tutti gli investitori che vogliono parlare di ECN
e di altri possibili rilascio di Coco-come le strutture. Noi
in realtà non credo che questa sarà una grande classe di asset. Ci sono
molte ragioni per questo, ma primo fra tutti il fatto che sono
ECN non stanno andando nella indici (iBoxx indecisi finora,
ma ci aspettiamo che non) e che ogni tradizionali Tier 1 dell'acquirente
abbiamo parlato per molto detesta la conversione in
equity funzionalità. Certamente non vogliono essere 'costretto gli acquirenti'
e pressioni difficile per la loro esclusione dagli indici. Nota
anche che Moody's ha suggerito che non tasso di Cocos,
a seconda della struttura.
Mi ricordo ECNs il Lloyds 'sono stati uno scambio - ha
questi o finire con Tier 1s che possono essere liquidi, non può
pagare in determinate circostanze, è improbabile che siano chiamati,
e qui sono i ECNs con cedole molto meglio e un finale
la maturità ... Vendita di un tale strumento avrebbe Vincitore
stato molto più difficile, a nostro avviso. Abbiamo anche questione di come
Cocos sarebbe davvero il lavoro dal punto di vista normativo - set
il grilletto troppo basso e, per le banche più grandi, almeno nel
paio di anni a venire, il governo intervenga prima che sia
violato; un valore molto alto, e lo strumento diventa molto
costosa per il rilascio.
L'altro motivo fondamentale per non credere Cocos prospererà
come idea è che c'è un modo migliore. Secondo
Deliberazioni CEBS 'finora (vedi CEBS' documento di consultazione 27,
22 giugno, per i dettagli), il nuovo ibrido Tier 1 devono essere in perdita
assorbire - ma questo potrebbe essere strutturato come il tedesco in silenzio
partecipazioni - con una svalutazione, ma anche un write-up. Questo
certamente 'parti l'onere' delle perdite con azionisti,
fornendo loro un futuro in termini di potenziali par indietro se
la banca recupera. A causa di questa perdita di assorbimento, non andiamo
torna alla situazione del trasferimento di valore dagli azionisti ai
altri fornitori di capitale, come abbiamo avuto nella crisi. E 'anche
fornisce una via per quelle banche che non dispongono di patrimonio netto.
Queste strutture possono avere le chiamate e le misure, e immediata (se
esso non riesce, la cedola è perso), ACSM sui tagliandi (richiesto in
molte giurisdizioni rendere fiscalmente deducibili), che li rende
ancora più appetibile per gli investitori. Su quest'ultimo punto, però,
c'è qualche discussione come ACSM in un momento in cui la cedola
è stato differito è probabile che sia estremamente diluitivo. In termini di
limiti, il 15% rimane per Tier 1s con incentivi per riscattare, 35%
per coloro che non hanno, e un 50% sovrapposto limite per gli strumenti che
convertire in core Tier 1 in situazioni di emergenza.
Tutto sommato, possiamo vedere come le nuove ibrido Tier 1
sarebbe interessante per la base tradizionale degli investitori nella
classe di attività, il che significa che gli scambi dal vecchio Tier 1, chiaramente
ad un premio, sarebbe accettabile. Durante l'ultima riunione pubblica
del CEBS, che ha osservato che, in termini di quali nuovi Tier 1 sarà simile,
non si aspettava le eventuali modifiche radicali provenienti da Basilea
processo. Quindi ci sentiamo abbastanza tranquillo in attesa
accettabile, a prezzi accessibili (per le banche), nuovi strumenti di Tier 1
uscire dal processo di CEBS (deliberazioni finali attesi
entro la fine di quest'anno). Dove c'è una buona probabilità di un
shake-up del Tier 1 settore è in salvaguardia --
tirando ogni legame molto stretto.
Consigli commerciali
Rimetti a noi per il gran numero di titoli citiamo qui di seguito,
ma questa volta è come un pezzo di Outlook 2010, e così preferiamo
fornire una vasta gamma di titoli che ci piace di perforazione giù troppo
lontano. In definitiva, la nostra visione su un forte catalizzatore di Tier 1
si diffonde attraverso legami più ci piace in quel asset class in
generale. Con la nostra tesi Basel grandfathering in mente, avevamo
essere più incline a raccogliere i ritardatari recenti, concentrandosi su
questi legami con schienale basso fasi finali, che hanno significativamente
sottoperformato obbligazioni, spesso provenienti da uno stesso emittente, con alta
back end. Un semplice esempio di questo (e ne abbiamo altri in
nostre tavole) è Credit Agricole, di cui 7,875% 19s sono stati
emesse alla pari e hanno scambiato fino a 106,5, mentre allo stesso tempo
Ora il suo 4,13% 15s è andato 85-78.
