Obbligazioni societarie Monitor bond Utilities Europa I (gennaio - luglio 2009)

[lorenzo63]

MADRID -- Spain's Gas Natural SDG SA on Tuesday reported an 8.2% rise in fourth-quarter net profit, helped by higher electricity prices and an increase in power output.

The company, Spain's largest gas distributor by market value, said its net profit in the quarter ended Dec. 31 rose to €252 million ($327.9 million) from €233 million a year earlier. Sales rose 39% to €3.84 billion from €2.76 billion.

Gas Natural said that it has no plans to sell the gas business of acquisition target Union Fenosa SA, run jointly with Italy's Eni SpA. The company aims to sell off certain assets to help fund the acquisition.

Eni, which holds 50% of Union Fenosa Gas, has already said it may use pre-emptive rights to acquire the other half. Spanish authorities will need to decide whether Gas Natural can keep Union Fenosa Gas or not, Gas Natural Chief Executive Rafael Villaseca said in a conference call with analysts.

When Gas Natural announced its plan to buy Fenosa in July, the company was valued at €16.75 billion.

Gas Natural's fourth-quarter results were boosted by higher Spanish electricity pool prices, as well as a rise in electricity output in Spain and Latin America. Spanish power prices rose as a drought led to a lower output of inexpensive hydroelectric power.

In contrast, Gas Natural's gas distribution receded slightly in the fourth quarter, while its gas supply also fell.

The company's net debt rose to €4.91 billion at the end of 2008, up 33% from a year earlier. Debt was boosted by the purchase of a first 9.9% stake in Fenosa from leading shareholder Actividades de Construccion y Servicios SA, or ACS, in August.

Spain's competition authority CNC is expected in coming days or weeks to approve Gas Natural's purchase of the remaining 35.4% of Union Fenosa from ACS. Once Gas Natural has bought at least 30% of Fenosa, by Spanish law it is obliged to make a full bid for the company.

To finance the acquisition, Gas Natural plans a €3.5 billion capital increase, which is scheduled for shareholder approval in an extraordinary meeting on March 10. The company doesn't plan to boost the size of the capital increase to finance the purchase of Fenosa, Mr. Villaseca said.

Gas Natural's biggest shareholders Repsol SA and savings bank La Caixa have already said they will participate in the capital increase, while GDF Suez SA, which holds 8.8% in Gas Natural, Monday said it hasn't decided yet whether it will subscribe to the increase. Repsol holds 31% in Gas Natural, while La Caixa has 37%.

Mr. Villaseca said 10 energy companies have already shown interest in possible divestments that Gas Natural may undertake in the course of the Union Fenosa purchase.

To compensate shareholders for possible losses in the value of the company's share price due to the likely dilutive nature of the capital increase, Gas Natural could propose an extraordinary dividend for shareholders, Mr. Villaseca added.

 

[Imark]

Trimestrale di EDF: qualche nodo comincia a venire al pettine, ma non porta grosse occasioni di acquisto per gli obbligazionisti, almeno per ora. Prevale su tutto la sicurezza generata del controllo saldamente in mani statali (70% delle quote azionarie di EDF).

Succede che fra oneri finanziari in crescita per le significative acquisizioni poste in essere dai francesi e la stretta alle tariffe energetiche posta in opera dal governo francese attraverso il progetto Tartam (sul quale mi riservo di approfondire), i conti finiscono per risentirne già nell'ultimo quarter del 2008, che ha visto l'utile netto in calo di circa il 40% y-o-y.

Altri effetti negativi rischiano di manifestarsi se si considera che i mercati ai quali si è esposta EDF attraverso le acquisizioni sono a tariffa energetica liberalizzata e ci si aspetta risentano maggiormente degli altri, in prospettiva, della crisi economica in essere in quanto esposti ad un calo dei prezzi non contenuto dal paracadute della della definizione tariffaria da parte dei Governi nazionali.

Al netto degli effetti della riduzione tariffaria varata dai francesi, l'EBITDA di EDF è cresciuto nel trimestre dell'1,5% e nell'intero 2008 si è attestato a 15,4 mld euro contro i 15,2 mld euro del 2007. Il fatturato è salito nel 2008 del 7,8% a 64,3 mld euro ed in Francia del 6,3% a 34,3 mld euro.

