Obbligazioni societarie Monitor bond Telecom Europa VI (gennaio - luglio 2009)

[albicocco]

Io volevo fare una sostituzione assolutamente non incremento.
Solo che per Fiat mi sento che il sistema (banche , Berlus, Mercedes Bresso...) probabilmente interverrebbe sopratutto dopo il matrimonio USA, ma l'egiziano chi selo fila?
Il regalo del faraone è questo in dollari ?
Wind Acquisition Finance Alza Offerta Per Obbligazionisti
Wind Acquisition Finance ha esteso il termine entro cui i detentori di due bond a scadenza 2015 possono dare il loro consenso a un processo che consentirà alla società di rifinanziare il debito senior secured.
Wind Acquisition Finance, società utilizzata per finanziare l'acquisto di Wind Telecomunicazioni, ha spostato alle 23 italiane di ieri la scadenza per l'adesione, in precedenza fissata al 10 luglio, e ha incrementato di 10 dollari il pagamento offerto agli obbligazionisti che diranno di sì portandolo a 50 dollari su 1.000 di valore nominale.
Tutti coloro che hanno già dato il proprio consenso riceveranno la somma più alta.
L'offerta interessa i titoli dicembre 2015 in euro con cedola 9,75%, per 950 milioni, e quelli in dollari, sempre scadenza dicembre 2015, cedola 10,75, per 650 milioni.
A fine giugno Wind ha annunciato di aver richiesto agli obbligazionisti il consenso - necessario in quanto l'operazione incrementa il totale del debito senior secured - per usare una linea di credito senior secured da 7,5 miliardi per rifinanziare 5,7 miliardi tra debito senior secured e 'second lien facility' e distribuire una porzione della riserva sovrapprezzo a Wind Acquisition Finance, consentendo a quest'ultima di rimborsare un finanziamento PIK (pay in kind) da 1,7 miliardi.
Secondo Wind il rifinanziamento, a condizioni di mercato migliori rispetto a quello precedente, dovrebbe consentire alla società di ridurre i costi di indebitamento oltre a estendere la durata del credito.


O era un altro regalino che non ho ritirato?

 

[Imark]

Io volevo fare una sostituzione assolutamente non incremento.
Solo che per Fiat mi sento che il sistema (banche , Berlus, Mercedes Bresso...) probabilmente interverrebbe sopratutto dopo il matrimonio USA, ma l'egiziano chi selo fila?
Il regalo del faraone è questo in dollari ?

Wind Acquisition Finance Alza Offerta Per Obbligazionisti
Wind Acquisition Finance ha esteso il termine entro cui i detentori di due bond a scadenza 2015 possono dare il loro consenso a un processo che consentirà alla società di rifinanziare il debito senior secured.
Wind Acquisition Finance, società utilizzata per finanziare l'acquisto di Wind Telecomunicazioni, ha spostato alle 23 italiane di ieri la scadenza per l'adesione, in precedenza fissata al 10 luglio, e ha incrementato di 10 dollari il pagamento offerto agli obbligazionisti che diranno di sì portandolo a 50 dollari su 1.000 di valore nominale.
Tutti coloro che hanno già dato il proprio consenso riceveranno la somma più alta.
L'offerta interessa i titoli dicembre 2015 in euro con cedola 9,75%, per 950 milioni, e quelli in dollari, sempre scadenza dicembre 2015, cedola 10,75, per 650 milioni.
A fine giugno Wind ha annunciato di aver richiesto agli obbligazionisti il consenso - necessario in quanto l'operazione incrementa il totale del debito senior secured - per usare una linea di credito senior secured da 7,5 miliardi per rifinanziare 5,7 miliardi tra debito senior secured e 'second lien facility' e distribuire una porzione della riserva sovrapprezzo a Wind Acquisition Finance, consentendo a quest'ultima di rimborsare un finanziamento PIK (pay in kind) da 1,7 miliardi.
Secondo Wind il rifinanziamento, a condizioni di mercato migliori rispetto a quello precedente, dovrebbe consentire alla società di ridurre i costi di indebitamento oltre a estendere la durata del credito.