Piuttosto che l'acquisto indiscriminato di Tier 1, ovviamente non c'è
un approccio molto più conservatore, e con i nostri generali
Vista (e ciò indipendentemente dalla Basilea azioni) che le banche saranno chiamate, avevamo
essere incentrata sul breve-medio del callable Tier 1s.
Più in generale, in ogni aggiunta di Tier 1s, avevamo concentrarsi sulla
meglio i nomi che sono ad alto emittenti di qualità e ancora
hanno buone rese per chiamare - ancora una volta, un più prudente
approccio rispetto all'acquisto indiscriminato, e sicuramente uno
potenzialmente più appetibile per gli investitori si avvicina fine anno
adesso. Si noti che ora abbiamo un operatore financials fare
mercati al dettaglio Tier 1 - quindi l'inserimento nella Figura 4
SocGen's retail Tier 1 - mostrando un YTP molto meglio rispetto al suo
peers istituzionale, se siete più preoccupati di noi chiamate per --
BBVA e possono anche essere di interesse in tal senso. Abbiamo anche
schioccato le UT2 £ di SocGen in là che ci piaceva - come abbiamo
credo nelle chiamate, questo è un bel 9,7% YTC e, naturalmente,
UT2, è meglio subordinazione e coupon cumulativo.
In termini di una 'storia' il nome, ci piace Commerzbank £ 5,905%
Tier 1s, offerto a 46 (19,4% YTC, 13,4% YTP). Noi crediamo
che, sebbene la CE ha disattivato tagliandi discrezionali, la
coupon su questo legame sono di fatto obbligatori dovuti al pusher
lingua. Due dei suoi legami di parità sono a pagamento obbligatorio
coupon di per sé, e quindi spingere l'£ 5,905%
coupon.
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
Exhibit 3
A breve e medio chiede Dated
Rec Call Banca Coupon Ccy data di offerta di prezzo YTC YTP / Struttura Step YTM / comment
Medio-chiede Dated
Acquista HVB 7,055 € 28-Mar-12 84,00 15,7 8,1 a 3 mesi Euribor 257 bp Vanilla Tier 1
Acquista HSBC 4,61 $ 27-giu-13 87,50 8,8 7,0 a 3 mesi Libor $ 199,5 bp Vanilla Tier 1
Acquista Societe Generale 5,419 € 10-Nov-13 81,00 11,7 7,3 a 3 mesi Euribor 195 bp Vanilla Tier 1
Acquista BPCE 5,25 € 30-lug-14 68,00 15,3 8,6 a 3 mesi Euribor 184 bp Vanilla Tier 1
Acquista UBS € 4,28 15-Apr-15 63,00 14,7 8,4 a 3 mesi Euribor 158 bp Vanilla Tier 1
Acquista Danske $ 5,914 16-Giu-14 83,00 10,7 7,4 a 3 mesi Libor $ 166 bp cum Tier 1
Short-chiede Dated
Barclays compra $ 7,375 15-dic-11 93,00 11,3 7,3 a 3 mesi Libor $ 233 bp RCI - cumulativa
Acquista Unicredit 9,2 $ 05-Ott-10 98,00 11,6 7,6 3m Libor $ 335 bp Vanilla Tier 1
Acquista UBS $ 8,622 02-Ott-10 93,50 17,3 7,9 a 3 mesi Libor $ + 307bp Vanilla Tier 1
Acquista Swedbank 9 $ 17-Mar-10 96,50 21,2 7,0 6 mesi Libor $ 270 bp Vanilla Tier 1
Fonte: Morgan Stanley Research, Bloomberg
Exhibit 4
Di qualità superiore Nomi
Rec Call Banca Coupon Ccy offerta di prezzo YTC YTP / Struttura Step YTM / comment
Acquista Credit Agricole $ 6,637 31-Mag-17 80,00 10,6 7,7 a 3 mesi Libor $ 123,25 BP Vanilla Tier 1
Acquista Credit Agricole £ 5,136 24-feb-16 78,50 9,9 7,6 a 3 mesi Libor £ 157,5 bp Vanilla Tier 1
Acquista Standard Chartered $ 6,409 30-gen-17 83,00 9,8 7,7 a 3 mesi Libor $ 151 non BP-Step Tier 1
Acquista Rabobank 5,26 $ 31-dic-13 87,00 9,1 6,9 a 3 mesi Libor $ 162,75 BP Vanilla Tier 1
Acquista BBVA 8,5 € 21-Ott-14 103,5 7,6 9,3 a 3 mesi Euribor 574 non bp-Step Tier 1