Per il 2009 EDF conta comunque di accrescere gli investimenti in Francia a circa 8 mld euro e di creare 20.000 nuovi posti di lavoro; si scommette su di una tenuta dei consumi energetici sul mercato domestico.

EDF intende tagliare l'indebitamento netto di almeno 5 mld euro nel biennio 2009-2010 ed esclude nuove acquisizioni per qualche tempo, postulando di crescere solo per linee organiche.

Il forecast per il 2009 prevede utile fermo sui livelli del 2008 ed EBITDA in crescita moderata per effetto della integrazione degli acquisti effettuati di recente. Il CEO si ritiene fortunato di operare su di un mercato domestico a tariffa regolata, in quanto EDF sarà "meno esposta ai prezzi di mercato".

L'effetto del programma Tartam, che il parlamento francese ha votato per estendere fino a metà 2010, riduce il costo energetico per quelle società che avevano optato in passato per pagare un prezzo di mercato anziché la tariffa regolamentata, ed ha inciso sull'utile netto di EDF nel trimestre per 783 mln euro.

EDF to Sell Assets, Cut Debt as Profit Declines; Shares Drop


By Gregory Viscusi and Paul Dobson


Feb. 12 (Bloomberg) -- Electricite de France SA, Europe’s biggest power producer, will sell assets to cut debt after 2008 earnings declined and missed estimates on costs associated with regulated power rates. Shares fell to a three-year low.

Net income declined 39 percent to 3.4 billion euros ($4.4 billion), after a provision for the extension of regulated power rates known as the Tartam, the operator of France’s 58 nuclear reactors said today in a statement. That’s below the 3.7 billion- euro median estimate of analysts surveyed by Bloomberg News.

The Paris-based utility will focus on cutting net financial debt by at least 5 billion euros over this year and next following two acquisitions in the past six months. It agreed in December to buy half the atomic power business of Constellation Energy Group Inc. for $4.5 billion and paid 12.5 billion pounds ($17.8 billion) for British Energy Group Plc to drive nuclear growth.

“Things have grown very difficult,” Ingo Becker, head of European utilities research at Kepler Capital Market, said today in a telephone interview. “The Tartam provision itself was higher than expected. It’s difficult to read anything positive into these results.”

EDF fell as much as 8.3 percent to 32.60 euros, its lowest since Jan. 9 2006, and traded down 2.22 euros, or 6.2 percent, at 33.33 euros at 10:29 a.m. Paris time.

Fuel Costs

Earnings before interest, tax, depreciation and amortization rose 1.5 percent, excluding the provision for regulated rates, compared with company guidance for an increase of about 3 percent. Ebitda in 2008 rose to 15.4 billion euros from the previous year’s 15.2 billion euros, and EDF said the lower pound cut U.K. Ebitda by 185 million euros.

EDF said it’s now focusing on “organic growth through investment, primarily in France, improving its operational performance, integrating its new acquisitions, and reinforcing its financial structure.”

Profit after one-time items is unlikely to rise in 2009, EDF said. It said it expects “moderate” growth in earnings before interest, tax, depreciation and amortization as it integrates last year’s acquisitions. British Energy will add about 1.5 billion euros to Ebitda in 2009, Chief Financial Officer Daniel Camus told reporters today.

“We are not spared the crisis, but we are better protected than others,” Chief Executive Officer Pierre Gadonneix told reporters, in a reference to recession in the U.S. and Europe. “France is less exposed to market prices.”

Centrica Talks

EDF’s Constellation Energy and British Energy acquisitions helped push net debt to 24.5 billion euros from 16.3 billion at the end of 2007.
Centrica Plc, the U.K.’s biggest energy supplier, said yesterday it’s “keen to conclude” a deal with EDF to buy a 25 percent stake in British Energy. The company plans to pay about 774 pence a share, equivalent to 3.1 billion pounds, the same per-share price EDF agreed for the whole of British Energy.

“We don’t exclude any component of our operations, in France or abroad,” for possible sale, Gadonneix said. “We want to negotiate the best prices, so I won’t be more precise.”