O era un altro regalino che non ho ritirato?

Sì, è questo... è giusto il ragionamento che il faraone non se lo fila nessuno, ma tieni conto che se la Fiat, di qui a due anni, fosse in condizioni molto gravi ... non nelle condizioni di General Motors, ma tali da richiedere l'aiuto dello Stato ecc. questo sarebbe mirato a salvare l'azienda, non necessariamente i creditori della società...

 

[albicocco]

grazie mille i98mark adesso vedo di uscire se c'è domanda...

 

[Imark]

grazie mille i98mark adesso vedo di uscire se c'è domanda...

Figurati, mi raccomando: fai sempre autonomamente le tue scelte, la mia è solo un'opinione, non è detto che si riveli corretta...

 

[Imark]

Anche Vodafone interessata da una revisione al ribasso della valutazione di S&P, che porta l'outlook a negativo... anche qui pesano le aspettative di S&P di un calo per fatturati e profittevolezza imputabili alla congiuntura globale.

Numerosi i fattori di potenziale indebolimento del rating indicati da S&P, fra i quali l'intenzione del management di continuare a corrispondere agli azionisti dividendi elevati, l'intervento delle autorità di regolamentazione che incidano a ridurre i profitti legati al roaming, la possibile intenzione di procedere ad ulteriori acquisizioni per le quali, secondo S&P, non vi sarebbe capienza nel rating attuale, ecc. oltre che, in primis, l'effetto della congiuntura economica sfavorevole.

Peraltro Vodafone aveva praticato una politica di espansione sui mercati emergenti, in particolare mediorientali ed asiatici, sulla cui efficacia (anche in termini di prezzi pagati nell'acquisto di asset in questi paesi) si dovranno fare valutazioni alla luce dei risultati dei prossimi anni.

Vodafone Group PLC Outlook Revised To Negative On Lower Cash Flow Growth Expectations; 'A-/A-2' Ratings Affirmed

-- Weaker macroeconomic conditions are dampening revenue and profitability expectations of U.K.-based Vodafone Group PLC below our previous assumptions.
-- We are revising the outlook to negative from stable.
-- The negative outlook reflects lower ratings headroom resulting from likely weaker growth of future free cash flows and weaker credit metrics.

LONDON (Standard & Poor's) June 22, 2009--Standard & Poor's Ratings Services said today it revised its outlook on U.K.-based telecommunications company Vodafone Group PLC to negative from stable. At the same time, the 'A-' long-term and 'A-2' short-term corporate credit ratings on Vodafone were affirmed.

"The outlook revision reflects our view that the growth rate of Vodafone's free operating cash flow--on an underlying basis--will be lower versus our earlier expectations," said Standard & Poor's credit analyst Michael O'Brien. "This is a result of weaker economic conditions with less visibility and continued intense competition impacting on operating margins.

It's also the result of the incremental direct and indirect influence of regulatory decisions affecting interconnect and roaming revenues and costs over time."

The outlook revision factors in that Vodafone has limited ratings headroom for mergers and acquisitions not fully offset by mitigating actions, or enhanced shareholder returns outside current ordinary dividend expectations.

In addition, there is a rising proportion of emerging market operations in the group as a result of acquisitions that increases exposure to higher country risk, and free cash flow is largely committed to shareholder distributions.

The ratings on Vodafone continue to be supported by the group's industry-leading scale and geographically diversified operations at different stages of maturity, good underlying cash generation, and financial
flexibility.

It is our view that Vodafone's ratings could be lowered in the event of a combination of acquisition activity, operating underperformance, enhanced shareholder returns, or persistent adverse foreign exchange volatility.

Ratings downside could also be precipitated by cash outflows from potential tax-related contingent liabilities, particularly if they occurred in the short term, of if they were not offset simultaneously by other inflows such as the receipt of dividends from Verizon Wireless in the future

 

[Imark]

OTE è affermata da Fitch. C'è più di una luce, e tutto sommato ancora più luci che ombre, nel ritratto completo che l'agenzia fa di OTE.