Acquista BPIM € 6,756 21-giu-17 64,50 14,9 10,1 3 mesi Euribor 188 non bp-Step Tier 1
Barclays compra $ 5,926 15-dic-16 78,00 10,4 8,0 a 3 mesi Libor $ 175 bp cum Tier 1
Acquista Societe Generale 5,922 $ 5-apr-17 79,00 10,0 7,8 a 3 mesi Libor $ 175 bp Vanilla Tier 1
Acquista Societe Generale 8,75 $ 7-apr-15 99,65 8.8 8.8-Retail Tier 1
Acquista Societe Generale £ 5,75 27-mar-12 92,00 9,7 6,0 a 3 mesi Libor £ 110 bp Upper Tier 2
Fonte: Morgan Stanley Research, Bloomberg
Exhibit 5
ECN Lloyds '
Protezione originale Ccy% cedola ECN ECN Offerta maturità prezzo ECN% YTM Importo scambiate
HBOS 4,939% 6,439 € 23-mag-20 74,75 10,5 710.523.000
HBOS 9,54% 11,04 £ 19-Mar-20 104,00 10,4 736.211.000
Lloyds 7,834% 9,334 £ 07-Feb-20 93,00 10,5 207.563.000
Lloyds 6,0884% 7,5884 £ 12-mag-20 82,00 10,5 732.276.000
Saphir 6,369% 7,869 £ 25-ago-20 83,50 10,5 596.665.000
Lloyds 4,385% 6,385 € 12-mag-20 74,75 10,5 661.955.000
Lloyds 13% 15 £ 21-dic-19 125,00 10,9 775.158.000
Lloyds 13% € 15 21-dic-19 123,00 11,1 486.527.000
Lloyds 13% 15 £ 22-gen-29 127,00 11,5 67.853.000
Fonte: Morgan Stanley Research, Bloomberg
Siamo sempre chiesto oggi su ECN, quindi vale la pena tagliandi, per ottenere una migliore sensazione di valore. Si noti che, sebbene
compreso un aggiornamento su cui sono commerciali. Noi crediamo Lloyds non si può chiamare, nei prossimi due anni, abbiamo capito
questi saranno stabilirsi in un YTM 9-10% (vedi Lloyds - Trigger verbalmente ha ribadito che non cambia la sua politica attuale
Happy, 5 novembre). Essi possono anche beneficiare di un gennaio in vista di vincoli che non hanno ottenuto scambiati, in termini di chiamata.
'afferrare per la resa', in quanto è piuttosto difficile per bloccare in qualche cosa oltre il 10%, anche se non Lloyds ha dichiarato apertamente, noi consideriamo questo come uno
nel nostro settore financials, senza fare affidamento sulle chiamate. indicazione che si farà tutto il possibile per chiamare queste obbligazioni. Di
Naturalmente, il nostro 'Basilea Boost' tesi suggerisce che tutti questi saranno
Di quei vincoli Lloyds, che non hanno ottenuto uno scambio, abbiamo
chiama - o scambiati in nuovi Tier 1s. Si consiglia
stress-test del 'pagare' obbligazioni per due anni 'di perdere
vendita di $ prefs di Lloyds nel nostro Trigger Happy Note, e in
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
prezzi correnti si continua a preferire altri titoli di credito come la 'deve
paga 'e' possono paga 'sotto di loro nella tabella, tutte le copie retail Tier 1s
(le ultime quattro obbligazioni). Sulla base delle migliori YTP, Lloyds £ 13%
29s stand out. Ancora una volta, andavamo per il miglior YTC per i motivi
sopra, quindi il look £ 8,117% del valore migliore per noi, anche se
esse sono difficili da trovare.
Ancora una volta con la nostra visione forte sulle chiamate, abbiamo incluso in Exhibit
7 una serie di LT2s con buona resa per le chiamate. Come abbiamo già scritto
Chi in passato, l'AIB $ FRN sta mostrando un 'peggio' di YTM
10,8%. Noi crediamo che AIB non sarà in grado di chiamare obbligazioni per
i prossimi due anni, ma può chiamare, dopo quindi - di conseguenza
potenzialmente abbreviare la scadenza finale.
