Obbligazioni societarie Monitor bond Utilities Europa I (gennaio - luglio 2009) (2 lettori)
- Creatore Discussione Alobar
- Data di Inizio
-
- Tags
- monitor utilities
- Stato
ODOC
Nuovo forumer
Obligazioni ewe ag 4,875 14.10.2019
Scrivo per la prima volta su questo forum che trovo molto interessante e ringrazio anticipatamente chi vorra' rispondermi in merito.
Possiedo 10k di obligazioni ENEL 4,75% SCADENZA 2018 e vorrei sostituirle con obligazioni EWE Ag 4,875 scadenza 14.10.2019 che quotano 99 contro le 102.8 di ENEL. In tal modo realizzerei un piocolo guadagno sulla differenza 102,8- 99. Chiedo pero'a qualcuno piu' competente in materia EWE Ag e' sempre un'azienda con la stessa affidabilita' di ENEL o per guadagnare poco rischio di assumermi rischi molto maggiori.????
Scrivo per la prima volta su questo forum che trovo molto interessante e ringrazio anticipatamente chi vorra' rispondermi in merito.
Possiedo 10k di obligazioni ENEL 4,75% SCADENZA 2018 e vorrei sostituirle con obligazioni EWE Ag 4,875 scadenza 14.10.2019 che quotano 99 contro le 102.8 di ENEL. In tal modo realizzerei un piocolo guadagno sulla differenza 102,8- 99. Chiedo pero'a qualcuno piu' competente in materia EWE Ag e' sempre un'azienda con la stessa affidabilita' di ENEL o per guadagnare poco rischio di assumermi rischi molto maggiori.????
Imark
Forumer storico
Al post 327 del Monitor in cui seguiamo le utilities europee trovi le ultime info sull'emittente, che è impegnata in un processo di integrazioni con altre utility regionali tedesche. Questo il link, e magari fra un po' accorpo questo 3D a quello, così se ci sono altre notizie, ti torna più comodo seguire lì.
http://www.investireoggi.it/forum/monitor-bond-utilities-europa-i-vt37281-33.html
Come struttura, EWE è paragonabile ad una utility locale italiana in espansione, tipo A2A o Hera, per darti un'idea. Potrebbe vedere il rating indebolirsi un po' se la campagna di acquisizioni di cui si parla in quel post citato si rivelasse particolarmente onerosa (ciò che al momento non sembra essere).
Dimenticavo: vedo che sei al tuo primo messaggio, benvenuto ...
ODOC
Nuovo forumer
Ringrazio i98mark per la sollecita risposta e per l'ottima discussione sulle utilities che mi ha consigliato.
Ho trovato interessanti anche queste obligazioni : NATIONAL GRID 5% 02.07.2018 la societa' pero' da quanto ho visto ha un rating inferiore a EWE AG un rating che pero' sarebbe sempre paragonabile alla nostra EDISON. LE OBLIGAZIONI ORA QUOTANO 96,60 e mi sembra una quotazione abbastanza bassa. Sara' soltanto perche' la scadenza e' molto lunga o la societa' ha qualche problema ????
Ho trovato interessanti anche queste obligazioni : NATIONAL GRID 5% 02.07.2018 la societa' pero' da quanto ho visto ha un rating inferiore a EWE AG un rating che pero' sarebbe sempre paragonabile alla nostra EDISON. LE OBLIGAZIONI ORA QUOTANO 96,60 e mi sembra una quotazione abbastanza bassa. Sara' soltanto perche' la scadenza e' molto lunga o la societa' ha qualche problema ????
Imark
Forumer storico
La società ha un leverage (rapporto fra debito netto e Margine Operativo Lordo) piuttosto elevato, nonostante sia una buona generatrice di flussi di cassa, e questo un po' ne penalizza i corsi rispetto ad altre con meno debito sulle spalle... anche qui, se scorri qualche post all'indietro, trovi del materiale ... la gran parte é in inglese, con una sintesi in italiano... d'altronde sono società estere, ed è abbastanza normale che le info siano in lingua...
lorenzo63
Age quod Agis
Enel Sells 80% Of Its Gas Grid For EUR480 Mln
Un po' in ritardo........
ROME (Dow Jones)--Italian utility Enel SpA (ENEL.MI) Friday said its board has approved the sale of an 80% stake in its local natural gas distribution network to F2i SGR and Axa Private Equity, for EUR480 million, as part of its efforts to trim its large debt load.
In a statement, Enel said the sale will cut its consolidated net debt by over EUR1.2 billion, adding it expects to finalize the deal by the summer of 2009.
In March, Enel announced a capital increase of up to EUR8 billion to pay off a large chunk of debt at Europe's most-indebted utility and avert credit agency downgrades.
Among the measures given in the strategy presentation in March was a EUR10 billion asset disposal target, to allow the utility to lower its net debt to EUR41 billion by the end of 2010. Earlier this month, Enel said its net debt stood at EUR 50.8 billion on March 31.
Un po' in ritardo........
ROME (Dow Jones)--Italian utility Enel SpA (ENEL.MI) Friday said its board has approved the sale of an 80% stake in its local natural gas distribution network to F2i SGR and Axa Private Equity, for EUR480 million, as part of its efforts to trim its large debt load.
In a statement, Enel said the sale will cut its consolidated net debt by over EUR1.2 billion, adding it expects to finalize the deal by the summer of 2009.
In March, Enel announced a capital increase of up to EUR8 billion to pay off a large chunk of debt at Europe's most-indebted utility and avert credit agency downgrades.
Among the measures given in the strategy presentation in March was a EUR10 billion asset disposal target, to allow the utility to lower its net debt to EUR41 billion by the end of 2010. Earlier this month, Enel said its net debt stood at EUR 50.8 billion on March 31.
Imark
Forumer storico
A suo tempo postai materiali sull'acquisizione di Union Fenosa da parte di Gas Natural, nonostante i bond delle due società non fossero a monitor. Il risultato dovrebbe rappresentare la terza o la quarta utility spagnola per giro di affari.
Sul piano dei rating, S&P ha rimosso il creditwatch negative sostituendolo con un outlook negativo che potrebbe tuttavia facilmente risolversi in un downgrade futuro per il deterioramento della metrica finanziaria di Gas Natural come portato dell'operazione ed in virtù dei rischi di parziale insuccesso delle operazioni disposte a contenimento del debito e dell'elevato importo di debito da rifinanziare nel 2010-2011...
Non aiuta l'andamento del mercato spagnolo, che ha visto una rapida contrazione dei consumi di elettricità e gas ed un crollo delle tariffe elettriche.
Spanish Utility Gas Natural SDG, S.A. Affirmed At 'BBB+/A-2' On Buyout Of Union Fenosa; Off Watch, Outlook Negative
MADRID (Standard & Poor's) June 5, 2009--Standard & Poor's Ratings Services said today that it has affirmed its 'BBB+' long-term and 'A-2' short-term corporate credit ratings on Spanish utility Gas Natural SDG, S.A. At the same time, the ratings were removed from CreditWatch, where they were placed on Aug. 1, 2008, following the group's announcement of its proposed acquisition of Spanish utility Union Fenosa S.A. The outlook is negative.
The rating action follows the completion of the acquisition and reflects our analysis of the enlarged group's credit profile.
"We believe that the acquisition has materially weakened Gas Natural's financial profile, due to its size (€15.7 billion for 95% of the capital), the consolidation of Union Fenosa's gross debt (€7.2 billion reported on March 31, 2009), increased refinancing risk (approximately €13 billion in debt maturing in 2010-2011), and execution risk pertaining to the €3 billion asset disposal plan," said Standard & Poor's credit analyst Monica Mariani.
In addition, the group's earnings and cash flow could, in Standard & Poor's opinion, come under pressure from the weak industry environment induced by the current recession, particularly in Spain, where power and gas demand fell by 7.5% and 17.4%, respectively, in the first quarter of 2009 and power prices fell by almost 30%.
"Gas natural has only limited headroom, in our view, at the current rating level, given the challenging industry environment, a degree of execution risk on asset disposals, and significant refinancing risk," said Ms. Mariani.
To further reduce debt, the group has committed to carrying out €3 billion in asset disposals during 2009, of which it has already realized more than €700 million to date.
"We could lower the ratings if disposals do not progress as planned, refinancing risk is not reduced and refinancing does not occur well ahead of 2010-2011 maturities, or operating performance weakens and we deem that the group is unlikely to reach and maintain funds from operations coverage of adjusted debt of about 17%-18% by 2010," said Ms. Mariani.
Conversely, we could revise the outlook to stable if we gain sufficient comfort with respect to Gas Natural's ability to reach a credit profile consistent with the current rating in a couple of years.
This ability would likely entail ongoing deleveraging, growth in operating performance, and strengthening of the debt structure
Sul piano dei rating, S&P ha rimosso il creditwatch negative sostituendolo con un outlook negativo che potrebbe tuttavia facilmente risolversi in un downgrade futuro per il deterioramento della metrica finanziaria di Gas Natural come portato dell'operazione ed in virtù dei rischi di parziale insuccesso delle operazioni disposte a contenimento del debito e dell'elevato importo di debito da rifinanziare nel 2010-2011...
Non aiuta l'andamento del mercato spagnolo, che ha visto una rapida contrazione dei consumi di elettricità e gas ed un crollo delle tariffe elettriche.
Spanish Utility Gas Natural SDG, S.A. Affirmed At 'BBB+/A-2' On Buyout Of Union Fenosa; Off Watch, Outlook Negative
MADRID (Standard & Poor's) June 5, 2009--Standard & Poor's Ratings Services said today that it has affirmed its 'BBB+' long-term and 'A-2' short-term corporate credit ratings on Spanish utility Gas Natural SDG, S.A. At the same time, the ratings were removed from CreditWatch, where they were placed on Aug. 1, 2008, following the group's announcement of its proposed acquisition of Spanish utility Union Fenosa S.A. The outlook is negative.
The rating action follows the completion of the acquisition and reflects our analysis of the enlarged group's credit profile.
"We believe that the acquisition has materially weakened Gas Natural's financial profile, due to its size (€15.7 billion for 95% of the capital), the consolidation of Union Fenosa's gross debt (€7.2 billion reported on March 31, 2009), increased refinancing risk (approximately €13 billion in debt maturing in 2010-2011), and execution risk pertaining to the €3 billion asset disposal plan," said Standard & Poor's credit analyst Monica Mariani.
In addition, the group's earnings and cash flow could, in Standard & Poor's opinion, come under pressure from the weak industry environment induced by the current recession, particularly in Spain, where power and gas demand fell by 7.5% and 17.4%, respectively, in the first quarter of 2009 and power prices fell by almost 30%.
"Gas natural has only limited headroom, in our view, at the current rating level, given the challenging industry environment, a degree of execution risk on asset disposals, and significant refinancing risk," said Ms. Mariani.
To further reduce debt, the group has committed to carrying out €3 billion in asset disposals during 2009, of which it has already realized more than €700 million to date.
"We could lower the ratings if disposals do not progress as planned, refinancing risk is not reduced and refinancing does not occur well ahead of 2010-2011 maturities, or operating performance weakens and we deem that the group is unlikely to reach and maintain funds from operations coverage of adjusted debt of about 17%-18% by 2010," said Ms. Mariani.
Conversely, we could revise the outlook to stable if we gain sufficient comfort with respect to Gas Natural's ability to reach a credit profile consistent with the current rating in a couple of years.
This ability would likely entail ongoing deleveraging, growth in operating performance, and strengthening of the debt structure
Imark
Forumer storico
Molto diversa la rating action di Fitch rispetto alla vicenda Gas Natural Union Fenosa. Fitch ritiene che il successo nella raccolta di 3,5 mld euro di capitali freschi mediante l'emissione di nuove azioni, la riduzione del prezzo concordata per Union Fenosa ed una prima dismissione operata con successo per fare cassa inducano a pensare che il leverage di Gas natural nel prossimo bienni possa essere meno elevato di quanto inizialmente preventivato.
Il rischio legato al rifinanziamento delle scadenze debitorie a ai ricavi che verranno effettivamente dalle previste dismissioni di asset giustificano per Fitch solo una riduzione dell'outlook a negativo, anche in virtù di un business profile connotato da elementi (basso rischio legato all'andamento dei prezzi del gas per le centrali di generazione elettrica, contratti di lungo termine, regime tariffario favorevole) che rendono molto stabile l'andamento futuro dell'attività dell'emittente.
Fitch Affirms Gas Natural at 'A-' on Fenosa Acquisition; Outlook Negative
04 Jun 2009 11:05 AM (EDT)
Fitch Ratings-London/Barcelona-04 June 2009: Fitch Ratings has today affirmed Gas Natural SDG's (Gas Natural) Long-term Issuer Default Rating (IDR) at 'A-' and its Short-term IDR at 'F2', following the acquisition of 95% of Union Fenosa, SA (Fenosa). The agency has also affirmed Gas Natural Finance BV's senior unsecured rating at 'A'. Issues under Gas Natural Finance BV's EMTN programme are guaranteed by Gas Natural. Gas Natural's euro commercial paper programme is affirmed at 'F2'. All ratings have been taken off Rating Watch Negative (RWN) and a Negative Outlook has been assigned to the Long-term IDR.
Fenosa's ratings have also been affirmed at Long-term IDR 'A-' with Negative Outlook and at Short-term IDR 'F2'. A full list of ratings is detailed below.
The affirmation of Gas Natural's ratings reflects the lower-than-expected negative impact of the Fenosa acquisition on the combined group's pro-forma financial profile. This is because of Gas Natural's successful EUR3.5bn equity issue, the lower acquisition price for Fenosa of EUR15.6bn versus EUR16.8bn previously expected, and asset disposals (sale of Cepsa and Enagas stakes totalling EUR597m).
"Following these events, we now expect that, despite the current difficult trading environment, pro-forma leverage at YE09 and YE10 will be lower than previously assumed," says Josef Pospisil, Director in Fitch's EMEA Energy, Utilities and Regulation team in London.
Fitch expects Gas Natural, among other aspects, to continue to benefit from regulated and stable gas and electricity distribution revenue streams and from a flexible electricity generation fleet backed by a portfolio of competitive long-term gas purchase agreements.
A significant part of Gas Natural's gas purchase prices for its gas-fired power plants are linked to the Spanish pool price, effectively transferring price risk to the gas suppliers. Thanks to its own fleet of liquefied natural gas tankers, the company enjoys the flexibility to reroute its gas supplies according to demand and price patterns. This relatively low comparative operating risk, coupled with an expected pro forma initial leverage of around 4.0x at YE09, reducing to 3.0x by YE11, are commensurate with the current ratings.
The Negative Outlook is predicated on continued uncertainty regarding debt refinancing in the next two years (the current debt maturity profile has a significant spike of EUR10bn in 2011), further asset sales (EUR2.9bn), the integration of Fenosa and delivery of financial metrics as expected.
The company is expected to weather the current recession well, although Fitch would not rule out a downgrade if the recession is more protracted and leads to a sharper adverse impact on the group than expected.
The following ratings of Fenosa are also affirmed:
Issues from Union Fenosa Finance, B.V. and Union Fenosa Emisiones, S.A. which both benefit from a guarantee by Fenosa - rated senior unsecured 'A'. Union Fenosa Financial Services USA, LLC's 2003 hybrid securities and Union Fenosa Preferentes S.A.;'s 2005 hybrid securities - also both guaranteed by Fenosa - rated 'A-' and 'BBB+', respectively.
Fenosa's ratings are in line with those of Gas Natural as per Fitch's Parent and Subsidiary Rating Linkage criteria report of 19 June 2007 (available on www.fitchratings.com). It is expected that Fenosa will legally merge with Gas Natural by September 2009, following which Fitch will withdraw Fenosa's ratings.
Outstanding obligations of Fenosa will become Gas Natural's obligations after the merger and bondholder approval (the latter is due in June 2009).
Il rischio legato al rifinanziamento delle scadenze debitorie a ai ricavi che verranno effettivamente dalle previste dismissioni di asset giustificano per Fitch solo una riduzione dell'outlook a negativo, anche in virtù di un business profile connotato da elementi (basso rischio legato all'andamento dei prezzi del gas per le centrali di generazione elettrica, contratti di lungo termine, regime tariffario favorevole) che rendono molto stabile l'andamento futuro dell'attività dell'emittente.
Fitch Affirms Gas Natural at 'A-' on Fenosa Acquisition; Outlook Negative
04 Jun 2009 11:05 AM (EDT)
Fitch Ratings-London/Barcelona-04 June 2009: Fitch Ratings has today affirmed Gas Natural SDG's (Gas Natural) Long-term Issuer Default Rating (IDR) at 'A-' and its Short-term IDR at 'F2', following the acquisition of 95% of Union Fenosa, SA (Fenosa). The agency has also affirmed Gas Natural Finance BV's senior unsecured rating at 'A'. Issues under Gas Natural Finance BV's EMTN programme are guaranteed by Gas Natural. Gas Natural's euro commercial paper programme is affirmed at 'F2'. All ratings have been taken off Rating Watch Negative (RWN) and a Negative Outlook has been assigned to the Long-term IDR.