Fra le ombre la situazione economica greca, che gioca un ruolo nel ridurre l'ARPU della clientela recentemente acquisita sul mobile, il che riduce l'efficacia della strategia di compensare il calo di fatturato sulla linea fissa attraverso il rafforzamento della base di clientela nel mobile e ridimensiona in prospettiva l'EBITDA margin della telecom greca. Analogamente, decelera la crescita della banda larga, che pure aveva giocato un analogo ruolo compensativo in anni recenti.

Tuttavia, il miglioramento del cash flow registrato nel 2008 y-o-y, il leverage contenuto, la robusta posizione di liquidità disponibile (idonea già oggi a coprire le scadenze del debito fino al 2011), la possibilità di ridurre dividendi e capex in caso di necessità (sebbene ciò al momento non sia previsto, ed anzi sia valutato da Fitch quale un fattore suscettibile di comprimere il free cash flow anche negli anni a venire e di ridurre la portata del deleverage pure atteso dall'agenzia, ma ritenuto "modesto") sono tutti fattori che inducono a ritenere stabile il merito di credito di OTE per un paio di anni.

La presenza di Deutsche telekom, pur valutata alla stregua di un fattore stabilizzante del rating, non è incorporata nel rating...

In negativo, rilevo che non viene fatto cenno alla portata potenzialmente negativa della esposizione di OTE in alcuni paesi dei balcani meridionali e dell'Asia centrale...

Fitch Affirms OTE at 'BBB'; Outlook Stable

23 Jun 2009 8:36 AM (EDT)

Fitch Ratings-London-23 June 2009: Fitch Ratings has today affirmed Greece-based Hellenic Telecommunication Organizations S.A.'s (OTE) Long-term Issuer Default rating (IDR) at 'BBB' with Stable Outlook. At the same time, the agency has affirmed OTE PLC's senior unsecured rating at 'BBB'.

The rating reflects OTE's leading positions in its domestic market for fixed and mobile and its strategy to offset the decline in the fixed-line business with growth in the mobile segment amid a shrinking Greek economy.

However, growing competition and increased regulatory risk due to lower termination rates (with effect from January 2009) will impact the operating performance of the mobile business, Cosmote, in FY09-10. Key performance indicators for the Greek mobile business have shown a declining trend since H208 as competition in prepaid translates into lower average revenue per user and, consequently, lower EBITDA margins.

Furthermore, line losses at OTE's fixed-line business are continuing, albeit at a slower pace than FY08, and broadband growth has slowed considerably as a result of higher penetration rates and a difficult local operating environment.

Free cash flow generation improved to EUR429m at FY08 from EUR10.8m in FY07, which is commensurate with its rating. Fitch estimates that lease-adjusted net debt/operating EBITDAR will be about 2.2x at FYE09, within the confines of the current rating.

However, EBITDA will decline in 2009 due to a tough economic environment and deteriorating fundamentals of the Greek mobile business.

Expected annual dividends of EUR375m and capex of nearly EUR950m-EUR1,000m continue to depress cash flow, but Fitch is confident that the company will continue to de-leverage in the medium term, thanks to continued free cash flow generation.

The new voluntary retirement plan of 600 employees (this figure may increase in FY09-10) and cost controls may help operating margins to a certain extent, but the slowing growth and the operational weakness in the mobile segment will dent the overall operating performance of the company.

Fitch believes OTE can benefit from the presence of its new shareholder, Deutsche Telekom (25%; 'BBB+'/Stable), in terms of operational synergies such as procurement of technical equipment, economies of scale in purchasing handsets and marketing - mainly within Cosmote. Fitch notes that these synergies may alleviate some of the operating pressures on the company and benefit the operating margin in the long-run after 2011.

Fitch will continue to monitor the relationship between Deutsche Telekom and OTE and its implications under Fitch's Parent Subsidiary Rating Linkage.