Exhibit 6
Lloyds Tier 1s CHE NON Get scambiati
Call Emittente Coupon Ccy data di offerta di prezzo YTC YTM / YTP Step up Struttura Coupons
Lloyds £ 8,117 31-Mag-10 75 15,3 ** 8,8 5yr UKT 385 bp Vanilla Tier 1 deve pagare
HBOS £ 7,286 31-Mag-16 76 12,8 9,9 5yr UKT 364,5 bp Vanilla Tier 1 deve pagare e ACSM
HBOS £ 6,461 30-Nov-18 65 13,2 10,2 5yr UKT 285 bp Vanilla Tier 1 deve pagare
Lloyds £ 7,754 31-Mag-21 78 11,2 10,2 5yr UKT 420 bp Vanilla Tier 1 deve pagare
HBOS £ 7,281 31-Mag-26 74 10,7 9,9 5yr UKT 409,5 bp Vanilla Tier 1 deve pagare e ACSM
Lloyds 13 £ 21-gen-29 108 11,9 12,4 5yr UKT 1.340 BP Vanilla Tier 1 possono pagare e ACSM
HBOS £ 7,881 09-dic-31 76 10,4 10,4 5yr UKT 385 bp Vanilla Tier 1 deve pagare
Lloyds $ 6,657 21-mag-37 56 11,3 * 9,7 * 3m Libor $ 127 bp Passo Tier 1 non possono pagare
Lloyds 5,92 $ 01-ott-15 56 15,6 * 8,6 * 3m Libor $ 129,5 bp Passo Tier 1 non possono pagare
Lloyds $ 6,267 14-Nov-16 56 14,4 * 8,8 * 3m Libor $ 103,5 bp Passo Tier 1 non possono pagare
Lloyds $ 6,413 01-ott-35 56 10,3 * 9,9 * 3m Libor $ 149,5 bp Passo Tier 1 non possono pagare
Lloyds 6,9 $ 22-Feb-10 69 25,6 ** 10,1 Retail Tier-1 deve pagare e ACSM
HBOS 6,85 $ 23-Mar-10 64,5 28,8 ** 10,7 Retail Tier-1 deve pagare
Lloyds $ 7,875 29-Nov-13 61 17,9 * 10,6 *-Retail Tier 1 maggio Pay
Lloyds € 7,875 29-Nov-13 60,5 17,9 * 10,4 *-Retail Tier 1 maggio Pay
Fonte: Morgan Stanley Research, Bloomberg; * Assumiamo tagliandi mancati 31 gennaio 2010-12; ** data Call preso come prima data possibile chiamata dopo il 31 gennaio 2012; notare che è invocabile 8,117% ogni 5 anni.
Figura 7
LT2 con telefonate brevi
Rec Banca Coupon Ccy Call scadenza offerta di prezzo YTC Struttura Step YTM
Acquista AIB $ FRN 30-lug-10 30-lug-15 67,50 64,1 10,8 3-LT2 mesi Libor $ 80 bp Callable
Barclays compra $ FRN 25-Mag-10 25-mag-15 95,50 9,5 4,1 3-LT2 mesi Libor $ 70 bp Callable
Acquista Abbazia di 5,25 £ 21-Apr-10 21-Apr-15 98,50 8,9 4,9 a 3 mesi Libor £ 75 bp Bullet LT2
Acquista AIB € 12,5-25-Giu-19 103,5 -11,8 Bullet-LT2
Fonte: Morgan Stanley Research, Bloomberg
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
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Morgan Stanley non assegna rating di Buy, Trattieni o vendere le scorte copriamo. Sovrappeso, equal-weight, Non-Rated e sottopeso non sono
l'equivalente di acquistare, detenere e vendere. Gli investitori dovrebbero leggere attentamente le definizioni di tutti i rating utilizzati in Morgan Stanley Research. Inoltre, dato che
Morgan Stanley ricerca contiene informazioni più complete relative opinioni dell'analista, gli investitori dovrebbero leggere attentamente Morgan StanleyResearch, nella sua interezza, e non inferire il contenuto del rating da solo. In ogni caso, voti (o ricerca) non deve essere usato o invocato come
investimento di consulenza. La decisione di un investitore ad acquistare o vendere un titolo deve dipendere da circostanze individuali (come le partecipazioni esistenti dell'investitore)
e di altre considerazioni.