Tartam, which the French parliament voted to extend to mid- 2010, cut 783 million euros after tax from the company’s profit. The Tartam regulated power rate system was put in place to ease the cost of electricity for companies which had opted for market prices in the past.
French Investment

Electricite de France is building a 1,650-megawatt, Areva SA-designed Evolutionary Power Reactor, or EPR, at Flamanville in Normandy at an estimated cost of 4 billion euros. It plans similar models in the U.K. and the U.S. and has started developing reactors in China. The French government last month chose EDF to spearhead development of a second EPR in Penly, northern France, in association with GDF Suez SA.

EDF plans to raise investment spending in France to 8 billion euros this year and create 20,000 jobs, Gadonneix told reporters today. He said electricity demand is holding up despite the economic slowdown.
Revenue last year gained 7.8 percent to 64.3 billion euros. In France alone, revenue gained 6.3 percent to 34.3 billion euros.

The company will pay a dividend of 1.28 euros a share for 2008. An interim dividend of 64 cents was paid in December and a further 64 cents will be paid in June, subject to shareholder approval.

 

[Imark]

Secondo Fitch, l'outlook delle utilities nordiche (Vattenfall, DONG e Fortum, fra quelle che seguiamo noi) è destinato a restare stabile nel 2009, fra livelli di indebitamento contenuti, prezzi solo in leggero calo, domanda energetica che, sebbene in leve calo, dovrebbe non risentire eccessivamente della crisi in termini quantitativi.

Il report...

 

[bulogna]

Secondo Fitch, l'outlook delle utilities nordiche (Vattenfall, DONG e Fortum, fra quelle che seguiamo noi) è destinato a restare stabile nel 2009, fra livelli di indebitamento contenuti, prezzi solo in leggero calo, domanda energetica che, sebbene in leve calo, dovrebbe non risentire eccessivamente della crisi in termini quantitativi.

Il report...

Ciò vorrebbe dire che i prezzi dei bond forse non diventeranno interessanti.

 

[Imark]

Ciò vorrebbe dire che i prezzi dei bond forse non diventeranno interessanti.

Mah, o forse al prossimo attacco di panico, tornano giù... gli emittenti di stati piccoli, anche se solidi, restano un po' sotto schiaffo fino a quando restano esposti i rating sovrani...

 

[Imark]

ciao,
A questo punto sarebbe interessante capire quale valutazione attuale darebbe l'ENEL per quanto ha speso per Endesa e come questo si ripercuoterebbe sulla valutazione e sul rating...
ma lo scopriremo mai???
sama

Benvenuto Sama ora ti ho riconosciuto...

Quella che fai è una domanda che mi pongo da un pezzo... Endesa è costata davvero molto, molto cara... e anche questo mi sembra di avere avuto modo di scriverlo da qualche parte...

Oggi anche il Sole 24 Ore, soffermandosi sulla chiusura ormai prossima dell'operazione Endesa, fa una serie di considerazioni sul debito netto il quale, anche per effetto del consolidamento completo di Endesa, potrebbe arrivare a 61 mld euro (con un indebitamento lordo stimato sui 66-67 mld euro) contro i 51 del 31 dicembre scorso.

Enel si accinge inoltre a versare agli azionisti a giugno, a titolo di dividendo, circa 3 mld di euro.

Per conservare il rating A-, diviene assolumente necessario - sostiene il Sole - conservare il leverage (net debt/EBITDA) a livello 3,5%.

Sulle misure sulle quali si fa affidamento in Enel, rilevato peraltro che con il consolidamento completo di Endesa, l'EBITDA sale da 14,2 a 16 mld euro, vi sono 5,2 mld euro di dismissioni, fra le quali, oltre alla cessione a Terna del 100% della rete di trasmissione per 1,15 mld euro figurano la cessione del 70% della rete gas (per circa 1,2 mld euro) e del 30% della società di energie rinnovabili (per circa 2,9 mld euro).

Inoltre, ulteriori cessioni per 5 mld euro protrebbero riguardare una serie di asset non strategici in Europa ed in America latina.

Poiché i tempi delle cessioni non sono certi e nel 2010 vanno in scadenza circa 14 mld euro di rifinanziamento del debito, di cui 2 rinnovabili automaticamente e circa 2 estinguibili con i flussi di cassa, al netto dei 5,2 mld di euro di dismissioni effettuate o effettuabili con maggiore rapidità, Enel potrebbe tagliare gli investimenti per il 2009 di un paio di miliardi e dismettere il 30% della rete elettrica.