While the agency sees the presence of Deutsche Telekom as a credit-positive, the ratings presently continue to reflect OTE's stand-alone credit profile with no specific uplift from the German group.

Fitch notes that pursuing a more aggressive dividend distribution programme and share buybacks or any aggressive acquisitions in the Balkans, rather than applying cash flow generation to debt reduction as expected, may have negative implications for the ratings.

Liquidity in the form of cash (EUR1.42bn at end-Q109), available facilities and expected positive free cash-flow generation is strong and covers financial obligations until FY11. However, refinancing risk is expected to peak in 2011 (EUR2,167m) and most of the debt repayments are concentrated in the 2011-2013 period.

 

[Imark]

Monitor telecom bonds (gruppo di lavoro Torino41 e I98mark)

Avvertenze

Vi rammento che, grazie al lavoro di Torino41, abbiamo alcuni nuovi bond nel monitor: un Portugal Telecom 2013 di recente emissione, un KPN 2013 ed un Telekom Austria 2017.

Rilevato che la liquidità appare in graduale miglioramento su questi bond, colgo l'occasione per rinnovare i ringraziamenti a Massimo S., al quale dobbiamo la possibilità di riprendere i corsi del mercato londinese dell'ICMA o di altri mercati riservati ad operatori professionali per i titoli illiquidi sui mercati retail.

I prezzi sono quelli rilevati alla chiusura di venerdì sera sull'ICMA per i seguenti bond:

PT 2017 e 2025; TDC 2012; NTC 2016; NTC 2016 FRN; Telenor 2012; Teliasonera 2015; Vodafone 2018; Wind 2015; Telefonica 2033; France Telecom 2033 e Deutsche Telekom 2033.

Per Deutsche Telekom 2023 il prezzo è invece di fonte Bloomberg, rilevato sempre alla chiusura di venerdì sera.

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Il periodo monitorato

C'è una novità importante: ci eravamo chiesti più volte se fossimo alla ripartenza di un ciclo del credito facile, dopo un biennio molto tormentato, e si era detto che la prova del 9 sarebbe stata resa dal comportamento dei titoli HY in coincidenza del primo storno borsistico degno di nota.

Se infatti la risposta fosse stata positiva, avremmo visto i titoli HY tenere mentre l'equity stornava.

Per ora, non è accaduto: anche nel comparto telecom, sicuramente difensivo fra i corporate bonds, i bond HY si sono mossi ancora in concomitanza con l'equity, eccezion fatta per il TDC 2012, del quale il mercato assume per oramai estremamente probabile il ripagamento a scadenza.

Questo vuol dire che - se le borse continuassero a stornare - l'HY dovrebbe muoversi al ribasso, in sintonia con le stesse.

L'altro movimento significativo osservato è un ritorno di fiamma dei prezzi sui titoli lunghi: un segnale che il mercato ha leggermente mutato le proprie percezioni in fatto di inflazione attesa, ma anche, a monte di ciò rispetto alla tempistica di ripartenza del ciclo economico globale.

Fuori tabella, il bond 11% Cell C 2015 in USD (Subordinato, rating CCC) continua ad avere prezzi imputati solo su Francoforte: gli spread, rispetto sono dunque molto ampi. Questi i corsi: last price 92,00 (90,00); bid 90,00 (90,00) ask 99,00 (100,00). In parentesi i prezzi last, bid ed ask risalenti alla precedente rilevazione.

Vi rammento infine che il file che contiene le tabelle sarà presto disponibile per il download sul sito ventimaggio gestito da Maino, per uno scarico contestuale di più tabelle, oltre ad essere scaricabile anche qui su IO.

http://digilander.libero.it/ventimaggio/Finanza/Pagina dei files.html

La tabella riepilogativa dei prezzi, ora tripartita: questa la prima parte...

 

[Imark]

La seconda parte della tabella...

 

[Imark]

La terza ed ultima parte della tabella...

 

[Imark]

Tabella e grafici monitoraggio rendimenti

Tabella, parte prima...