Global Distribution Valutazioni Stock
(a partire dal 31 ottobre 2009)
Ai fini soltanto la divulgazione (in conformità con i requisiti NASD e NYSE), si comprende le voci di categoria Buy, Hold e Sell
accanto ai nostri voti di sovrappeso, di uguale peso, non-Rated e sottopeso. Morgan Stanley non assegna rating di Buy, Trattieni o vendere al
stock copriamo. Sovrappeso, equal-weight, Non-Rated e sottopeso non sono l'equivalente di comprare, tenere, e vendere, ma rappresentano raccomandata
coefficienti relativi (cfr. le definizioni di seguito). Per soddisfare i requisiti normativi, si corrispondono in sovrappeso, il nostro rating di stock più positivo, con un buy
raccomandazione; abbiamo corrispondono equal-weight e Non-Rated di tenere e sottopeso a vendere le raccomandazioni, rispettivamente.
MORGAN STANLEY RICERCA
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
Copertura universo d'investimento clienti del settore bancario (IBC)
% Di% di% di rating
Stock Rating Categoria conteggio totale conteggio totale IBC Categoria
Sovrappeso / Acquista 875 37% 277 40% 32%
Equal-weight/Hold 1.082 46% 318 46% 29%
Not-Rated/Hold 26 1% 3 0% 12%
Sottopeso / Sell 392 17% 87 13% 22%
Totale 2.375 685
I dati includono azioni ordinarie e dei certificati ADR rating attualmente assegnato. La decisione di un investitore ad acquistare o vendere un titolo dovrebbe dipendere dal singolo
circostanze (come le partecipazioni esistenti degli investitori) e di altre considerazioni. Investimenti clienti del settore bancario sono le società da cui Morgan
Stanley o un affiliato ha ricevuto un indennizzo di investment banking negli ultimi 12 mesi.
Analista Stock Ratings
Sovrappeso (O). Rendimento complessivo dello stock si prevede di superare il rendimento medio complessivo del settore dell'analista (o team di settore) la copertura
universo, su una base corretta del rischio, nel corso dei prossimi 12-18 mesi.
Equal-weight (E). Rendimento complessivo dello stock dovrebbe essere in linea con il rendimento medio complessivo del settore dell'analista (o team di settore) la copertura
universo, su una base corretta del rischio, nel corso dei prossimi 12-18 mesi.
Non-Rated (NR). Attualmente l'analista non ha ancora adeguato la convinzione circa il rendimento totale dello stock relativo al rendimento medio complessivo del
Industry Analyst (o team di settore) universo di copertura, su una base corretta del rischio, nel corso dei prossimi 12-18 mesi.
Sottopeso (U). Rendimento complessivo dello stock è previsto al di sotto del rendimento medio complessivo del settore dell'analista (o team di settore) la copertura
universo, su una base corretta del rischio, nel corso dei prossimi 12-18 mesi.
Se non diversamente specificato, i tempi per gli obiettivi inclusi nel prezzo di Morgan Stanley di ricerca è di 12 a 18 mesi
Industry Analyst Views
Interessante (A): L'analista si aspetta che la performance del suo universo una copertura totale dell'industria nel corso dei prossimi 12-18 mesi per essere attraente rispetto alla
pertinenti valori di mercato ampio, come di seguito indicato.
In-Line (I): L'analista si aspetta che la performance del suo universo una copertura totale dell'industria nel corso dei prossimi 12-18 mesi per essere in linea con le pertinenti
vasto mercato di riferimento, come di seguito indicato.
Cauto (C): L'analista viste le prestazioni del suo universo una copertura totale dell'industria nel corso dei prossimi 12-18 mesi con cautela rispetto delle pertinenti
vasto mercato di riferimento, come di seguito indicato.
Parametri di riferimento per ogni regione sono i seguenti: Nord America - S & P 500, l'America Latina - Indice MSCI relativi al paese o MSCI Latin America Index;
Europa - MSCI Europe; Giappone - TOPIX; Asia - Indice MSCI paese interessato.
.
Importanti informazioni integrative per Morgan Stanley Smith Barney clienti LLC
Citi Investment Research & Analysis (CIRA), rapporti di ricerca potrebbero essere disponibili circa le società o gli argomenti che sono oggetto di Morgan Stanley Research. Chiedete al vostro
Consulente finanziario o l'uso Centro di ricerca per visualizzare tutti disponibili rapporti di ricerca del CIRA oltre a Morgan Stanley rapporti di ricerca.
Importanti informazioni circa il rapporto tra le società che sono oggetto di ricerca e Morgan Stanley Morgan Stanley Smith Barney LLC,
Morgan Stanley e Citigroup Global Markets Inc. o dei loro affiliati, sono disponibili sul sito web di Morgan Stanley Smith Barney divulgazione a
Morgan Stanley Smith Barney / researchdisclosures.