Secondo il Sole, si procederebbe alla cessione della quota, che potrebbe fruttare 7 mld euro, a partner finanziari, con una opzione di riacquisto a favore di Enel.

Si esclude invece che possa essere effettuato un aumento di capitale: il Tesoro non ha soldi e non vedrebbe con favore una diluizione della propria quota azionaria (che si realizzarebbe ove l'adc fosse sottoscritto solo dagli altri azionisti).

 

[Imark]

Un lavoro eccezionale. Complimenti

Se posso permettermi: potrebbe essere interessante aggiungere : spread , spread del cds, e un'obbligazione per istituzionali per un confronto.

Ad esempio (non da utility): Le Fiat 2011 retail quotano sopra 100 (o 101), una simile obbligazione per istituzionali (cedola più omeno simile) quota sui 78/80, e cds gira sui 1300 circa .
Serve un pò per capire il panorama globale.
Che ne pensi?

E aggiungo un'altra domanda (visto che siamo tra le utilities): Credi che enel emetterà un bond quest'anno?

Ciao Dario, grazie per i complimenti...

Se capisco bene, il suggerimento è di monitorare l'andamento dei CDS quinquennali dei singoli emittenti e di mettere a raffronto i prezzi dei bond nel monitor (i prezzi in ask suppongo, in quanto più significativi ai fini delle valutazioni da farsi "in acquisto") con quelli di titoli sovereign (dello Stato in cui è insediata l'utility raffrontata, suppongo) di duration modificata analoga.

L'idea non è malvagia, ma oggi mi sembra ancora piuttosto difficile da attuare, a prescindere dal (non poco) lavoro che occorrerebbe...

Mi spiego: i corsi dei CDS degli emittenti "end of the day" non sono reperibili in rete neanche manualmente per il retail (io non lavoro in banca, non ho accesso diretto a Bloomberg).

Sul capitolo "raffronto con i TdS" la cosa sarebbe più fattibile, anche se non è detto ci siano caratteristiche coincidenti in termini di duration modificata (stessa cedola ad analoga scadenza) ed i diversi esiti ottenibili per ciascun bond nella ricerca del TdS "il più simile possibile" temo nuocerebbe non poco ad avere una visione di insieme (utility bonds a confronto con TdS), che è poi il risultato che invece si vorrebbe ottenere....

Tieni conto peraltro che una serie di situazioni inciderebbero su questo spread, ed andrebbero valutate "a monte" per non avere, nella visione di insieme, un quadro falsato.

Ad esempio, una utility posseduta al 70% da uno Stato e dichiarata da questo "strategica" per l'industria nazionale, avrà giocoforza uno spread piuttosto ridotto rispetto a quello dei titoli sovereign di quel paese rispetto ad una utility dello stesso paese in cui lo stato abbia una presenza minoritaria o nessuna presenza, sebbene magari i risultati della gestione economica della seconda siano migliori di quelli della prima.

Lo sforzo che - insieme con altri - cercherò di riproporre qui, come avevo iniziato a fare sul FOL, è invece di allargare il numero dei monitor compartimentali fino ad estenderli almeno ai principali comparti del corporate.

Per ora abbiamo: utilities, telecom (in espansione a raccogliere tutti i principali emittenti europei in euro), oil & gas (tutti i principali emittenti mondiali in euro), chimica (solo newsflow), industria aeronautica (solo newsflow), case automobilistiche ed accessorio auto + automotive USA (solo newsflow).

Solo newsflow perché non c'è il monitoraggio costante dei corsi dei bond. Se a regime si avesse anche questo (e ci vuole gente disponibile a dedicarci un pochino di tempo) ed anche altri comparti: real estate, edilizia e materiali da costruzioni; metalli e materie prime; grande distribuzione organizzata; consumer goods ecc. ecc. ecc., ecco, questo sarebbe un fantastico risultato ...

 

[Imark]

Enel emetterà un bond quest'anno ?

Ci sta di sì, perché secondo me non ce la fa a raccogliere l'ammontare necessario a fare fronte alle scadenze di rifinanziamento del 2010 con i soli proventi stimati delle cessioni da fare e senza ridurre in misura troppo consistente la liquidità disponibile...