Fenosa's ratings have also been affirmed at Long-term IDR 'A-' with Negative Outlook and at Short-term IDR 'F2'. A full list of ratings is detailed below.
The affirmation of Gas Natural's ratings reflects the lower-than-expected negative impact of the Fenosa acquisition on the combined group's pro-forma financial profile. This is because of Gas Natural's successful EUR3.5bn equity issue, the lower acquisition price for Fenosa of EUR15.6bn versus EUR16.8bn previously expected, and asset disposals (sale of Cepsa and Enagas stakes totalling EUR597m).
"Following these events, we now expect that, despite the current difficult trading environment, pro-forma leverage at YE09 and YE10 will be lower than previously assumed," says Josef Pospisil, Director in Fitch's EMEA Energy, Utilities and Regulation team in London.
Fitch expects Gas Natural, among other aspects, to continue to benefit from regulated and stable gas and electricity distribution revenue streams and from a flexible electricity generation fleet backed by a portfolio of competitive long-term gas purchase agreements.
A significant part of Gas Natural's gas purchase prices for its gas-fired power plants are linked to the Spanish pool price, effectively transferring price risk to the gas suppliers. Thanks to its own fleet of liquefied natural gas tankers, the company enjoys the flexibility to reroute its gas supplies according to demand and price patterns. This relatively low comparative operating risk, coupled with an expected pro forma initial leverage of around 4.0x at YE09, reducing to 3.0x by YE11, are commensurate with the current ratings.
The Negative Outlook is predicated on continued uncertainty regarding debt refinancing in the next two years (the current debt maturity profile has a significant spike of EUR10bn in 2011), further asset sales (EUR2.9bn), the integration of Fenosa and delivery of financial metrics as expected.
The company is expected to weather the current recession well, although Fitch would not rule out a downgrade if the recession is more protracted and leads to a sharper adverse impact on the group than expected.
The following ratings of Fenosa are also affirmed:
Issues from Union Fenosa Finance, B.V. and Union Fenosa Emisiones, S.A. which both benefit from a guarantee by Fenosa - rated senior unsecured 'A'. Union Fenosa Financial Services USA, LLC's 2003 hybrid securities and Union Fenosa Preferentes S.A.;'s 2005 hybrid securities - also both guaranteed by Fenosa - rated 'A-' and 'BBB+', respectively.
Fenosa's ratings are in line with those of Gas Natural as per Fitch's Parent and Subsidiary Rating Linkage criteria report of 19 June 2007 (available on www.fitchratings.com). It is expected that Fenosa will legally merge with Gas Natural by September 2009, following which Fitch will withdraw Fenosa's ratings.
Outstanding obligations of Fenosa will become Gas Natural's obligations after the merger and bondholder approval (the latter is due in June 2009).
Imark
Forumer storico
Monitor bond Utilities (gruppo di lavoro: Alobar, I98mark).
AVVERTENZE
Ancora una situazione problematica sulla liquidità: i mercati retail tedeschi in fatto di utilities sono tali soltanto per i titoli degli emittenti nazionali e poco altro. Per molte emittenti europee quotate lì, i titoli sono tutti fortemente illiquidi. Buona la liquidità sui mercati professionali, con prezzi che tuttavia restano da rilevare manualmente, uno per volta.
Vanno confermati i ringraziamenti a Massimo S. che rende disponibili, per i bond illiquidi, i prezzi realizzati sui mercati professionali: fra i prezzi in tabella, sono di fonte ICMA quelli dei seguenti titoli (i prezzi sono quelli di venerdì scorso).
EDF Tutti; EnBW 2016; Vattenfall 2011 e 2018; EWE 2014; National Grid 03/2013, 2018, 2020; Veolia 2012, 2018, 2020, 2022; Gruppo Suez Tutti; International Endesa 2013; Iberdrola Tutti; Nederlandese Gasunie 2016; Hera 2016; Fortum 2010 e 2013;
Per i bond EnBW 2025; RWE 2033; Vattenfall 2024; Veolia 2033; ; National Grid 2022 e Nederlandese Gasunie 2021 si è reso necessario riprendere il prezzo Bloomberg (BBML) (i prezzi sono sempre quelli della chiusura di venerdì).