Per Morgan Stanley e Citigroup Global Markets, Inc. informazioni specifiche, si può fare riferimento al Morgan Stanley / researchdisclosures e
https: / / geopublic / www.citigroupgeo.com / Informazioni / index_a.html.
Ogni Morgan Stanley Equity Research report è esaminato e approvato a nome della Morgan Stanley Smith Barney LLC. Questo esame e l'approvazione è condotta dalla
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raccomandazioni o pareri espressi in materia di ricerca sulla stessa razza. Questo può essere il risultato di diversi orizzonti temporali, le metodologie, gli eventi del mercato, o di altri fattori.
Per tutte le ricerche disponibili su uno stock di particolare, si prega di contattare il rappresentante di vendita o di andare al Cliente Link a Morgan Stanley.
Per una discussione, se del caso, dei metodi di valutazione ed i rischi connessi con eventuali obiettivi dei prezzi, si prega di fare riferimento alla più recente ricerca pubblicata rilevanti su questi stock.
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le circostanze e gli obiettivi delle persone che lo ricevono. Morgan Stanley consiglia agli investitori di valutare in modo indipendente gli investimenti particolare e di strategie, e
incoraggia gli investitori a chiedere il parere di un consulente finanziario. L'opportunità di un determinato investimento o strategia dipenderà da un investitore individuale
circostanze e degli obiettivi. I titoli, gli strumenti, o strategie discusse in Morgan Stanley ricerca può non essere adatto per tutti gli investitori, e alcuni
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titoli di società / strumenti.
26 novembre 2009
Banche europee
Basilea Boost
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RPC e scambiati in borsa a Hong Kong o Macao, vale a dire parti SEHK's Chip Rosso, tra cui la società componente della Cina, le SEHK's affiliate Corp
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CC2611
Zorba
Bos 4 Mod
AUK di ING.
ING sets terms for its EUR 7.5 billion 6 for 7 rights issue
NOT FOR DISTRIBUTION IN THE UNITED STATES
Amsterdam, 27 November 2009
Existing holders of (depositary receipts for) shares will receive rights entitling them to subscribe for new (depositary receipts for) shares subject to applicable securities laws. Eligible rights holders can subscribe for 6 new (depositary receipts for) shares in relation to every 7 subscription rights that they hold. The issue price is set at EUR 4.24 per share. This represents a discount of 37.3% to the Theoretical Ex-Rights Price (TERP), based on the closing price of EUR 8.92 of ING’s (depositary receipts for) shares on Euronext Amsterdam and on Euronext Brussels on 26 November 2009.
Jan Hommen, CEO of ING commented: “This rights issue is a critical component of the measures we announced to regain our independence and to chart a clear course forward. With investors’ support, we will be able to repay half of the funds we received last year from the Dutch State and maintain our capital strength. The Dutch State has indicated it is open to discussing modification of the repayment terms of the second half of the Core Tier 1 Securities, which we plan to repay from potential divestment proceeds and retained earnings.”
As announced on 26 October 2009, ING intends to use the proceeds of the issue to repurchase 50% of the Core Tier 1 Securities and to mitigate the impact on capital of additional payments to the Dutch State corresponding to an adjustment in the fees for the Illiquid Assets Back-up Facility (IABF). ING has reached an agreement with the Dutch State to facilitate early repayment of EUR 5 billion of the Core Tier 1 Securities issued in 2008 at the issue price (EUR 10) plus an amount of up to a maximum of approximately EUR 965 million consisting of the accrued coupon and a repayment premium. ING intends to execute the repurchase transaction in December 2009.
In order to get approval for its restructuring plan submitted to the European Commission (EC) (which ING received on 18 November 2009), ING has agreed to make a series of additional payments to the Dutch State corresponding to an adjustment of the fees for the IABF. In total, these extra payments will amount to a net present value of EUR 1.3 billion, which will be booked as a one-off pre-tax charge in the fourth quarter of 2009.
In connection with the rights issue, ING will not rebalance its delta hedge portfolio for employee options as previously scheduled for 1 December 2009. ING will sell all rights it receives on (depositary receipts for) shares in the hedge portfolio and will at the same time buy back (depositary receipts for) shares in order to maintain its economic position.
TERMS OF THE RIGHTS ISSUE
The rights issue is a 6 for 7 rights issue of 1,768,412,544 (depositary receipts for) shares with a nominal value of EUR 0.24 (Offer Shares) at an issue price of EUR 4.24 per (depositary receipt for an) ordinary share through the granting of rights to eligible holders of (depositary receipts for) shares pro rata to their shareholdings. The issue price represents a discount of 37.3% to the TERP, based on the closing price of EUR 8.92 of (depositary receipts for) shares on Euronext Amsterdam and Euronext Brussels, on 26 November 2009.