 

[Imark]

Guarda fai già un lavoro super
era giusto per buttare lì delle idee di confronto.
Aggiungo questo come esempio di Fiat. Se il retail paga 100 e rotti (cedola 5/6%) e l'istiutzionale paga 80(mi hanno dettoche era a 70 anche la settimana scorsa - ora ragiono per cedole simili e scadenze vicine. 2011. mala grande differenza di numeri non necessità di precisone per fare l'esempio.). O uno sottovaluta il rischio o l'altro tentenna su una grossa opportunità.
A questo punto il privato che vuole comprare fiat a 101 , sapendo come compra l'istituzionale o dove gira il cds , che fa? Mio parere personale. Io non la comprerei mai a 101, anche se rende benissimo adesso.Mi smebrerebbe di assumermi un rischio più alto di quello che pago.

Su enel ,nonostante non abbia necessità di finanziamento lato bond, ma solo lato prestiti, sono d'accordo con te.
Ma a quel punto , dato il livello del cds ( che mi pare sia sui 450 adesso), a che spread emetteranno?? Se lo faranno per istituzionali credo che saranno spread generosi.E ci sarà il rischio che i bond sul mercato subiscano il contraccolpo?? (quelli per il retail dubito)

Hai fatto benissimo... e chiarita la portata della tua idea, mi sembra più accattivante, nel senso che tu dici (ed io in un primo momento non ci avevo fatto mente locale): se seguissimo i CDS dell'emittente, potremmo trarne occasioni di trading sia con riferimento alle nuove emissioni che guardando ai prezzi di quelle già sul mercato.

Mi sembra corretto come discorso esenz'altro interessante.

Non so se segui tutto l'andamento di questa sezione obbligazionaria del forum, ma quanto tu correttamente rilevi in merito a Fiat è oggetto qui di una serrata e sostanziosa (nel senso dello spessore degli argomenti) discussione nel 3d dedicato a Fiat Finance...

Peraltro, lì ho espresso una opinione esattamente coincidente con la tua... se hai un minuto e non lo hai ancora fatto, ti suggerirei di buttarci un'occhiata, su quel 3D.

 

[Imark]

Monitor bond Utilities (gruppo di lavoro: Alobar, I98mark).

AVVERTENZE

Ancora qualche tensione sulla liquidità anche qui sui mercati retail, spread bid ask che restano larghi, ma prezzi in ulteriore salita, sebbene non così marcata come per i telecom bond.

Per i bond illiquidi, i corsi sono reperiti da Massimo S. e provengono dai mercati professionali. I corsi esposti in tabella sono di fonte ICMA, e risalgono a venerdì, per i seguenti titoli.

EDF 10/2010, 12/2010, 2016, 2018; E.On 2017; EnBW 2025; RWE 2018; Vattenfall 2011, perpetual e 2024; National Grid 2018 e 2020; Veolia 2018 e 2033; Suez Belgelec 2010; GDF Suez 2013; Suez Belgelec 2015; International Endesa 2013; Iberdrola 2010, 02/2013, 05/2013; Nederlandese Gasunie 2016 e 2021; Hera 2016; Dong perpetual; Fortum 2010 e 2013.

Per il bond Vattenfall 2024 e Gie Suez 2012; si è reso necessario riprendere il prezzo Bloomberg (BBML) sempre della chiusura di venerdi.

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Il periodo monitorato

Ancora qualche salita sui prezzi: i segnali di una possibile interruzione del corso rialzista non hanno trovato conferme, almeno per ora.

Trova conferma una tendenza all'assestamento dell'irripidimento della curva, ma non per una richiesta di maggiori rendimenti sulla parte corta della curva, bensì in quanto sono i bond lunghi a vedere una salita dei prezzi particolamente significativa.

Si conferma inoltre una tendenza ad estendere il consolidamento dei prezzi anche agli emittenti appartenenti a paesi minori o particolarmente investiti dalla crisi.

Tovate il file allegato qui oltre che, come sempre, sul sito ventimaggio gestito da Maino ...

http://digilander.libero.it/ventimaggio/Finanza/Pagina dei files.html

La tabella dei prezzi, divisa in tre parti: