Ciao Amorgos:
premetto di aver studiato un po' SNS Reaal circa 1 anno fa e di aver seguito in modo meno approfondito i successivi sviluppi. Tuttavia, il quadro che ne ho dedotto è quello di una banca/assicurazione essenzialmente locale, con una grossa palla al piede rappresentata dalla divisione Property Finance.
Senza pretendere di compiere un esame sofisticato mi limito a (ri)citare i seguenti punti, a mio avviso preoccupanti:
1)il bubbone Property Finance: alla fine del 2009 la Property Finance aveva un attivo nella Balance Sheet pari a circa 13 miliardi di €, circa il 10% dell'intero Gruppo. Tieni presente che la total equity del Gruppo si aggirava, a quella data, sui 6 miliardi. Gli intangibles nella stessa balance sheet si aggiravano sui 3 miliardi. Si tenga presente che questa divisione di SNS Reaal, da quanto ho capito, non racchiude certo tutti i finanziamenti immobiliari, ma solo quelli relativi a grandi progetti, alcuni dei quali in Spagna e USA.
Che questa sia un'area in sofferenza non ci possono essere dubbi, visto che condiziona pesantemente tutti i ratings (vedansi i reports delle 3 sorelle, scaricabili dal sito SNS). D'altronde SNS stessa ha dichiarato l'intenzione di (e forse già iniziato a) porre in liquidazione questa divisione. L'annual report del 2009 citava anche, se ricordo bene, la diretta assunzione nel balance sheet di una quota dei finanziamenti concessi dalla divisione: a me è sembrato un classico escamotage per evitare di iscrivere a bilancio le corrispondenti perdite.
2)il CEO della società è stato sostituito, in seguito ai risultati pessimi del periodo di massima crisi, con il suo CFO.. Posso certo sbagliarmi, ma una mossa del genere non solo non la considero rassicurante, ma mi sembra addirittura patetica. Gli azionisti che intendono cambiare registro gestionale e convincere il mercato che stanno facendo pulizia non si comportano così.
3)esattamente 1 anno fa, alla vigilia della presentazione dei risultati del 2009 non c'era analista che scommettesse su di un utile. Questo invece ci fu, anche se modestissimo. Va tenuto presente che una società con attivi di circa 130 miliardi impiega un attimo per evidenziare un utile di pochi milioni. Si sono visti ben altri taroccamenti! Peraltro tale utile non ci sarebbe stato se la società non avesse opsato parte della XS0310904155 con la XS0468954523 (qualcuno ha capito diversamente il senso di questa operazione?), contabilizzando così un utile sufficiente a cambiare di segno il risultato economico.
Non voglio continuare con altri dati che potrebbero risultare noiosi.
La mia modesta conclusione è che questa società ha ancora in pancia problemi non indifferenti, che non ne mettono in discussione la sopravvivenza, ma che ne giustificano l'immagine appannata e le conseguenti richieste di un extra yield (altro fatto inoppugnabile) alquanto consistente da parte del mercato.
Magari la settimana prossima questo quadro verrà ribaltato, ma, ad oggi, non ci sono elementi per inserire SNS Reaal nel novero delle società "tranquille".
Se vi si investe (e io in 1 occasione, per un breve periodo l'ho anche fatto) occorrerebbe essere consapevoli anche degli aspetti inquietanti.
Sono peraltro assolutamente convinto che non sia paragonabile a tante ciofeche delle quali si scrive sul forum....
Le chiudo nel cassetto e se ne riparla più avanti.