Each (depositary receipt for a) share held today, 27 November 2009, at 17:40 hours (CET) will entitle its holder to one right. Eligible rights holders will be entitled to subscribe for 6 Offer Shares for every 7 rights that they hold.
Rights can be traded on Euronext Amsterdam and Euronext Brussels. Trading in the rights is expected to commence on Euronext Amsterdam (under the symbol INGRI, ISIN NL0009307941) and on Euronext Brussels (under the symbol INGRI, ISIN NL0009307941) at 9:00 hours (CET) on 30 November 2009, and will continue until 13:15 hours (CET) on 15 December 2009.
Eligible rights holders may subscribe for Offer Shares through the exercise of rights from 9:00 hours (CET) on 30 November 2009 until 15:00 hours (CET) on 15 December 2009. Any rights that have not been exercised by the end of the exercise period, will expire and can no longer be exercised.
After the exercise period has ended, any Offer Shares that have not been subscribed for during the exercise period will be offered for sale by the underwriters by way of private placements with qualified investors in the Netherlands and certain other jurisdictions and a public offering in the US at a price to be determined following a bookbuilding exercise (the rump offering). The rump offering, if any, is expected to commence on 16 December 2009 and to end no later than 17:30 hours (CET) on that same day.
Upon completion of the rump offering, if the aggregate proceeds for the Offer Shares offered and sold in the rump offering, after deduction of selling expenses related to procuring such subscribers (including any value added tax) exceed by more than €0.01 the aggregate issue price for such Offer Shares, subject to certain conditions, the excess amount will be paid as follows: each holder of a right that was not exercised will be entitled to receive a part of the excess amount in cash, proportional to the number of unexercised rights reflected in such holder’s security account.
The Offer Shares will be fully fungible and rank pari passu with each other and with the existing (depositary receipts for) shares.
Goldman Sachs, ING Bank, and J.P. Morgan are acting as joint global coordinators and joint bookrunners for the rights issue.
ING sets terms for its EUR 7.5 billion 6 for 7 rights issue
NOT FOR DISTRIBUTION IN THE UNITED STATES
Amsterdam, 27 November 2009
- ISSUE OF 1,768,412,544 SHARES FOR EUR 4.24 PER SHARE
- Issue price represents a 37.3% discount to the Theoretical Ex-Rights Price
- Subscription and trading periods run from 30 November 2009 until 15 December 2009
- Rights issue fully underwritten by syndicate of banks led by Goldman Sachs and J.P. Morgan
- Goldman Sachs, ING Bank and J.P. Morgan act as Joint Global Coordinators
- Proceeds used to finance repayment and cover charge for additional payments to Dutch State
Existing holders of (depositary receipts for) shares will receive rights entitling them to subscribe for new (depositary receipts for) shares subject to applicable securities laws. Eligible rights holders can subscribe for 6 new (depositary receipts for) shares in relation to every 7 subscription rights that they hold. The issue price is set at EUR 4.24 per share. This represents a discount of 37.3% to the Theoretical Ex-Rights Price (TERP), based on the closing price of EUR 8.92 of ING’s (depositary receipts for) shares on Euronext Amsterdam and on Euronext Brussels on 26 November 2009.
Jan Hommen, CEO of ING commented: “This rights issue is a critical component of the measures we announced to regain our independence and to chart a clear course forward. With investors’ support, we will be able to repay half of the funds we received last year from the Dutch State and maintain our capital strength. The Dutch State has indicated it is open to discussing modification of the repayment terms of the second half of the Core Tier 1 Securities, which we plan to repay from potential divestment proceeds and retained earnings.”
As announced on 26 October 2009, ING intends to use the proceeds of the issue to repurchase 50% of the Core Tier 1 Securities and to mitigate the impact on capital of additional payments to the Dutch State corresponding to an adjustment in the fees for the Illiquid Assets Back-up Facility (IABF). ING has reached an agreement with the Dutch State to facilitate early repayment of EUR 5 billion of the Core Tier 1 Securities issued in 2008 at the issue price (EUR 10) plus an amount of up to a maximum of approximately EUR 965 million consisting of the accrued coupon and a repayment premium. ING intends to execute the repurchase transaction in December 2009.
In order to get approval for its restructuring plan submitted to the European Commission (EC) (which ING received on 18 November 2009), ING has agreed to make a series of additional payments to the Dutch State corresponding to an adjustment of the fees for the IABF. In total, these extra payments will amount to a net present value of EUR 1.3 billion, which will be booked as a one-off pre-tax charge in the fourth quarter of 2009.