------------------------------
Il periodo monitorato
A distanza di 3 settimane dal rilevamento precedente, la principale novità alla quale si assiste è quella del recupero - abbastanza generalizzato - dei prezzi dei bond lunghi: i rendimenti calano, evidentemente si percepisce che la ripresa dell'inflazione e dei tassi non è dietro l'angolo, e si è colta l'occasione per spingere la ricerca di maggiori rese anche su lunghezze superiori a quella decennale, che nel precedente rilevamento si erano viste al contrario (con riferimento alle 3 settimane precedenti) stornare con una certa decisione.
Inutile dire che un movimento di questo tipo ben si abbina ad un possibile andamento ribassista delle borse, ma esso convive anche con un ulteriore rilassamento del flight to quality all'interno del comparto.
Infatti gli emittenti più deboli (in termini di rating e/o di rischio percepito fra quelli monitorati) sono anche quelli i cui bond lunghi traggono maggiore vantaggio da questo ritorno di attenzione nei loro confronti. E' il caso, in particolare, di Veolia, ma anche di Dong, di Fortum, di National Gas.
Tovate il file allegato qui oltre che, come sempre, sul sito ventimaggio gestito da Maino ...
http://digilander.libero.it/ventimaggio/Finanza/Pagina dei files.html
La tabella dei prezzi, divisa in tre parti. Parte prima:
AVVERTENZE
Ancora una situazione problematica sulla liquidità: i mercati retail tedeschi in fatto di utilities sono tali soltanto per i titoli degli emittenti nazionali e poco altro. Per molte emittenti europee quotate lì, i titoli sono tutti fortemente illiquidi. Buona la liquidità sui mercati professionali, con prezzi che tuttavia restano da rilevare manualmente, uno per volta.
Vanno confermati i ringraziamenti a Massimo S. che rende disponibili, per i bond illiquidi, i prezzi realizzati sui mercati professionali: fra i prezzi in tabella, sono di fonte ICMA quelli dei seguenti titoli (i prezzi sono quelli di venerdì scorso).
EDF Tutti; EnBW 2016; Vattenfall 2011 e 2018; EWE 2014; National Grid 03/2013, 2018, 2020; Veolia 2012, 2018, 2020, 2022; Gruppo Suez Tutti; International Endesa 2013; Iberdrola Tutti; Nederlandese Gasunie 2016; Hera 2016; Fortum 2010 e 2013;
Per i bond EnBW 2025; RWE 2033; Vattenfall 2024; Veolia 2033; ; National Grid 2022 e Nederlandese Gasunie 2021 si è reso necessario riprendere il prezzo Bloomberg (BBML) (i prezzi sono sempre quelli della chiusura di venerdì).
------------------------------
Il periodo monitorato
A distanza di 3 settimane dal rilevamento precedente, la principale novità alla quale si assiste è quella del recupero - abbastanza generalizzato - dei prezzi dei bond lunghi: i rendimenti calano, evidentemente si percepisce che la ripresa dell'inflazione e dei tassi non è dietro l'angolo, e si è colta l'occasione per spingere la ricerca di maggiori rese anche su lunghezze superiori a quella decennale, che nel precedente rilevamento si erano viste al contrario (con riferimento alle 3 settimane precedenti) stornare con una certa decisione.
Inutile dire che un movimento di questo tipo ben si abbina ad un possibile andamento ribassista delle borse, ma esso convive anche con un ulteriore rilassamento del flight to quality all'interno del comparto.
Infatti gli emittenti più deboli (in termini di rating e/o di rischio percepito fra quelli monitorati) sono anche quelli i cui bond lunghi traggono maggiore vantaggio da questo ritorno di attenzione nei loro confronti. E' il caso, in particolare, di Veolia, ma anche di Dong, di Fortum, di National Gas.
Tovate il file allegato qui oltre che, come sempre, sul sito ventimaggio gestito da Maino ...
http://digilander.libero.it/ventimaggio/Finanza/Pagina dei files.html
La tabella dei prezzi, divisa in tre parti. Parte prima:
Allegati
- Stato