In connection with the rights issue, ING will not rebalance its delta hedge portfolio for employee options as previously scheduled for 1 December 2009. ING will sell all rights it receives on (depositary receipts for) shares in the hedge portfolio and will at the same time buy back (depositary receipts for) shares in order to maintain its economic position.
TERMS OF THE RIGHTS ISSUE
The rights issue is a 6 for 7 rights issue of 1,768,412,544 (depositary receipts for) shares with a nominal value of EUR 0.24 (Offer Shares) at an issue price of EUR 4.24 per (depositary receipt for an) ordinary share through the granting of rights to eligible holders of (depositary receipts for) shares pro rata to their shareholdings. The issue price represents a discount of 37.3% to the TERP, based on the closing price of EUR 8.92 of (depositary receipts for) shares on Euronext Amsterdam and Euronext Brussels, on 26 November 2009.
Each (depositary receipt for a) share held today, 27 November 2009, at 17:40 hours (CET) will entitle its holder to one right. Eligible rights holders will be entitled to subscribe for 6 Offer Shares for every 7 rights that they hold.
Rights can be traded on Euronext Amsterdam and Euronext Brussels. Trading in the rights is expected to commence on Euronext Amsterdam (under the symbol INGRI, ISIN NL0009307941) and on Euronext Brussels (under the symbol INGRI, ISIN NL0009307941) at 9:00 hours (CET) on 30 November 2009, and will continue until 13:15 hours (CET) on 15 December 2009.
Eligible rights holders may subscribe for Offer Shares through the exercise of rights from 9:00 hours (CET) on 30 November 2009 until 15:00 hours (CET) on 15 December 2009. Any rights that have not been exercised by the end of the exercise period, will expire and can no longer be exercised.
After the exercise period has ended, any Offer Shares that have not been subscribed for during the exercise period will be offered for sale by the underwriters by way of private placements with qualified investors in the Netherlands and certain other jurisdictions and a public offering in the US at a price to be determined following a bookbuilding exercise (the rump offering). The rump offering, if any, is expected to commence on 16 December 2009 and to end no later than 17:30 hours (CET) on that same day.
Upon completion of the rump offering, if the aggregate proceeds for the Offer Shares offered and sold in the rump offering, after deduction of selling expenses related to procuring such subscribers (including any value added tax) exceed by more than €0.01 the aggregate issue price for such Offer Shares, subject to certain conditions, the excess amount will be paid as follows: each holder of a right that was not exercised will be entitled to receive a part of the excess amount in cash, proportional to the number of unexercised rights reflected in such holder’s security account.
The Offer Shares will be fully fungible and rank pari passu with each other and with the existing (depositary receipts for) shares.
Goldman Sachs, ING Bank, and J.P. Morgan are acting as joint global coordinators and joint bookrunners for the rights issue.
reef
...
Mais, grazie davvero per questo report. Me lo sto' divorando.
Mi sono segnato alcuni passaggi:
[...]
beh.... insomma.... è un'analisi che mi piace molto
Anche se mi sembra troppo ottimistica...
Cerco di studiarmelo bene.
La stima per la tua capacità di analisi ci porta ad aspettare con ansia le tue deduzioni.
ferdo
Utente Senior
ING sets terms for its EUR 7.5 billion 6 for 7 rights issue
...
As announced on 26 October 2009, ING intends to use the proceeds of the issue to repurchase 50% of the Core Tier 1 Securities ...
Ho capito bene?!?!
solenoide
Forumer storico
noo
si parla dei Tier 1 acquistati dallo stato olandese, piu' o meno l'equivalente dei tremonti bond , non dei nostri perpetual, devi leggere la frase completa
As announced on 26 October 2009, ING intends to use the proceeds of the issue to repurchase 50% of the Core Tier 1 Securities and to mitigate the impact on capital of additional payments to the Dutch State corresponding to an adjustment in the fees for the Illiquid Assets Back-up Facility (IABF). ING has reached an agreement with the Dutch State to facilitate early repayment of EUR 5 billion of the Core Tier 1 Securities issued in 2008 at the issue price (EUR 10) plus an amount of up to a maximum of approximately EUR 965 million consisting of the accrued coupon and a repayment premium. ING intends to execute the repurchase transaction in December 2009.
ferdo
Utente Senior
panic sell?!
Su MS e Dexia che seguo sembra aria di festa: non mi sembra di vedere anima viva
PS: siamo OT, poi ci cacciano
- Stato